煤炭开采

美国缺电系列研究：历史成因与现实影响
—行业深度报告
2026 年7 月31 日

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美国缺电系列研究：历史成因与现实影响
2026 年7 月31 日

本期内容提要:

近年来，美国缺电问题引发市场高度关注。据北美电力可靠性委员会评
估，在北美 23 个评估区域里，有 13 个区域在未来十年将面临电力资
源充足性方面的严峻挑战。其中，5 个大区预计在 2028 - 2029 年，
即使在正常天气条件下，已规划的电力资源也难以满足实际需求，达到
高风险等级。Semi Analysis 于2026 年6 月最新发布的报告更是警告，
美国电网可用于承载新增大型负荷的"剩余容量"最快将在2027 年降至
负值，远无法满足AI 数据中心激增的电力需求，这意味着未来新建AI
数据中心将越来越难依赖公共电网获得稳定供电。本文基于产业历史发
展的视角，深入剖析美国电力系统的制度演变历程以及缺电问题的成
因，力求探寻其在能源转型进程中的经验教训。

要理解美国当前的缺电，需将其置于电力制度演变的宏观脉络中审视。
从更宏观的长周期视角看，我们认为美国电力行业并非渐进式演进，而
近似归纳于危机催化下的两次电力制度跳跃式变革，但每次变革在解
决当期核心矛盾的同时也暴露了新的问题。
① 1880-1930 年代：美国电力行业确立了以州级监管为核心、垂直整
合垄断公司为主体的电力行业制度框架，实现电力制度第一次变革。技
术与资本驱动的垄断形成：萨缪尔・英萨尔通过“交流电+蒸汽轮机”
突破了爱迪生直流电技术瓶颈，实现长距离输电与规模经济，并以控股
公司为载体、高杠杆推动电力行业整合，最终形成“发电-输电-配电”
垂直一体化的垄断模式。到1920 年代，8 家控股公司控制了全美75%
的电力资产，但也暴露了财务不透明、风险交叉传染的隐患。大萧条触
发改革：1929 年经济危机暴露了垄断弊端，美国联邦政府通过《1935
年公用事业控股公司法》拆解跨州控股公司，逐步确立了以州级监管为
核心、垂直整合垄断公司为主体的电力行业框架，即州级监管机构以“成
本加成”模式核定电价，保障企业“合理回报”，同时要求企业承担“普
遍服务”义务。这一阶段，伴随经济发展，美国电力行业投资迎来长期、
大规模增长的黄金发展期（电力装机容量增长4 倍，发电量增长6 倍，
实际电价下降近60%），但也形成了“高预期、强投资、弱回报”的过
度发展期。
② 1970-1990 年代：美国重组电力市场，开放了发电行业的选择性竞
争，实现电力制度第二次变革。鉴于美国电力需求增长的强预期（1970
年联邦政府预测1990 年电力需求达到实际值的近2 倍），持续推升煤
电、核电等电源装机容量规模。然而，1973 年地缘政治危机引致的全
球煤油气等能源价格大幅攀升，直接大幅推高发电成本，叠加经济衰退
导致需求增速骤降，导致电力公司陷入“产能过剩、成本高企、财务危
机”的困境期。此后，联邦政府通过《1978 年公用事业管制政策法》
《1992 年能源政策法》等系列法案，逐步放开发电侧竞争、强制电网
开放接入，开放了发电行业的选择性竞争。该制度创新性地引入竞争，
使得州、地区、公共、私人、合作和联邦实体均可参与，但整体上电力

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行业仍维持垄断地位，同时重塑了电力行业投资逻辑，即私人资本更倾
向于投资周期短、灵活度高、成本低、回报快的电力项目（如天然气发
电），弱化长期基础保障性投资，为后续电网韧性不足埋下隐患。

