航天装备Ⅱ

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资料来源：Wind，国金证券研究所

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军工行业整体：26H1收入增速放
缓，Q2费用端驱动盈利环比修复
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26H1 同比 26Q2 同比 环比
营收（亿） 2,693.9 +2.7% 1,544.9 -2.2% +34.4%
归母净利润（亿） 129.7 -14.9% 85.2 -15.3% +91.2%
毛利率 20.2% -1.4pct 20.1% -0.3pct -0.3pct
净利率 4.8% -1.0pct 5.5% -0.8pct +1.6pct
期间费用率 14.3% +0.9pct 13.3% +1.4pct -2.4pct
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资料来源：Wind，国金证券研究所
2,282
2,580
2,396
2,622 2,694
232 243 179 152 130
13.1%
-7.1%
9.4%
2.7%4.6%
-26.3%
-14.9%-14.9%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营收YoY 归母净利YoY
24.2% 23.7% 22.5% 21.6% 20.2%
10.2% 9.4%
7.5%
5.8% 4.8%
12.0% 12.6% 13.9%
13.4% 14.3%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
毛利率 净利率 期间费用率

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单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增
长 2025/12/31 较年初增长
合同负债 445.2 554.3 -19.7% 483.0 -7.8%
预付款项 714.3 767.4 -6.9% 755.2 -5.4%
存货 3,084.1 2,990.1 +3.1% 2,779.2 +11.0%
在建工程 540.4 512.9 +5.4% 464.6 +16.3%
固定资产 2,384.6 2,348.6 +1.5% 2,347.2 +1.6%
应收款项 4,051.6 3,934.4 +3.0% 4,143.3 -2.2%
26H1 同比 26Q2 同比 环比
资本性支出 271.7 +22.2% 125.9 +7.7% -13.6%
26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1
经营性净现金流 -176.9 -406.7 -216.3 -303.7 39.4
资料来源：Wind，国金证券研究所
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
-428
-111 -166
681
-103
-304
-48
412
39
-216
105 92 97 168 105 117 127 228 146 126
-500
-
500
1,000
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）
-
20
40
60
80
100
24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
支付税费（亿元）

分赛道：电子信息化量利齐增，航空承
压、在产品增加下半年交付或加速
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26H1 26Q2
营业收入（亿元） 营收同比 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比
电子信息化 525.0 +16.0% 42.2 +30.2% +13.6% +41.8% +22.3% +307.4%
航空 1,447.3 -6.7% 78.6 -25.1% -11.2% +39.4% -25.3% +46.8%
航天 537.5 +25.3% 8.5 -5.1% +22.8% +26.5% +22.0% +59.8%
兵器 140.8 -0.8% 0.0 -99.3% -19.9% +1.3% -122.5% -197.0%
舰船 43.3 -8.5% 0.3 -86.1% -15.6% +14.4% -92.5% -7.8%

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营收增速 归母净利润增速
电子信息化 航空 航天 兵器 舰船 电子信息化 航空 航天 兵器 舰船
增速高于30% 15 12 3 3 0 19 11 6 4 3
增速在20%-30% 6 1 1 1 0 4 2 1 1 0
增速10%-20% 6 5 3 0 0 7 2 0 0 1
增速0-10% 13 13 1 0 3 6 5 0 0 0
增速-10%-0 9 9 0 4 1 4 2 0 0 0
增速-20%--10% 6 5 0 1 1 1 7 0 0 0
增速低于-20% 14 8 5 7 1 28 24 6 11 2
资料来源：Wind，中船防务公告，国金证券研究所

