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宏观深度报告 20260903
上期有色金属指数，2026 年 8 月复盘与 9 月
展望
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn
证券分析师 唐遥衎
执业证书：S0600524120016
tangyk@dwzq.com.cn
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[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 市场表现回顾：
◼ 走势复盘：2026 年 8 月，上期有色金属指数整体呈现“月初震荡上行、
月中高位回调、月末冲高修复”的运行特征，月度上涨约2.22%。月初
指数窄幅整理，市场等待美国 7 月非农数据落地；8 月 7 日非农意外负
增长推动指数跳涨 1.08%，打破前期整理格局；月中指数高位回调后，
8 月 17 日伦铜逼近历史高位带动指数冲至月内最高 5557.52 点； 月末受
美加贸易摩擦升级、伦锌七连涨等因素推动，指数震荡修复至 5553.49
点。
◼ 技术分析：截至 2026 年 8 月 31 日， 上期有色金属期货指数收于5553.49
点，处于年内相对高位区域，TR(1)风险指标读数为 72.75，处于中高水
平。趋势维度上，短期均线（5576.45 点）位于中期均线（5418.22 点）
上方，均线系统维持多头排列，但短期均线斜率趋于走平， 上攻动力边
际减弱，9 月预计维持高位区间震荡。
◼ 日历效应分析：根据 2016.1.1 至 2025.12.31 的统计结果，8 月有色金属
指数历史平均收益率为+0.94%、胜率为 52.93%，实际收益率为+2.22%
显著跑赢历史均值；9 月历史均值为+0.29%、 胜率为54.08%， 在全年中
属于偏中性的月份。
◼ 事件驱动盘点：
◼ 金融属性：2026 年 8 月有色金属金融属性围绕美国就业通胀数据走弱
与美联储政策预期反复展开。月内非农意外负增长启动降息交易、
CPI/PPI 连续低于预期确认通胀回落，但FOMC 纪要保留加息选项、美
联储鹰派讲话令政策预期反复，美元先弱后强，估值支撑边际波动。
◼ 全球政策：8 月国内政策面整体偏积极。需求端，北京地产新政、上海
“沪八条” 、两部门房贷新规接连出台，地产宽松预期强化铜铝竣工端
需求，发改委推进“六张网”建设加大电网投资；供给端，
中金岭南凡
口铅锌矿因事故停产，国内铅锌精矿供应短期受扰。海外方面， 美加钢
铝关税上调至 50%，北美贸易格局面临重塑。
◼ 供需基本面：8 月铜铝供需整体偏强。 供给端， 美国单月进口铜20 万吨
创历史纪录， “抢铜潮”下LME 注册仓单骤降至 10.7 万吨，现货升水
一度达 545 美元/吨创 2021 年以来新高，COMEX 连续 46 天累库； 需求
端，AI 驱动高端铜箔需求暴涨 260%，25 家有色主体上半年净利同比大
增 279%，验证基本面韧性。锌逼空行情延续，LME 锌价七连涨触及四
年高位；锡镍受库存与过剩压力制约逆势下跌。
◼ 指数后市展望：
◼ 关键事件前瞻：2026 年 9 月， 有色金属指数将围绕美国ISM 制造业 PMI
与非农数据、CPI 与 PCE 通胀数据、中国工业增加值与 PMI 数据以及
美联储 9 月 FOMC 利率决议展开。若就业通胀数据延续走弱趋势，降
息交易有望从“预期阶段”进入“确认阶段” ；反之鹰派信号将压制估
值。政策路径的不确定性是本月最大宏观变量。
◼ 指数走势展望：展望 9 月， 在供给端硬约束与政策预期反复博弈的背景
下， 指数预计维持高位区间震荡， 多空因素交织下价格难以形成单边趋
势。核心逻辑包括：LME 铜注册仓单低位与锌库存去化支撑价格下限、
需求端实质兑现存疑、 盈利高增提供估值支撑、 美联储政策不确定性压
制上行空间、9 月日历效应偏中性。短期节奏上，9 月 3 日 ISM 制造业
PMI、9 月 4 日非农、9 月 14 日 CPI 和 9 月 17 日 FOMC 利率决议是四
个关键催化节点。
◼ 相关 ETF 产品：大成有色金属期货 ETF（159980.OF）为跟踪上期有
色金属指数的唯一场内基金，截至 2026 年 8 月 31 日流通份额达 29.28
亿份、流通规模 63.30 亿元。
◼ 风险提示：
1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)超预期宏观与地缘事
件。
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内容目录
1. 市场表现回顾 ...................................................................................................................................... 4
1.1. 走势复盘..................................................................................................................................... 4
1.2. 细分领域表现............................................................................................................................. 6
1.3. 技术分析..................................................................................................................................... 7
1.4. 日历效应复盘与展望分析......................................................................................................... 8
2. 事件驱动 .............................................................................................................................................. 9
2.1. 金融属性..................................................................................................................................... 9