当前美国缺电的美国当前电力供应紧张并非总量性短缺，而是典型的
结构性、区域性、时序性失衡，其直接原因在于发电、负荷、电网三大
系统长期演进路径与AI 驱动的新需求之间产生剧烈错配，导致“局部
高需求”与“整体供给弹性不足”的矛盾凸显。发电端，电力市场化竞
争变革下，私人部门投资更注重项目投资回报，而在电力需求停滞期和
存量电源的过剩后，叠加气候政策对传统化石能源的约束，市场对未来
电力投资普遍持谨慎态度，取而代之的是天然气发电和光伏、储能等新
能源项目，过去近十年美国整体载运装机容量仅小幅增长且主要由风光
储贡献，而水电、火电、核电等优质电源的体量总体呈下降趋势，某种
程度上弱化了电力供给稳定性。负荷端，AI 产业爆发催生的超大型数
据中心，正在重构电力需求格局，呈现显著的区域性（如得州、弗吉尼
亚州的数据中心集群）、高增长性、持续稳定性的用电特征，叠加近年
来极端天气频发多发直接扰动阶段性区域性用电需求，打破了过去制造
业持续外流导致电力需求长期停滞和负荷相对稳定的局面。电网端，在
过去州际监管体制和电网基础设施更新改造极度迟缓的局面下，美国多
数区域电网的输电通道建于上世纪，老化现象严重，跨州输电容量不足，
且分布式电源的并网调度能力差，进而导致局部供需失衡无法通过跨区
输电缓解，进一步放大缺电风险。

当前美国缺电的深层次原因是美国电力体制机制的结构性缺陷，联邦
政府缺乏统一的电力系统甚至能源转型的长期规划，以及在引导电力
投资领域的政策工具相对有限，无法有效形成电力系统投资建设和调
度响应“一盘棋”。一方面，美国联邦政府对电力系统缺乏统一规划权。
私人资本逐利性与电力系统基础设施属性之间的矛盾，造成投资结构性
失衡，输配电基础设施长期投入不足，电网老化、输电阻塞等系统性问
题长期无人解决，跨州大型输电项目因各州利益难以协调、审批链条冗
长、各自为政而推进异常艰难，进而导致美国高压电网建设严重滞。另
一方面，联邦政府在电力领域的引导激励政策工具极为有限。当需要主
动引导新增发电容量或加速电网升级时，联邦政府缺乏强有力的政策工
具，只能依靠税收优惠等间接手段调节，更多依赖市场自发调节，而私
人资本的顺周期特性使这种调节往往滞后于需求变化。此外，美国能源
政策深受国内政治博弈与地缘战略等诸多因素的干扰。政党轮替使得
能源政策方向频繁变动，在推动清洁能源转型和能源稳定供给之间缺乏
连贯性，加之缺乏统筹的能源规划和政策环境下，叠加天然气和新能源
发电的成本优势与环境优势，传统煤电出现无序出清。这一能源体制结
构缺陷在需求平稳期尚不凸显，一旦需求出现非线性跃增，难以匹配稳
定充裕的可替代能源，其供需矛盾将容易集中爆发。

美国积极应对缺电困局，拟加快电源和电网输电基数设施建设，包括延
迟煤炭退役、新建气电、核电、和新能源电源、新增储能和改造电网等，
但多项外部制约因素或牵制规划落地节奏。2024 年4 月8 日，美国总
统发布了行政命令，对美国整体电力基础设施的原因及未来措施进行了
综合性部署。随后在9 月18 日，美国能源部启动了“快速抵达能源”
联邦行动计划，其中重要的一环是统计并加快电源和电网输电基础设施

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的开发速度，以应对日益紧张的电力供应。需注意的是，美国能源结构
中各类能源在发展过程中均面临不同问题，短期内增长受限，难以及时
响应AI 带来的新增电力需求。2014-2024 年，水火核电装机已连续下
降10 年，累计减少73.6GW，而至2030 年仍可预见美国水火核总退
役装机大于新增装机。美国天然气电厂建设周期长达4-6 年，核电建设
周期或达10 年以上，未来两年可落地的新增燃气发电和核电项目规模
极为有限；风光新能源建设规模增长较快，但需配套大规模储能，推高
用电成本。与此同时，当前燃气轮机、高压变压器、高压断路器等核心
电力设备交付周期已拉长至3-4 年，其供给约束也直接制约电源装机效
率。此外，项目融资、社区许可、电网并网排队、合规审批等多重流程
卡点，或进一步拖慢了自备电源及电网配套工程的整体落地进度，形成
“建设慢、交付慢、并网慢”的多重滞后困境。基于此，我们认为，美
国仍将大力发展气电、核电以及新能源+储能等大规模可靠性电源，以
便支撑未来能源电力需求，但短中期延缓存量煤电装机退役或是应急
兜底的优先解。

