国信证券_AP202608141827962052

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证券研究报告 | 2026年08月14日
晨会纪要
数据日期:2026-08-13 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3926.96 14289.44 4663.95 14679.88 4179.31 1717.74
涨跌幅度（%） -0.49 -0.86 -0.57 -1.22 -0.52 -1.10
成交金额（亿元） 11642.03 13867.13 6907.15 4579.95 6614.86 1256.76
晨会主题
【常规内容】
宏观与策略
宏观快评:美国 7 月 CPI 点评-渐行渐远的加息
行业与公司
银行行业专题:财富管理专题序列（一）-美欧日三种模式借鉴与我国银
行路径
产业链专题研究:可控核聚变产业研究蓝皮书
医药行业专题:消费医疗：行业现状、海外经验与重点赛道分析-寻找消
费医疗板块被低估的优质标的
医药生物周报（26年第 32周）：美国医疗系统简介——Medicare Part
D
湖北宜化(000422.SZ) 财报点评:硫磺价格上涨成本承压，关注新项目投
产盈利增量
宝丰能源(600989.SH) 财报点评:二季度盈利显著提升，油价高位支撑油
煤价差扩张
丽江股份(002033.SZ) 财报点评:Q2业绩稳步增长，兼具红利属性
行动教育(605098.SH) 财报点评:2026H1 营收、利润创历史同期新高，
中期分红比例维持高位
天德钰(688252.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，毛利率同环比提
高
金融工程
金融工程周报:股指分红点位监控周报-基差走阔，各主力合约均深度贴
水
金融工程日报:沪指企稳收涨，小盘风格表现强劲
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 14日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53839.99 0.12
纳斯达克 26803.03 0.8
S&P500 7798.98 0.65
法国 CAC40 8650.56 -0.28
德国 DAX 26299.74 -0.11
日经 225 68308.59 1.16
恒生 25396.51 -0.17
基金指数 08月 14日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3340.46 0.01
股票基金指数 14038.33 1.05
混合基金指数 12465.88 0.84
汇率 08月 14日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.15 0.04
美元兑人民币 6.74 -0.0
美元兑港币 7.84 -0.0
美元兑日元 159.51 0.05
非流通股解禁 08月 14日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03

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【常规内容】
宏观与策略
 宏观快评:美国 7 月 CPI 点评-渐行渐远的加息
美国 7 月 CPI同比(非季调)上涨 3.4%、季调后录得 3.3%，低于上月的 3.5%；环比上涨 0.1%，高于上月
的-0.4%。核心 CPI同比上涨 2.5%、环比上涨 0.2%。整体符合预期。
证券分析师： 田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001）
行业与公司
 银行行业专题:财富管理专题序列（一）-美欧日三种模式借鉴与我国银行路径
财富管理的核心价值在于获客并重构客户关系。在净息差收窄、传统存贷款触点弱化和居民资产再配置
加速的背景下，银行发展财富管理不仅是增加中间收入，更重要的是以账户和客户数据为入口，连接客
户的投资、养老、传承和企业经营需求，将一次性产品销售转化为长期综合金融关系，是获客留客的重
要渠道。
美欧日形成了不同的财富管理路径和收费逻辑，但都体现了以客户为中心的本质。从价值链环节来看，
美国模式解决的是“资金从哪里来”——依托养老金长钱和深度资本市场，撑起一个以规模效应与收益
创造为底座的财富管理生态，核心是“帮客户实现长期财富增值”；欧洲模式解决的是“客户为什么付
费”——当帮客户赚钱存在不确定性时，通过组合管理、主办顾问、法税信托和另类资产准入 等不可
替代的服务深度重构收费逻辑，核心是“提供全生命周期综合解决方案”；日本模式解决的是“低风险
偏好客户需要什么”——极端宏观环境下，用低频、高复杂度、法律依赖性强的人生事务管理（如遗嘱
信托、财产保全、养老支付安排等）构建转换成本近乎无限的基础设施型壁垒。三种模式并无绝对优劣，
其差异是养老金制度、资本市场深度、人口结构和居民风险偏好的必然映射。但三种模式共同体现了财
富管理“以客户为中心”的本质，通过与客户需求相匹配的服务和收费模式，将一次性交易关系转化为
长期委托关系。
我国财富管理应坚持能力建设先于收费模式。对中国而言，不存在可以整体复制的单一最优模式，应根
据客群结构、牌照资源和区域禀赋进行组合式借鉴。比如，大众客群可借鉴美国的养老金和标准化配置，
高净值客群可借鉴欧洲的综合顾问和复杂服务，养老传承客群可借鉴日本的事务管理，最终形成以账户
关系为入口、资产配置为核心、养老传承为长期场景的本土化模式。总而言之，中国财富管理转型核心
原则，应先沿着“账户与治理—组合与顾问—养老与事务”分阶段推进可持续化的服务能力，再逐步探
索与服务价值相匹配的收费模式。不同类型银行差异化发展，国有大行发挥账户、网点和养老金优势；
股份行强化零售分层、数字经营和投顾能力；城商行与农商行依托区域信任深耕企业家及养老客群。
投资建议：财富管理不是简单比较 AUM规模，而应寻找能够将客户基础转化为稳定关系收入的银行。建
议关注零售经营、钱包份额和投顾能力领先的头部股份行，如招商银行；深耕高净值及企业家客群的优
质城商行，如宁波银行；以及在养老金受托、账户覆盖和网点渠道方面具备壁垒的国有大行。
