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东吴证券研究所
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珀莱雅（603605）
2026年三季报点评：Q3收入增长30%，多
品牌矩阵加速成型
2026年10月30日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 郗越
执业证书：S0600524080008
xiy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 54.29
一年最低/最高价 53.72/76.99
市净率(倍) 3.42
流通A股市值(百万元) 21,497.55
总市值(百万元) 21,497.55
基础数据
每股净资产(元,LF) 15.88
资产负债率(%,LF) 33.02
总股本(百万股) 395.98
流通A股(百万股) 395.98
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,778 10,597 11,882 13,548 14,912
同比（%） 21.04 (1.68) 12.12 14.02 10.07
归母净利润（百万元） 1,552 1,498 1,767 1,735 1,947
同比（%） 30.00 (3.50) 17.95 (1.80) 12.23
EPS-最新摊薄（元/股） 3.92 3.78 4.46 4.38 4.92
P/E（现价&最新摊薄） 13.85 14.35 12.17 12.39 11.04
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收76.3亿元， 同比+7.5%，
归母净利12.6亿元，同比+22.5%，扣非归母净利7.4亿元，同比-25.5%，
归母净利大幅增长主要系分步合并花知晓产生一次性投资收益 4.45亿
元。单拆26Q3，公司实现营收22.5亿元，同比+29.8%，归母净利0.9
亿元，同比-61.2%，扣非归母净利0.8亿元，同比-65.2%，Q3为花知晓
（26年6月起并表）首个完整并表季度，营收增速显著提升。
◼ 毛利率受结构影响回落，盈利能力阶段性承压：①毛利率：26Q1-Q3为
73.0%，同比-0.7pct，26Q3为69.8%，同比-4.9pct，主要系品牌销售结
构变化；②期间费用率：26Q1-Q3为60.3%，同比+4.9pct，其中销售/管
理/研发费用率分别为 53.2%/5.0%/2.0%，同比分别+3.6/-0.9/+0.0pct；
26Q3期间费用率为62.4%，同比+3.6pct，其中销售/管理/研发费用率分
别为 53.4%/6.5%/2.3%，同比分别+3.5/+0.0/-0.4pct，主要系珀莱雅主品
牌大单品上新期及子品牌快速成长期，宣传推广投入增加；③销售净利
率：26Q1-Q3为17.2%，同比+2.3pct，26Q3为5.2%，同比-8.0pct。
◼ 多品牌产品矩阵持续推新升级：珀莱雅主品牌深化“科学护肤”定位，26
年8月创新科技大会发布迭代升级的红宝石面霜4.0、源力精华4.0，Q3
处于核心大单品上新期；彩棠夯实“中国妆 原生美”定位，迭代小圆管粉
底液 2.0，新推青衣气垫及唇部单品“小釉瓶”；原色波塔推进品牌升级
3.0，打造“反叛精神”彩妆，波浪染眉膏全线配方升级；OR深化“亚洲头
皮整全愈养专家”形象，推出星缎修护系列、升级控油系列并布局跨境
防脱线；悦芙媞以修红精华、洁颜蜜形成“修护+清洁”双轮驱动；花知晓
自26年6月起并表，进一步完善彩妆品牌梯队，并有望助力出海。
◼ 2026年双十一开门红表现亮眼：根据天猫发布的双11开门红4小时成
交榜，珀莱雅位居天猫美妆品类No.1，连续4年蝉联天猫双11美妆首
日冠军，其中红宝石面霜4.0预售销量突破百万瓶，能量蕴白系列销售
破亿；OR位居个护品类No.2，排名进一步提升。根据抖音官方数据，
珀莱雅首日GMV同比增长464%，位列国货美妆第一。
◼ 盈利预测与投资评级：公司是国货美妆龙头，主品牌稳固业绩基本盘，
OR、原色波塔、惊时等成长品牌保持较快增长，叠加控股花知晓，多品
牌矩阵持续完善。考虑到短期主品牌处于调整期、成长品牌推广投入较
大，利润阶段性承压，我们将公司 2026-2028 年归母净利润预测由
20.8/18.5/20.9 亿元下调至 17.7/17.4/19.5 亿元，同比分别 +18%/-
2%/+12%，对应最新收盘价PE分别为12/12/11倍，大单品迭代与成长
品牌放量有望推动利润逐步修复，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、主品牌及新品牌表现不及预期、海外拓展不
及预期。
-28%
-24%
-20%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
珀莱雅 沪深300
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公司点评报告
