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业绩简评
10 月 30日公司披露 2026年三季报。Q3公司收入822.2亿元，同
比增长4.9%。归母净利润 27.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母
净利润25.3亿元，同比增长13.8%，扣非归母净利率3.1%，同比
提升 0.2个百分点。
经营分析
国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3
（1）速运物流业务:收入583.9亿元， 同比增长0.4%。业务量40.1
亿票，同比下降 6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，
单票收入14.6元，同比提升7.4%，反映了公司价值驱动的经营导
向。其中 7-9 月收入同比变化各2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比
变化各 -3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入同比变化各 6.6%/7.8%/
7.7%.（2）国际及供应链业务： 收入221.9亿元， 同比增长20.1%。
延续了二季度以来的强劲增长势头。其中，7-9月收入同比增长各
16.7%/15.5%/28.1%。
数智化推动盈利能力改善。Q3毛利 104.3亿元，同比增长6.5%，
增速快于收入；毛利率 12.7%，同比提高 0.2 个百分点。我们认
为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利
率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化能力的持续增强。
费用方面，销售费用 10.1 亿元，同比持平，销售费用率1.23%，
同比下降0.1个百分点，管理费用49.7亿元，同比增长0.4%，管
理费用率6.0%，同比下降0.3个百分点，成本控制表现稳健。
未来分红比例将持续提升。公司规划将2026年度现金分红比例提
升至 45%，2027年度现金分红比例提升至50%，2028 年度现金分
红比例不低于50%。
盈利预测、估值与评级
公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪
潮， 并与极兔速递战略合作打开协同空间， 有望持续打造第二增长
曲线。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润各 112.0/126.8/
144.1亿元，维持“买入”评级。
风险提示
经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。
公司基本情况（人民币）
项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E
营业收入(百万元) 284,420 308,227 328,457 357,814 388,265
营业收入增长率 10.07% 8.37% 6.56% 8.94% 8.51%
归母净利润(百万元) 10,170 11,117 11,202 12,681 14,409
归母净利润增长率 23.51% 9.31% 0.76% 13.20% 13.62%
摊薄每股收益(元) 2.040 2.206 2.194 2.484 2.822
每股经营性现金流净额 6.45 5.45 7.63 6.87 8.39
ROE(归属母公司)(摊薄) 11.06% 11.19% 10.47% 11.07% 11.70%
P/E 19.76 17.37 14.96 13.21 11.63
P/B 2.18 1.94 1.57 1.46 1.36
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260203
260503
260803
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
顺丰控股 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 258,409 284,420 308,227 328,457 357,814 388,265 货币资金 41,975 33,936 20,969 39,487 42,805 46,275
增长率 10.1% 8.4% 6.6% 8.9% 8.5% 应收款项 29,030 31,435 35,169 36,202 39,536 43,007
主营业务成本 -225,274 -244,810 -267,178 -284,280 -309,151 -335,073 存货 2,440 2,432 3,039 2,671 2,905 3,149
%销售收入 87.2% 86.1% 86.7% 86.6% 86.4% 86.3% 其他流动资产 17,546 20,884 32,149 26,238 25,962 26,103
毛利 33,136 39,610 41,048 44,177 48,663 53,192 流动资产 90,991 88,687 91,327 104,599 111,208 118,534
%销售收入 12.8% 13.9% 13.3% 13.5% 13.6% 13.7% %总资产 41.1% 41.5% 42.2% 45.9% 47.6% 49.8%
营业税金及附加 -502 -714 -765 -821 -895 -971 长期投资 24,245 22,448 23,438 23,438 23,438 23,438
%销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 57,963 57,044 54,830 56,415 55,779 52,924
营业费用 -2,992 -3,096 -3,911 -4,007 -4,294 -4,582 %总资产 26.2% 26.7% 25.3% 24.7% 23.9% 22.2%
%销售收入 1.2% 1.1% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 31,009 29,935 28,317 27,400 26,677 26,023
管理费用 -17,633 -18,557 -19,499 -20,693 -22,471 -24,305 非流动资产 130,500 125,137 125,142 123,487 122,633 119,453
%销售收入 6.8% 6.5% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 58.9% 58.5% 57.8% 54.1% 52.4% 50.2%
研发费用 -2,285 -2,534 -2,170 -2,299 -2,505 -2,718 资产总计 221,491 213,824 216,469 228,086 233,842 237,987
%销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 27,708 22,832 18,751 23,126 17,878 5,919