风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。
证券分析师： 田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）、张绪政
（S0980525040003）、刘睿玲（S0980525040002）
 产业链专题研究:可控核聚变产业研究蓝皮书
可控核聚变被视为人类社会的“终极能源”。人类社会可利用的能源形式可分为热能、电能、化学能、
机械能、光能和核能六类，虽然也有潮汐能、地热能等能源，但从表现形式上仍可归为以上六种能源。
各种能源形式中，只有核能中的核聚变能同时具备“接近无限能源”的潜力和能量密度高、原料来源相

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对广泛、环境影响极小、部署位置灵活等开发优势，因此被广泛认为是“能源问题的终极答案”或者“终
极能源”。
什么是核聚变？实现核聚变的难度何在？核聚变，即两个轻原子核结合成较重原子核，发生质量亏损并
遵循质能方程 E=mc2 释放巨大能量的过程。但核聚变反应的发生条件非常苛刻，需要达到上亿度的高温
和极高的粒子密度，没有任何材料可以直接承载核聚变产生的等离子体，对反应装置的设计、极端环境
材料和等离子体控制等方面的要求极为苛刻。
核聚变的优势何在？核聚变的燃料来源广泛，能量密度极高，具备传统核电的主要优势，且具有固有安
全性，不会发生堆芯熔毁等严重事故，同时放射性危害相对可控，适配未来能源系统中的基荷电源。同
时核聚变作为上下游产业链极长的“极限技术平台”，有极强的技术溢出属性，可以带动超导材料、极
端环境和特种功能材料、真空系统、加热冷却系统、诊断控制系统等大量相关产业技术进步。此外，核
聚变单体项目投资体量巨大，具有重资产、长周期等属性，可以有效拉动投资，促进当地产业聚集并带
动就业。因此发展可控核聚变是未来能源系统的核心战略方向。
实现可控核聚变有哪些方式？目前实现可控核聚变的方式主要包括磁约束和惯性约束两种方式，其中以
磁约束中的托卡马克装置最为成熟，商业化进展最快，落地确定性最强。仿星器、场反位形、激光聚变
等装置路线也各有优劣，国内外有多个团队展开研究。此外，我国也部署了聚变-裂变混合堆路线，结
合聚变的特性和裂变的工程技术优势加快聚变商业化落地。
国内聚变发展如何？目前我国聚变领域多种技术方案百花齐放，形成了以国企主攻目前最成熟的托卡马
克路线探索商业发电，辅以民营企业探索新型聚变路线的格局。聚变新能、中国聚变能源两大国家队和
星环聚能、能量奇点等民营公司主攻托卡马克路线，瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变等公司研发场反位
形路线，鸿鹄聚变研发仿星器路线，新奥科技采用氢硼聚变路线，东昇聚变采用氦三聚变路线，张杰院
士团队采用激光聚变路线等。根据我国核能利用“三步走”战略规划和聚变行业发展情况预测，将在 2030
年左右实现可控核聚变的演示发电，2035年建成示范项目，有望推动聚变电站在 2050年前全面商业化。
现阶段聚变行业有哪些催化？目前我国可控核聚变进入科研、产业、资本和政策四重共振的发展阶段，
行业进入二阶加速时期：国家队和民营企业聚变实验装置规划加速，行业资本开支规模持续增加；越来
越多的企业开始切入核聚变赛道，社会融资规模不断扩大，推动行业加速发展；AI 和高温超导的快速发
展有望进一步赋能核聚变产业，加速聚变发展进程。
核聚变产业链上下游涉及哪些产业？从托卡马克系统划分及商业化进程来看，核聚变涉及的行业主要包
括：1）主机系统，包括真空室、第一壁、偏滤器等关键部件，主要涉及金属加工和核电设备公司；2）
超导带材和超导磁体供应商以及上游的材料供应商；3）氚工厂系统供应商；4）电源及其他电气设备；
5）加热系统、制冷系统等辅助系统核心设备供应商；6）各类阀门、线圈盒等其他设备供应商；7）上
游特种材料、管材、板材等供应商；8）工程建设服务商；9）核电运营牌照持有者。
核聚变市场空间如何？目前核聚变行业的市场空间主要来自科研机构和商业公司实验装置带来的工程
建设和设备需求，预计“十五五”和“十六五”期间，核聚变装置每年的投资规模合计在 200 亿元左右，
有望带动产业链上下游 500亿元规模的市场空间，同时行业正处于加速发展阶段，未来行业资本开支有
望进一步提速。长期来看，聚变电站有望接力三代、四代核电，并在我国 2060年实现“碳中和”目标、
建成新型电力系统后，成为能源系统下一阶段的主力军。我们估算聚变电站要实现与当前裂变电站同等
收益水平，投资强度需要降低到 3-4 万元/千瓦。假设聚变电站未来替代我国 20%的总发电量，仅按照
2025年我国总发电量 10.37万亿千瓦时计算，预计聚变电站总体市场空间将达到 8-10万亿元。
风险提示：技术发展和商业化进程不及预期、技术变革风险、核事故风险、电力需求不及预期、电价下
调和经济性不及预期风险、项目建设不及预期、市场竞争风险、政策风险
投资建议：核聚变行业发展加速，推荐关注并提前布局聚变产业链核心标的。推荐关注：1）聚变装置
链主标的；2）主机关键设备供应商应流股份等；3）超导带材、磁体供应商；4）电源及其他电气设备
供应商许继电气等；5）制冷系统设备供应商中泰股份等；6）加热系统设备供应商；7）各种辅助系统
设备及其他设备供应商，如核级球阀蝶阀龙头江苏神通、熔盐储能西子洁能、氦质谱检漏仪龙头皖仪科
技；8）持有稀缺核电运营牌照的中国核电、中国广核。
证券分析师： 黄秀杰（S0980521060002）、王蔚祺（S0980520080003）、崔佳诚（S0980525070002）、李聪

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证券研究报告
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（S0980525080006）、吴双（S0980519120001）、王晓声（S0980523050002）
联系人： 张宇翔
 医药行业专题:消费医疗：行业现状、海外经验与重点赛道分析-寻找消费医疗板块被
低估的优质标的
国内消费医疗市场正由规模扩张进入经营质量验证期。消费医疗是医疗刚需在居民自主选择、服务体验
和家庭场景中的消费化表达，老龄化、慢病人群扩张及医疗服务利用率提升仍为长期需求提供支撑；但
在医保控费、价格治理和合规监管趋严的背景下，机构、门店和产品数量扩张已难以直接转化为利润增