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26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比
电子信息化 +40.2% -1.2pct +8.0% +0.9pct +31.0% -1.2pct
航空 +17.5% -1.8pct +5.4% -1.3pct +10.7% +1.7pct
航天 +9.5% -1.2pct +1.6% -0.5pct +6.9% -1.1pct
兵器 +15.5% -1.8pct +0.0% -2.7pct +15.6% +0.3pct
舰船 +20.5% -2.2pct +0.7% -3.7pct +19.2% +1.5pct
26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比
电子信息化 -1.5pct +1.7pct +0.8pct +7.2pct -0.9pct -7.2pct
航空 -0.2pct -1.9pct -1.1pct +0.3pct +1.9pct -2.0pct
航天 -0.6pct +0.2pct -0.0pct +0.4pct -0.7pct -0.6pct
兵器 -3.2pct -1.0pct -5.8pct -2.6pct +2.6pct +0.9pct
舰船 -3.4pct +1.3pct -6.1pct -0.1pct +2.2pct -1.4pct
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所

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2026/6/30 合同负债
（亿元） 较年初增长 预付款项
（亿元） 较年初增长 存货（亿元） 较年初增长 在建工程
（亿元） 较年初增长 固定资产
（亿元） 较年初增长 应收款项
（亿元） 较年初增长
电子信息化 72.6 -9.9% 93.7 +18.0% 495.6 +6.4% 268.7 +41.3% 500.3 +4.2% 934.8 +0.2%
航空 264.4 -9.2% 487.0 -7.4% 2,014.4 +11.9% 209.3 -5.6% 1,433.7 +1.9% 2,544.1 -3.5%
航天 61.0 +13.7% 74.1 -7.7% 406.6 +13.3% 31.4 +10.7% 265.5 -3.1% 310.0 +13.6%
兵器 39.4 -21.0% 39.0 -21.1% 109.8 +7.0% 25.0 +34.7% 146.0 -0.2% 153.5 -21.1%
舰船 7.8 +3.3% 20.5 +0.5% 57.8 +10.9% 6.0 +2.8% 39.2 -1.6% 109.2 +1.8%
资料来源：Wind，国金证券研究所
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
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40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
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100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

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资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）
26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度
电子信息化 129.2 +57.8% 51.8 +19.8% -33.0% 3.9 -6.2 47.8 34.0 -43.9
航空 115.1 +2.4% 60.6 +5.4% +11.3% -113.9 -322.5 -221.9 -300.2 107.9
航天 15.2 -9.8% 7.7 -25.8% +1.4% -46.3 -42.8 -3.1 -9.0 -43.3
兵器 9.5 +3.9% 5.1 +15.8% +16.1% -11.7 -33.5 -37.4 -33.0 25.8
舰船 2.7 +33.1% 0.7 -48.4% -64.9% -8.8 -1.7 -1.7 4.4 -7.1
资料来源：Wind，国金证券研究所

产业链：上游营收高增领先，下游合同
负债较年初回落
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
26H1 营收（亿元） 营收同比 归母净利
润（亿元）
归母净利
润同比
上游 955.0 +19.1% 55.8 -16.1%
中游 872.4 +4.2% 48.7 -0.7%
下游 866.6 -11.8% 25.2 -31.6%
26Q2 营收同比 营收环比 归母净利
润同比
归母净利
润环比
上游 +18.5% +24.1% -15.2% +91.5%
中游 +1.7% +29.2% +2.4% +107.8%
下游 -19.4% +53.1% -37.9% +63.0%
营业收入增速 上游 中游 下游
增速高于30% 8 19 6
增速在20%-30% 3 6 0
增速10%-20% 5 9 0
增速0-10% 9 19 2
增速-10%-0 6 16 1
增速-20%--10% 3 9 1
增速低于-20% 6 25 4
归母净利润增速 上游 中游 下游
增速高于30% 9 27 7
增速在20%-30% 1 7 0
增速10%-20% 5 5 0
增速0-10% 2 9 0
增速-10%-0 3 3 0
增速-20%--10% 3 5 0
增速低于-20% 17 47 7
26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比
上游 +19.5% -3.7pct +5.8% -2.5pct +13.1% -0.2pct
中游 +30.5% +0.1pct +5.6% -0.3pct +22.6% +0.7pct
下游 +10.7% -2.1pct +2.9% -0.8pct +7.3% +1.1pct
26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比
上游 -4.7pct +0.7pct -2.8pct +2.4pct -0.4pct -0.9pct
中游 -0.0pct +0.4pct +0.1pct +2.5pct +1.3pct -3.0pct
下游 +0.6pct -0.7pct -0.9pct +0.2pct +1.3pct -2.3pct
资料来源：Wind，国金证券研究所