特朗普2025 年推行的“能源主导”政策，更多凸显资源现实主义逻辑，
深度改变全球能源格局。2025 年特朗普第二次就任美国总统，即宣布
美国进入“国家能源紧急状态”，颁布《释放美国能源法案》，取消多
项清洁能源补贴，撤销 LNG 出口码头建设暂停令。同年7 月通过《“大
而美”法案》，终止新能源相关税收抵免，简化传统能源开发审批，变
相支持传统燃油车，将核电税收抵免延至 2036 年。同时，撤销拜登政
府多项清洁能源相关基金与拨款，再次退出《巴黎协定》，缺席重要国
际能源与气候会议。同年11 月，能源部重组，新增了碳氢化合物和地
热能源办公室、聚变办公室，撤销了拜登政府设立的清洁能源示范办公
室、能源效率和可再生能源办公室。部门设置直接转向特朗普2.0 的
“能源主导”，将石油与核能置于优先，取代了此前民主党政府着力发
展可再生能源与提高能效的导向。我们认为，美国能源政策的转向更多
凸显能源安全和资源现实主义，既能够契合其通过廉价且充足的化石
能源作为推动“再工业化”和促使制造业回流的基础，也能够迎合其在
传统油气产业公司和该区域选民的政治诉求，并通过发展相对优势的
传统化石能源和核电等，进而弱化中国在风光和储能等新能源领域的
影响力。同时也深刻影响着其他能源消费大国的能源转型政策，进而深
刻改变全球能源消费格局。

美国“人工智能新时代”和“后《巴黎协定》时代”，叠加复杂多变的
地缘政治形势，能源安全和能源转型均成为全球重大关切，有望重塑全
球能源治理体系。美国AI 产业的迅猛发展带来的缺电问题，意味着人
工智能产业竞争的关键必要条件之一在于获得稳定、可靠且可扩展的电
力资源，尤其是极端负荷时快速部署响应的电源电力和电网设施，而这
也是实现真正能源主权的重要基础。值得注意的是，美国缺电事件暴露
出其能源规划缺乏统筹性，且在制定规划时往往存在高估能源供给、低
估能源需求的倾向，换言之，能源供给是显性的可预测的，而能源需求
爆发是隐性且不确定性的，容易被简单地线性外推。基于此，能源系统
安全须具备适度“冗余度”与多元性，既要重视“电力能量”，更要关
注“可靠稳定供给能力”。反观美国，特朗普再度退出《巴黎协定》，
将发展重心偏向传统化石能源。一方面，加大国内煤炭、石油及天然气

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的开采力度，并积极抢占国际市场份额；另一方面，调整能源领域的税
收与贸易政策。这些举措不仅加剧了全球化石能源价格的波动，还直接
对全球新能源产业链布局造成了冲击。亦需关注的是，即便在美国这样
长期推行“退煤化”的国家，煤电凭借其可控成本与稳定供给的技术经
济特性，依旧担当着应急缺电保障电源的重要角色，其他部分能源消费
大国或可能重启传统能源以保障“能源安全”，进而迟缓全球绿色转型
进程。

投资策略：基于前述分析，我们预计，在未来一段时间，能源安全的可
及性、可靠性和持续稳定性，或将成为支撑各国经济发展和重构全球社
会秩序的重要抓手，同时，全球能源治理体系或将由单一的绿色化导向
转变为“化石能源与可再生能源双轨并行”的新态势。综合考虑美国现
阶段缺电成因及应对措施，围绕能源产业链，建议自上而下可关注以下
投资主线：电源端：政府主导公用装机叠加科技巨头自备电厂，气电、
核电和风光等电源建设加速，带来燃气轮机、内燃机、小型核电反应堆、
SOFC、风电和光伏装备及相关核心配件领域的投资机会；电网端：大
规模电网基础设施升级改造带来的高压变压器、开关柜机等相关领域的
投资机会。储能端：风光新能源装机推动储能需求高增长带来的锂电池、
固态电池和电化学储能等相关领域投资机会。四是负荷端：为满足数据
中心终端负荷电量需求和精准适配跨区域电量调度调节，或催生绿电直
连、虚拟电厂和智能电力交易等相关领域的投资机会。此外，美国再度
拥抱化石能源及依托煤电的应急兜底，有望重塑全球能源供需格局，进
而催化煤油气等传统化石能源资产的重估。
风险因素：全球经济超预期下滑；AI 产业发展不及预期；技术进步带
来的能源替代加速；化石能源价格大幅下跌。