长。行业供给端正加快出清整合，估值锚也由高客单价和规模扩张转向单院及同店效率、复购、现金流
与资本回报。
成熟市场的共同答案，是在保障和监管框架内推动医疗需求有序走向院外、社区和家庭。美国通过保险
网络、成本分担和价格透明约束医疗消费，日本将自我药疗和家庭健康管理定位为全民医保的补充，欧
洲则依靠产品分类、药师服务和支付机制共同承接低复杂度需求。海外经验表明，消费医疗的成熟依赖
支付分层、专业责任和连续服务能力同步完善；中国下一阶段的增长将更多来自存量网络提效及服务能
力兑现。
医疗服务、连锁药房、家用医疗器械三条主线均已由普遍扩张转向结构性机会，低估值资产与高成长弹
性并存。1）医疗服务：收入增速放缓，行业竞争由高客单价和新院扩张回归患者量、医疗质量、单院
效率及资本回报；2）连锁药房：行业进入存量竞争阶段，门店扩张让位于同店增长、处方承接、品类
经营、会员复购和费用控制；3）家用医疗器械：市场基础已经形成，增长重心则转向低渗透、高增长、
可复购的细分品类，并由一次性设备销售延伸至持续健康管理。随着经营指标逐步改善、行业出清推进
及成熟市场发展路径在国内得到验证，消费医疗板块有望由估值分化进入价值重估。
风险提示：消费改善不及预期，行业竞争加剧，产品研发不及预期，政策波动风险。
投资建议：“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞。”医疗服务建议关注具备稳定服务能力、较强经营质
量或较高修复弹性的公司，如爱尔眼科，固生堂，海吉亚医疗等；连锁药房建议关注估值较低、资本回
报较优或经营修复空间较大的公司，如益丰药房、大参林、老百姓；家用医疗器械建议关注具备低估值
基础、多品类能力或高增长细分赛道弹性的公司，如鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、贾瑞祥（S0980526070005）
 医药生物周报（26 年第 32周）：美国医疗系统简介——Medicare Part D
本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部 A 股上涨 3.59%（总市值加权平均），
沪深 300上涨 2.32%，中小板指上涨 5.26%，创业板指上涨 6.55%，生物医药板块整体上涨 6.27%，生物
医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 6.07%，生物制品上涨 6.51%，医疗服务上
涨 15.99%，医疗器械上涨 2.28%，医药商业上涨 0.96%，中药下跌 0.01%。医药生物市盈率（TTM）34.48x，
处于近 5年历史估值的 78.88%分位数。
美国医疗系统简介——Medicare Part D。Medicare 于 1965 年建立，最初主要通过 Part A 和 Part B
分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；2003年 Medicare Modernization
Act创设 PartD，并于 2006年正式实施，由私人 PDP或 MA-PD 计划承接处方药保障、formulary 管理和
部分保险风险，而非由 CMS 直接运营。IRA 重构了 Medicare Part D 的风险分配机制，年度处方药 OOP
封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至 Part D 私人
保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用 formulary tier、PA、step therapy
及 rebate 谈判控制支出，因此新药能否进入 preferred tier，本质上取决于其 net price 相对于现有
治疗的增量成本，以及 clinical differentiation 能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价
格显著更高的产品，更容易被置于 non-preferred tier 或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、
住院或重大 CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得 preferred/no-PA
access。

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证券研究报告
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风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。
证券分析师： 马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）
 湖北宜化(000422.SZ) 财报点评:硫磺价格上涨成本承压，关注新项目投产盈利增量
硫磺价格高企成本端承压，2026年上半年盈利同比下滑 20%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领
域，具备尿素 216万吨/年，磷铵 165万吨/年，复合肥 70 万吨/年，PVC90万吨/年，烧碱 94万吨/年，
煤炭 3000万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约 7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026
年 8 月 11 日晚，公司发布 2026 年半年班，根据公司公告，2026 年上半年，公司实现营业收入 133.92
亿元，同比增长 11.56%；实现归母净利润 3.19亿元，同比减少 19.94%；实现扣除非经常性损益后归母
净利润 2.36 亿元，同比减少 25.08%。业绩增长与利润下滑并存，主要系报告期内化肥产品销量增加带
动营收增长，但核心原材料硫磺价格大幅上涨导致营业成本增速快于营收增速，挤压了磷肥板块的盈利
空间。2026年第二季度，公司实现营业收入 66.36 亿元，同比下降 17.66%，环比下降 1.78%；实现归母