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2026/6/30 合同负债
（亿元） 较年初增长 预付款项
（亿元） 较年初增长 存货（亿元） 较年初增长 在建工程
（亿元） 较年初增长 固定资产
（亿元） 较年初增长 应收款项
（亿元） 较年初增长
上游 28.5 +3.0% 42.1 +13.7% 568.3 +10.9% 292.1 +36.9% 655.8 +3.8% 916.6 +1.5%
中游 122.5 -6.6% 135.2 +9.5% 932.1 +7.0% 142.8 +2.2% 905.8 +1.1% 1,611.2 +2.7%
下游 294.3 -9.2% 537.1 -9.7% 1,583.8 +13.5% 105.5 -5.4% 823.0 +0.4% 1,523.9 -8.8%
资料来源：Wind，国金证券研究所
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

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资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）
26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度
上游 134.6 +52.0% 54.6 +19.2% -31.7% -9.1 11.1 69.3 52.1 -78.4
中游 90.6 +6.9% 47.2 +9.3% +9.0% -14.5 -30.1 27.3 9.6 -41.8
下游 46.5 -5.1% 24.1 -13.4% +7.3% -153.2 -387.7 -312.8 -365.4 159.6
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所

核心赛道表现
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17


26H1 同比 26Q2 同比 环比
营收（亿元） 472.9 -28.9% 284.8 -38.2% +51.3%
归母净利润（亿元） 18.7 -38.1% 12.2 -37.4% +89.0%
毛利率 9.3% -2.8pct 9.5% +1.5pct +0.4pct
净利率 4.0% -0.6pct 4.3% +0.1pct +0.9pct
期间费用率 5.3% +1.6pct 4.7% +1.7pct -1.4pct
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
477
550 515
665
473
16 22 26 30 19
15.3%
-6.3%
29.2%
-28.9%
34.3%
17.6% 17.4%
-38.1%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-
100
200
300
400
500
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700
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营收YoY 归母净利YoY
8.3% 8.2%
9.8%
12.1%
9.3%
3.4% 4.0%
5.0% 4.5% 4.0%
3.9%
3.0%
3.9%
3.7%
5.3%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
毛利率 净利率 期间费用率

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单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长
合同负债 154.3 234.6 -34.2% 184.6 -16.4%
预付款项 421.9 455.6 -7.4% 462.7 -8.8%
存货 826.7 791.2 +4.5% 717.4 +15.2%
在建工程 57.2 54.9 +4.2% 63.7 -10.2%
固定资产 335.4 338.7 -1.0% 330.3 +1.5%
应收款项 749.3 733.7 +2.1% 922.4 -18.8%
26H1 同比 26Q2 同比 环比
资本性支出 23.3 -3.4% 10.5 -27.9% -18.0%
26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1
经营性净现金流 -37.6 -234.0 -149.7 -211.6 112.1
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
0%
50%
100%
2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
-220
-62 -27
353
-22
-212
-35 -6
112
-150
10 7 13 22 10 15 8 31 13 11
-400
-200
-
200
400
24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）
-
10
20
30
40
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
支付税费（亿元）

19


26H1 同比 26Q2 同比 环比
营收（亿
元） 524.5 +19.8% 307.7 +27.3% +42.0%
归母净利润
（亿元） 24.7 -2.0% 15.6 +6.4% +72.5%
毛利率 17.0% -2.9pct 15.5% -4.9pct -3.7pct
净利率 4.7% -1.0pct 5.1% -1.0pct +0.9pct
期间费用率 10.4% -0.5pct 9.6% -0.9pct -2.0pct
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
398
473 488
438
524
38 44 43 25 25
18.9%
3.2%
-10.2%
19.8%16.0%
-3.7%
-40.8%
-2.0%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
-
100
200
300
400
500
600
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营收YoY 归母净利YoY
21.6% 20.9% 20.5% 19.9%
17.0%
9.6% 9.3% 8.7%
5.8% 4.7%
9.6% 9.2% 9.5% 10.8% 10.4%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
毛利率 净利率 期间费用率

