证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件
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旭升集团（603305）
2026 年中报点评：业绩符合我们预期，具身
智能业务获阶段性进展
2026 年 09 月 02 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 郭雨蒙
执业证书：S0600525030002
guoym@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.30
一年最低/最高价 10.25/22.45
市净率(倍) 1.41
流通 A 股市值(百万元) 13,059.51
总市值(百万元) 13,059.51
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.04
资产负债率(%,LF) 27.47
总股本(百万股) 1,155.71
流通 A 股(百万股) 1,155.71
相关研究
《旭升集团(603305)： 2025 年年报点
评：25 年储能业务实现量利齐升，静
待海外产能&新兴业务兑现业绩》
2026-04-24
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报点评：25Q3 业绩同比高增，储能+
出海步入收获期》
2025-11-02
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,409 4,450 5,185 5,909 6,848
同比（%） (8.79) 0.93 16.53 13.96 15.89
归母净利润（百万元） 416.26 365.12 523.25 646.72 744.68
同比（%） (41.71) (12.28) 43.31 23.60 15.15
EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.32 0.45 0.56 0.64
P/E（现价&最新摊薄） 31.37 35.77 24.96 20.19 17.54
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营收 24.28 亿元，同
比+15.86%； 归母净利润2.38 亿元， 同比+18.48%； 扣非归母净利润2.03
亿元，同比+14.86%。
◼ 分季度来看：2026Q2 实现营收 12.10 亿元， 同/环比分别+15.27%/-0.73%；
归母净利润 1.13 亿元，同/环比分别+7.19%/-10.09%；扣非归母净利润
0.89 亿元，同/环比分别-6.45%/-21.36%。
◼ 从盈利能力看：2026Q2 毛利率 22.53%，同/环比分别-0.22/-0.38pct；归
母净利率 9.30%，同/环比分别-0.70/-0.97pct。
◼ 从费用率看：2026Q2 期间费用率 13.15%，同/环比分别+4.69/+2.61pct。
其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.23/+1.10/+0.20/+3.15pct。其
中， 财务费用26Q2 同比增加 3550 万元，26H1 同比增加 3916 万元 （主
要源于汇兑损益同比增加 6956 万元） 。此外，公司持续加大研发投入，
26H1 研发投入同比+13.4%、Q2 同/环比分别+19.34%/+32.55%。
◼ 2026H1 分业务来看：我们将业务拆分为汽车和其他类：1） 汽车类收入
19.40 亿元， 同比+13.76%， 毛利率16.56%， 同比-1.38pct；2） 其他类 （含
储能等） 收入4.89 亿元， 同比+25.00%， 毛利率47.17%， 同比+8.67pct。
◼ 储能业务有望成为公司核心增长点：产品覆盖储能电池壳体、 散热模组
壳体及结构支架等， 围绕轻量化、 结构集成和散热效率持续拓展客户与
产品矩阵。2026H1 储能相关收入 2.90 亿元 （不含模具） ， 毛利率46.42%。
随着项目爬坡，公司预计下半年储能业务仍有望延续放量。
◼ 全球化战略有序推进：截至 26H1，墨西哥基地新客户项目导入顺利，
产量爬坡、 良率效率及本地化采购持续改善； 泰国基地已完成厂房基础
建设， 正推进设备安装调试、 产线导入和运营筹备， 公司有望凭借“中国
+北美+东南亚”三地产能的布局辐射全球汽车市场。
◼ 具身智能获阶段性进展：截至 26H1，公司在客户拓展、产品验证、样
件交付及小批量量产均取得阶段性进展。
◼ 盈利预测：考虑到下游乘用车市场需求出现下滑， 我们将公司2026-2028
年收入下调至 51.85/59.09/68.48 亿元 （原为53.59/62.02/72.69 亿元） ； 但
考虑到公司高毛利的储能业务正逐步放量，因此我们维持对公司 2026-
2028 年归母净利润分别为 5.23/6.47/7.45 亿元的预测，当前市值对应
2026-2028 年市盈率分别为 25/20/18 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游乘用车需求不及预期； 原材料上涨超预期； 新兴业务开
拓不及预期；海外产能落地不及预期。
-28%
-21%
-14%
-7%
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35%
42%
2025/9/2 2026/1/1 2026/5/2 2026/8/31
旭升集团 沪深300
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公司点评报告
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内容目录
1. 2026H1 收入&利润实现双增 .............................................................................................................. 4
2. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 6
3. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6
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图表目录
图 1： 公司分季度营收（亿元）及 YoY .............................................................................................. 4