净利润 1.38 亿元，同比下滑 62.12%，环比下滑 23.70%。
磷肥业务短期承压，积极布局成本端改善。2026年上半年，受地缘冲突影响，公司主要原材料硫磺价格
大幅上涨，导致磷复肥板块成本压力剧增，尽管该板块营收大幅增长 52.73%至 47.80亿元，但毛利率同
比下滑 11.37pct 至 7.05%。同时，上半年磷肥出口通道尚未开启，也限制了公司磷肥盈利能力。面对成
本压力，公司积极应对，一方面通过保供渠道获得部分低价硫磺，另一方面根据环评公告，公司通过子
公司布局磷石膏制酸等项目建设，未来有望显著降低生产成本，提升磷化工板块竞争力。
尿素、PVC 景气分化，尿素出口有望贡献下半年增量。报告期内，尿素业务收入为 16.41 亿元，基本保
持稳定，毛利率提升至 15.32%。随着 6 月起国家放开尿素出口，受益于海内外价差，或将为公司下半年
业绩带来增量。PVC 业务受下游需求影响，收入同比下滑 7.34%至 21.04 亿元，毛利率为-0.79%，仍处
于亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所收窄。
精细化工与新材料多点开花，打造新增长极。公司精细化工板块表现亮眼，实现营收 11.06 亿元，同比
增长 15.46%。年产 4 万吨季戊四醇项目顺利投产，使公司总产能达到 7 万吨/年，进一步巩固了全球第
二、亚洲第一的行业龙头地位。同时，公司在氟化工新材料领域布局加速，与多氟多合作的氟硅酸法年
产 3万吨无水氟化氢项目及年产 2 万吨电子级氢氟酸项目已进入试生产阶段；年产 1 万吨电子级磷酸项
目预计下半年开工建设。此外，5 万吨/年磷酸二氢钾、8 万吨/年保险粉升级改造等项目也在稳步推进
或已投产，新项目集群将为公司高质量发展注入强劲动能。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政
策趋严的风险、公司内控的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新
疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润
增长。维持公司盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入为 243/247/249亿元，归母净利润为 7.7/9.5/10.6
亿元，EPS 分别为 0.71/0.87/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13X。考虑到公司的行业领先地
位以及成长性，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）
 宝丰能源(600989.SH) 财报点评:二季度盈利显著提升，油价高位支撑油煤价差扩张
公司 2026 年二季度归母净利润同环比大幅提升。2026 年二季度公司营收 169.6 亿元（同比+41%，环比
+28%），归母净利润 60.7 亿元（同比+85%，环比+66%）；毛利率/净利率为 48.4%/35.8%，期间费用率
5.9%，盈利能力同环比提升，费用管控持续优化。
聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026年二季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为 71.62/70.19万吨（同
比+12%/+12%，环比-0.3%/+2%），受益于内蒙古烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，销量保
持稳健。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 7493/8190 元/吨（同比+15%/+29%，环比+22%/+36%），二
季度下游需求显著回暖，叠加中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格大幅上行，产品价格环比显著修复。

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公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于 2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二
期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。
EVA/LDPE产销同比增长，价格环比回升。2026年二季度公司 EVA/LDPE 产品销量为 7.09万吨（同比+14%，
环比+8%），受益于新增产能充分释放及下游光伏胶膜需求边际回暖；平均售价 9019元/吨（同比+3%，
环比+15%），二季度光伏胶膜需求回暖带动产品价格环比修复。
焦炭销量保持平稳，价格显著回升。2026年二季度公司焦炭销量 173.12万吨（同比+2%，环比+1%）；
不含税平均售价 1184 元/吨（同比+26%，环比+10%），下游钢厂需求边际回暖带动销量小幅改善，叠加
焦煤成本支撑影响，焦炭价格显著回升。
油价高位背景下，公司成本优势稳固。受中东地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，8 月 11日布
伦特原油、WTI 原油期货结算价分别达 88.91、83.20 美元/桶，现货期货价格同步走高。EIA 预计三季
度布伦特原油均价 85 美元/桶，海峡运输约束短期难以解除；IEA将三季度全球原油供需缺口上调至 180
万桶/日(7月报告 80 万桶/日)，油价中枢支撑强。而国内西北地区煤炭价格涨幅有限，油煤价差或走扩，
有力支撑公司盈利。据卓创资讯，截至 2026 年 8 月 10 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别
为 7353/8658元/吨，煤制烯烃成本优势约 1306元/吨，高油价背景下煤制烯烃成本优势稳固。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，油煤价差走扩利好公司盈利，我们上调公司 2026-2028 年归
