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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
航天电器（002025.SZ）
Q3 收入提速，新兴业务订单加速兑现
核心观点 公司研究·财报点评
国防军工·军工电子Ⅱ
证券分析师：李聪 证券分析师：石昆仑
licong3@guosen.com.cn shikunlun@guosen.com.cn
S0980525080006 S0980526020002
证券分析师：曹翰民 联系人：殷浚喆
0755-81981873 0755-22940868
caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cn
S0980524100001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 50.17 元
总市值/流通市值 22778/22771 百万元
52周最高价/最低价 95.88/40.08 元
近3 个月日均成交额 812.08 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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间》 ——2026-09-08
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开辟新增长极》 ——2026-05-06
Q3收入提速至+28%，扣非受毛利率与减值拖累。前三季度营收50.79亿元，
同比+16.79%，归母净利润1.94亿元，同比+32.75%，扣非归母净利润1.53
亿元，同比+17.43%；26Q3单季营收18.09亿元，同比+27.95%，归母净利润
0.66亿元，同比+10.87%，扣非归母净利润0.37亿元、同比-35.93%。
毛利率逐季回落，减值计提超过利润总额。前三季度毛利率28.89%，同比
-2.17pct，Q3单季28.38%，同比-0.84pct，环比-0.56pct；上半年营业成
本+15.95%，主要系贵金属价格高位与产量增加。期间费用率19.83%，同比
-2.82pct；前三季度计提减值2.52亿元。
AI算力与
新兴装备打开成长空间。上半年连接器及互连一体化收入23.22
亿元（同比+12.47%）、电机与控制组件7.48亿元（+13.29%）、继电器1.18
亿元（+14.61%）；高速互连、液冷互连订货快增。在建工程3.23亿元、合
同负债1.67亿元，较上年末分别+144.06%、+48.35%。
应收账款随收入扩张、回款集中于四季度。三季度末应收账款53.25亿元、
应收票据5.06亿元，较上年末分别+51.97%、-68.54%，主要系收入增加7.30
亿元带动，货款集中于四季度回收。前三季度经营现金流0.36亿元、上年
同期-8.00亿元，由负转正（+104.51%）。
投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028年归母净利
润3.87/5.39/6.10亿元，EPS0.85/1.18/1.34元，按10月29日收盘价50.17
元对应PE59.0/42.4/37.5倍。
风险提示：军品订单与交付节奏不及预期风险；产品降价、原材料涨价与毛
利率下行风险；应收账款与存货减值风险；AI算力等新业务放量不及预期风
险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,025 5,820 6,587 7,773 9,182
(+/-%) -19.1% 15.8% 13.2% 18.0% 18.1%
归母净利润(百万元) 347 183 387 539 610
(+/-%) -53.8% -47.3% 111.8% 39.1% 13.2%
每股收益（元） 0.76 0.40 0.85 1.18 1.34
EBIT Margin 8.3% 4.4% 7.9% 9.8% 9.8%
净资产收益率（ROE） 5.4% 2.8% 5.7% 7.8% 8.5%
市盈率（PE） 66.0 125.0 59.0 42.4 37.5
EV/EBITDA 43.0 52.6 39.9 30.3 27.6
市净率（PB） 3.55 3.46 3.39 3.30 3.20
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月31日
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证券研究报告
2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%） 图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司各项费用率（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%） 图8：公司 ROE水平（%）
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
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现金及现金等价物 2773 1542 1550 1560 1600 营业收入 5025 5820 6587 7773 9182
应收款项 4904 5129 5805 6850 8092 营业成本 3098 4039 4413 5052 5968
存货净额 1851 2491 2748 3147 3727 营业税金及附加 26 42 48 57 67
其他流动资产 304 394 428 505 597 销售费用 158 148 184 233 275
流动资产合计 9832 9556 10532 12063 14017 管理费用 574 598 633 737 870
固定资产 1573 1623 1789 1940 2013 研发费用 751 738 790 933 1102
无形资产及其他 165 171 165 159 154 财务费用 (18) (4) (22) 10 49
投资性房地产 377 348 348 348 348 投资收益 0 0 0 0 0
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (31) (89) 0 0 0
资产总计 11946 11698 12834 14510 16531 其他收入 (750) (673) (790) (933) (1102)
短期借款及交易性金融
负债 109 110 646 1504 2437 营业利润 407 234 540 751 850
应付款项 3168 2835 3161 3620 4288 营业外净收支 1 (8) 0 0 0
其他流动负债 475 424 484 558 660 利润总额 408 226 540 751 850
流动负债合计 3753 3369 4291 5683 7386 所得税费用 4 (9) 27 38 43
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 57 53 126 175 198
其他长期负债 690 725 760 795 830 归属于母公司净利润 347 183 387 539 610
长期负债合计 690 725 760 795 830 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 4443 4094 5051 6478 8216 净利润 347 183 387 539 610
少数股东权益 1040 1000 1044 1105 1174 资产减值准备 24 (0) 18 9 6
股东权益 6463 6604 6739 6928 7141 折旧摊销 219 258 182 207 228
负债和股东权益总计 11946 11698 12834 14510 16531 公允价值变动损失 31 89 0 0 0
财务费用 (18) (4) (22) 10 49
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (677) (1276) (528) (944) (1102)
每股收益 0.76 0.40 0.85 1.18 1.34 其它 1 18 26 52 63
每股红利 0.43 0.27 0.55 0.77 0.87 经营活动现金流 (56) (729) 85 (138) (195)
每股净资产 14.15 14.50 14.80 15.21 15.68 资本开支 0 (197) (361) (361) (301)
ROIC 6.05% 3.81% 6% 8% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 5.37% 2.77% 6% 8% 9% 投资活动现金流 0 (197) (361) (361) (301)
毛利率 38% 31% 33% 35% 35% 权益性融资 3 0 0 0 0
EBIT Margin 8% 4% 8% 10% 10% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 13% 9% 11% 12% 12% 支付股利、利息 (198) (122) (252) (350) (396)
收入增长 -19% 16% 13% 18% 18% 其它融资现金流 (186) (61) 535 859 933
净利润增长率 -54% -47% 112% 39% 13% 融资活动现金流 (579) (304) 284 509 536
资产负债率 46% 44% 47% 52% 57% 现金净变动 (635) (1231) 8 10 40
股息率 0.9% 0.5% 1.1% 1.5% 1.7% 货币资金的期初余额 3408 2773 1542 1550 1560
P/E 66.0 125.0 59.0 42.4 37.5 货币资金的期末余额 2773 1542 1550 1560 1600
P/B 3.5 3.5 3.4 3.3 3.2 企业自由现金流 0 (951) (215) (376) (321)
EV/EBITDA 43.0 52.6 39.9 30.3 27.6 权益自由现金流 0 (1011) 341 474 565
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
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