20


单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长
合同负债 76.3 83.4 -8.5% 72.2 +5.7%
预付款项 31.4 35.0 -10.3% 32.0 -1.8%
存货 713.3 700.3 +1.9% 638.2 +11.8%
在建工程 78.0 79.1 -1.3% 81.7 -4.5%
固定资产 594.1 588.9 +0.9% 582.5 +2.0%
应收款项 986.4 912.4 +8.1% 919.3 +7.3%
26H1 同比 26Q2 同比 环比
资本性支出 42.5 +2.9% 22.1 +7.8% +8.3%
26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1
经营性净现金流 -75.6 -93.1 -89.4 -105.2 13.9
资料来源：Wind，国金证券研究所
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
-52 -68 -71
54
12
-105
11
71
14
-89
20 23 21 25 21 20 25 36 20 22
-150
-100
-50
-
50
100
经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）
-
5
10
15
支付税费（亿元）

21


26H1 26Q2
营收（亿
元） 营收同比 归母净利润
（亿元）
归母净利润同
比 营收同比 营收环比 归母净利润同
比
归母净利润环
比
新材料 165.7 +8.7% 9.1 -15.1% +9.1% +17.5% -4.4% +109.9%
航空锻铸造 106.6 +6.3% 11.9 +14.9% +0.3% +17.3% +21.7% +40.4%
部件机加 17.0 +2.7% 0.1 -40.8% +8.8% +36.2% +161.7% -253.3%
系统配套 27.6 +0.9% 2.2 -29.7% +1.7% +4.5% -44.2% -28.7%
主机厂 207.6 +47.2% 1.5 +59.3% +72.4% +93.3% +70.5% +5513.4%
资料来源：Wind，航发动力公告，国金证券研究所

22


26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比
主机与系统 +18.1% -2.5pct +5.5% -1.6pct +11.6% +1.4pct
中游锻造 +29.1% -0.9pct +11.1% +0.8pct +15.2% +1.0pct
高温合金 +16.7% -0.0pct +0.4% -0.3pct +11.2% +1.3pct
钛合金 +24.3% -3.2pct +7.9% -3.4pct +11.0% -0.2pct
特种功能材料 +9.1% -1.9pct +0.7% +0.1pct +6.7% -2.4pct
26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比
主机与系统 -3.7pct +1.1pct -1.0pct +3.0pct +1.8pct +1.6pct
中游锻造 -1.6pct -7.1pct +2.1pct +2.0pct +2.4pct -0.3pct
高温合金 -1.0pct +1.6pct +1.0pct +3.4pct +0.3pct -4.1pct
钛合金 -5.0pct +1.0pct -5.3pct -3.0pct -0.4pct -0.3pct
特种功能材料 -3.8pct -2.8pct -0.0pct +1.0pct -3.2pct -4.4pct资料来源：Wind，国金证券研究所

23


2026/6/30 合同负债
（亿元）
较年初增
长
预付款项
（亿元）
较年初增
长
存货
（亿元）
较年初增
长
在建工程
（亿元）
较年初增
长
固定资产
（亿元）
较年初增
长
应收款项
（亿元）
较年初增
长
新材料 9.0 -10.5% 8.2 +54.6% 186.5 +6.1% 19.4 -5.6% 174.2 +0.8% 192.8 +6.6%
航空锻铸造 2.9 -51.9% 3.0 -10.7% 106.2 +6.1% 36.6 +8.1% 114.5 +1.0% 181.8 +9.9%
部件机加 0.3 +19.8% 1.0 -4.3% 27.1 +11.8% 2.5 +44.9% 23.2 -1.2% 23.1 -3.2%
系统配套 0.6 -42.0% 0.8 +18.6% 15.3 -5.3% 3.1 +7.1% 38.2 +2.6% 56.1 +3.3%
主机厂 63.6 +15.6% 18.3 -14.9% 378.3 +17.5% 16.5 -27.3% 243.9 +3.6% 532.5 +7.6%
资料来源：Wind，国金证券研究所

