投资要点
◼ 事件：2026 年4 月21 日，公司发布2025 年年度报告。◼ 2025 年归母净利润同比+27.5%，数码喷印设备及耗材墨水双轮驱动业绩高2025 年公司实现营收23.0 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润5.3 亿元，同比+27.5%。单Q4 公司实现营业收入6.7 亿元，同比+27.6%；归母净利润1.4亿元，同比+34.6%。分产品看：（1）设备+墨水：2025 年公司数码喷印设备/墨水收入分别同比增长26%/20%；“设备+耗材”的双轮驱动模式持续巩固。（2）非纺产品：2025 年数字印刷设备/自动化缝纫设备收入同比分别增长71%/12%，数字印刷业务作为第二增长曲线进入快速增长期。展望2026 年，受益于数码喷印渗透率的持续提升、全球化渠道拓展与定增项目的产能释放，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。◼ 2025 年销售毛利率同比-2pct，费控优异保持较高盈利水平2025 年公司实现销售毛利率43.05%，同比-1.90pct，销售净利率23.99%，同比-0.18pct；单Q4 销售毛利率40.71%，同比-0.63pct，Q4 销售净利率20.76%，同比-0.48pct。费用端来看，2025 年公司期间费用率17.09%，同比-0.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/5.00%/5.23%/-0.38%，同比分别-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，公司费控能力整体保持稳健。虽公司设备&墨水仍处于降价通道影响毛利率，但公司同时也通过扩大销售规模实现费用摊薄，保障整体盈利水平仍处于较高水平。◼ 数码印花设备龙头α属性凸显，发布新一轮股权激励彰显发展信心中国印染行业协会预测，2026-2030 年中国纺织品数码印花行业年均复合增长率约10%，但公司凭借数码直喷机、Singlepass 等新产品持续降低数码印花成本，不断提高国内外市占率，叠加设备+耗材双轮驱动绑定客户后市场维保，保持喷印设备+墨水等业务2023-2025 年年均20-30%的毛利润增速，龙头α属性凸显。2026 年4 月1 日公司发布新一轮股权激励，授予总量占总股本2%，激励对象占公司总数31%。公司层面考核2026-2027 年公司目标收入分别为30/40 亿元，同比分别+30%/+33%，2026-2027 年目标归母净利润（扣除股权激励支付费用）分别为6.8/9.2 亿元，同比分别+18%/+35%，展现较强增长信心。◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备及墨水价格下行对毛利率形成一定扰动，但数码喷印渗透率持续提升，设备+耗材双轮驱动强化客户绑定，公司中长期成长逻辑清晰。我们下调公司2026-2027 年归母净利润为6.5（原值6.9）/8.5（原值8.7）亿元，预计2028 年归母净利润为10.1 亿元，当前市值对应PE 19/14/12X，维持“买入”评级。◼ 风险提示：数码印花行业渗透不及预期，核心零部件对外依赖风险，行业竞争加剧，宏观经济风险-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2025/4/242025/8/232025/12/222026/4/22
宏华数科沪深300公司点评报告东吴证券研究所宏华数科三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产3,0614,1764,7805,931 营业总收入2,3032,9123,6584,559货币资金及交易性金融资产1,3071,6681,9362,029营业成本(含金融类)1,3111,7022,1622,760经营性应收款项1,0571,0691,5651,721税金及附加存货1,3551,1672,053销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产1,8552,1052,4903,048财务费用(9)(1)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产1,2361,5732,014投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(16)商誉资产处置收益长期待摊费用
0 营业利润
1,0081,196其他非流动资产营业外净收支资产总计4,9176,2817,2698,980 利润总额1,0101,199流动负债1,5411,5402,074减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
512 净利润
1,055经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
331 归属母公司净利润
1,013其他流动负债非流动负债
635 每股收益-最新股本摊薄(元)
2.933.604.745.62长期借款应付债券
0 EBIT
1,0011,186租赁负债
0 EBITDA
1,0861,290其他非流动负债负债合计1,2641,9532,0532,708 毛利率(%)43.0541.5540.8939.45归属母公司股东权益3,5744,2235,0766,090 归母净利率(%)22.9422.2723.3422.23少数股东权益所有者权益合计3,6534,3285,2166,271 收入增长率(%)28.6126.4625.6324.63负债和股东权益4,9176,2817,2698,980 归母净利润增长率(%)27.4822.7531.6418.73现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
645 每股净资产(元)
19.8323.4328.1633.78投资活动现金流(393)(467)(611)(794) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流
99 ROIC(%)
12.7913.9515.5015.43现金净增加额(111)(50) ROE-摊薄(%)14.7815.3616.8216.64折旧和摊销
105 资产负债率(%)
25.7031.0928.2430.16资本开支(355)(320)(467)(660) P/E（现价&最新股本摊薄）23.2518.9414.3912.12营运资本变动(341)(167)(337)(525) P/B（现价）3.442.912.422.02数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。