家用电器/小家电
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德昌股份（605555.SH）
2026 年 08 月 24 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/21
当前股价(元) 11.91
一年最高最低(元) 20.70/10.42
总市值(亿元) 57.65
流通市值(亿元) 57.65
总股本(亿股) 4.84
流通股本(亿股) 4.84
近 3 个月换手率(%) 87.83
股价走势图
数据来源：聚源
《2025Q2 业绩阶段性受关税扰动， 海
外产能爬坡下看好短期业绩修复及长
期代工份额提升 —公司信息更新报
告》-2025.9.1
2026Q2 收入恢复双位数增长，汇率阶段性扰动利润
率水平，家电/电机业务新项目持续开拓
——公司信息更新报告
吕明（分析师） 林文隆（分析师）
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
linwenlong@kysec.cn
证书编号：S0790524070004
⚫ 2026Q2 收入恢复双位数增长，新项目持续开拓，维持“买入”评级
2026Q1/Q2 公司营收分别为 10.3/12.8 亿元（同比分别+2.7%/+20.2%，下同） ，归
母净利润分别为0.13/0.21 亿元 （-84.4%/-29.5%） ， 扣非归母净利润分别为0.07/0.15
亿元（-89.6%/-44.4%），单季度营收恢复双位数增长。但考虑汇率扰动，我们下
调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润
1.56/2.20/2.61 亿元（原值为 4.54/5.51 亿元），对应 EPS 为 0.32/0.46/0.54 元，当
前股价对应 PE 为 37.0/26.2/22.1 倍，长期维度，公司海外产能转移进展顺利，继
续看好新项目拓展从而带动家电业务增长， 以及汇率扰动减弱后利润率修复。 同
时关注 EPS 电机/线控转向电机/空悬电机等业务放量空间，维持“买入”评级。
⚫ 2026H1 家电/汽车电机业务均双位数稳健增长，新项目持续开拓
2026H1 分业务，家电业务/汽车零部件业务分别实现营收 19.7/3.4 亿元，同比分
别+13.2%/+19.9%。家电业务，2026H1 新增多家新项目合作，与北美吹风机头部
客户合作项目量产落地、割草机器人等新项目量产进度顺利。汽车零部件业务，
2026H1 公司获得新定点项目 5 个， 对应全生命周期金额超过8 亿元。展望后续，
随着越南以及泰国基地逐步爬产， 依托海外产能优势有望开拓新客户以及围绕优
质客户持续拓品类。同时看好 EPS 电机/线控转向/空悬电机长期增长空间。
⚫ 收入恢复双位数增长带动三费用率下降，汇兑损益扰动利润率水平
2026Q1/Q2 毛利率分别 11.8%/13.2%，同比分别-4.0/+0.8pct，Q2 单季度毛利率恢复
同比提升趋势。费用端，2026Q1/Q2 期间费用率分别为 11.15%/9.77%（+3.5/+1.2pct），
其中 2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.7/+3.1pct，销售/管理/
研发费用率下降系收入恢复双位数增长后摊薄效应提升，财务费用率提升主要系汇
兑损失 （2026H1 汇兑损失 0.57 亿元）。 综合影响下 2026Q1/Q2 净利率同比-6.9/-1.2pct。
⚫ 风险提示：关税政策不确定性；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,095 4,497 5,009 5,746 6,338
YOY(%) 47.6 9.8 11.4 14.7 10.3
归母净利润(百万元) 411 163 156 220 261
YOY(%) 27.5 -60.4 - 4.1 41.3 18.5
毛利率(%) 17.4 12.8 12.5 13.0 13.1
净利率(%) 10.0 3.6 3.1 3.8 4.1
ROE(%) 13.7 5.4 5.2 7.1 8.1
EPS(摊薄/元) 0.85 0.34 0.32 0.46 0.54
P/E(倍) 14.0 35.4 37.0 26.2 22.1
P/B(倍) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-48%
-32%
-16%
0%
16%
2025-08 2025-12 2026-04
德昌股份 沪深300
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开
源
证
券
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研
究
报
告
公
司
信
息
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报
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司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3403 3351 3499 4308 4168 营业收入 4095 4497 5009 5746 6338
现金 1255 755 899 964 1064 营业成本 3384 3922 4382 5002 5510
应收票据及应收账款 1272 1337 1445 1816 1743 营业税金及附加 15 25 30 37 38
其他应收款 54 56 66 74 81 营业费用 17 28 29 33 36
预付账款 31 38 39 49 48 管理费用 173 205 218 244 266
