投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027 年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82 亿元，对应PE 为61/33/20 倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI 医疗业务。公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）公司属于发动机尾气后处理行业，产品主要应用于轻型商用柴油车、燃油/混动乘用车和船舶等，逐步开拓海外市场。公司逐渐发力智慧板块，开展算力租赁、AI医疗等业务，有望为公司注入新的发展动力。2）公司在轻型柴油机领域具有一定比重的市占率，公司逐渐重视汽油机尾气后处理市场，随着客户开拓和订单获取，有望贡献较大的收入和利润规模；3）船舶常采用传统燃料和LNG 等，尾气排放标准趋严，公司聚焦船舶环保领域，业务规模快速扩大，有望保持高增速；4）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024 年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务；AI 医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化转型领域展开深入合作。有别于市场的观点：市场担忧尾气后处理产品行业竞争激烈，新能源车推广逐步压缩尾气后处理装置市场空间。我们认为公司逐步重视汽油机尾气处理装置市场，聚焦船舶环保业务，开拓算力租赁和AI 医疗等智慧业务，有望成为公司新的利润增长点。1）汽车尾气处理：公司在轻型柴油机市场具有一定比重的市占率，且逐步重视市场规模更大的汽油机市场和海外市场，随着客户拓展，汽油机相关业务有望为公司贡献较大的收入和利润增量；2）船舶：全球新造船市场活跃，公司聚焦船舶环保业务，2025 年公司船舶业务明显扩大，后续船舶业务业绩有望保持较高增速；3）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024 年上线算力租赁平台，算力服务器贸易有望贡献一定业绩增量；AI 医疗：公司控股公司上海燚健和艾昆纬在医疗智能化领域深入合作，有望成为公司新的利润增长点。关键假设点：1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。假设2025-2027 年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧业务等其他：假设2025-2027 年收入增长率分别为30%/60%/65% ，毛利率为35.0%/35.0%/35.0%。催化剂：1）汽油机尾气处理装置订单；2）船舶环保业务订单；3）AI 医疗业务取得进展。风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险；3）新业务开展进度不及预期风险。市场数据：68.72一年内最高/最低（元）80.07/21.99市净率6.1股息率（分红/股价）0.11流通A 股市值（百万元）3,894上证指数/深证成指4,007/13,902注：“股息率”以最近一年已公布分红计算每股净资产（元）11.3资产负债率%60.77总股本/流通A 股（百万）80/57流通B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深300 指数对比走势：相关研究-朱攀S0820525070001021-32229888-25527吴迪S0820525010001021-32229888-25523财务数据及盈利预测报告期2025E2026E2027E营业总收入（百万元）1,0471,0921,6412,183同比增长率（%）28.2%-9.6%15.4%50.3%33.0%归母净利润（百万元）同比增长（%）-201.4%366.6%79.4%87.6%67.9%每股收益（元/股）0.130.621.122.103.52毛利率（%）18.2%22.5%24.5%25.6%26.9%ROE（%）1.3%6.0%9.8%15.5%20.6%市盈率514.3110.261.432.819.5注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE
