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证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 4.28
总股本/流通股本（亿股） 16.61 / 16.61
总市值/流通市值（亿元） 71 / 71
52 周内最高/最低价 8.13 / 4.23
资产负债率(%) 51.0%
市盈率 7.26
第一大股东
广东省广新控股集团有
限公司
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
星湖科技(600866)
短期盈利承压，全产业链布局静待周期回暖
⚫ 事件描述
2026 年 8 月 20 日，公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年，
公司实现营收81.89 亿元， 同比增长0.36%； 实现归母净利润0.71 亿
元，同比下降 91.54%；实现扣非归母净利润 0.55 亿元，同比下降
93.14%。其中2026Q2，公司实现营收44.49 亿元，同比增长7.98%；
实现归母净利润1.18 亿元，同比下降67.52%；实现扣非归母净利润
1.09 亿元，同比下降68.27%。
⚫ 事件点评
分板块经营有所分化， 饲料添加剂板块收入小幅增长， 其余多数
板块收入承压。据公司2026 年 8 月 20 日披露的半年度主要经营数据
公告，2026H1，食品添加剂实现收入18.65 亿元，同比降低4.24%；
饲料添加剂实现收入55.92 亿元，同比增长1.59%；生化原料药及制
剂实现收入 0.63 亿元，同比降低 4.61%；医药中间体实现收入 0.92
亿元，同比降低 14.45%；有机肥料实现收入 1.60 亿元，同比降低
8.23%。
行业周期底部承压，多重贸易壁垒加剧出口压力。2026 年上半
年，氨基酸、味精行业处于产能扩张调整周期，部分产品阶段性供给
过剩， 下游养殖、 餐饮需求偏弱， 行业承压周期拉长。2025 年国内饲
用氨基酸全球供给占比已提升至72.7%，新增产能持续投放，市场同
质化竞争加剧。2026 年上半年，全球贸易保护持续升温， 美国、 巴西、
欧盟接连对华饲料氨基酸、 味精发起反倾销、 反补贴等贸易救济调查，
多重关税壁垒冲击国内产品出口。中国作为全球饲用氨基酸和味精的
主要生产国，国内企业在行业周期底部承压和面临行业格局重塑。
全链布局夯实壁垒， 多维优势持续领跑。公司主要产品产能规模
位居全球前列，生产基地布局宁夏、内蒙古、黑龙江、新疆等玉米、
煤炭主产区以及广东、四川专业化工园区，区位资源禀赋突出，可依
托多基地调度优化生产与物流， 实现成本与市场响应速度优势。 公司
重点项目建设取得阶段性成效，可克达拉 60 万吨玉米深加工及配套
热电联产项目 2026 上半年完成竣工验收，关键产线爬坡达产实现平
稳运营；黑龙江大庆 45 万吨氨基酸及配套工程项目严格依照建设节
点稳步实施，项目单体工程已全部开工，厂房基础施工完毕，后续建
设有序推进。 研发层面， 公司形成“深圳前端研发、 基地中试放大、 快
速价值变现”闭环降本模式；截至 2026 年 6 月末，公司建成 16 个科
技创新平台（其中国家级平台 4 个） ，有效专利合计328 项，其中发
明专利 285 项；2026 上半年研发费用 0.79 亿元，占营业收入比重
0.96%，技术护城河不断筑牢，龙头综合竞争壁垒持续加固。
-42%
-34%
-26%
-18%
-10%
-2%
6%
14%
22%
30%
2025-09 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
星湖科技 基础化工
发布时间：2026-09-04
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⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 158.77 亿元、164.61 亿
元、170.95 亿元，同比增速分别为‑0.15%、3.68%、3.85%；归母净利
润分别为 9.12 亿元、9.57 亿元、10.22 亿元，对应归母净利润增速
分别为‑6.82%、4.87%、6.85%。 公司2026‑2028 年对应PE 估值分别为
8 倍、7 倍、7 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风
险；环保管理不当风险。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 15900 15877 16461 17095
增长率(%) -8.27 -0.15 3.68 3.85
EBITDA（百万元） 2057.20 2246.35 2350.78 2467.14
归属母公司净利润（百万元） 978.89 912.15 956.53 1022.08
增长率(%) 3.79 -6.82 4.87 6.85
EPS(元/股) 0.59 0.55 0.58 0.62