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目录
一、美国电力系统发展历史沿革 ................................................................................................................................................... 8
1.1 1880-1930 年：技术诞生与快速发展，电力垄断巨头的出现 ........................................................................................ 8
1.2 1930-1970：电气化快速增长，电力发展迎来“黄金时代”....................................................................................... 10
1.3 1970-2000：危机下的“能源独立”与转向相对竞争 .................................................................................................. 13
1.4 2000-2020：电力增长停滞，气电绿电大幅替代煤电机组 .......................................................................................... 18
1.5 美国电力行业发展及制度变迁的历史总结................................................................................................................... 25
二、美国缺电现状：电力供需关系的区域性阶段性较为错配 .................................................................................................. 29
2.1 美国缺电现状：电力快速增长、传统机组退役、基础设施薄弱 ............................................................................... 29
2.2 电力供给增长无法迅速响应需求的超预期增长 ............................................................................................................ 31
2.3 传统化石能源机组加速退役、新增风光机组有效容量不足 ....................................................................................... 34
三、美国能源政策再转向，特朗普推行“能源主导”，重回化石能源，积极应对缺电问题 ............................................... 37
3.1 特朗普二次任上调整美国能源政策，推行“能源主导”战略 ................................................................................... 37
3.2 气电2030 年前仍是美国主力电源，之后核电或成为主力，煤电延迟退役 ............................................................. 39
3.3 基于美国电力发展与缺电困境的历史经验、制度反思与市场启示 ........................................................................... 44
投资策略 ......................................................................................................................................................................................... 48
风险因素 ......................................................................................................................................................................................... 50
表目录
表1：1880-1930 年，美国能源电力重要政策与事件 ........................................................................................................................................... 9
表2：1930-1970 年，美国能源电力重要政策与事件 ......................................................................................................................................... 13
表3：1970-2000 年，美国能源电力重要政策与事件 ......................................................................................................................................... 17
表4：2000-2020 美国能源电力重要政策与事件 ................................................................................................................................................. 24
表5：特朗普第二任期内美国能源政策转向 ....................................................................................................................................................... 37
表6：2025 年后美国颁布大量煤电复苏政策 ...................................................................................................................................................... 38
图目录
图1：1890-1930,美国中央发电站装机容量快速增长（MW） .............................................................................................................................. 9
图2：1920-1940，除了大萧条时期，美国发电总体增长较快(%) ....................................................................................................................... 9
图3： 1930-1950，美国经历过两次经济快速增长期，通胀维持较低水平(%) .............................................................................................. 10
图4：1950 年后，美国经济整体维持高增长；1965 年后，通胀压力抬头(%) ................................................................................................ 10
图5：1950-1970，美国发电量增速大部分时间维持在6%以上(千亿千瓦时,%) ............................................................................................. 11
图6：1950-1970，美国迎来了煤电和气电的快速增长期 .................................................................................................................................. 11
图7：1962 年，电力是美国第一大产业，总资产190 亿美元（上图） 美国使用了全球超过40%的电力（下图） ................................... 12
图8：1945-1970，新增发电容量主要来自新的燃煤电厂(kwh) ......................................................................................................................... 12
图9：1970-1980 美国通胀压力较大(%) .............................................................................................................................................................. 14
图10：1992-2000，美国非农失业人数单边下降 ................................................................................................................................................ 14
图11： 1970-2000，美国发电量基本维持正增长(千亿千瓦时,%) .................................................................................................................. 14
图12： 1970-2000，美国各电源发电量 (千亿千瓦时,%) ................................................................................................................................ 14
图13： 美国联邦电力委员会1970 年所作长期电力需求预测与实际值比较 .................................................................................................. 15
图14：取消的核电与燃煤发电机组数 ................................................................................................................................................................. 15
图15：美国历年新增电力装机容量（依能源种类区分），燃煤发电建设在1985 年后快速减少 ................................................................. 16
图16：2000-2010，美国制造业人数快速下降.................................................................................................................................................... 19
图17：2000 年后，美国工业部门用电几无增长(千亿KWh) .............................................................................................................................. 19
图18：2000-2020 美国电力几乎无增长(千亿千瓦时,%) ................................................................................................................................... 19
图19：2008 后，美国燃煤发电快速下降(千亿千瓦时,%) ................................................................................................................................. 19
图20：美国燃煤装机容量提升集中在1967 年到1986 年 .................................................................................................................................. 20
图21：美国燃气装机容量提升集中在2000 年到2005 年，早于页岩油气技术革命 ...................................................................................... 21
图22：美国天然气发电成本自2008 年后持续下降(美元/百万英热单位) ...................................................................................................... 22