2.2. 全球政策................................................................................................................................... 12
2.3. 供需基本面-铜铝 ..................................................................................................................... 14
2.4. 供需基本面-锡铅锌镍 ............................................................................................................. 17
3. 后市展望 ............................................................................................................................................ 18
3.1. 关键事件前瞻........................................................................................................................... 18
3.2. 走势展望................................................................................................................................... 19
3.3. 相关 ETF 产品 ......................................................................................................................... 21
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 22
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图表目录
图 1： 上期有色金属指数 8 月走势（区间范围：2026/08/03-2026/08/31） ..................................... 5
图 2： 2026 年 8 月铜期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 5
图 3： 2026 年 8 月铝期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 5
图 4： 2026 年 8 月锌期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 6
图 5： 2026 年 8 月铅期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 6
图 6： 2026 年 8 月锡期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 6
图 7： 2026 年 8 月镍期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/8/3-2026/8/31） ............... 6
图 8： 上期有色金属指数风险趋势模型（2026/8/31） ...................................................................... 8
图 9： 上期有色金属期货指数日历效应（2016/1/1-2025/12/31） ..................................................... 9
图 10： 2026 年 10 月 Fed 议息会议目标利率概率（2026/08/31） ................................................. 21
图 11： FOMC 议息表决点阵图（2026/08/31） ................................................................................ 21
表 1： 影响有色金属指数金融属性事件总结（2026/08/01-2026/8/31） ......................................... 10
表 2： 影响有色金属指数政策事件总结（2026/08/01-2026/8/31） ................................................. 12
表 3： 影响铜、铝供需事件总结（2026/08/01-2026/8/31） ............................................................. 14
表 4： 影响锡、铅、锌、镍供需事件总结（2026/08/01-2026/8/31） ............................................. 17
表 5： 2026 年 9 月事件预告................................................................................................................ 19
表 6： 大成有色金属期货 ETF（2026/8/31） .................................................................................... 21
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1. 市场表现回顾
1.1. 走势复盘
2026 年 8 月，上期有色金属指数整体呈现“月初震荡上行、月中高位回调、月末冲
高修复”的运行节奏，全月累计上涨 2.22%。指数自 8 月 3 日 5432.80 点起步，月末收
于 5553.49 点， 月内振幅约2.30%， 最低点为5432.80 点（8 月 3 日） ， 最高点为5557.52
点（8 月 17 日） 。量价维度看，铜铝品种在指数拉升阶段成交量明显放大，回调阶段同