母净利润预测至 171.34/179.06/183.58 亿元（原值为 150.93/153.64/161.30 亿元），对应 EPS 为
2.34/2.44/2.50 元，当前股价对应 PE为 10.0/9.6/9.4X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）
 丽江股份(002033.SZ) 财报点评:Q2 业绩稳步增长，兼具红利属性
2026 年上半年营收利润均实现双位数增长。2026 年上半年公司实现营业总收入 4.19 亿元，同比增长
10.95%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.33亿元，同比增长 40.46%；扣除非经常性损益后的净利
润 1.31 亿元，同比增长 36.66%。Q1/Q2 收入增长 23.6%/1.4%，业绩增长 93.3%/10.1%。业绩高增主要
系 Q1 索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，停运天数减少，游客接待人次同比上升；同时上
半年酒店业务受益于入境游增长爬坡良好。
索道业务稳健增长，演艺复苏，酒店业务减亏见效。索道运输：2026年上半年实现收入 2.05亿元，同
比增长 9.80%；共计接待游客 324.49 万人次，同比增长 5.07%。该业务毛利率高达 87.16%，仍是公司核
心利润来源。为确保改扩建项目安全实施，牦牛坪索道自 2026年 3 月 4 日起停止运营，对上半年整体
客流增速有一定影响。印象演出：2026年上半年实现收入 0.70亿元，同比增长 10.04%。控股子公司印
象丽江实现净利润 0.29亿元，同比实现增长。酒店经营：2026年上半年实现收入 0.89亿元，同比增长
13.53%；减亏增效成果显著，毛利率同比大幅提升 12.93 个百分点至 21.79%。其中，迪庆香巴拉公司（含
迪庆月光城英迪格酒店）亏损净利润 1147 万元，龙腾公司（泸沽湖英迪格酒店）亏损 1363万元，同比
均减亏；丽江和府酒店公司实现净利润 192万元，扭亏为盈。
酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司作为滇西北旅游龙头，资源禀赋优越，
区域卡位优势突出。未来一是酒店业务持续爬坡减亏，随着迪庆月光城英迪格、泸沽湖英迪格等新酒店
进入成熟运营期，有望从过去的业绩拖累项转为新的利润增长点。二是牦牛坪旅游索道改扩建项目正稳
步推进，该项目预计 2028年投运，运力有望从 360人/小时大幅提升至 1900 人/小时，将有效突破景区
运力瓶颈，打开远期成长空间。此外，公司历来重视股东回报，近两年分红率均在 90%以上，是景区板
块中股息率最高的标的之一。
风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。
投资建议：我们维持公司 2026-2028年归母净利润至 2.5/2.7/3.0亿元，对应 PE 为 20/18/16倍。公司
系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道 2028 年投运释放运力天花板、酒店
板块爬坡带来稳定增长，兼备高分红股东回报，维持“优于大市”评级。

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7
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
 行动教育(605098.SH) 财报点评:2026H1营收、利润创历史同期新高，中期分红比例维
持高位
2026H1 营收利润均创历史同期新高，Q2 延续较快增长。2026H1，公司实现营收 4.28亿元，同比+24.4%；
归母净利润 1.72 亿元，同比+30.7%；扣非归母净利润 1.50 亿元，同比+24.9%，差值主要是计入当期损
益的政府补助约 1600 万元（去年同期约 59 万元）。其中 2026Q2 实现营收 2.55 亿元/+19.0%，归母净
利润 1.33亿元/+29.0%，扣非归母净利润 1.13亿元/+16.0%。H1 营收及扣非前后归母净利润均创下历史
同期最优表现，业绩延续较快增长。
H1 销售收款同比增长 53%，合同负债储备充裕。2026年上半年，公司实现销售商品、提供劳务收到的现
金 5.18 亿元/+53.2%，其中 Q2 单季收款 2.95亿元/+27.0%，现金流表现强劲。截至 2026年 6 月 30 日，
公司合同负债为 12.48亿元，较年初+5.8%，预收款储备充裕，为后续业绩确认提供支撑。
盈利能力维持优异表现，费用投放效率提升。2026H1毛利率 78.9%/+1.4pct，分析主要受益于高毛利培
训业务占比提升及咨询业务人效改善。期间费用率合计 39.6%，同比-0.5pct，其中销售费率
24.4%/-0.1pct，管理费率 12.1%/-0.3pct，研发费率 3.1%/-0.1pct，费用控制成效显著。扣非归母净
利率 35.1%，同比基本持平，盈利能力维持优异表现。
AI 战略落地见效，百校计划稳步推进。此外，公司拟每 10 股派发中期股息现金红利 12元（含税），合
计拟派现 1.43亿元，半年度分红率达 83.0%，继续维持较高股东回报水平，若假设下半年维持每 10股
派发现金红利 12 元，则全年对应股息率约 4.1%。股权激励方面，公司于 2026 年 6 月 3 日召开第五届董
事会第十四次会议，审议通过了《2026年股票期权激励计划（草案）》及其摘要，并于 7 月 17 日授予
计划激励对象股票期权，对应行权价格为58.51元，相关业绩考核目标对应的第1-3个行权期（2026-2028
年）分别为销售业绩（即销售商品提供劳务收到的现金）达 11.40/13.68/16.42 亿元或净利润
3.88/4.65/5.58 亿元，对应 2026-2028 年 CAGR均为 20%。
投资建议：考虑到公司上半年业绩表现良好，新发股权激励也有望激发团队动力，我们维持 2026 年归
母净利润预测 3.9亿元不变，上调 2027-2028 年预测至 4.7/5.6 亿元（前次 4.5/5.1亿元），当前市值