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图23：2010-2020，全球风光发电安装成本下降 ................................................................................................................................................ 22
图24： 2009-2025 年美国公用事业规模技术的平均平准化能源成本（LCOE） ............................................................................................. 23
图25：美国风光发电装机容量提升集中在2006 年到2019 年 .......................................................................................................................... 23
图26：2008 年后，美国石油产量稳步增长(百万吨) ......................................................................................................................................... 24
图27：2017 年后，美国转变为天然气净出口国(十万亿立方英尺，千兆英热单位) ..................................................................................... 24
图28：2000-2025 年美国装机容量与净发电量增长 ........................................................................................................................................... 29
图29：2000-2025 年美国各电源装机容量增长(GW) ........................................................................................................................................... 30
图30：2000 年美国各电源装机容量占比 ............................................................................................................................................................ 30
图31：2025 年美国各电源装机容量占比 ............................................................................................................................................................ 30
图32：2000-2025 年美国各电源净发电量增长(千亿千瓦时) ........................................................................................................................... 31
图33：2000 年美国各电源净发电量占比 ............................................................................................................................................................ 31
图34：2025 年美国各电源净发电量占比 ............................................................................................................................................................ 31
图35：2026-2030 年美国缺电高风险预警地区................................................................................................................................................... 32
图36：美国夏季和冬季峰值电力需求增长趋势，2024 年后陡峭抬升（十年） ............................................................................................. 33
图37：2027-2035 年ERCOT 区域大型电力负载以数据中心为主(MW) ............................................................................................................... 34
图38：2021-2025 年ERCOT 区域冬夏电力需求同步快速提高(MW) .................................................................................................................. 34
图39：2025-2035 美国电力退役装机容量 .......................................................................................................................................................... 34
图40：2025-2035 美国核电、化石能源发电计划退役容量,Miso 区域达35GW（MW） ................................................................................... 35
图41：按项目阶段划分的天然气管道扩建项目预测，获批项目占比较少（十亿立方英尺/天） ................................................................. 36
图42：按项目状态划分的未来100 千伏以上输电线路里程，输电项目数量的大幅增长主要体现在规划阶段（英里） ........................... 36
图43：2024—2025 年，德州ERCOT 数据中心提交新增负荷申请规模高达数十GW，同期真正获批接入仅约1GW。 .................................. 40
图44：北美”BYOG”模式的天然气装机容量预测至2027 年快速增长 ............................................................................................................ 40
图45： ProForma 反应堆的平准化能源成本已降低（$/MWh） ......................................................................................................................... 41
图46：2024 各国核电建设成本，美国仍旧较高（$/KW） ................................................................................................................................. 41
图47：IEA 预测，2020-2035 美国数据中心按燃料类型划分的发电量 ............................................................................................................ 41
图48：2008 年后，美国煤炭产量消费量快速下滑，2020 年后略有企稳 (亿吨) .......................................................................................... 42
图49：美国煤炭消费与天然气的消费此消彼长，呈较为明显的互补关系 ...................................................................................................... 42
图50：美国煤电退役速度在2024-2025 年快速降低 .......................................................................................................................................... 43
图51：2025 美国煤电延迟发电机组退役约6GW.................................................................................................................................................. 43