步缩量，整体呈现偏强运行特征。
月初震荡上行期（8/3-8/7） ：非农催化跳涨，供给事件加持
指数于 5432-5538 点区间震荡上行。月初市场静待美国 7 月非农数据落地，指数在
5432-5494 点窄幅整理。8 月 7 日晚间美国 7 月非农就业意外负增长、 劳动参与率创5 年
新低，降息预期快速升温，当日指数跳涨 1.08%至 5538.42 点，打破前期整理格局。同
期，美国单月进口铜 20 万吨创历史纪录、极端天气冲击全球铜矿主产区等供给端事件
持续发酵，为铜价提供基本面支撑。
月中高位回调期（8/10-8/14） ：通胀数据落地，市场阶段性兑现
指数进入高位回调阶段。8 月 10 日国内 7 月 CPI、PPI 数据公布，工业品价格偏低
反映需求端偏弱，当日指数下跌 0.44%至 5513.92 点。8 月 12 日美国 7 月 CPI 同比上涨
3.1%低于市场预期， 但数据于盘后公布且市场已部分定价，8 月 13 日指数下跌 0.89%至
5489.04 点；8 月 13 日晚美国 7 月 PPI 同样不及预期， 美联储9 月加息预期进一步降温，
但市场情绪已提前消化，8 月 14 日指数基本持平，收于 5485.12 点。基本面维度，月内
LME 铜现货紧张格局持续加深，8 月 14 日当周现货升水扩大至 416.5 美元/吨。
月末冲高修复期（8/17-8/31） ：伦铜带动冲高，政策反复下震荡修复
指数先冲高回落随后逐步修复。8 月 17 日伦铜逼近历史高位，现货升水创 2021 年
逼仓风暴以来峰值，带动指数跳涨 1.32%至月内高点 5557.52 点。随后受美债收益率上
行、FOMC 纪要保留加息选项影响，指数连续两日下跌（-1.04%、-1.02%）至 5443.67
点， 为月内次低点。8 月 20 日美元全球储备占比降至 57%、 人民币汇率创3 年半新高，
美元走弱支撑指数反弹 0.30%。下旬美加贸易摩擦升级、纽约铜价创历史新高、伦锌七
连涨等因素推动指数震荡上行，8 月 28 日指数上涨 0.56%至 5547.50 点，月末最终收于
5553.49 点。
量价结构层面，8 月行情呈现“放量上涨、缩量回调”的典型偏强特征。铜、铝成交
量峰值均出现在 8 月 26 日（铜 24.5 万手、铝 37.3 万手） ，对应纽约铜价创历史新高的
拉升阶段；8 月 18-19 日回调期间铜成交量明显萎缩（分别约 20.9 万手、18.6 万手） ，
反映多头承接意愿较强。 与7 月相比，8 月铜日均成交量约 18.4 万手， 较7 月的 16.3 万
手有所放大，显示市场资金参与度提升。
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图1：上期有色金属指数 8 月走势（区间范围：2026/08/03-2026/08/31）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：2026 年 8 月铜期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
图3：2026 年 8 月铝期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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图4：2026 年 8 月锌期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
图5：2026 年 8 月铅期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2026 年 8 月锡期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
图7：2026 年 8 月镍期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/8/3-2026/8/31）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.2. 细分领域表现
2026 年 8 月有色金属六大品种走势分化显著， 整体呈现“铅锌领涨、 铜铝温和上行、
锡镍逆势下跌”的格局。
*注：指数权重依据各品种近五年月均持仓金额占比编制，每年调整一次，最新调
整日为 2026 年 8 月 13 日。*
铜 （权重51.7%）：作为指数第一大权重品种，8 月沪铜累计上涨 2.98%， 涨幅居中。
铜价核心驱动来自供给端：美国单月进口铜 20 万吨创历史纪录，引发关税预期下的囤
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货潮，COMEX 铜库存连续 46 天累库至 67.5 万短吨，而 LME 注册仓单骤降至 10.7 万
吨，现货稀缺性凸显；8 月 17 日当周 LME 铜现货升水一度达 545 美元/吨，创 2021 年
逼仓风暴以来新高，纽约铜价于 8 月 26 日再创历史新高。需求端，
江西铜业上半年净
利润 86 亿元超预告上限，AI 算力驱动高端铜箔需求同比暴涨 260%，验证需求结构升
级与基本面韧性。月末沪铜收于 109080 元/吨附近。
铝 （权重15.8%）：指数第二大权重品种，8 月沪铝累计上涨 1.76%， 涨幅相对温和。
供给端约束仍是核心支撑：LME 铝库存 8 月末降至 24.67 万吨， 虽较7 月末低点有所回
升， 但仍处于历史低位区间；7 月全球原铝产量 616 万吨， 同比下降1.7%；8 月 11 日全
球核心铝冶炼厂因能源成本高企宣布产能砍半，供给扰动持续。需求端，国内地产政策
宽松预期强化，竣工端需求修复预期升温。月末沪铝收于 23965 元/吨附近。
锡铅锌镍 （合计权重32.5%）：品种内部分化明显。 铅全月上涨5.53%， 领涨所有品
种， 主要受益于超跌后的修复动能； 锌全月上涨4.87%， 涨幅紧随其后，LME 锌价实现
七连涨并触及四年高位，锌精矿供应持续紧张，8 月 28 日现货升水达 201 美元/吨，处
于逼空级别，负加工费、国内精炼锌进口需求与欧洲阶段性生产约束共同支撑行情。锡
全月下跌 1.75%， 逆势调整，LME 锡库存虽低至 5550 吨， 但现货结构未显示紧缺信号，
价格受仓位因素驱动双向波动。 镍全月下跌2.45%， 为表现最弱品种，LME 镍库存 26.84
万吨仍处高位，现货正向结构持续，印尼配额与政策消息仅引发阶段性波动，精炼金属
过剩的核心矛盾尚未缓解。
1.3. 技术分析
根据我们 2025 年 5 月 5 日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风
险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的
相对强弱）两个维度展开。
