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妙可蓝多（600882）
2026年三季报点评：逆势成长，盈利进入释
放期
2026年10月29日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 18.73
一年最低/最高价 15.75/29.91
市净率(倍) 1.98
流通A股市值(百万元) 9,523.34
总市值(百万元) 9,523.34
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.44
资产负债率(%,LF) 47.15
总股本(百万股) 508.45
流通A股(百万股) 508.45
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,844 5,633 6,752 7,961 9,106
同比（%） (8.99) 16.29 19.87 17.91 14.37
归母净利润（百万元） 113.62 118.49 327.59 463.84 605.79
同比（%） 89.16 4.29 176.46 41.59 30.60
EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.23 0.64 0.91 1.19
P/E（现价&最新摊薄） 83.82 80.37 29.07 20.53 15.72
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收48.7亿元，同比+23.0%，归
属于母公司所有者的净利润2.1亿元，同比+20.4%。26Q3营收15.6亿
元，同比+12.4%，归属于母公司所有者的净利润0.6亿元，同比+40.9%。
◼ 悉心毕力做强奶酪，BC双驱增势良好。26年1-9月公司营业收入同比
+23.0%，Q3收入同比+12.4%，较上半年28.7%的同比增速略有回落，
主要系液奶业务加速淡出，公司聚焦资源做强奶酪业务。前三季度奶酪
业务2B、2C收入同比增长均超20%，延续上半年增势，BC双驱增势
强劲。1）2C维持领先优势：公司走出儿童营养单一赛道，全面向C探
索多元场景，26年9月携百搭芝士片亮相康师傅泡面生活节，以“芝士
+火鸡面”的创新搭配实现消费拓圈。2）2B全产业链协同日益强化：蒙
牛全面入主后产业链协同空前强化，一是集团联采+奶源支持力度加码，
保障优质原料稳定低价供应；二是乳深加工全品类产能匹配/副产物协
同等经营优势放大，在建项目有序落地放量在途，规模化产能支撑正逐
步成型；三是蒙牛深度融合使得“两油一酪”品类更全，依托全产业链配
套优势深度绑定上下游资源，迅速匹配下游客户定制化需求。
◼ 毛利持续向好，管理日臻精益，盈利进入释放期。26Q3销售净利率为
3.9%，同比+0.8pct（Q2销售净利率同比+0.7pct） ，得益于毛利率提升+
费效比改善。1）规模效应+结构优化，毛利率持续向好：Q3毛利率同
比+1.0pct，主因产品结构优化，三季度核心奶酪业务收入占比持续提升，
液奶逐步淡化；其次规模效应显现，奶价深度调整放大国产奶酪性价比
优势，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产替代从再制奶酪向原制
奶酪/奶酪原料全面延伸，公司高附加值乳清副产物规模化产出有望进
一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应步入释放阶段。2）管理日
益精细：Q3管理费用率（含研发）同比-1.4pct，“极致成本”战略显效，
供应链效率提升和经营策略优化助推费效比提升，此外三季度销售费用
率同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大。
◼ 深度产业协同+破除分红障碍，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主
导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司“13434”奶酪生
态战略坚定推进。26H1公司使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公
司截至2025年底的累计亏损，破除历史分红障碍，走上盈利改善+股东
回报的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看
好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持续提升。
◼ 盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有
力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们维持2026~2028年
归母净利为3.3、4.6、6.1亿元，同比+176%、+42%、+31%，对应PE为
29、21、16x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
14%
2025/10/29 2026/2/27 2026/6/28 2026/10/27
妙可蓝多 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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图1：公司26年1-9月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司26Q3归母净利润增速贡献分拆（同比）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
22.97%
-1.7%
0.9%-51.3%
43.8%
-1.3%
9.0%
2.1%
-18.2%
12.5%
0.8%
3.4%
-5.3%
0.2%
3.0%
0.0%
20.37%
-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支
所得税
少数股东损益
归母净利润增速
12.39%
36.3%
-1.0%-63.0%
58.4%
-7.4%
9.6%
21.5%
-33.9%
30.0%
1.9%
7%
-21.2%
5.6%
-6.8%
0.0%
40.90%
-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%
营收
毛利率
营业税金率
销售费用率
管理费用率
研发费用率
财务费用率
其他收益
投资收益
公允价值变动
资产减值损失
信用减值损失
资产处置损益
营业外收支净额
所得税
少数股东权益
归母净利润增速
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公司点评报告
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妙可蓝多三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,757 4,257 4,755 5,421 营业总收入 5,633 6,752 7,961 9,106
货币资金及交易性金融资产 2,086 2,458 2,887 3,408 营业成本(含金融类) 4,002 4,795 5,631 6,380
经营性应收款项 329 410 509 585 税金及附加 32 38 45 51
存货 933 1,089 1,199 1,267 销售费用 1,000 1,214 1,381 1,576
合同资产 0 0 0 0 管理费用 290 314 333 347
其他流动资产 409 299 159 161 研发费用 51 51 56 59
非流动资产 4,701 4,585 4,477 4,357 财务费用 57 61 70 63
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 67 61 64 64
固定资产及使用权资产 2,090 2,111 2,089 2,020 投资净收益 61 74 88 91
在建工程 396 319 262 219 公允价值变动 (171) 20 16 18
无形资产 191 179 166 153 减值损失 (6) 1 2 3
商誉 384 384 384 384 资产处置收益 2 1 1 1
长期待摊费用 242 252 237 242 营业利润 154 435 616 806
其他非流动资产 1,398 1,341 1,341 1,341 营业外净收支 5 2 2 2
资产总计 8,458 8,842 9,232 9,778 利润总额 159 437 618 808
流动负债 3,078 3,049 3,065 2,998 减:所得税 40 109 155 202
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,971 1,856 1,856 1,756 净利润 118 328 464 606
经营性应付款项 584 626 626 631 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 76 81 88 91 归属母公司净利润 118 328 464 606
其他流动负债 448 487 496 520
非流动负债 818 1,010 1,070 1,270 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.64 0.91 1.19
长期借款 383 483 583 683
应付债券 0 0 0 0 EBIT 319 498 688 871
租赁负债 348 448 408 508 EBITDA 593 781 996 1,201
其他非流动负债 87 79 79 79
负债合计 3,897 4,060 4,135 4,268 毛利率(%) 28.95 28.99 29.26 29.94
归属母公司股东权益 4,562 4,782 5,097 5,510 归母净利率(%) 2.10 4.85 5.83 6.65
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 4,562 4,782 5,097 5,510 收入增长率(%) 16.29 19.87 17.91 14.37
负债和股东权益 8,458 8,842 9,232 9,778 归母净利润增长率(%) 4.29 176.46 41.59 30.60
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 459 425 527 769 每股净资产(元) 8.94 9.41 10.02 10.84
投资活动现金流 (1,267) (191) 11 (136) 最新发行在外股份（百万股） 508 508 508 508
筹资活动现金流 314 (78) (139) (145) ROIC(%) 3.37 5.04 6.65 7.97
现金净增加额 (503) 152 393 483 ROE-摊薄(%) 2.60 6.85 9.10 10.99
折旧和摊销 274 283 308 330 资产负债率(%) 46.07 45.91 44.79 43.65
资本开支 (361) (192) (192) (182) P/E（现价&最新股本摊薄） 80.37 29.07 20.53 15.72
营运资本变动 (137) (151) (192) (110) P/B（现价） 2.09 1.99 1.87 1.73
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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