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6阿
2026年 11月 02日
顾向君
H70420@capitalcom.tw
目标价(元) 1610
公司基本资讯
产业别 食品饮料
A股价(2026/10/30) 1392.05
上证指数(2026/10/30) 3599.02
股价 12个月高/低 1531.75/1151.
01
总发行股数(百万) 1250.08
A股数(百万) 1250.08
A市值(亿元) 17401.76
主要股东 中国
贵州茅台
酒厂(集团)有
限责任公司
(54.50%)
每股净值(元) 216.95
股价/账面净值 6.42
一个月 三个月 一年
股价涨跌(%) 12.5 4.8 1.2
近期评等
出刊日期
2026-08-18
2026-07-20
2026-04-28
2026-01-09
前日收盘
1293.09
1253.00
1403.20
1412.30
评等
区间操作
区间操作
区间操作
区间操作
产品组合
茅台酒 85.9%
系列酒 12.3%
机构投资者占流通 A股比例
基金 7.1%
一般法人 70.7%
股价相对大盘走势
贵州茅台(600519.SH) BUY买进
市场化调整成效显著，Q3符合预期
业绩概要：
公司公告 2026年前三季度实现营收 1332.8亿，同比增1.8%，录得归母
净利润 644.7亿，同比下降0.2%；第三季度实现营收 410亿，同比增3%，录
得归母净利润 199.5亿，同比增 3.8%，业绩符合预期。
点评与建议：
◼ 公司市场化调整成果显现，26Q3实现稳健增长。单季度来看，茅台酒实
现营收 352亿，同比增0.8%，增速较Q2转正，判断主要受益提价、C端
购酒便利性进一步提升，系列酒实现营收 50.3亿，同比增 22%，受益市
场化调整后动销修复。
◼ 渠道来看，单三季度，直销收入 218亿，同比增40%，其中“i茅台”收
入 183亿，同比增 847.5%，占直销收入比重上升至 82.7%，“i茅台”C
端调节器的功能进一步凸显；传统渠道实现收入 184.2亿，同比下降
21.6%。
◼ 利润端，Q3毛利率同比下降 1.6pcts至89.8%，主要系产品结构调整（年
内非标产品减量）；费率保持平稳，期间费用率同比上升0.52pct至 7.85%；
税金比率同比下降 1.98pcts至 14.86%。
◼ 年内看，由于非标产品不设目标，前三季度稳健增长主要动力在于飞天
茅台，飞天茅台的投放或大于预期。展望后市，板块仍处于深度调整中，
公司对价格体系进行全方位统筹，或有助于率先走出周期低谷。Q4来看，
国庆中秋双节后，飞天批价回落有限（10月底价格维持在 1700元/瓶左
右），价格韧性凸显，报表端，在提价支撑下，稳健增长应无虞。
◼ 维持盈利预测，预计 2026-2028年将分别实现净利润 852亿、916亿和
968亿，分别同比增 3.4%、7.6%和 5.7%，EPS分别为 68.12元、73.30
元和 77.44元，当前股价对应PE分别为 20倍、19倍和 18倍，周期低谷
抗压能力显著，上调至“买进”。
◼ 风险提示：改革成效不及预期，需求修复不及预期
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年度截止 12月 31日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
纯利 (Net profit) RMB百万元 74734 86228 82320 85153 91624 96809
同比增减 ％ 19.16 15.38 -4.53 3.44 7.60 5.66
每股盈余 (EPS) RMB元 59.49 68.64 65.66 68.12 73.29 77.44
同比增减 ％ 19.15 15.38 -4.34 3.74 7.60 5.66
市盈率(P/E) X 23 20 21 20 19 18
股利 (DPS) RMB元 49.98 51.51 51.95 54.49 58.64 61.95
股息率 (Yield) ％ 3.59 3.70 3.73 3.91 4.21 4.45
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2 2026年 11月 2日
【投资评等说明】
评等定义
强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35%
买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35%
区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%
中立（Neutral）
无法由基本面给予投资评等
预期近期股价将处于盘整
建议降低持股
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3 2026年 11月 2日
附一：合幷损益表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
营业收入 150560 174144 172054 178263 190471 200029
经营成本 11867 13789 14892 15940 16349 17124
营业税金及附加 22234 26926 27354 28988 30878 31985
销售费用 4649 5639 7253 7332 7786 8026
管理费用 9729 9316 8320 8572 9159 9618
财务费用 -1790 -1470 -815 -593 -634 -665
资产减值损失 0 0 0
投资收益 34 9 1 20 17 13
营业利润 103709 119689 114809 117849 126778 133775
营业外收入 87 71 75 83 75 80
营业外支出 133 121 129 161 132 117
利润总额 103663 119639 114755 117771 126721 133739
所得税 26141 30304 29445 29547 31793 33439
少数股东损益 2787 3107 2990 3071 3304 3491
归属于母公司所有者的净利润 74734 86228 82320 85153 91624 96809
附二：合幷资产负债表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
货币资金 69070 59296 51691 60478 69550 79287
拆出资金 105554 127187 99096 104051 109254 112531
应收账款 60 19 3 3 3 3
存货 46435 54343 61427 66342 70986 73825
流动资产合计 225173 251727 252519 256526 277547 295163
长期股权投资 0 0 147 147 147 147
固定资产 19909 21871 22488 22263 22041 21820
在建工程 2137 2150 2472 2670 2803 2943
非流动资产合计 47527 47218 51316 54908 57654 59383
资产总计 272700 298945 303835 311434 335200 354546
流动负债合计 48698 56516 49610 39660 44580 44022
非流动负债合计 346 417 265 318 350 378
负债合计 49043 56933 49876 39978 44930 44400
少数股东权益 7988 8905 9321 9788 10277 10791
股东权益合计 215669 233106 244638 261668 279993 299355
负债及股东权益合计 272700 298945 303835 311434 335200 354546
附三：合幷现金流量表
百万元 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F
经营活动产生的现金流量净额 66593 92464 61522 98045 104759 110016
投资活动产生的现金流量净额 -9724 -1785 -31642 -1783 -1905 -2000
筹资活动产生的现金流量净额 -58889 -71068 -73427 -76653 -81903 -86013
现金及现金等价物净增加额 -2019 19610 -43544 19609 20952 22003
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