截至 2026 年 8 月 31 日， 上期有色金属期货指数收于5553.49 点， 处于2026 年 2 月
以来的相对高位区间。从风险维度看，指数自 2 月低点 4889.70 点反弹至今，累计涨幅
约 13.57%， 当前位于年内高点5660.99 点下方约 1.90%， 处于年内高位区域。TR(1)风险
指标读数为 72.75，较 7 月末有所回升，表明当前价格波动率处于中高水平，需关注高
位震荡风险。
从趋势维度看，短期均线（TMP，5576.45 点）位于中期均线（JAX，5418.22 点）
上方，但两条均线间距较5 月高点时明显收窄，短期均线斜率趋于走平，中期均线仍保
持上行态势。
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图8：上期有色金属指数风险趋势模型（ 2026/8/31）
数据来源：wind，东吴证券研究所
1.4. 日历效应复盘与展望分析
基于 2016 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日的历史数据统计，8 月有色金属指数历
史平均收益率为+0.94%，胜率 52.93%，属于全年中性偏正的月份。2026 年 8 月指数实
际上涨 2.22%， 显著跑赢历史均值， 主要源于LME 铜注册仓单骤降、 锌逼空行情、 国内
地产政策宽松预期等多重利好集中共振。
展望 9 月，历史数据显示该月指数平均收益率为+0.29%，胜率 54.08%，在全年中
表现偏中性。截至 2026 年 8 月 31 日，指数经历 8 月上涨后已回升至 5553 点附近，处
于年内相对高位。 若后续美国就业与通胀数据延续走弱趋势、 美联储9 月会议释放鸽派
信号，有色金属指数仍有维持高位偏强运行的动力；但需警惕指数累计涨幅已高，叠加
杰克逊霍尔会议鹰派表态余波，市场获利回吐压力不容忽视。
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图9：上期有色金属期货指数日历效应（ 2016/1/1-2025/12/31）
数据来源：wind，东吴证券研究所
2. 事件驱动
8 月上期有色金属指数月度上涨 2.22%，行情核心围绕三大维度展开：金融属性层
面，美国就业通胀数据走弱与美联储政策预期反复交替主导估值波动；政策层面，国内
需求端政策密集加码与海外贸易摩擦升温形成对冲； 基本面层面， 供给端硬约束与盈利
高增共同支撑价格中枢。整体来看，本月有色金属在供给端主导、需求端预期配合下稳
步上行，月末受鹰派讲话与贸易摩擦升级影响出现高位震荡。
*特别说明：鉴于跨市场信息的时间差异，文中事件日期均以数据源所在地当地时
间为准；指数当日涨跌幅以上期有色金属指数收盘价计算。受时差影响，美国数据多在
北京时间盘后公布，指数当日涨跌幅无法完全反映事件冲击；非交易日披露的信息，市
场表现顺延至首个交易日。*
2.1. 金融属性
8 月有色金属的金融属性波动围绕美国就业与通胀数据、美联储政策预期展开，整
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体呈现“月初利多支撑、 月末鹰派扰动”的阶段性特征， 是本月行情的重要宏观驱动。 月
初美联储主席沃什酝酿减少议息会议频次，市场对政策沟通方式变化的担忧升温；8 月
7 日美国 7 月非农意外负增长，降息预期快速升温，成为本轮有色上涨的核心催化；月
中美国 CPI、PPI 连续低于预期，通胀回落趋势得到确认；但 8 月下旬 FOMC 纪要保
留加息选项、杰克逊霍尔会议鹰派讲话，导致政策预期出现反复，美元指数先弱后强，
对有色金属估值的支撑力度边际减弱。
表1：影响有色金属指数金融属性事件总结（ 2026/08/01-2026/8/31）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/8/1 沃什酝酿减少议息会议频次，打破45 年惯例 中性 0.34%（8/3）
2026/8/4 央行开展5000 亿元买断式逆回购 偏正向 0.58%（8/5）
2026/8/7 美国7 月非农意外负增长，劳动参与率创5 年
新低 偏正向 -0.44%（8/10）
2026/8/10 中国 7 月 CPI 同比0.3%、PPI 同比-2.2% 中性偏负 -0.44%
2026/8/12 美国7 月 CPI 低于预期，同比升3.1% 偏正向 -0.89%（8/13）
2026/8/13 美国7 月PPI 不及预期，9 月加息预期降温 偏正向 -0.07%（8/14）
2026/8/19 FOMC 纪要：许多官员保留加息选项 中性偏负 -1.02%
2026/8/20 美元储备占比降至57%，人民币创3 年半新高 偏正向 0.64%（8/21）
2026/8/26 美国7 月核心PCE 同比升3.3%，消费转弱 偏正向 -0.36%（8/27）
2026/8/28 沃什杰克逊霍尔讲话：誓言对抗通胀 中性偏负 0.11%（8/31）
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
【美联储议息会议频次改革酝酿中，政策沟通模式面临调整】 （中性）
事件：8 月 1 日，美联储主席沃什提出酝酿将年度议息会议从 8 次缩减至 4 次，打
破 45 年惯例。
点评：若改革落地，美联储政策调整频率将有所降低，中长期或减少政策路径的不
确定性， 但短期市场对政策沟通透明度变化的担忧有所上升。 下一交易日有色金属指数
上涨 0.34%。
【央行 5000 亿元买断式逆回购落地，流动性环境维持充裕】 （偏正向）
事件：8 月 4 日， 央行宣布开展5000 亿元买断式逆回购操作， 对冲政府债发行与税
期扰动。
点评：8 月流动性面临政府债放量发行与税期缴款双重扰动，央行主动操作维护银
行体系流动性合理充裕， 有助于稳定大宗商品估值中枢。 次日有色金属指数上涨0.58%。
【美国 7 月非农意外负增长，就业市场降温强化降息预期】 （偏正向）
事件：8 月 7 日晚公布的美国 7 月非农就业数据意外负增长，劳动参与率跌至 5 年
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来新低。
点评： 非农数据走弱通过“加息预期降温→美元走弱→有色金属估值修复”的传导链
条提振市场情绪。数据于盘后公布，8 月 7 日指数已提前反映预期上涨 1.08%，下一交
易日（8/10）指数阶段性回调 0.44%。
【国内 7 月通胀维持低位，工业品价格反映需求偏弱】 （中性偏负）
事件：8 月 10 日，国家统计局公布 7 月 CPI 同比 0.3%、PPI 同比-2.2%。
点评：CPI 低位运行、PPI 降幅扩大，反映国内工业品需求仍显疲软，叠加市场对
新增信贷负增长的担忧，对有色金属短期需求预期形成压制。当日有色金属指数下跌
0.44%。
【美国 7 月 CPI 低于预期，通胀回落缓解加息压力】 （偏正向）