息税前利润（EBIT） 9,724 14,709 14,704 16,357 18,499 20,617 应付款项 36,409 37,574 40,948 46,718 47,415 52,303
%销售收入 3.8% 5.2% 4.8% 5.0% 5.2% 5.3% 其他流动负债 9,874 11,789 13,196 10,935 11,974 13,088
财务费用 -1,866 -1,849 -1,789 -2,052 -2,201 -1,947 流动负债 73,991 72,194 72,895 80,779 77,267 71,310
%销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 长期贷款 11,355 6,186 5,183 5,183 5,183 5,183
资产减值损失 -153 -601 -238 -55 -5 -5 其他长期负债 32,862 33,109 28,066 23,258 23,961 24,338
公允价值变动收益 -46 -50 71 0 0 0 负债 118,209 111,490 106,145 109,221 106,411 100,831
投资收益 801 748 1,468 700 700 700 普通股股东权益 92,790 91,993 99,309 106,970 114,536 123,131
%税前利润 7.6% 5.5% 9.8% 4.5% 4.0% 3.5% 其中：股本 4,895 4,986 5,039 5,039 5,039 5,039
营业利润 10,454 13,668 14,763 15,430 17,473 19,845 未分配利润 38,836 39,140 45,766 52,449 60,014 68,610
营业利润率 4.0% 4.8% 4.8% 4.7% 4.9% 5.1% 少数股东权益 10,493 10,342 11,015 11,895 12,895 14,025
营业外收支 32 -61 154 0 0 0 负债股东权益合计 221,492 213,825 216,469 228,086 233,842 237,987
税前利润 10,487 13,607 14,918 15,430 17,473 19,845
利润率 4.1% 4.8% 4.8% 4.7% 4.9% 5.1% 比率分析
所得税 -2,575 -3,388 -3,233 -3,348 -3,792 -4,306 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.6% 24.9% 21.7% 21.7% 21.7% 21.7% 每股指标
净利润 7,912 10,219 11,685 12,082 13,681 15,539 每股收益 1.682 2.040 2.206 2.194 2.484 2.822
少数股东损益 -323 48 568 880 1,000 1,130 每股净资产 18.955 18.450 19.706 20.953 22.435 24.119
归属于母公司的净利润 8,234 10,170 11,117 11,202 12,681 14,409 每股经营现金净流 5.374 6.445 5.447 7.634 6.869 8.388
净利率 3.2% 3.6% 3.6% 3.4% 3.5% 3.7% 每股股利 0.600 4.640 0.890 0.897 1.015 1.154
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.87% 11.06% 11.19% 10.47% 11.07% 11.70%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.72% 4.76% 5.14% 4.91% 5.42% 6.05%
净利润 7,912 10,219 11,685 12,082 13,681 15,539 投入资本收益率 4.43% 7.09% 7.64% 8.03% 8.89% 10.05%
少数股东损益 -323 48 568 880 1,000 1,130 增长率
非现金支出 17,472 17,933 16,611 18,478 20,838 23,166 主营业务收入增长率 -3.39% 10.07% 8.37% 6.56% 8.94% 8.51%
非经营收益 803 1,483 339 -579 1,659 1,426 EBIT 增长率 -6.14% 51.26% -0.04% 11.24% 13.09% 11.45%
营运资金变动 119 2,503 -1,184 8,490 -1,561 2,141 净利润增长率 33.38% 23.51% 9.31% 0.76% 13.20% 13.62%
经营活动现金净流 26,306 32,138 27,450 38,470 34,618 42,272 总资产增长率 2.13% -3.46% 1.24% 5.37% 2.52% 1.77%
资本开支 -12,136 -9,035 -9,313 -11,414 -12,600 -12,600 资产管理能力
投资 -2,859 154 539 0 0 0 应收账款周转天数 35.8 33.9 34.5 35.0 35.0 35.0
其他 1,490 -3,174 -8,554 700 700 700 存货周转天数 3.6 3.6 3.7 3.5 3.5 3.5
投资活动现金净流 -13,506 -12,055 -17,327 -10,714 -11,900 -11,900 应付账款周转天数 40.2 38.9 39.4 40.0 38.0 39.0
股权募资 157 5,353 2,997 1,502 0 0 固定资产周转天数 76.2 69.4 61.5 59.1 53.3 46.2
债权募资 -32,415 -8,377 -9,971 2,521 -5,248 -11,959 偿债能力
其他 -14,824 -24,955 -15,961 -7,072 -7,355 -7,819 净负债/股东权益 8.79% 3.69% -0.79% -12.63% -18.51% -28.44%
筹资活动现金净流 -47,082 -27,979 -22,935 -3,049 -12,603 -19,778 EBIT 利息保障倍数 5.2 8.0 8.2 8.0 8.4 10.6
现金净流量 -34,182 -7,850 -12,791 24,707 10,115 10,594 资产负债率 53.37% 52.14% 49.03% 47.89% 45.51% 42.37%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 3 11 20 26
增持 1 2 6 9 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.50 1.40 1.35 1.31 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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