24


资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）
26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度
新材料 9.8 -0.4% 4.4 -3.4% -19.1% -16.3 -9.0 1.6 0.4 -17.9
航空锻铸造 13.2 +8.9% 6.0 +11.5% -15.8% 7.7 -5.0 6.0 -0.3 1.6
部件机加 1.9 +13.3% 1.2 +73.3% +67.1% 2.2 2.5 2.4 1.5 -0.2
系统配套 3.2 -5.9% 2.0 -17.4% +65.6% 5.5 10.1 8.9 5.5 -3.4
主机厂 14.3 +0.9% 8.4 +13.9% +44.2% -74.6 -91.7 -108.3 -112.3 33.7
资料来源：Wind，国金证券研究所

25


26H1 同比 26Q2 同比 环比
营收 325.4 +7.0% 182.9 +3.3% +28.4%
归母净利润 40.2 +3.4% 27.9 +9.9% +126.8%
毛利率 36.9% -2.9pct 37.5% -3.3pct +1.4pct
净利率 12.4% -0.4pct 15.3% +0.9pct +6.6pct
期间费用率 22.7% +0.6pct 20.9% -0.1pct -3.9pct
资料来源：Wind，国金证券研究所
303
342
272 304 325
75 79 47 39 40
13.1%
-20.5%
11.6% 7.0%4.2%
-40.6%
-16.7%
3.4%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
-
100
200
300
400
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营收YoY 归母净利YoY
48.6% 47.8% 44.9%
39.8% 36.9%
24.9% 23.0%
17.1%
12.8% 12.4%
17.8% 19.8%
24.6% 22.1% 22.6%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
毛利率 净利率 期间费用率

26


单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长
合同负债 11.7 13.1 -10.6% 11.2 +4.6%
预付款项 18.3 13.0 +40.6% 13.6 +34.4%
存货 255.3 253.7 +0.6% 238.4 +7.1%
在建工程 21.1 27.7 -24.0% 26.1 -19.4%
固定资产 259.9 249.6 +4.1% 252.0 +3.2%
应收款项 565.7 599.8 -5.7% 585.6 -3.4%
26H1 同比 26Q2 同比 环比
资本性支出 23.7 -12.0% 12.0 -8.5% +2.6%
26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1
经营性净现金流 37.7 20.0 73.6 45.7 -35.9
资料来源：Wind，国金证券研究所
0%
50%
100%
2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
-13
48
-1
39
-26
46
-22
59
-36
74
13 11 14 18 14 13 12 13 12 12
-50
-
50
100
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）
-
5
10
15
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
支付税费（亿元）

27


26H1 26Q2
营收（亿
元） 营收同比 归母净利润（亿
元）
归母净利润同
比 营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比
连接器 160.0 +3.4% 13.6 -18.3% +1.4% +22.3% - 15.0% +51.4%
被动元件 71.8 +18.6% 9.3 -2.7% +17.5% +42.3% +1.3% +179.9%
集成电路 66.6 +8.9% 16.7 +50.7% -0.7% +22.2% +56.1% +142.8%
模块组件 27.0 -2.2% 0.6 -62.4% -7.7% +48.8% -38.2% +344.5%
资料来源：Wind，国金证券研究所