事件：8 月 12 日晚公布的美国 7 月 CPI 同比升 3.1%，低于市场预期，核心 CPI 同
步回落。
点评：通胀数据降温缓解美联储加息压力，美元走弱理论上利多有色金属价格，但
数据于盘后公布且市场已部分定价，8 月 13 日指数反而下跌 0.89%。
【美国 7 月 PPI 不及预期，9 月加息预期进一步降温】 （偏正向）
事件：8 月 13 日晚公布的美国 7 月 PPI 低于市场预期， 叠加CPI 数据偏弱， 市场对
9 月加息预期显著降温。
点评：PPI 走弱印证通胀回落趋势，推动实际利率预期下行，利好有色金属估值修
复。次日有色金属指数下跌 0.07%，市场已提前消化利好。
【7 月 FOMC 纪要保留加息选项，鹰派基调压制情绪】 （中性偏负）
事件：8 月 19 日，美联储 7 月会议纪要显示许多官员仍保留加息选项，首次提及
AI 借贷风险。
点评：纪要鹰派基调令有色金属价格承压，当日指数下跌1.02%；但美财政部同日
扩大国债回购规模，带动美债收益率回落，部分对冲了鹰派影响。
【美元储备占比下行，人民币升值降低进口成本】 （偏正向）
事件：8 月 20 日数据显示美元在全球外汇储备中占比降至 57%，人民币汇率升至
6.72，创 3 年半新高。
点评： 美元走弱有利于以美元计价的有色金属价格， 人民币升值同时降低国内金属
进口成本。次日有色金属指数上涨 0.64%。
【美国 7 月核心 PCE 符合预期，消费转弱缓解加息压力】 （偏正向）
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事件：8 月 26 日晚公布的美国 7 月核心 PCE 同比升 3.3%，消费势头有所转弱。
点评：通胀数据未超预期，美联储加息压力边际缓解，利好有色金属定价。次日有
色金属指数下跌 0.36%。
【杰克逊霍尔会议释放鹰派信号，政策预期反复】 （中性偏负）
事件：8 月 28 日， 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鹰派讲话， 誓
言对抗通胀，暗示不排除继续加息。
点评：鹰派表态推升市场对9 月加息的担忧，美元走强压制有色金属短期情绪。下
一交易日（8/31）有色金属指数上涨 0.11%。
2.2. 全球政策
8 月政策面呈现“国内利好集中释放、海外风险边际升温”的特征。国内需求端政策
持续发力：地产领域，北京地产新政、上海“沪八条”、两部门房贷新规接连出台，地产
政策宽松预期不断强化， 利好竣工端铜铝需求； 基建领域， 发改委推进“六张网”重大项
目建设，电网投资力度加大，为电力金属需求提供长期支撑。供给端，中金岭南凡口铅
锌矿因事故停产， 国内铅锌精矿供应短期受扰。 宏观数据层面， 前7 月进出口增长验证
外需韧性，社融数据平稳支撑实体经济，但地产投资仍处收缩区间。海外方面，美国上
调加拿大钢铝关税至 50%，北美贸易格局面临重塑，对铝等金属贸易流向形成潜在扰
动。
表2：影响有色金属指数政策事件总结（ 2026/08/01-2026/8/31）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/8/4 中金岭南凡口铅锌矿冒顶停产 偏负向 0.58%（8/5）
2026/8/7 前 7 月货物贸易进出口增长6.1% 中性偏正 1.08%
2026/8/10 北京出台房地产新政策 偏正向 -0.44%
2026/8/14 7 月社融规模存量同比增长7.4% 中性偏正 1.32%（8/17）
2026/8/17 1-7 月房地产开发投资同比下降19.2% 偏负向 -1.04%（8/18）
2026/8/20 发改委"六张网"电网建设力度加大 偏正向 0.30%
2026/8/20 "沪八条"精准降门槛提振房地产 偏正向 0.30%
2026/8/28 两部门房贷新规：贷款后移至竣工交付 偏正向 0.11%（8/31）
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
【中金岭南主力矿山因冒顶事故停产】 （偏负向）
事件：8 月 4 日，中金岭南所属凡口铅锌矿因冒顶事故停产，业绩影响暂无法准确
预估。
点评：国内铅锌精矿供应短期受到扰动，对铅锌价格形成边际支撑，但对矿企盈利
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构成利空。次日有色金属指数上涨 0.58%。
【前 7 月进出口增长 6.1%，外需韧性支撑工业金属需求】 （中性偏正）
事件：8 月 7 日， 海关总署公布前7 月我国货物贸易进出口总值同比增长 6.1%，出
口增长 6.7%，贸易顺差扩大。
点评： 外需韧性超预期， 对工业金属需求形成支撑。 当日有色金属指数上涨1.08%。
【北京出台地产新政，竣工端需求预期修复】 （偏正向）
事件：8 月 10 日，北京出台房地产新政策，市场预期将推动地产市场进入正循环。
点评：地产政策宽松预期强化，利好铜铝等竣工端相关有色金属需求修复。当日有
色金属指数下跌 0.44%，受通胀数据压制。
【7 月社融平稳增长，金融数据支撑实体经济】 （中性偏正）
事件：8 月 14 日，央行公布 7 月社融规模存量同比增长 7.4%，前 7 月新增社融
22.25 万亿元。
点评：金融数据平稳运行，为实体经济需求提供支撑，但市场对新增信贷波动仍存
担忧。下一交易日有色金属指数上涨 1.32%。
【1-7 月地产投资同比下滑 19.2%，投资端仍承压】 （偏负向）
事件：8 月 17 日，国家统计局公布 1-7 月全国房地产开发投资同比下降 19.2%。
点评： 地产投资持续收缩对铜铝等建材需求形成压制， 但当日伦铜逼近历史高位的
利多主导盘面，指数上涨 1.32%；次日政策利空发酵，指数下跌 1.04%。
【发改委推进“六张网”建设，电网投资加码电力金属需求】 （偏正向）
事件：8 月 20 日， 发改委召开“六张网”重大项目协调调度机制会， 加大电网建设力
度。
点评：新型电网投资持续推进，利好铜铝等电力金属的长期需求。当日有色金属指
数上涨 0.30%。
【上海“沪八条”落地，地产政策持续宽松】 （偏正向）
事件：8 月 20 日，上海出台“沪八条”精准降低购房门槛，地产股集体走强。
点评：地产政策连发推动市场预期改善，有利于铜铝等竣工端有色金属需求修复。
当日有色金属指数上涨 0.30%。
【两部门房贷新规落地，支持地产市场平稳发展】 （偏正向）
事件：8 月 28 日， 央行和住建部联合出台新规， 将个人住房贷款发放时间后移至竣
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工交付阶段，房贷期限延长至 40 年。
点评：房贷政策宽松有利于稳定地产销售与竣工预期，进而利好铜铝需求。次日有
色金属指数上涨 0.11%。
2.3. 供需基本面-铜铝
8 月铜铝供需基本面整体偏强， 供给端多重扰动叠加、 需求端盈利与结构升级验证，