对应 PE 约为 18/15/12x，同时考虑到公司重视股东回报，维持“优于大市”评级。展望下半年，若公司
排课密度提升优化、百校计划开展良好，全年业绩不排除进一步超额完成股权激励目标可能性，建议持
续关注排课及百校计划推进进展。
风险提示：到课率不达预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流失等；AI 产品落地不及预期等。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
 天德钰(688252.SH) 财报点评:二季度收入创季度新高，毛利率同环比提高
2Q26 收入创季度新高，毛利率同环比提高。公司 2026年上半年实现收入 12.05 亿元(YoY -0.22%)，归
母净利润 1.38 亿元(YoY -9.42%)，扣非归母净利润 1.35 亿元(YoY -7.22%)，毛利率同比提高 0.1pct
至 24.50%，研发费用同比增长 3.89%至 1.03亿元，研发费率同比提高 0.3pct 至 8.54%。其中 2Q26实现
收入 6.69 亿元(YoY +2.37%，QoQ +24.86%)，创季度新高，归母净利润 0.92 亿元(YoY +12.44%，QoQ
+99.79%)，扣非归母净利润 0.90亿元(YoY +13.76%，QoQ +100.47%)，毛利率为 25.09%（YoY +0.7pct，
QoQ +1.3pct）。
实现多款显示驱动芯片新品规模化量产，产品矩阵持续丰富。公司持续推进显示驱动芯片新产品开发，
积极拓展新兴市场与优质客户，已成功实现手机全高清显示触控产品、平板显示触控产品、下沉式显示
触控产品、高分辨率智能穿戴产品及 AMOLED 手机穿戴类产品等多款新品的规模化量产，产品矩阵持续
丰富。在工控类显示驱动 IC设计领域，公司产品支持多元化接口，可适配各类应用平台。在 AMOLED 技
术研发方面，公司重点投入拖影改善技术开发，通过优化驱动算法充分发挥 AMOLED 响应速度快的特性，
提升用户视觉体验。在 TDDI 新技术领域，公司通过人耳模式判断算法有效区分手指与耳部接触，有助

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8
于降低终端整机成本。
积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的研发与布局。公司凭借领先的技术优势，
在行业内率先实现全系列内建可多次读写存储单元的四色电子纸驱动芯片规模化量产，持续深耕智能零
售及物联网应用市场。在此基础上，公司积极推进多色电子价签驱动芯片及中大尺寸电子纸驱动芯片的
研发与布局，不断拓展产品应用边界，为市场提供更丰富的解决方案。新一代产品将进一步实现更低功
耗、更优显示效果及更强驱动能力，同时对现有破片侦测功能进行迭代升级，为终端应用场景的拓展与
创新提供更强支撑。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润至 3.43/4.34/4.93 亿元（前值为 3.43/4.34/4.88亿元），对应
2026年 8月 12日股价的 PE分别为 24/19/17x，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。
证券分析师： 胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋
（S0980524060001）、连欣然（S0980525080004）
金融工程
 金融工程周报:股指分红点位监控周报-基差走阔，各主力合约均深度贴水
成分股分红进度
截至 2026年 8 月 12 日：
上证 50 指数中，有 2家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，14 家公司
已分红，2 家公司不分红；
沪深 300指数中，有 18家公司处于预案阶段，8 家公司处于决案阶段，6 家公司进入实施阶段，110家
公司已分红，26 家公司不分红；
中证 500指数中，有 10家公司处于预案阶段，4 家公司处于决案阶段，4 家公司进入实施阶段，268家
公司已分红，65 家公司不分红；
中证 1000 指数中，有 22 家公司处于预案阶段，7 家公司处于决案阶段，9 家公司进入实施阶段，533
家公司已分红，193家公司不分红。
行业成分股股息率比较
我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。
已实现及剩余股息率
截至 2026年 8 月 12 日：
上证 50 指数已实现股息率为 1.59%，剩余股息率 1.15%；
沪深 300指数已实现股息率为 1.37%，剩余股息率 0.88%；
中证 500指数已实现股息率为 0.90%，剩余股息率 0.28%；
中证 1000指数已实现股息率为 0.82%，剩余股息率 0.21%。
股指期货升贴水情况跟踪
截至 2026年 8 月 12 日，IH主力合约年化贴水 10.09%，IF主力合约年化贴水 13.79%，IC主力合约年化
贴水 28.64%，IM 主力合约年化贴水 20.01%。
风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
 金融工程日报:沪指企稳收涨，小盘风格表现强劲

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市场表现：20260812大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证 2000指数表现较好，板块指数中科创
100 指数表现较好，风格指数中中证 500成长指数表现较好。房地产、通信、综合、电子、机械行业表
现较好，石油石化、煤炭、家电、银行、电力公用事业行业表现较差。光通信、光纤、房地产精选、呼
吸机、一级地产商等概念表现较好，PTA、页岩气、央企煤炭、鸡产业、可燃冰等概念表现较差。
市场情绪：20260812市场情绪较为高涨，收盘时有 95只股票涨停，有 0只股票跌停。昨日涨停股票今
日高开高走，收盘收益为 3.20%，昨日跌停股票今日收盘收益为 2.65%。今日封板率 88%，较前日提升
14%，连板率 28%，较前日提升 13%。