艾可蓝（300816.SZ）艾可蓝（300816.SZ）
1. 概况：主营发动机尾气处理业务，毛利率逐渐提升
公司主营发动机尾气后处理产品。主要产品包括柴油机、汽油机尾气净化产品，包括SCR、DPF、GPF、TWC 以及DOC 等。尾气后处理系统通常由载体涂覆催化剂制得，载体由上游厂商生产，公司的核心技术为尾气后处理催化剂配方和涂覆技术，以及电控、匹配、标定、系统集成技术。
图表1：公司产品主要为尾气处理装置
图表2：柴油车通常采用DOC+DPF+SCR+AOC 后处理
组合技术削减尾气污染物研究所
图表3：公司主要收入来源是尾气净化产品
图表4：2022 年以来公司毛利率和净利率呈上升趋势
2. 汽车：仍以传统燃料为主，国七推进或将明显提升市
场规模全球汽车销售结构中超80%需尾气处理装置，市场空间广阔。传统燃油车、普混车、插混车均需尾气处理装置，2025 年全球汽车销量达9647 万台，其中传统燃油车、普混车和插混车合计8138 万辆，占比高达84.36%，汽车尾气处理装置需求空间广阔。中国汽车销量全球份额逐渐提升，2025 年中国汽车销量为3435 万辆，占全球份额为35.61%，中国汽车市场逐步扩大，将为中国汽车尾气处理装置生产企业提供艾可蓝（300816.SZ）更充足的发展空间。海外汽车销量占比仍较大，2025 年占比超60%，公司积极协同多家主机厂推进海外业务，有望随着海外市场拓展成为利润增长点。2025 年中国内燃机销量同比增长，汽车用发动机产量稳中有升。汽车发动机市场整体呈现稳中有升特征。2018-2025 年间，汽油机占据发动机市场的主导地位，产量长期维持高位，2025 年达到约2113 万台；或受商用车市场需求调整和环保政策压力影响，柴油机产量从2017 年的357 万台逐步下滑至2025 年的261 万台，呈现收缩态势。新能源汽车对燃油发动机形成一定冲击，但燃油发动机具备庞大的存量市场及刚需场景，叠加发动机技术升级与结构优化，整个发动机市场实现了平稳运行。
图表5：全球汽车销量中主要是传统燃油车（万辆）
图表6：中国汽车销量全球份额逐渐提升
图表7：2025 年中国内燃机销量超5300 万台
图表8：汽车用发动机产量稳中有升
中国商用车市场回暖向好，传统燃料仍为主流。据中汽协数据，2025 年商用车市场呈现“内需与出口”双增态势，中国商用车场实现回暖向好与结构性增长，货车销量为372.3 万辆，同比增长10.7%，客车销量为57.4 万辆，同比增长12.3%。据
威孚高科，商用车市场中仍以传统燃料为主，柴油和汽油车占商用车市场的52.3%和26.80%，商用车有望带动尾气处理装置需求提升。据中国内燃机工业协会，2024 年中国柴油机主要用于商用车领域，占比达39.60%，主要多缸柴油机企业包括
潍柴动力、玉柴集团和
全柴动力等。艾可蓝（300816.SZ）
图表9：2025 年中国商用车市场回暖向好
图表10：2024 年商用车仍以传统燃料为主
图表11：2024 年中国柴油机主要用于商用车领域
图表12：2026 年1 月多缸柴油机企业市场分布
图表13：2026 年1 月多缸汽油机生产企业市场分布
中国发动机尾气后处理市场逐步实现国产替代，公司积极布局国七标准。中国发动机尾气后处理企业技术水平和生产工艺不断进步，尤其是在性价比方面，比较符合中国本土发动机和整车厂商的需要。公司掌握尾气后处理催化剂配方及涂覆技术，产品符合柴、汽油机国六标准，为国七标准落地进行关键技术储备。国七后处理系统单车价值量较国六或有大幅提升，或将催生出一个规模达千亿级的全新市场。艾可蓝（300816.SZ）
图表14：中国中重型商用SCR 市场份额
图表15：中国轻型商用柴油机尾气后处理产品市场份额
图表16：国七排放标准正加速到来
3. 船舶：全球新造船市场活跃，尾气处理装置需求稳健
全球新造船市场活跃，中国市场份额领先。据克拉克森数据，2025 年全球新船订单2493 艘，中国接单数量为1512 艘，占比约60.7%。据
中国船舶工业行业协会，2025年中国造船完工量5369 万载重吨，同比增长11.4%，占全球总量的56.1%，预计2026 年全球造船完工量将保持在1.2 亿载重吨水平，新接订单量将在1.2 亿载重吨，手持订单量保持在3.5 亿载重吨以上；我国造船完工量将在6000 万载重吨以上，新接订单量比上年略有下降，手持订单量保持在2.5 亿载重吨以上。已预定船舶燃料主要采用传统燃料和液化天然气（LNG），尾气后处理装置需求稳健。截至2025 年8 月，全球已预定船舶以数量计，超73%采用传统燃料，超13%采用LNG；以吨位计，近50%采用传统燃料，超36%采用LNG。其他替代燃料包括甲醇、液化石油气（LPG）等，因此绝大部分已预定船舶仍需尾气后处理装置。艾可蓝（300816.SZ）