形成供需双轮驱动的价格上行格局。 供给端， 美国关税预期下的囤货行为引发“抢铜潮”，
单月进口铜 20 万吨创历史纪录，COMEX 与 LME 库存格局显著分化——COMEX 铜
库存连续 46 天累库至 67.5 万短吨，而 LME 注册仓单持续去化，现货升水一度攀升至
545 美元/吨， 创2021 年以来新高。 铝供给端同样承压， 核心冶炼厂产能砍半，LME 库
存维持历史低位，全球原铝产量同比下滑。需求端，行业盈利大幅改善，江西铜业等龙
头企业业绩超预期，AI 算力驱动高端铜箔需求上升， 验证需求结构升级。 资金面， 上期
所铜铝主力合约维持净多持仓，国内资金情绪偏乐观。
表3：影响铜、铝供需事件总结（2026/08/01-2026/8/31）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/8/2 极端天气惊扰铜市：厄尔尼诺"一淹一渴"双线夹击 偏正向 0.34%（8/3）
2026/8/4 美国单月狂吞20 万吨铜，史上最猛"抢铜潮" 强偏正向 0.55%
2026/8/7 非农疲软叠加供给扰动，国际铜价强势反弹 偏正向 1.08%
2026/8/11 铝价连涨，全球关键工厂产能砍半 偏正向 0.43%（8/12）
2026/8/14 LME 铜现货升水扩大至416.5 美元，注册仓单仅
94,875 吨 强偏正向 -0.07%
2026/8/17 伦铜逼近历史高位，现货升水创2021 年来之最 强偏正向 1.32%
2026/8/21 LME 铜挤压：周初升水一度走阔至545 美元 偏正向 0.64%
2026/8/25 法兴：AI 与关税重塑铜价逻辑 偏正向 0.42%（8/26）
2026/8/26 纽约铜价再创历史新高，美国虹吸全球库存 强偏正向 0.42%
2026/8/26 江西铜业H1 净利86 亿，25 家有色主体净利849 亿
+279% 偏正向 -0.36%（8/27）
2026/8/28 LME 铜库存234,275 吨，CME 连续46 天累库至67.5 万
短吨 偏正向 0.56%
2026/8/28 LME 铝库存246,725 吨，仍处历史低位区域 偏正向 0.56%
2026/8/28 上期所会员持仓：铜主力净多10,452 手，铝净多655
手 中性偏正 0.11%（8/31）
2026/8/29 高端铜箔需求暴涨260%，AI 算力驱动 偏正向 0.11%（8/31）
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
【极端天气冲击铜矿主产区，供给端扰动加剧】 （偏正向）
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事件：8 月 2 日，厄尔尼诺引发智利暴雨洪水、非洲干旱，双线冲击全球铜矿主产
区。
点评：极端天气威胁全球铜精矿供应，供给收缩预期为铜价提供支撑。下一交易日
有色金属指数上涨 0.34%。
【美国单月进口铜 20 万吨创纪录，“抢铜潮”推升现货紧张】 （强偏正向）
事件：8 月 4 日数据显示美国 7 月单月进口铜约 20 万吨， 创历史纪录， 关税预期下
美国市场加速囤货。
点评： 该事件是本轮铜价走强的核心供给端驱动之一， 美国囤货行为持续虹吸全球
铜库存，推升现货升水。当日有色金属指数上涨 0.55%。
【非农疲软叠加供给扰动，国际铜价强势反弹】 （偏正向）
事件：8 月 7 日，美国非农数据疲软叠加铜供给端扰动，国际铜价同步走强，港股
有色板块集体拉涨。
点评：市场情绪回暖带动铜价上行，但下一交易日指数阶段性回调。
【全球核心铝冶炼厂产能砍半，供给端再添扰动】 （偏正向）
事件：8 月 11 日，全球关键铝冶炼厂因能源成本高企宣布产能减半，铝价连续上
涨。
点评： 供给端产能收缩进一步强化铝价支撑，LME 铝库存持续维持低位。 次日有色
金属指数上涨 0.43%。
【LME 铜现货升水大幅走阔，注册仓单持续去化】 （强偏正向）
事件：8 月 14 日 LME 周报显示，当周铜现货对三个月升水从 114.5 美元扩大至
416.5 美元，注册仓单仅剩 9.49 万吨。
点评： 印尼冶炼厂停产叠加智利产量下调， 现货紧缺格局加剧， 反向结构支撑铜价。
当日有色金属指数下跌 0.07%。
【伦铜逼近历史高位，现货升水创 2021 年逼仓以来峰值】 （强偏正向）
事件：8 月 17 日，LME 铜价逼近历史高位， 现货升水幅度创2021 年逼仓风暴以来
最高水平。
点评：美国持续虹吸全球铜库存，现货紧张格局加剧，推动指数大幅上涨。当日有
色金属指数上涨 1.32%。
【LME 铜现券挤压行情上演，升水一度达 545 美元】 （偏正向）
事件：8 月 21 日 LME 周报显示，当周铜市场出现挤压行情，现货升水盘中一度达
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545 美元/吨，随后交易商注册仓单增加，行情有所反转。
点评：现货紧缺程度达到阶段性峰值，逼空情绪推动铜价上行。当日有色金属指数
上涨 0.64%。
【AI 与关税重塑铜价逻辑，需求新增量获验证】 （偏正向）
事件：8 月 25 日，法兴银行研报指出，AI 基础设施建设与美国关税预期正在重塑
铜价定价逻辑。
点评：AI 数据中心电力需求成为铜消费新增量， 长期需求逻辑进一步强化。 次日有
色金属指数上涨 0.42%。
【纽约铜价创历史新高，全球库存分化格局延续】 （强偏正向）
事件：8 月 26 日，COMEX 铜价再创历史新高，美国“抢铜潮”持续，库存降至多年
低位。
点评：美国关税预期下的库存转移逻辑持续演绎，全球铜现货紧张格局深化。当日
有色金属指数上涨 0.42%。
【行业上半年盈利大增，基本面韧性充分验证】 （偏正向）
事件：8 月 26 日，江西铜业披露半年报净利润86 亿元超预告上限；25 家有色发债
主体合计净利 849 亿元，同比大涨 279%。
点评：行业盈利大幅改善，验证有色金属基本面强劲，支撑价格中枢。次日有色金
属指数下跌 0.36%，市场阶段性兑现。
【LME 与 COMEX 库存分化，贸易流向重构持续】 （偏正向）
事件：8 月 28 日 LME 周报显示，当周铜注销仓单大增，注册库存仅剩 10.7 万吨；
CME 仓库连续 46 天累库至 67.5 万短吨。
点评：美国关税预期导致精炼铜持续分流美国，两大交易所库存格局分化，短期难
以逆转。当日有色金属指数上涨 0.56%。
【LME 铝库存维持历史低位，供给端约束延续】 （偏正向）
事件：8 月 28 日，LME 铝库存降至 24.67 万吨， 仍处历史低位区域；7 月全球原铝
产量同比下降 1.7%。
点评：供给端低弹性支撑铝价中枢，需求端边际改善易触发价格上行。当日有色金
属指数上涨 0.56%。
【上期所铜铝维持净多，资金情绪偏乐观】 （中性偏正）
事件：8 月 28 日上期所持仓数据显示，铜主力净多 10452 手，铝主力净多 655 手。