市场资金流向：截至 20260811 两融余额为 26633 亿元，其中融资余额 26379亿元，融券余额 254 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 9.3%。
折溢价：20260811当日 ETF溢价较多的是石油 ETF华夏，ETF折价较多的是线上消费 ETF平安。近半年
以来大宗交易日均成交金额达到 19 亿元，20260811当日大宗交易成交金额为 14 亿元，近半年以来平均
折价率 6.27%，当日折价率为 3.33%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指期货主
力合约的年化贴水率中位数分别为 2.79%、6.34%、9.84%、11.53%，当日上证 50股指期货主力合约年化
贴水率为 8.94%，处于近一年来 12%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 9.85%，处于
近一年来 16%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 15.09%，处于近一年来 14%分位点；
当日中证 1000股指期货主力合约年化贴水率为 13.82%，处于近一年来 34%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州、光启技术、鸿仕达、华密新材、雷神科
技、三协电机、五洲特纸、益生股份等，百济神州被 152家机构调研。20260812 披露龙虎榜数据中，机
构专用席位净流入前十的股票是联瑞新材、万邦医药、宏桥控股、宝鼎科技、托伦斯、林平发展、誉衡
药业、新大洲 A、浩淼科技、通鼎互联等，机构专用席位净流出前十的股票是通宇通讯、立新能源、天
娱数科、甘咨询、威士顿、羚锐制药、节能铁汉、瑞纳智能、创新医疗、市北高新等。陆股通净流入前
十的股票是宏桥控股、永杉锂业、创新医疗、炬光科技、太极实业、联瑞新材、亚泰集团、市北高新、
城建发展、超研股份等，陆股通净流出前十的股票是立新能源、羚锐制药、通鼎互联、通宇通讯、誉衡
药业、节能铁汉、新大洲 A、天娱数科、宝鼎科技等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）

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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 939.02 -1.36 ICE 布伦特原油 88.98 0.07
白银 16031.00 0.93 铜 108320.00 -0.23
铝 24115.00 -0.78 铅 15900.00 0.15
豆一 4863.00 0.35 锌 25575.00 -0.29
豆粕 3061.00 0.00 镍 128460.00 0.22
玉米 2256.00 -0.17 锡 426570.00 0.60
螺纹钢 2912.00 0.69 SR609 5164.00 -0.69
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112498.6 125623.08 97812.1 国家商务部
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH 新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ 华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH 新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH 汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ 戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ 深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH 中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH 成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
688255.SH 凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ 可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH 中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22

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301086.SZ 鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ 丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ 匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ 长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ 山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ 霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH 浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ 洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ 云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ 广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH 德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH 上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ 金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53839.99 0.129660 90.18 90.18 90.18 90.18 49.32
