科技赋能智慧管网 (2025-10-29)

投资要点
西南证券研究院分析师：笪文钊执业证号：S1250524060002电话：023-63786049相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)2.82流通A 股(亿股)2.8210.84-14.936.41总资产(亿元)36.39每股净资产(元)9.59相关研究
1. 东宏股份（603856）：单三季度业绩高增，
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强劲，智能管网全链布局 (2025-09-25) 事件：公司发布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营业总收入22.03亿元(-11.49%)，归母净利润2.49 亿元(+47.35%)，扣非归母净利润2.12 亿元(+60.26%)；2026年一季度实现营业总收入5.24亿元(+0.43%)，归母净利润0.45亿元(+4.15%)；2025 年度每10 股分红2.31 元，现金分红总额为0.65 亿元。 订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分业务看，PE 管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC 产品业务分别实现营收3.80 亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49亿元（+0.65%）。2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域分别实现营收 7.57 亿元（-20.77%）、7.31亿元（+1.27%）、2.77亿元（-25.57%）、1.52亿元（+37.45%）、0.60 亿元（+40.10%）。2025 年上半年，因西北订单多为定制化产品，产品生产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司创新业务开拓模式，多地成立合资子公司，在手订单持续高增，市场开拓能力强劲。 盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025 年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产品结构优化，销售毛利率同比提升1.07个百分点至19.74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所减弱，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加0.95、0.98、0.01 个百分点至5.17%、4.63%、3.48%，综合费用率有所提升。3）减值与净利：由于以前年度应收账款回收情况良好，信用减值损失同比减少1.08亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提升，销售净利率同比提升4.25 个百分点至11.28%。 工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.91元、1.04元、1.21元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：基建投入或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）22.0324.1726.5229.10增长率-11.49%9.70%9.70%9.75%归属母公司净利润（亿元）2.492.572.943.40增长率47.35%3.17%14.26%15.80%每股收益EPS（元）0.880.911.041.21净资产收益率ROE8.92%8.64%9.23%9.94%PEPB1.291.211.131.05数据来源：Wind，西南证券-0%8%16%24%32%40%25/425/625/825/1025/1226/226/4东宏股份沪深300东宏股份（603856）2025 年报及2026 一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分关键假设：假设1：随着城市更新、地下管网建设、水利基建投资加大等利好政策陆续落地，项目资金保障度高的优质订单将显著增加，预计2026-2028 年公司管道业务销量同比增长5%、5%、5%。假设2：随着优质订单需求增加，叠加钢铁行业优化产能结构，上游原材料价格将有所上涨，可支撑公司产品稳步涨价，预计2026-2028 年公司管道业务销售单价同比增长5%、5%、5%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028 年分业务收入成本如下表：表1：分业务收入及毛利率单位：亿元2025A2026E2027E2028E合计营业收入22.024.226.529.1yoy-11.5%9.7%9.7%9.7%营业成本17.719.320.822.3毛利率19.7%20.2%21.7%23.2%管道业务收入20.722.925.227.8yoy-7.1%10.3%10.3%10.3%销量(万吨)32.233.835.537.3yoy4.9%5.0%5.0%5.0%平均吨价(元/吨)6443.36765.57103.87459.0yoy-11.4%5.0%5.0%5.0%平均吨成本(元/吨)5068.65322.15481.75646.2yoy-12.1%5.0%3.0%3.0%毛利率21.3%21.3%22.8%24.3%其他业务收入1.31.31.31.3yoy-49.8%0.0%0.0%0.0%成本1.41.31.31.3yoy-46.2%-4.9%0.0%0.0%毛利率-6.0%0.0%0.0%0.0%数据来源：Wind，西南证券东宏股份（603856）2025 年报及2026 一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（亿元）2025A2026E2027E2028E营业收入22.0324.1726.5229.10净利润2.492.562.933.39营业成本17.6919.2920.7622.34折旧与摊销0.620.690.710.73营业税金及附加0.170.120.130.15财务费用0.070.130.190.25销售费用1.140.971.061.16资产减值损失1.070.800.500.20管理费用1.791.691.721.83经营营运资本变动2.15-3.11-2.26-2.00财务费用0.070.130.190.25其他-2.60-0.52-0.70-0.36资产减值损失1.070.800.500.20经营活动现金流净额3.800.551.372.20投资收益0.120.100.200.30资本支出-0.22-0.10-0.10-0.10公允价值变动损益0.000.100.050.08其他1.30-0.16-0.17-0.01其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额1.07-0.26-0.27-0.11营业利润2.652.973.403.94短期借款-5.145.281.001.00其他非经营损益0.060.050.050.05长期借款-2.470.001.002.00利润总额2.713.023.453.99股权融资2.460.000.000.00所得税0.230.450.520.60支付股利-0.70-0.80-0.84-0.98净利润2.492.562.933.39其他2.87-1.430.37-0.62少数股东损益-0.01-0.01-0.01-0.01筹资活动现金流净额-2.983.051.531.40归属母公司股东净利润2.492.572.943.40现金流量净额1.903.342.623.49资产负债表（亿元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金5.158.4911.1114.60成长能力应收和预付款项19.0019.7222.0123.90销售收入增长率-11.49%9.70%9.70%9.75%存货3.803.734.164.42营业利润增长率37.26%11.85%14.38%16.07%其他流动资产1.340.070.080.08净利润增长率46.85%3.17%14.26%15.80%长期股权投资0.280.781.281.78EBITDA 增长率20.45%13.14%13.62%14.23%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程7.917.527.096.66毛利率19.74%20.19%21.71%23.22%无形资产和开发支出1.661.471.281.09三费率13.58%11.54%11.23%11.15%其他非流动资产0.710.580.500.38净利率11.28%10.61%11.05%11.66%资产总计39.8642.3547.5152.92ROE8.92%8.64%9.23%9.94%短期借款0.726.007.008.00ROA6.23%6.05%6.17%6.41%应付和预收款项2.742.843.143.34ROIC9.03%9.28%10.01%11.06%长期借款0.000.001.003.00EBITDA/销售收入15.19%15.67%16.23%16.89%其他负债8.553.844.644.43营运能力负债合计12.0112.6815.7818.77总资产周转率0.570.590.590.58股本2.822.822.822.82固定资产周转率3.463.613.934.44资本公积8.748.748.748.74应收账款周转率1.571.741.741.74留存收益16.2418.0120.1122.54存货周转率5.135.115.245.19归属母公司股东权益27.8029.6231.6934.12销售商品提供劳务收到现金/营业收入125.53%———少数股东权益0.050.050.040.02资本结构股东权益合计27.8529.6731.7334.15资产负债率30.13%29.94%33.22%35.47%负债和股东权益合计39.8642.3547.5152.92带息债务/总负债6.00%47.33%50.70%58.60%流动比率2.692.752.712.90业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率2.342.432.412.60EBITDA3.353.794.304.92股利支付率27.90%31.19%28.56%28.66%PE14.4213.9812.2310.56每股指标PB1.291.211.131.05每股收益0.880.911.041.21PS1.631.491.361.24每股净资产9.8610.5011.2412.10EV/EBITDA9.989.037.976.84每股经营现金1.350.200.490.78股息率1.93%2.23%2.33%2.71%每股股利0.250.280.300.35数据来源：Wind，西南证券东宏股份（603856）2025 年报及2026 一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分