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点评：国内资金对铜铝维持温和净多，反映基本面预期偏乐观，尚未达到极端拥挤
水平。次日有色金属指数上涨 0.11%。
【AI 驱动高端铜箔需求上升，铜消费结构升级】 （偏正向）
事件：8 月 29 日数据显示，AI 算力建设驱动高端铜箔需求同比暴涨 260%。
点评：铜消费结构加速升级，电子铜箔供不应求，为铜需求提供长期新增量。下一
交易日有色金属指数上涨 0.11%。
2.4. 供需基本面-锡铅锌镍
8 月锡铅锌镍四个品种供需格局分化显著：锌、铅受逼空行情与超跌修复驱动表现
偏强，锡、镍受库存高企与过剩压力制约逆势调整。锌品种方面，LME 锌价七连涨触
及四年高位，锌精矿供应持续紧张，现货升水达逼空级别，负加工费、国内进口需求与
欧洲生产约束共同支撑行情，国内矿山停产进一步收紧供给。铅品种受益于超跌修复，
领涨全品种，库存边际去化缓解供给过剩压力。锡品种库存低位但现货结构未现紧缺，
价格受仓位驱动波动。 镍品种高库存与过剩格局未改， 印尼政策仅引发阶段性波动。 此
外，美国强化关键矿产供应链管控，全球关键矿产竞争格局持续演变。
表4：影响锡、铅、锌、镍供需事件总结（ 2026/08/01-2026/8/31）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/8/4 中金岭南凡口铅锌矿冒顶停产 偏负向 0.58%（8/5）
2026/8/5 美国禁止出口钨废料和电池碎片 中性 0.58%
2026/8/8 特朗普向关键矿产/电池项目投资30 亿美元 中性偏正 -0.44%（8/10）
2026/8/25 美加贸易战升级，加拿大钢铝关税提高至50% 偏正向 -0.03%
2026/8/28 伦锌七连涨触及四年高位，逼空行情再现 强偏正向 0.56%
2026/8/28 LME 锌库存97,950 吨，现货升水201 美元创逼空级别 强偏正向 0.56%
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
【中金岭南凡口铅锌矿停产，国内锌精矿供应收紧】 （偏负向）
事件：8 月 4 日，中金岭南所属凡口铅锌矿因冒顶事故停产。
点评：矿山停产收紧国内锌精矿供给，对锌价形成边际支撑，但对矿企盈利构成利
空。次日有色金属指数上涨 0.58%。
【美国禁止出口钨废料与电池碎片，强化关键矿产管控】 （中性）
事件：8 月 5 日，美国商务部宣布禁止出口钨废料和电池碎片。
点评： 美国持续强化关键矿产供应链自主可控， 全球镍钴锂等新能源金属贸易格局
面临长期重塑。当日有色金属指数上涨 0.58%。
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【美国加码关键矿产投资，全球竞争格局演变】 （中性偏正）
事件：8 月 8 日，特朗普宣布向关键矿产和电池项目投资 30 亿美元。
点评： 美国本土供应链建设长期可能改变关键金属贸易流向， 对全球竞争格局产生
深远影响。下一交易日有色金属指数下跌 0.44%。
【美加贸易战升级，钢铝关税大幅提高】 （偏正向）
事件：8 月 25 日， 美国宣布将加拿大钢铁和铝关税提高至50%， 加拿大宣布对等反
制。
点评：北美有色金属贸易格局面临重塑，关税预期推升金属贸易溢价。当日有色金
属指数下跌 0.03%。
【伦锌七连涨创四年新高，逼空行情持续演绎】 （强偏正向）
事件：8 月 28 日，LME 锌价实现七连涨，触及四年高位。
点评： 锌精矿供应持续紧张， 库存降至多年低位， 逼空行情确立锌价短期强势格局。
当日有色金属指数上涨 0.56%。
【LME 锌现货升水达逼空级别，注册库存持续去化】 （强偏正向）
事件：8 月 28 日 LME 周报显示，锌现货升水收于 201 美元/吨，库存 9.8 万吨，注
销仓单增加后注册库存降至 7.56 万吨。
点评：负加工费、中国进口需求与欧洲生产制约共同支撑逼空行情，现货紧缺格局
延续。当日有色金属指数上涨 0.56%。
3. 后市展望
3.1. 关键事件前瞻
展望 2026 年 9 月，供给端硬约束与政策预期反复将主导有色金属价格中枢运行，
宏观数据密集公布与美联储 9 月 FOMC 决议交织，政策路径的不确定性将是本月最大
的宏观变量，指数预计维持高位区间震荡，需重点关注四大维度的边际变化：
宏观数据维度：美国 8 月 ISM 制造业 PMI（9/3）将率先验证制造业景气度，若数
据延续偏弱态势，将进一步强化美联储政策转向预期，利好有色金属估值扩张。8 月非
农就业数据（9/4）是本月核心数据节点——7 月非农已意外负增长，若8 月数据延续走
弱， 降息交易将从“预期阶段”进入“确认阶段”； 若数据回暖，9 月加息担忧将重新升温。
美国 8 月 CPI（9/14）将直接验证通胀回落趋势，若通胀维持低位，政策转向的确定性
将进一步提升。 国内方面，8 月工业增加值（9/15）与 9 月官方 PMI（9/30） 将验证国内
需求复苏力度。
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政策预期维度：9 月 17 日美联储 9 月 FOMC 利率决议（含点阵图）是本月核心焦
点。7 月 FOMC 纪要保留加息选项、 杰克逊霍尔会议鹰派表态， 使得市场对9 月是否加
息存在较大分歧， 官员对利率路径的指引将成为行情方向的关键。 超预期鹰派信号将压
制有色金属估值， 鸽派表态则将推动降息交易全面回归。 此外，9 月 26 日美国 8 月 PCE
数据将进一步验证通胀黏性。
供需基本面维度：9 月中旬国家统计局将发布 8 月有色金属产量数据，LME 也将披
露月度库存与持仓报告。当前 LME 铜注册仓单已降至 10.7 万吨的低位，市场将高度关
注库存去化节奏与现货升水持续性； 锌逼空行情的延续性同样取决于注册库存的边际变
化。若库存持续去化，供给溢价有望进一步扩大，带动板块风险偏好提升。
地缘与贸易维度：需持续关注美伊冲突与霍尔木兹海峡航运情况， 地缘风险变化将
影响全球金属运输成本与供给稳定性。 美加贸易摩擦升级对全球有色金属贸易格局的冲
击仍需跟踪，若摩擦进一步加剧，金属贸易流向与定价结构将面临重塑。
表5：2026 年 9 月事件预告
日期 事件 影响层面
2026/9/3 美国 8 月 ISM 制造业PMI 数据公布 金融属性
2026/9/4 美国 8 月非农就业数据公布 金融属性
2026/9/10 中国8 月CPI、PPI 数据公布 金融属性 / 国内需求
2026/9/14 美国 8 月CPI 数据公布 金融属性
2026/9/15 中国 8 月规模以上工业增加值数据公布 国内需求
2026/9/17 美联储9 月FOMC 利率决议（含点阵图） 金融属性
2026/9/26 美国 8 月PCE 数据公布 金融属性
2026/9/30 中国 9 月官方PMI 数据公布 金融属性 / 国内需求
2026/9/中旬 8 月有色金属产量（国家统计局）+ LME 库存与持仓报告 供需-铜铝 / 供需-其
