证券研究报告·公司点评报告·化学制药
东吴证券研究所
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普洛药业（000739）
2026 年三季报点评：业绩短期承压，CDMO
业务增长延续
2026 年 10 月 27 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 孙芊荟
执业证书：S0600526070004
sunqh@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 19.59
一年最低/最高价 14.92/28.50
市净率(倍) 3.54
流通 A 股市值(百万元) 22,684.82
总市值(百万元) 22,693.91
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.53
资产负债率(%,LF) 47.78
总股本(百万股) 1,158.44
流通 A 股(百万股) 1,157.98
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买入（首次）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 12,022 9,784 9,224 10,302 11,740
同比（%） 4.77 (18.62) (5.72) 11.68 13.96
归母净利润（百万元） 1,031.12 890.68 935.69 1,216.83 1,460.29
同比（%） (2.29) (13.62) 5.05 30.05 20.01
EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 0.77 0.81 1.05 1.26
P/E（现价&最新摊薄） 22.01 25.48 24.25 18.65 15.54
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报， 报告期内实现营收 68.35 亿元 （-11.97%，
同比，下同） ，归母净利润6.14 亿元（-12.37%） ，扣非归母净利润5.68
亿元（-12.22%） ；单Q3 实现营收 20.11 亿元（-13.28%） ，归母净利润
0.91 亿元（-33.47%） ，扣非归母净利润0.73 亿元（-42.41%）。
◼ CDMO 持续加速，传统业务端收入承压。CDMO 业务持续高增长：2026
年前三季度公司 CDMO 业务实现收入 20.50 亿元（+21.38%） ，占营收
比重 29.99%（+8.21pcts），其中单 Q3 收入 6.38 亿元（+40.53%），显著
提速。 原料药中间体业务收入40.28 亿元 （-22.53%） ， 占比降至58.93%，
下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及中间体业务、 叠加抗生素等品种
价格处于低位；制剂业务收入 7.16 亿元（-14.48%） ，占比10.48%，主
要受美托洛尔等品种集采续标降价影响，单 Q3 收入 1.83 亿元（ -
27.89%） 。 向后看， 我们认为 2026 年或为收入底部、2027 年恢复双位数
增长， 依据有三： 一是订单与项目储备同步高增， 截至2026 年 Q3 末在
手订单超 78 亿元、总项目数 1,715 个（+38%） ， 公司指引2026 年 CDMO
收入 28 亿元（+25%）、2027 年 36 亿元（+30%） ；二是原料药贸易业务
压缩已接近尾声，10 月初起部分产品价格逐步回升，2027 年该板块有
望恢复增长；三是制剂新品获批节奏加快，2027 年有望止跌回升。
◼ 盈利能力：看好后续毛利率持续结构性抬升。2026 前三季度公司毛利率
27.66%（+2.64pcts） ，主因高毛利率的 CDMO 收入占比提升；费用端，
单 Q3 销售费用率 3.86%（-1.45pct） 、 管理费用率6.06%（+1.38pct） 、 研
发费用率 7.38%（+1.31pct） 、财务费用率1.22%（+1.56pct）；其中财务
费用前三季度 0.87 亿元、 上年同期为-0.29 亿元， 主要系汇兑损失增加。
受此影响，Q3 归母净利率 4.54%（-1.37pct） 、 扣非归母净利率3.62%（-
1.85pct） 。往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反
复"的阶段：2026 年 Q4 CDMO 商业化项目集中交付，毛利率有望回升
至 40%-45%区间，原料药价格 10 月起企稳亦将修复该板块毛利；我们
预计 2026 年全年毛利率仍高于 2025 年，2027 年随 CDMO 规模化与产
能利用率提升，净利率有望重回 10%以上。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求疲软， 叠加公司
主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司 2026-2029 年归母净
利润 9.36/12.17/ 14.60 亿元，对应 2026-2029 年 EPS 0.81/1.05/1.26 元，
当前市值对应 2026-2029 年 PE24.25/18.65/15.54 倍，首次覆盖， 给予"买
入"评级。
◼ 风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO 订单交付与转化不及
预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。
-14%
-5%
4%
13%
22%
31%
40%
49%
58%
67%
76%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
普洛药业 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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普洛药业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,879 8,633 10,381 12,678 营业总收入 9,784 9,224 10,302 11,740
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,786 4,501 5,860 7,618 营业成本(含 金 融 类) 7,205 6,678 7,288 8,280
经 营 性 应 收 款 项 2,377 2,455 2,692 2,988 税 金 及 附 加 60 57 63 72
存货 1,602 1,540 1,680 1,909 销售费用 548 461 546 622
合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 378 443 505
其 他 流 动 资 产 114 137 148 163 研发费用 611 535 618 704
非流动资产 4,439 3,972 3,607 3,108 财务费用 (59) 98 33 (24)
长 期 股 权 投 资 55 50 45 40 加:其 他 收 益 131 92 103 117
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 3,339 3,041 2,703 2,280 投 资 净 收 益 20 28 31 35
在建工程 244 107 104 52 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 301 289 272 254 减值损失 (83) 1 1 1
商誉 20 0 0 0 资 产 处 置 收 益 9 (18) 0 0
长 期 待 摊 费 用 35 40 40 40 营业利润 1,071 1,120 1,445 1,734
其 他 非 流 动 资 产 445 444 443 442 营 业 外 净 收 支 (5) (9) 0 0
资产总计 12,318 12,606 13,987 15,786 利润总额 1,066 1,111 1,445 1,734
流动负债 5,365 5,099 5,456 6,025 减:所 得 税 176 167 217 260
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,069 1,041 1,041 1,041 净利润 891 944 1,228 1,474
经 营 性 应 付 款 项 3,382 3,209 3,502 3,979 减:少 数 股 东 损 益 0 8 11 13
合同负债 186 166 185 211 归属母公司净利润 891 936 1,217 1,460
其 他 流 动 负 债 728 683 727 794
非流动负债 607 663 663 663 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.77 0.81 1.05 1.26
长期借款 468 468 468 468
应付债券 0 0 0 0 EBIT 987 1,208 1,478 1,710
租赁负债 19 19 19 19 EBITDA 1,665 1,938 2,244 2,509
其 他 非 流 动 负 债 120 176 176 176
负债合计 5,972 5,763 6,120 6,689 毛利率(%) 26.36 27.60 29.25 29.47
归 属 母 公 司 股 东 权 益 6,338 6,827 7,840 9,057 归 母 净 利 率(%) 9.10 10.14 11.81 12.44
少 数 股 东 权 益 8 16 27 41
所有者权益合计 6,346 6,843 7,868 9,098 收 入 增 长 率(%) (18.62) (5.72) 11.68 13.96
负债和股东权益 12,318 12,606 13,987 15,786 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (13.62) 5.05 30.05 20.01
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,220 1,441 1,974 2,309 每 股 净 资 产(元) 5.47 5.89 6.77 7.82
投 资 活 动 现 金 流 (372) (271) (369) (265) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,158 1,158 1,158 1,158
筹 资 活 动 现 金 流 (643) (416) (246) (287) ROIC(%) 10.57 12.62 14.14 14.52
现 金 净 增 加 额 195 715 1,359 1,758 ROE-摊薄(%) 14.05 13.71 15.52 16.12
折 旧 和 摊 销 678 729 767 799 资 产 负 债 率(%) 48.48 45.71 43.75 42.37
资本开支 (353) (307) (395) (295) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 25.48 24.25 18.65 15.54
营 运 资 本 变 动 (404) (278) (31) 30 P/B（ 现 价 ） 3.58 3.32 2.89 2.51
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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