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一、美国电力系统发展历史沿革
1.1 1880-1930 年：技术诞生与快速发展，电力垄断巨头的出现
1.1.1 工业革命后的快速发展期：垄断巨头、较为繁荣、大萧条
1860-1900 年：技术革命与工业崛起。自1860 年南北战争结束以来，南方种植园经济对美
国政策的束缚消除，北方工业资本主导战后重建。美国经济迅速发展，完成了从农业国到工
业国的快速转变。在此过程中，以电力、电话、汽车为标志的第二次工业革命较大地推动了
生产力，横贯大陆的铁路网建成，将美国美国连接成一个较大的市场，极大地促进了商品流
通。于此同时，工业的高速发展带来了资本的迅速集中，托拉斯等垄断组织在钢铁（如卡内
基钢铁）、石油（如洛克菲勒）、金融等行业大量涌现，也由此带来了贫富差距的快速分化
以及生产过剩需求不足的矛盾。
1900—1930 年——垄断扩张、较为繁荣与大萧条。进入20 世纪，福特制流水线将制造业
效率推向新高，汽车产业崛起为新支柱，强力拉动了钢铁、石油、公路等上下游产业，并催
生了分期付款的消费信贷扩张，使繁荣日益依赖对未来收入的透支。一战期间美国从长期债
务国逆转，战后“柯立芝繁荣”持续了较长的时间，繁荣之下则是较为的社会经济矛盾，主
要表现在：贫富差距快速分化，农业部门长期低迷，有效需求远跟不上产能的扩张，房地产
泡沫与股市投机堆积了较大风险，财富分配的较为失衡使依靠信贷维持的繁荣较为脆弱。
1929 年10 月美国股市崩盘后，进入了“大萧条”时期。
1.1.2 商业整合与政府规制同步推进，电力行业初具雏形
技术与商业的双重创新奠定了现代电力公用事业的雏形。电力产业的形成，始于直流与交流
的路线之争。1882 年，爱迪生建成首座集中式发电厂，采用直流电系统，但电网如同封闭
的“电力孤岛”，无法支撑跨区域调度。变革发生在1890 年代中期，特斯拉发明、西屋电
气商业化的交流电系统，使电厂可远离城市负荷中心，发电容量快速扩大，催生了供给侧规
模经济，更让跨区域输电成为可能，为日后的广域联网和统一调度奠定了技术基石。交流电
解决了“能做多大”的物理空间问题，而塞缪尔·英萨尔则破解了“如何做大且盈利”的商
业难题。作为爱迪生曾经的秘书，英萨尔敏锐洞察到规模经济与负荷多样性的价值，即，不
同用户用电高峰错开，使总负荷曲线更平滑，设备利用率得以提高。基于此，他在20 世纪
初掀起并购浪潮，于1907 年将二十家公司整合为联邦爱迪生，构建起发电、输电、配电、
售电垂直一体的垄断模式，成为现代电力公用事业的雏形。然而，电力行业的增长在大萧条
后的1930 年代放缓，发电厂的规模增加也相应停滞，蒸汽涡轮机的最大规模在1950 年代
之前保持不变。

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图1：1890-1930,美国中央发电站装机容量快速增长（MW）

资料来源：《The Birth of the Grid》 Brian Potter，信达证券研发中心
图2：1920-1940，除了大萧条时期，美国发电总体增长较快
(%)