他
2026/9/下旬 CFTC 持仓报告 + 上期所有色金属仓单数据 供需-铜铝 / 供需-其
他
2026/9/待定 美联储官员讲话（杰克逊霍尔后续政策信号） 金融属性
2026/9/待定 中国央行MLF 操作及LPR 报价 金融属性 / 国内需求
数据来源：wind，东吴证券研究所
3.2. 走势展望
行情基础：8 月偏强结构确立，供需与资金形成支撑
从中期运行结构看，8 月有色金属指数上涨 2.22%，显著跑赢历史同期均值，量价
呈现“放量上涨、缩量回调”的偏强特征，回调阶段成交量萎缩反映多头承接力度较强，
指数月末在 5553 点附近整固，处于年内相对高位。
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资金与基本面维度，当前市场正处于 “供给硬约束”与“政策预期反复”的博弈格局。
LME 铜注册仓单骤降、现货升水维持反向结构，COMEX 与 LME 库存分化印证美国关
税预期下的库存转移逻辑，短期难以逆转；锌逼空行情下注册库存处于低位，仓位集中
度高。上期所铜铝主力维持净多持仓，资金面情绪偏乐观，且尚未达到极端拥挤水平。
行业上半年盈利大幅增长，基本面韧性得到充分验证。
品种分化：铜铝支撑指数下限，锌波动加剧，锡镍偏弱震荡
铜、 铝作为指数核心权重品种 （合计权重约67.5%） ， 在供给端硬约束与政策预期反
复的博弈下，9 月预计维持高位区间震荡。铜受益于 LME 注册仓单低位、现货紧缺及
AI 驱动的高端铜箔需求， 价格下方支撑较强， 但向上突破受制于美联储政策预期与获利
回吐压力； 铝供给端弹性极低、LME 库存处于历史低位， 叠加国内地产政策宽松预期，
价格具备支撑，但需求端实质改善尚未兑现，上行空间有限。锌在逼空行情延续背景下
波动将明显加剧，需警惕逼空结束后价格快速回落的双面风险。锡、镍受终端需求分化
与库存压力制约，预计维持偏弱震荡；铅超跌修复后，行情延续性取决于供给过剩压力
的缓解节奏。
整体判断：9 月维持震荡行情，多空博弈加剧，关注政策节点
综合判断， 我们对9 月上期有色金属指数维持震荡观点， 预计指数将呈现高位区间
震荡格局， 多空因素交织下价格难以形成单边趋势， 波动可能有所加大。 核心逻辑如下：
1. 供给端硬约束支撑价格下限：LME 铜注册仓单处于低位、现货升水维持反向结
构，锌库存持续去化，供给端约束为价格提供底部支撑；美国关税预期持续虹吸全球铜
库存，两大交易所库存分化格局短期难以改变，价格大幅下行空间有限。
2. 需求端预期改善但实质兑现存疑： 新能源与电网投资为铜铝提供中长期增量需求，
AI 算力建设驱动高端铜箔需求上升， 国内地产政策密集加码， 但需求端的实质改善尚未
充分兑现，短期难以形成持续上涨的强驱动。
3. 盈利高增提供估值支撑， 但资金面分歧加大： 行业上半年盈利大幅增长， 龙头企
业业绩超预期，为估值提供支撑；但国内资金净多持仓尚未过热，美元走向与美联储政
策预期的反复令资金面分歧加大，制约价格上行空间。
4. 政策不确定性压制上行空间： 美联储政策预期反复是9 月最大的宏观变量，9 月
FOMC 会议若释放超预期鹰派信号， 美元走强将对有色金属估值形成压制； 反之鸽派信
号将推动降息交易回归， 为价格提供阶段性支撑。 政策信号的方向将主导震荡区间的突
破方向。
5. 日历效应中性，高位波动加大：9 月历史收益率偏中性，当前指数处于年内相对
高位，叠加杰克逊霍尔鹰派余波、美加贸易摩擦升级等不确定性，短期波动可能明显加
大，多空双方均缺乏压倒性优势。
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节奏上，9 月 3 日 ISM 制造业 PMI、9 月 4 日非农就业数据、9 月 17 日 FOMC 利
率决议是本月三大关键催化节点， 政策与数据信号将决定指数震荡区间的方向。 品种配
置上，建议关注铜、铝的配置价值及锌波动加剧带来的交易性机会。
中长期来看， 在供给端硬约束、 新能源需求持续增长与盈利验证的三重支撑下， 有
色金属估值中枢有望逐步抬升， 但9 月短期预计以高位震荡为主， 需密切跟踪美联储政
策路径对金融属性的阶段性扰动。
图10：2026 年 10 月 Fed 议 息 会 议 目 标 利 率 概 率
（2026/08/31）
图11：FOMC 议息表决点阵图（2026/08/31）
数据来源：CME，东吴证券研究所 数据来源：CME，东吴证券研究所
3.3. 相关 ETF 产品
大成有色金属期货 ETF（159980.OF） 成立于2019 年 10 月 24 日， 于2019 年 12 月
24 日正式上市。 该基金投资目标为紧密跟踪上期有色金属期货指数， 为跟踪该指数的唯
一场内基金，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。费用方面，该基金的管理费率为每年
0.60%，托管费率为每年 0.10%。截至 2026 年 8 月 31 日，该基金流通份额达 29.28 亿
份，流通规模 63.30 亿元。
表6：大成有色金属期货 ETF（2026/8/31）
日期 2026 年8 月 31 日
基金简称 大成有色金属期货ETF
场内简称 有色 ETF 大成
代码 159980.OF
成立日期 2019 年 10 月 24 日
流通份额（亿份） 29.28
流通规模（亿元） 63.30
基金公司 大成基金
基金经理 李绍&刘淼
收取费率 管理费率为0.60%/年，托管费率为0.10%/年
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宏观深度报告
东吴证券研究所
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数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 风险提示
1. 行业政策与监管环境突变风险
若主要经济体针对有色金属贸易出台更严格的关税政策、 跨境流通限制， 或对ETF
持仓、 市场交易实施监管收紧， 可能直接扰动实物供需格局与市场交易情绪， 引发价格
波动。
2. 宏观经济不及预期风险
若美国通胀与就业修复速度快于预期， 导致实际利率中枢抬升； 或全球经济增速回
落， 工业金属需求不及预期， 均可能压制有色金属金融属性与商品属性， 引发价格回调。
3. 超预期宏观与地缘事件风险
若全球流动性超预期收紧， 或主要经济体经济增速大幅放缓， 将削弱有色金属需求；
若出现重大地缘冲突（如霍尔木兹海峡航运受阻、贸易摩擦超预期升级） ，可能推高金
属运输成本、重塑全球贸易格局，导致价格短期剧烈波动。
免责及评级说明部分
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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