图表17：中国船厂新船订单（百万修正总吨）
图表18：2025 年中国造船手持订单量同比高增
图表19：2025 年中国全年造船完工量同比提升
图表20：2024 年国际船舶市场新船成交量超3000 艘
图表21：全球已预定船舶以数量计超70%采用传统燃料
图表22：全球已预定船舶以吨位计超48%采用传统燃料
4. 智慧业务：聚焦智算租赁和智算整机，携手艾昆纬布
局AI 医疗聚焦智算租赁和智算整机，打造智算产品生态系统。在智慧业务方面，公司关注AI在细分领域垂直化服务能力的提升，2024 年，公司与参股公司上海燚智深度合作，艾可蓝（300816.SZ）成功上线算力租赁平台，算力服务器贸易业务有望持续为公司贡献较大的增量收入。携手艾昆纬布局AI 医疗领域，推动医疗行业的数字化转型。公司控股公司上海燚健专注于医疗智能化转型，致力于为医药机构提供从基础架构搭建到智能化AI Agent的一站式解决方案，是全球领先的生命科学领域解决方案供应商艾昆纬在AI 医疗领域的重要合作伙伴。据头豹研究院数据，医疗行业以约10%的占比成为大模型应用的重要领域，医疗行业的智能化转型正在加速推进，随着和艾昆纬合作的深化，公司AI 医疗业务有望直接受益。
图表23：艾可蓝和艾昆纬合作推动医疗行业数字化转型
图表24：医疗是2024 年大模型落地的主要行业之一
5. 投资建议
公司业务包括尾气后处理装置、算力租赁平台和AI 医疗业务，采用可比公司估值法，选取相似业务公司作为可比公司。尾气后处理装置业务选取
银轮股份、
国瓷材料和威孚高科；算力租赁平台选取润
中科曙光；AI 医疗业务选取
联影医疗。公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。
图表25：可比公司估值表
代码名称（亿元）净利润（亿元）PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E603019.SH中科曙光1,240.2824.4230.1736.7250.7841.1133.77688271.SH联影医疗953.8019.1024.0229.8949.9439.7131.91002126.SZ银轮股份372.119.7112.7916.3338.3329.1022.79300285.SZ国瓷材料343.086.808.4510.3250.4840.6133.26000581.SZ威孚高科202.9016.2617.5519.4912.4811.5610.41平均值40.4032.4226.43300816.SZ艾可蓝54.980.891.682.8261.4532.7519.50艾可蓝（300816.SZ）
图表26：公司利润增长逻辑
项目观点利润增长逻辑1）柴油机尾气处理：公司车用柴油发动机基本盘稳定，且柴油发动机是数据中心备用电源的重要选择，随着AI 发展和数据中心建设规模扩大，柴油发动机及其后处理市场仍存在较大增量需求。2）汽油机尾气处理：公司逐步从轻型柴油机后处理装置转向汽油机后处理产品，在中国汽车用发动机产量稳中有增态势下，随着公司汽油机后处理装置相关客户的开拓，汽油机后处理业务收入和利润规模有望快速扩大。3）船舶业务：全球新造船市场活跃，传统燃料和LNG、甲醇等主流替代燃料都需尾气处理装置，尾气处理装置需求较大，公司逐步聚焦船舶环保业务，公司已取得中、英、法等国船级社认证，已和主要企业开展合作，2025 年公司船舶板块销售额和利润进一步扩大，后续或维持高增长趋势。4）算力租赁：公司与参股公司上海燚智深度合作，于2024 年上线算力租赁平台，算力服务器贸易业务有望持续为公司贡献较大的增量收入。5）AI 医疗：公司控股公司上海燚健专注于医疗智能化转型，和艾昆纬展开深入合作，随着AI+医疗相关产品的加速推广，有望成为公司新的利润增长点。行业需求核心变量1）中国国家机动车污染物排放标准的更新；2）燃油车、混动车等销量；3）船舶新订单量；4）算力市场需求规模；5）AI 医疗产业化进度。季度业绩趋势判断汽车配件业务订单具有一定季节性，且公司所在行业竞争激烈，公司作为行业内领先企业，有望获取更多订单量，2025Q4 和2026Q1 公司业绩有望增长。公司跟踪的核心指标1）中国国家机动车污染物排放标准的更新节点；2）汽油机后处理装置客户开拓进度和订单情况；3）船舶新订单量；4）AI 医疗业务进度。关键假设点1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。假设2025-2027 年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2 ）智慧业务等其他：假设2025-2027 年收入增长率分别为30%/60%/65% ，毛利率为35.0%/35.0%/35.0%。
