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东吴证券研究所
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盛科通信-U（688702）
2026年三季报点评：Q3营收与毛利率环比
提升，看好高端交换芯片及超节点互联机遇
2026年11月02日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001
chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 欧子兴
执业证书：S0600525110002
ouzx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 163.68
一年最低/最高价 108.90/458.88
市净率(倍) 29.61
流通A股市值(百万元) 34,215.45
总市值(百万元) 67,108.80
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.53
资产负债率(%,LF) 17.01
总股本(百万股) 410.00
流通A股(百万股) 209.04
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,082 1,151 1,875 3,203 5,353
同比（%） 4.28 6.35 63.00 70.81 67.12
归母净利润（百万元） (68.26) (149.94) 84.66 501.50 1,275.24
同比（%） (249.52) (119.65) 156.46 492.40 154.29
EPS-最新摊薄（元/股） (0.17) (0.37) 0.21 1.22 3.11
P/E（现价&最新摊薄） (983.07) (447.56) 792.73 133.82 52.62
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 高端芯片商业化加速，Q3营收与毛利率环比提升。2026年前三季度，
公司实现营收11.38亿元，同比增长36.79%，归母净利润-0.2亿元；其
中Q3营收4.67亿元，同比增长44.24%、环比增长10.55%，归母净利
润-0.03亿元。公司持续推进高端芯片客户导入与商业化，新产品陆续进
入市场， 带动收入较快增长。我们根据财报测算，Q3综合毛利率42.14%，
环比提升约1.39个百分点。随着高端产品应用拓展，公司收入增长及盈
利改善值得关注。
◼ 保持高强度研发，形成自主交换架构与高端产品布局。2026年前三季
度，公司研发投入4.42亿元，同比增长25.86%，占营收比重38.87%；
其中Q3研发投入1.81亿元，同比增长61.24%。公司自主研发全系列
交换架构源代码，具备单核心、多核心架构及榫卯可编程技术，并针对
智算互联形成低时延转发、点到点重传和拥塞避免方案。产品方面，
12.8T、25.6T高端旗舰芯片支持最高800G端口速率，已在客户处进入
应用阶段；TsingMa.MX系列交换容量达2.4T，支持400G端口及FlexE、
G-SRv6等技术，覆盖数据中心与运营商网络需求。
◼ 看好独立第三方定位，短中长期增长逻辑清晰。公司是国内稀缺的独立
第三方交换芯片厂商。短期看Scale-out市场国产替代及12.8T、25.6T
产品放量，随着客户应用推进，高端芯片有望持续贡献收入增量；中期
关注51.2T产品研发验证，以及Scale-up超节点互联带来的增量空间。
9月2日，公司拟募资不超过48.05亿元，布局面向Scale-up、Scale-out
的下一代高性能交换芯片，以及互联软件、光电融合技术和开放互联协
议研究。长期看，公司不绑定单一计算芯片和技术路线，有望凭借独立
定位融入多家算力生态，并由交换芯片向协议、软件和完整互联体系延
伸。公司当前收入基数较低，一旦在头部客户及主流算力网络方案中实
现突破，收入与利润弹性值得重视。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大研发力度旨在巩固并维持核心
竞争优势，并伴随中高端交换芯片产品持续放量，我们预计公司有望在
算力国产化进程中持续、深度受益。同时结合公司最新业绩公告情况，
我们调整此前盈利预测：预计公司 2026—2028 年营业收入分别为
18.75/32.03/53.53亿元（前值17.83/22.94/34.42亿元），归母净利润分别
为0.85/5.02/12.75亿元（前值0.81/2.35/6.86亿元），维持“增持”评级。
◼ 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代
进程不及预期等。
-14%
14%
42%
70%
98%
126%
154%
182%
210%
238%
266%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
盛科通信-U 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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盛科通信-U三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,214 2,474 3,233 5,019 营业总收入 1,151 1,875 3,203 5,353
货币资金及交易性金融资产 1,396 1,126 1,080 1,611 营业成本(含金融类) 584 952 1,586 2,623
经营性应收款项 415 474 804 1,339 税金及附加 8 9 13 16
存货 375 847 1,321 2,040 销售费用 51 56 83 112
合同资产 0 0 0 0 管理费用 63 84 128 187
其他流动资产 29 28 27 29 研发费用 679 806 1,057 1,338
非流动资产 320 360 418 423 财务费用 (5) (6) (5) (7)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 91 113 160 193
固定资产及使用权资产 187 207 267 273 投资净收益 3 0 0 0
在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 2 0 0 0
无形资产 19 23 22 21 减值损失 (18) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 4 3 1 1 营业利润 (151) 85 501 1,275
其他非流动资产 110 128 128 128 营业外净收支 1 0 0 0
资产总计 2,534 2,834 3,651 5,442 利润总额 (150) 85 501 1,275
流动负债 238 465 780 1,296 减:所得税 0 0 0 0
短期借款及一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 净利润 (150) 85 501 1,275
经营性应付款项 69 106 176 291 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 83 281 480 803 归属母公司净利润 (150) 85 501 1,275
其他流动负债 86 77 123 201
非流动负债 65 56 56 56 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.37) 0.21 1.22 3.11
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT (162) 79 496 1,269
租赁负债 1 1 1 1 EBITDA (125) 122 553 1,329
其他非流动负债 63 55 55 55
负债合计 303 521 836 1,352 毛利率(%) 49.21 49.21 50.50 51.00
归属母公司股东权益 2,231 2,313 2,815 4,090 归母净利率(%) (13.03) 4.51 15.66 23.82
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 2,231 2,313 2,815 4,090 收入增长率(%) 6.35 63.00 70.81 67.12
负债和股东权益 2,534 2,834 3,651 5,442 归母净利润增长率(%) (119.65) 156.46 492.40 154.29
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 187 (176) 70 596 每股净资产(元) 5.44 5.64 6.87 9.98
投资活动现金流 (288) 117 85 (65) 最新发行在外股份（百万股） 410 410 410 410
筹资活动现金流 0 (8) 0 0 ROIC(%) (7.08) 3.47 19.35 36.73
现金净增加额 (101) (70) 155 531 ROE-摊薄(%) (6.72) 3.66 17.82 31.18
折旧和摊销 37 43 57 60 资产负债率(%) 11.95 18.38 22.91 24.85
资本开支 (113) (65) (115) (65) P/E（现价&最新股本摊薄） (447.56) 792.73 133.82 52.62
营运资本变动 287 (303) (489) (740) P/B（现价） 30.07 29.01 23.84 16.41
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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