图 2： 公司分季度归母净利润（亿元）及 YoY .................................................................................. 4
图 3： 公司分季度毛利率及归母净利率情况 ....................................................................................... 5
图 4： 公司分季度费用率情况 ............................................................................................................... 5
图 5： 公司分业务收入（亿元）及 YoY .............................................................................................. 6
图 6： 公司分业务毛利率 ....................................................................................................................... 6
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1. 2026H1 收入&利润实现双增
业绩表现：公司 2026H1 实现营收 24.28 亿元，同比+15.86%；归母净利润 2.38 亿
元，同比+18.48%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比+14.86%。单季度看，2026Q2 实现
营收 12.10 亿元，同比+15.27%、环比-0.73%；归母净利润 1.13 亿元，同比+7.19%、环
比-10.09%；扣非归母净利润 0.89 亿元，同比-6.45%、环比-21.36%。收入端延续双位数
增长，但费用率上升使 Q2 利润增速低于收入增速。
图1：公司分季度营收（亿元）及 YoY 图2：公司分季度归母净利润（亿元）及 YoY
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
盈利能力：2026H1 毛利率 22.72%， 同比+0.95pct； 归母净利率9.79%， 同比+0.22pct。
2026Q2 毛利率 22.53%， 同比-0.22pct、 环比-0.38pct； 归母净利率9.30%， 同比-0.70pct、
环比-0.97pct。Q2 期间费用率 13.15%， 同比+4.69pct、 环比+2.61pct； 销售、 管理、 研发、
财务费用率分别为 0.61%、5.16%、5.84%、1.54%， 同比分别+0.23、+1.10、+0.20、+3.15pct。
26H1 汇兑影响利润增速，研发投入持续加大。26H1 财务费用同比增加 3916 万元
（Q2 同比增加 3550 万元） ，主要源于汇兑损益同比增加约6956 万元；26H1 销售费用
增加主要系业务拓展及职工薪酬增长。此外，公司持续加大研发投入，26H1 达 1.24 亿
元， 同比+13.4%、Q2 同/环比分别+19.34%/+32.55%，持续用于储能、 具身智能、 半固态
镁合金等业务的研发。
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图3：公司分季度毛利率及归母净利率情况 图4：公司分季度费用率情况
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
为便于比较， 我们将公司业务拆分为汽车类和其他类： 2026H1 汽车类实现收入
19.40 亿元，同比+13.76%，毛利率 16.56%，同比-1.38pct；其他类（包含储能、模具及
其他业务）实现收入 4.89 亿元，同比+25.00%，毛利率 47.17%，同比+8.67pct。按当期
细分披露，储能类收入 2.91 亿元、 毛利率46.42%， 模具类收入1.09 亿元、 同比+251.42%、
毛利率同比+2.75pct 至 52.45%。
储能业务已逐步成为公司收入核心增量 ：2025 年公司储能收入 5.69 亿元，同比
+96.47%，毛利率 40.28%，同比+11.68pct，实现量利齐升。2026H1 储能相关收入 2.90
亿元 （不含模具） ， 产品覆盖储能电池壳体、 散热模组壳体及结构支架等， 围绕轻量化、
结构集成和散热效率持续拓展客户与产品矩阵； 随着项目爬坡， 公司预计下半年储能业
务仍有望延续放量。
“国内+东南亚+北美”三地布局：截至 26H1，公司墨西哥基地新客户项目导入顺
利，部分项目继续投入，产量爬坡、良率效率及本地化采购持续改善，主要服务北美新
能源汽车和储能客户；泰国基地已完成厂房基础建设，正推进设备安装调试、产线导入
和运营筹备， 未来将重点布局新能源汽车关键零部件、 铝镁合金智能机械部件及机器人
相关产品，公司全球产能逐步形成“中国+北美+东南亚”格局。
具身智能业务取得阶段性进展：公司基于铝镁合金材料研发、 产品设计仿真、 半固
态注射成型和精密加工能力， 布局执行器壳体、 躯干结构件、 胸腔部件等具身智能产品，
截至 26H1,客户拓展、产品验证、样件交付及小批量量产均取得阶段性进展。
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图5：公司分业务收入（亿元）及 YoY 图6：公司分业务毛利率
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 盈利预测
考虑到 下游乘用车 市场 需求 出现 下滑， 我们 将公司 2026-2028 年收入 下调至
51.85/59.09/68.48 亿元（原为 53.59/62.02/72.69 亿元）；但考虑到公司高毛利的储能业务
正逐步放量，因此我们维持对公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.23/6.47/7.45 亿元的
预测，当前市值对应 2026-2028 年市盈率分别为 25/20/18 倍，公司储能业务增速可观，
与具身智能业务共同为公司带来第二增长点， “国内+北美+东南亚”三地布局辐射全球，
因此我们维持“买入”评级。
3. 风险提示
下游乘用车需求不及预期。公司主要下游为乘用车，若乘用车需求不及预期，则会
对公司核心主业造成冲击、对公司收入与利润造成直接负面影响。