28

2026/6/30 合同负债
（亿元） 较年初增长 预付款项
（亿元） 较年初增长 存货（亿元） 较年初增长 在建工程
（亿元） 较年初增长 固定资产
（亿元） 较年初增长 应收款项
（亿元） 较年初增长
连接器 6.2 +13.2% 2.7 +33.0% 104.5 +11.0% 10.6 +12.8% 122.9 +3.2% 236.5 -3.7%
被动元件 1.4 +98.6% 5.6 +194.5% 59.2 +10.7% 2.8 +25.1% 58.7 -3.5% 127.9 -5.2%
集成电路 3.1 -12.5% 9.0 +5.0% 65.5 -2.1% 2.1 +2.2% 40.4 -2.2% 124.1 -0.7%
模块组件 1.1 -29.0% 1.1 -8.0% 26.0 +9.3% 5.6 -55.0% 37.9 +23.0% 77.2 -3.6%
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
0%
20%
40%
60%
80%
100%
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品

29


资本性支出（亿元） 经营性净现金流（亿元）
26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度
连接器 13.1 +6.7% 6.1 +12.9% -13.2% 6.4 -2.2 29.5 15.0 -23.0
被动元件 4.0 -0.4% 2.2 -16.3% +19.4% 10.3 13.1 16.8 14.3 -6.5
集成电路 3.2 -35.5% 1.8 -37.2% +31.1% 17.8 4.9 19.9 10.5 -2.1
模块组件 3.4 -39.9% 1.9 -13.5% +29.4% 3.1 4.2 7.4 5.9 -4.3
资料来源：Wind，国金证券研究所

26H1 同比 26Q2 同比 环比
营收（亿元） 578.2 +27.7% 321.3 +27.6% +25.0%
归母净利润（亿元） 13.6 -6.6% 9.3 -0.1% +113.2%
毛利率 11.1% -1.4pct 11.6% -1.4pct +1.2pct
净利率 2.4% -0.9pct 2.9% -0.8pct +1.2pct
期间费用率 7.1% -0.3pct 6.9% +0.1pct -0.4pct
30


资料来源：Wind，国金证券研究所
338 359 378
453
578
23 22 16 15 14
6.0% 5.4%
19.7%
27.7%
-2.9%
-27.5%
-10.6% -6.6%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-
100
200
300
400
500
600
700
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营收YoY 归母净利YoY
16.6% 15.4%
13.9%
12.4%
11.1%
6.8% 6.3%
4.3% 3.2% 2.3%
7.6% 7.8%
8.8% 7.4%
7.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2022/6/30 2023/6/30 2024/6/30 2025/6/30 2026/6/30
毛利率 净利率 期间费用率

单位：亿元 2026/6/30 2026/3/31 较上一季度末增长 2025/12/31 较年初增长
合同负债 12.8 13.5 -5.0% 12.1 +5.8%
预付款项 39.4 37.2 +6.0% 38.9 +1.3%
存货 149.1 142.0 +5.0% 123.9 +20.3%
在建工程 25.7 29.2 -12.0% 29.0 -11.5%
固定资产 201.6 195.4 +3.2% 196.4 +2.6%
应收款项 271.8 270.1 +0.7% 243.1 +11.8%
26H1 同比 26Q2 同比 环比
资本性支出 18.6 -3.7% 10.4 +6.1% +25.5%
26H1 25H1 26Q2 25Q2 26Q1
经营性净现金流 -25.1 -11.2 15.7 11.6 -40.8
31


资料来源：Wind，新雷能公告，国金证券研究所
0%
50%
100%
2024/6/30 2024/12/31 2025/6/30 2025/12/31 2026/6/30
存货-原材料 存货-在产品 存货-产成品
-24
7
-2
31
-23
12
- 9
47
-41
16 8 6 7 11 10 10 11 11 8 10
-50
-
50
100
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
经营性净现金流（亿元） 资本性支出（亿元）
-
2
4
6
8
10
24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2
支付税费（亿元）