6. 风险提示
（1）行业竞争加剧风险：发动机尾气后处理行业下游客户对供应商的及时供货能力、成本控制能力、产品质量保障能力等具有较高要求，若公司不能在产能建设、质量保障、工艺改进等方面持续改进，公司或将面临市场份额下降的风险。（2）下游需求不及预期风险：新能源汽车的推广在一定程度上影响公司发动机尾气后处理系统产品的市场规模和增长趋势，相关产品需求不及预期或将影响公司的盈利能力。（3）新业务开展进度不及预期风险：公司发力船舶尾气处理装置业务，并逐步切入AI 医疗领域，若相关业务开展进度不及预期，或影响公司的盈利能力。艾可蓝（300816.SZ）财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金应收款项存货流动资产1,2221,4491,6451,9962,227长期股权投资固定资产在建工程无形资产非流动资产资产合计1,7632,0512,3682,7763,000短期借款应付款项流动负债长期借款应付债券非流动负债负债合计1,2031,4181,6331,533股本资本公积留存收益归母股东权益1,0851,367少数股东权益负债和权益总计1,7632,0512,3682,7763,0002023A2024A2025E2026E2027E净利润折旧摊销营运资本变动-112-5经营活动现金流-42资本开支投资变动投资活动现金流-376-137-84银行借款筹资活动现金流-7-34-128现金净增加额-15-39期初现金期末现金财务比率2023A2024A2025E2026E2027E成长能力指标营业收入增速28.2%-9.6%15.4%50.3%33.0%营业利润增速-153.4%454.5%60.3%92.3%65.9%归母净利润增速-201.4%366.6%79.4%87.6%67.9%盈利能力指标毛利率18.2%22.5%24.5%25.6%26.9%净利率1.3%6.1%9.4%11.8%14.8%ROE1.7%6.8%10.8%16.9%22.1%ROIC1.0%3.5%5.3%9.1%13.9%偿债能力资产负债率53.4%58.7%59.9%58.8%51.1%净负债比率1.151.421.491.431.04流动比率1.561.491.461.521.85速动比率1.181.171.121.111.36营运能力总资产周转率0.590.460.460.590.73应收账款周转率2.782.503.143.463.70存货周转率3.873.493.213.464.18每股指标每股收益0.130.621.122.103.52每股经营性现金流-0.531.671.692.803.31每股净资产10.2610.6011.8814.2918.34估值比率市盈率514.30110.2261.4532.7519.50市销率5.255.815.033.352.52市净率6.706.495.784.813.75EV/EBIT209.5075.3045.1227.7817.46EV/EBITDA102.0954.0538.4824.3315.78利润表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E营业收入1,0471,0921,6412,183营业成本1,2211,595税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失-29-36公允价值变动投资净收益营业利润营业外收支-1-1-1利润总额所得税-2净利润少数股东损益归母净利润EBITDA爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道199 弄5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124网址：http://www.ajzq.com