原材料上涨超预期。公司主要原材料为铝锭，若铝锭价格持续上涨，则会对公司盈
利能力造成直接负面影响。
新兴业务开拓不及预期。储能及具身智能业务为公司布局的新兴产业， 若上述业务
开拓不及预期则会影响公司收入和利润水平。
海外产能落地不及预期。公司海外工厂包括泰国和墨西哥工厂等， 若产能落地不达
预期则会影响相关订单兑现进度，进而对公司未来收入和利润造成负面影响。
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旭升集团三大财务预测表
[T able_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,523 6,551 7,733 9,113 营业总收入 4,450 5,185 5,909 6,848
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,810 3,252 4,061 4,959 营 业 成 本(含 金 融 类) 3,545 4,034 4,577 5,279
经 营 性 应 收 款 项 1,319 1,495 1,704 1,975 税 金 及 附 加 61 72 82 95
存货 1,065 1,212 1,375 1,586 销 售 费 用 21 24 27 32
合 同 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 200 233 266 308
其 他 流 动 资 产 328 591 592 592 研 发 费 用 224 259 295 342
非流动资产 7,580 7,326 7,081 6,806 财 务 费 用 72 61 37 55
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 51 57 65 75
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,474 4,237 3,954 3,629 投 资 净 收 益 56 67 77 68
在 建 工 程 344 275 220 176 公 允 价 值 变 动 16 15 15 15
无 形 资 产 745 838 932 1,025 减 值 损 失 (37) (50) (50) (50)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 1 1 1 1
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 414 593 732 848
其 他 非 流 动 资 产 2,018 1,975 1,975 1,975 营 业 外 净 收 支 (2) (2) (2) (2)
资产总计 13,103 13,877 14,814 15,919 利润总额 412 591 730 846
流动负债 3,312 3,605 3,846 4,157 减:所 得 税 48 68 84 101
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,734 1,812 1,812 1,812 净利润 365 523 646 744
经 营 性 应 付 款 项 1,315 1,497 1,699 1,959 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 (1)
合 同 负 债 37 52 59 68 归 属 母 公 司 净 利 润 365 523 647 745
其 他 流 动 负 债 226 245 276 318
非流动负债 542 527 527 527 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.32 0.45 0.56 0.64
长 期 借 款 90 90 90 90
应 付 债 券 0 0 0 0 EBIT 413 651 767 900
租 赁 负 债 0 0 0 0 EBITDA 907 1,269 1,417 1,581
其 他 非 流 动 负 债 452 437 437 437
负债合计 3,854 4,132 4,373 4,684 毛 利 率(%) 20.34 22.21 22.54 22.91
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,249 9,744 10,441 11,235 归 母 净 利 率(%) 8.21 10.09 10.94 10.87
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 9,249 9,744 10,441 11,235 收 入 增 长 率(%) 0.93 16.53 13.96 15.89
负债和股东权益 13,103 13,877 14,814 15,919 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (12.28) 43.31 23.60 15.15
现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值 指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 673 1,050 1,181 1,279 每 股 净 资 产(元) 8.00 8.43 9.03 9.72
投 资 活 动 现 金 流 (779) (557) (330) (338) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,156 1,156 1,156 1,156
筹 资 活 动 现 金 流 (1,134) (26) (57) (57) ROIC(%) 3.21 5.07 5.66 6.22
现 金 净 增 加 额 (1,214) 427 794 883 ROE-摊薄(%) 3.95 5.37 6.19 6.63
折 旧 和 摊 销 494 618 650 681 资 产 负 债 率(%) 29.41 29.78 29.52 29.43
资 本 开 支 (618) (407) (407) (407) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 35.77 24.96 20.19 17.54
营 运 资 本 变 动 (195) (109) (132) (171) P/B（ 现 价 ） 1.41 1.34 1.25 1.16
数 据 来 源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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