32


26H1 26Q2
营业收入（亿
元） 营收同比 归母净利润（亿
元） 归母净利润同比 营收同比 营收环比 归母净利润同比 归母净利润环比
远火 51.9 -3.4% -0.2 -108.4% -36.1% -2.5% -108.1% -322.2%
卫星 196.8 -5.8% 7.1 -13.9% -13.9% +28.7% -400.2% +741.2%
水下 29.7 -7.5% 0.7 -41.6% -8.0% +31.4% -41.3% +60.5%
电磁频谱
战 60.2 +12.9% -3.4 +162.1% +14.0% +33.5% +173.6% +143.8%
无人装备 72.2 -1.0% 2.7 +46.1% -12.4% +49.0% -20.2% +19.9%
资料来源：Wind，烽火电子公告，国金证券研究所

33


26H1 毛利率 毛利率同比 净利率 净利率同比 期间费用率 期间费用率同比
远火 21.6% -2.0pct -0.3% -3.7pct 20.9% +1.2pct
卫星 30.9% +0.2pct 3.6% -0.3pct 28.2% +3.2pct
水下 25.4% -2.1pct 2.4% -1.4pct 21.8% +2.4pct
电磁频谱战 23.3% -3.6pct -5.6% -3.2pct 28.2% -2.1pct
无人装备 19.1% -2.4pct 3.7% +1.2pct 19.6% +0.8pct
26Q2 毛利率同比 毛利率环比 净利率同比 净利率环比 期间费用率同比 期间费用率环比
远火 -1.4pct +2.4pct -9.6pct -1.6pct +8.4pct +1.8pct
卫星 +2.5pct -0.2pct +4.7pct +4.9pct +4.2pct -4.3pct
水下 -2.4pct +2.6pct -1.5pct +0.5pct +2.3pct -0.7pct
电磁频谱战 -4.9pct -1.1pct -4.0pct -3.1pct -2.9pct -1.8pct
无人装备 -1.1pct -1.7pct -0.3pct -0.8pct +2.4pct -5.1pct
资料来源：Wind，国金证券研究所

34


2026/6/30 合同负债
（亿元） 较年初增长 预付款项
（亿元） 较年初增长存货（亿元）较年初增长 在建工程
（亿元） 较年初增长 固定资产
（亿元） 较年初增长 应收款项
（亿元） 较年初增长
远火 5.9 +135.4% 2.1 +34.0% 20.9 +27.6% 5.7 +8.1% 30.7 -1.7% 65.6 -18.5%
卫星 60.4 +12.2% 92.4 -2.4% 417.0 +9.2% 40.1 +3.7% 269.1 -3.3% 392.0 +1.5%
水下 5.4 +39.3% 7.2 +14.1% 41.6 +19.6% 7.7 -0.7% 31.7 -1.2% 73.5 +0.6%
电磁频谱战 15.9 +59.6% 21.8 +9.5% 70.0 +15.4% 11.5 +8.4% 46.6 -1.5% 162.9 +2.9%
无人装备 27.2 +6.5% 37.1 -1.9% 292.1 +5.0% 11.3 +7.0% 71.3 -3.8% 177.7 +1.0%
单位：亿元 资本性支出 经营性净现金流
26H1 同比 26Q2 同比 环比 26H1 去年同期 26Q2 去年同期 上一季度
远火 2.3 -19.4% 1.0 -37.2% -21.9% 2.1 -7.5 -3.4 -4.8 5.5
卫星 16.7 -14.8% 7.6 -33.8% -17.1% -26.8 -39.0 3.6 -4.6 -30.4
水下 2.4 +8.1% 1.0 -0.2% -22.1% -5.2 -2.9 -1.1 1.7 -4.1
电磁频谱战 3.8 -17.2% 1.3 -42.8% -50.6% -5.6 -9.9 2.8 -4.4 -8.4
无人装备 3.9 +10.6% 2.0 -21.5% +5.4% -27.0 -51.4 -21.8 -25.6 -5.2
资料来源：Wind，国金证券研究所