存货 575 857 743 1083 928 研发费用 138 162 170 195 216
其他流动资产 216 308 307 321 305 财务费用 -80 -13 50 20 20
非流动资产 1809 2139 2172 2274 2319 资产减值损失 -11 -35 16 16 16
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 12 21 10 10 10
固定资产 1098 1424 1424 1485 1503 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 304 354 403 454 509 投资净收益 12 4 7 7 7
其他非流动资产 407 361 345 335 307 资产处置收益 0 3 1 2 2
资产总计 5212 5490 5671 6582 6487 营业利润 456 158 169 253 290
流动负债 2119 2401 2561 3397 3186 营业外收入 2 1 1 1 1
短期借款 150 367 258 758 429 营业外支出 5 13 9 11 3
应付票据及应付账款 1488 1654 1778 2183 2157 利润总额 453 146 161 244 289
其他流动负债 480 380 525 456 600 所得税 42 -17 5 23 27
非流动负债 84 82 83 83 83 净利润 411 163 156 220 261
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他非流动负债 84 82 82 82 82 归属母公司净利润 411 163 156 220 261
负债合计 2203 2483 2644 3480 3269 EBITDA 544 306 330 441 512
少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.85 0.34 0.32 0.46 0.54
股本 372 484 484 484 484
资本公积 1298 1186 1186 1186 1186 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 1326 1358 1451 1582 1738 成长能力
归属母公司股东权益 3010 3006 3027 3102 3218 营业收入(%) 47.6 9.8 11.4 14.7 10.3
负债和股东权益 5212 5490 5671 6582 6487 营业利润(%) 25.2 -65.4 6.8 50.0 14.7
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 27.5 -60.4 -4.1 41.3 18.5
获利能力
毛利率(%) 17.4 12.8 12.5 13.0 13.1
净利率(%) 10.0 3.6 3.1 3.8 4.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 13.7 5.4 5.2 7.1 8.1
经营活动现金流 255 25 653 17 847 ROIC(%) 23.0 6.9 6.7 8.6 11.6
净利润 411 163 156 220 261 偿债能力
折旧摊销 119 160 174 194 217 资产负债率(%) 42.3 45.2 46.6 52.9 50.4
财务费用 -80 -13 50 20 20 净负债比率(%) -35.6 -11.3 -20.1 -5.6 -18.7
投资损失 -12 -4 -7 -7 -7 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3
营运资金变动 -254 -340 279 -411 354 速动比率 1.3 1.0 1.0 0.9 1.0
其他经营现金流 72 59 1 0 1 营运能力
投资活动现金流 -188 -649 -198 -287 -253 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0
资本支出 509 563 207 296 262 应收账款周转率 3.8 3.5 3.6 3.5 3.6
长期投资 320 -64 -0 -0 -0 应付账款周转率 4.2 3.9 4.1 4.0 4.0
其他投资现金流 1 -23 9 9 9 每股指标（元）
筹资活动现金流 -5 60 -310 -111 -192 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.34 0.32 0.46 0.54
短期借款 150 217 -108 500 -329 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.53 0.05 1.35 0.04 1.75
长期借款 0 0 0 0 -0 每股净资产(最新摊薄) 6.22 6.21 6.25 6.41 6.65
普通股增加 0 112 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 -112 0 0 0 P/E 14.0 35.4 37.0 26.2 22.1
其他筹资现金流 -155 -156 -202 -611 136 P/B 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8
现金净增加额 94 -570 145 -380 401 EV/EBITDA 8.4 17.1 15.0 12.2 9.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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