资料来源：《The Golden Age of the Power Industry》 Brian Potter，
信达证券研发中心
控股公司模式以高杠杆驱动了行业整合，却在大萧条中暴露了系统性风险。电力行业的并购
扩张需要大量资本支撑。大型电厂与输电网的长周期、重资产投入，远超单一公司的资本能
力，公用事业控股公司模式由此盛行。该架构可将旗下子公司的资产和未来现金流打包，发
行更大规模的股票与债券来撬动社会资本；同时能在体系内调配盈利子公司的现金流，为新
建项目供资或覆盖早期亏损。英萨尔借此迅速扩张，然而，高杠杆、多层嵌套的金字塔结构
埋下了较为隐患：真实财务状况被层层遮掩，风险在不同层级间交叉，而跨州运营实质上规
避了单一州监管。大萧条期间，这些弊端全面暴露，联邦立法回应，重塑了行业资本规则。
与产业扩张同步演进的，是政府监管的逐步介入，由此确立的“普遍服务义务”作为电力“特
许经营权”的交换。早期电力公司仅受地方市政许可约束；随着电网跨出城市边界，监管管
辖权上移至州一级。基于对电力网络自然垄断属性的承认，州政府与电力公司达成“监管契
约”：授予特许垄断地位，以换取普遍服务义务，要求向服务区内所有用户提供可靠、可负
担的电力。监管机构则通过价格管制，确保企业能回收谨慎投资的合理成本。为可靠履行这
一义务，公司必须控制发电、输电、配电所有三个环节，或通过长期合同锁定。这一要求较
大鼓励了垂直整合，使得特许垄断下的垂直一体化模式成为电力行业长达数十年的标准。
表1：1880-1930 年，美国能源电力重要政策与事件
年份
政策/事件
影响
1880-1930
技术创新、规模经济与垄断巨头
技术进步驱动，市场主导
1879 年
托马斯·爱迪生发明实用白炽灯泡。
标志着电力产业的起点，创造了夜间的照明负荷。
1882 年
爱迪生在纽约珍珠街建成第一座集中式化
石燃料发电厂。
建立了最早的集中式发电和配电模式。该系统基于直流电技
术，输电距离短，形成本地化电网。
1896 年
西屋电气与特斯拉引入交流电技术，赢得
“电流之战”。
交流电可高压、远距离传输，大幅扩展了发电厂的供电范
围。
1907 年
塞缪尔·英萨尔整合多家公司，组建联邦爱
迪生公司。
英萨尔通过收购实现扩张，开创了垂直整合的商业模式。
1914 年
45 个州建立了对电力公用事业的政府监
督。
州级监管成为美国性趋势，奠定了以州为基础的监管权力架
构。
1920 年
国会通过《联邦水力发电法案》，成立联
邦电力委员会 (FPC)。
联邦政府开始介入电力监管，负责管理水电站许可，其管辖
权后逐渐扩展至州际电力贸易。
1930 年
英萨尔通过控股公司，控制着遍布32 个
州、资产超5 亿美元的帝国。
私营公用事业公司（IOUs）集发电、输电、配电于一身，成
为行业主流。
资料来源：《The History and Evolution of the U.S. Electricity Industry》UT Austin，《A Brief History of Federal
Energy Regulations》Peter Van Doren，《Department of Energy Timeline》 Chris Edward, 信达证券研发中心

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1.2 1930-1970 年：电气化快速增长，电力发展迎来“黄金时代”
1.2.1 政府由放任到管制的角色转变：罗斯福新政、战时动员、战后凯恩斯主义
1930—1939 年：新政期间从自由到管制的初步角色转变。大萧条最初几年，联邦政府固守
平衡预算与自由放任的管理模式，结果银行大规模倒闭、失业率大幅上升、国民收入大降。
1933 年，在罗斯福上任后，政府角色发生根本转变。在产业与农业领域，尝试用限产提价
的方式恢复价格，设定行业规则，并确立最低工资与工时标准。随后，政府干预进一步深化：
推出美国性的养老金和失业保险体系，并以立法形式将工资与工时标准永久化。大规模的公
共工程计划直接雇佣数百万失业者，，赤字财政尚未成为具体的调控手段，但政府通过支出
提振需求的手段已初具雏形。至此，联邦政府这个角色的权力和责任进一步扩大：金融稳定、
公共福祉和就业促进，而“美债、通胀、就业率”一直是美国政府最关心的几个问题。
1940—1945 年：战时全面动员与国家主导的生产飞跃，二战将美国政府干预推向前所未有
的高度，政府直接介入资源配置。美国政府设立专门机构管控物价、工资和原材料分配，将
民用汽车、家电等生产线迅速转为军工生产，同时大规模采