投资建议与相关标的
35

36





资料来源：Wind，国金证券研究所

板块 代码 收盘价 EPS（元） PE
2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E
军贸
302132 59.70 中航成飞 1.28 1.40 1.57 1.77 46.5 42.7 38.1 33.7
600760 46.92 中航沈飞 1.26 1.21 1.41 1.68 37.2 38.9 33.2 27.9
000768 21.96 中航西飞 0.41 0.45 0.51 0.60 52.9 49.3 43.1 36.7
600316 31.41 洪都航空 0.06 0.22 0.42 0.72 567 142.8 74.8 43.5
600893 38.66 航发动力 0.24 0.23 0.30 0.37 161.1 170.3 129.7 103.5
600562 30.29 国睿科技 0.51 0.59 0.74 0.96 59.4 51.3 41.2 31.6
688552 31.00 航天南湖 0.09 0.20 0.43 0.61 344.4 156.3 71.7 50.7
688375 77.76 国博电子 0.85 0.98 1.27 1.66 91.5 79.4 61.1 47.0
600967 11.08 内蒙一机 0.2 0.27 0.32 0.37 56.2 41.4 34.9 30.1
688084 43.98 晶品特装 -0.23 0.43 1.49 2.42 -191.2 101.3 29.6 18.2
新质战斗力
688070 35.00 纵横股份 0.12 0.57 0.98 1.31 291.7 61.5 35.6 26.8
688297 39.00 中无人机 0.13 0.28 0.38 0.51 300 138.1 102.4 76.3
002389 18.37 航天彩虹 0.03 0.19 0.25 0.31 612.3 95.2 74.1 58.7
600879 14.83 航天电子 0.07 0.11 0.15 0.20 214.9 131.0 100.5 75.4
000801 12.57 四川九洲 0.18 0.23 0.30 0.41 71.6 54.7 42.6 30.7
688143 160.98 长盈通 0.19 0.69 1.09 1.54 847.3 234.3 147.5 104.6
688385 57.52 复旦微电 0.28 1.32 1.53 2.04 205.4 43.6 37.5 28.2
002049 63.87 紫光国微 1.71 2.16 2.68 3.22 37.4 29.5 23.8 19.8
688709 25.73 成都华微 0.24 0.39 0.52 0.66 107.2 66.1 49.8 39.0
消耗类弹药
002414 12.97 高德红外 0.16 0.29 0.36 0.46 80.7 44.0 35.6 28.4
002025 65.51 航天电器 0.4 0.82 1.26 1.48 163.8 79.6 51.9 44.2
300395 95.50 菲利华 0.85 1.54 2.33 2.95 112.2 62.2 40.9 32.4
002171 10.17 楚江新材 0.25 0.29 0.35 0.42 40.7 34.8 28.8 24.5
600435 10.85 北方导航 0.08 0.10 0.14 0.18 135.6 106.2 80.1 61.9
000519 14.40 中兵红箭 0.03 0.33 0.50 0.64 481.6 44.1 28.8 22.6
688582 43.78 芯动联科 0.76 1.02 1.40 1.86 57.6 42.9 31.2 23.6
军工电子
000733 41.38 振华科技 1.85 1.83 2.20 2.53 22.4 22.6 18.8 16.3
603678 47.00 火炬电子 0.68 1.18 1.53 1.98 69.1 39.9 30.7 23.7
603267 49.49 鸿远电子 1.08 1.43 1.85 2.24 45.8 34.7 26.7 22.1
300726 54.88 宏达电子 0.97 1.12 1.37 1.72 56.3 49.1 40.0 32.0
688439 39.41 振华风光 0.85 0.63 0.85 1.23 46.4 62.6 46.1 32.2
002179 35.25 中航光电 1.02 1.19 1.41 1.65 34.4 29.5 25.1 21.3
300593 30.32 新雷能 -0.36 0.12 0.61 1.03 -84.2 262.7 49.4 29.5
688636 20.61 智明达 0.61 0.87 1.13 1.42 219 23.8 18.3 14.5
300416 14.62 苏试试验 0.51 0.61 0.73 0.88 42 24.1 20.1 16.5
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资料来源：wind，国金证券研究所（注：收盘价为2026年8月31日收盘价；PE、EPS取wind一致预期）

风险提示
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