德国 DAX 指数 26299.74 -0.118985 106.48 4.72 8.96 8.74 54.22
法 CAC40 指数 8650.56 -0.281039 -0.56 3.41 8.02 10.83 46.83
恒生指数 25396.51 -0.171618 -0.52 4.88 -3.75 -0.84 64.56
沪深 300 指数 4663.95 -0.574800 0.27 -0.66 -6.69 11.66 56.78
美国 SP500 指数 7798.98 0.651585 1.15 3.77 4.76 20.60 55.64
纳斯达克综合指数 26803.03 0.806891 1.72 3.59 1.51 23.44 62.98
日经 225 指数 68308.59 1.161853 3.99 1.58 7.96 57.84 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 688012.SH 中微公司 370.4200 -2.7641 无数据 688012.SH 中微公司 370.4200 -2.7641 无数据
2 002384.SZ 东山精密 202.1100 0.9591 无数据 002384.SZ 东山精密 202.1100 0.9591 无数据
3 600176.SH 中国巨石 41.9000 -3.2556 无数据 600176.SH 中国巨石 41.9000 -3.2556 无数据
4 300274.SZ 阳光电源 118.1300 0.5105 无数据 300274.SZ 阳光电源 118.1300 0.5105 无数据
5 600584.SH 长电科技 77.8200 -0.4605 无数据 600584.SH 长电科技 77.8200 -0.4605 无数据
6 300750.SZ 宁德时代 396.3000 0.6016 无数据 300750.SZ 宁德时代 396.3000 0.6016 无数据
7 603986.SH 兆易创新 404.5000 -2.0984 无数据 603986.SH 兆易创新 404.5000 -2.0984 无数据
8 002371.SZ 北方华创 738.6000 -2.8158 无数据 300308.SZ 中际旭创 921.0400 0.0043 无数据
9 600183.SH 生益科技 141.7400 -1.0403 无数据 600183.SH 生益科技 141.7400 -1.0403 无数据
10 300394.SZ 天孚通信 257.1600 7.1277 无数据 300394.SZ 天孚通信 257.1600 7.1277 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)

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证券研究报告
12
1 9988.HK 阿里巴巴-W 121.9000 -0.00570962 117304.27 0700.HK 腾讯控股 441.0000 -0.04462738 464459.94
2 3986.HK 兆易创新 501.0000 -0.02718447 145935.00 2513.HK 智谱 1317.0000 0.09023179 417128.43
3 3986.HK 中行花旗八零
八 B 501.0000 -0.02718447 145935.00 0992.HK 联想集团 34.9000 0.20179063 243179.51
4 6869.HK 长飞光纤光缆 129.6000 -0.01369863 157893.55 1888.HK 建滔积层板 38.5800 -0.00310078 215476.33
5 0992.HK 联想集团 34.9000 0.20179063 195438.35 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 376.8000 0.05428092 200629.62
6 0100.HK 白马户外媒体
(退市) 376.8000 0.05428092 234394.07 0100.HK MINIMAX-W 376.8000 0.05428092 200629.62
7 0100.HK MINIMAX-W 376.8000 0.05428092 234394.07 0981.HK 中芯国际 67.5500 0.00222552 192177.90
8 1888.HK 建滔积层板 38.5800 -0.00310078 250082.42 1347.HK 华虹宏力 147.2000 0.03081232 170835.69
9 1347.HK 华虹宏力 147.2000 0.03081232 253051.44 6869.HK 长飞光纤光缆 129.6000 -0.01369863 141499.50
10 0981.HK 中芯国际 67.5500 0.00222552 275619.98 3986.HK 兆易创新 501.0000 -0.02718447 132026.09
11 2513.HK 智谱 1317.0000 0.09023179 313298.30 3986.HK 中行花旗八零
八 B 501.0000 -0.02718447 132026.09
12 0700.HK 腾讯控股 441.0000 -0.04462738 1026096.67 9988.HK 阿里巴巴-W 121.9000 -0.00570962 98399.94

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投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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