市盈率（P/E） 7.26 7.80 7.43 6.96
市净率（P/B） 0.87 0.84 0.80 0.77
EV/EBITDA 7.58 4.90 4.16 3.46
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 15900 15877 16461 17095 营业收入 -8.3% -0.1% 3.7% 3.8%
营业成本 13273 13240 13712 14224 营业利润 -2.3% -4.7% 3.7% 7.5%
税金及附加 123 116 124 127 归属于母公司净利润 3.8% -6.8% 4.9% 6.9%
销售费用 319 333 346 359 获利能力
管理费用 755 754 782 812 毛利率 16.5% 16.6% 16.7% 16.8%
研发费用 184 171 184 187 净利率 6.2% 5.7% 5.8% 6.0%
财务费用 19 158 163 150 ROE 11.9% 10.7% 10.8% 11.1%
资产减值损失 -72 0 0 0 ROIC 6.5% 7.1% 7.2% 7.4%
营业利润 1206 1149 1192 1281 偿债能力
营业外收入 28 18 23 20 资产负债率 51.0% 47.4% 47.1% 46.7%
营业外支出 16 13 14 14 流动比率 0.95 1.08 1.32 1.57
利润总额 1218 1154 1200 1288 营运能力
所得税 248 250 252 275 应收账款周转率 29.43 25.40 25.87 25.89
净利润 970 904 948 1013 存货周转率 6.19 6.21 6.55 6.48
归母净利润 979 912 957 1022 总资产周转率 1.00 0.94 0.98 0.98
每股收益（元） 0.59 0.55 0.58 0.62 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.59 0.55 0.58 0.62
货币资金 2194 1942 3176 4418 每股净资产 4.95 5.12 5.32 5.54
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 851 854 898 922 PE 7.26 7.80 7.43 6.96
预付款项 138 110 114 128 PB 0.87 0.84 0.80 0.77
存货 2211 2054 2131 2262
流动资产合计 5853 5484 6836 8242 现金流量表
固定资产 7892 7690 7260 6667 净利润 970 904 948 1013
在建工程 2171 1589 1183 898 折旧和摊销 854 934 988 1029
无形资产 663 672 681 690 营运资本变动 -680 -414 66 9
非流动资产合计 11388 11096 10269 9399 其他 148 151 175 174
资产总计 17241 16580 17105 17641 经营活动现金流净额 1292 1575 2177 2225
短期借款 2914 2814 2714 2614 资本开支 -2035 -145 -149 -146
应付票据及应付账款 1474 977 1096 1255 其他 -374 -472 0 0
其他流动负债 1741 1288 1353 1366 投资活动现金流净额 -2409 -616 -149 -146
流动负债合计 6129 5078 5162 5235 股权融资 88 0 0 0
其他 2660 2777 2887 2997 债务融资 1071 -410 10 10
非流动负债合计 2660 2777 2887 2997 其他 142 -766 -803 -847
负债合计 8789 7856 8050 8232 筹资活动现金流净额 1300 -1176 -793 -837
股本 1661 1661 1661 1661 现金及现金等价物净增加额 169 -252 1235 1241
资本公积金 4688 4688 4688 4688
未分配利润 1641 1793 1989 2199
少数股东权益 232 223 215 205
其他 230 359 503 656
所有者权益合计 8452 8724 9055 9409
负债和所有者权益总计 17241 16580 17105 17641
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
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者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
地址：北京市丰台区北甲地路 2 号院 6 甲 1 号， 玺萌大
厦南塔
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