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珀莱雅三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,136 6,434 7,600 8,929 营业总收入 10,597 11,882 13,548 14,912
货币资金及交易性金融资产 5,061 5,095 6,051 7,240 营业成本(含金融类) 2,833 3,278 3,808 4,126
经营性应收款项 242 277 321 349 税金及附加 93 90 106 116
存货 635 833 971 1,054 销售费用 5,259 6,214 6,896 7,553
合同资产 0 0 0 0 管理费用 404 499 528 582
其他流动资产 199 227 257 286 研发费用 217 220 244 298
非流动资产 2,351 3,363 3,387 3,415 财务费用 (29) (32) (32) (47)
长期股权投资 441 198 198 198 加:其他收益 70 13 13 13
固定资产及使用权资产 920 886 850 813 投资净收益 44 562 68 75
在建工程 128 288 348 408 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 444 660 665 670 减值损失 (57) (44) (44) (44)
商誉 0 924 924 924 资产处置收益 (1) 0 0 0
长期待摊费用 111 111 111 111 营业利润 1,876 2,144 2,036 2,328
其他非流动资产 307 297 292 292 营业外净收支 (5) 8 (3) (3)
资产总计 8,487 9,796 10,987 12,344 利润总额 1,871 2,152 2,032 2,325
流动负债 1,374 1,701 1,953 2,112 减:所得税 328 265 222 253
短期借款及一年内到期的非流动负债 88 88 88 88 净利润 1,543 1,887 1,811 2,071
经营性应付款项 799 924 1,073 1,163 减:少数股东损益 45 121 76 124
合同负债 167 194 225 244 归属母公司净利润 1,498 1,767 1,735 1,947
其他流动负债 320 496 568 618
非流动负债 847 851 854 857 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.78 4.46 4.38 4.92
长期借款 0 4 7 10
应付债券 804 804 804 804 EBIT 1,807 1,580 1,966 2,237
租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 1,974 1,675 2,057 2,324
其他非流动负债 23 23 23 23
负债合计 2,221 2,552 2,807 2,969 毛利率(%) 73.26 72.41 71.89 72.33
归属母公司股东权益 6,141 6,999 7,857 8,928 归母净利率(%) 14.13 14.87 12.81 13.06
少数股东权益 125 246 322 447
所有者权益合计 6,267 7,245 8,180 9,375 收入增长率(%) (1.68) 12.12 14.02 10.07
负债和股东权益 8,487 9,796 10,987 12,344 归母净利润增长率(%) (3.50) 17.95 (1.80) 12.23
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,193 1,543 1,947 2,174 每股净资产(元) 15.38 17.55 19.71 22.42
投资活动现金流 (238) (536) (50) (43) 最新发行在外股份（百万股） 396 396 396 396
筹资活动现金流 (763) (973) (941) (941) ROIC(%) 22.14 18.07 20.30 20.55
现金净增加额 1,192 35 955 1,189 ROE-摊薄(%) 24.39 25.24 22.08 21.81
折旧和摊销 167 94 91 87 资产负债率(%) 26.17 26.05 25.55 24.05
资本开支 (166) (1,342) (118) (118) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.35 12.17 12.39 11.04
营运资本变动 447 44 22 (1) P/B（现价） 3.53 3.09 2.75 2.42
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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