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证券研究报告 | 2026年08月27日
晨会纪要
数据日期:2026-08-26 上证综指 深证成指沪深300指数 中小板综指 创业板综指 科创50
收盘指数（点） 3912.52 13841.32 4590.79 14385.55 4030.14 1632.02
涨跌幅度（%） 0.59 0.69 0.85 0.79 0.17 1.70
成交金额（亿元） 8572.23 9514.99 4890.57 3289.55 4435.80 793.56
晨会主题
【重点推荐】
行业与公司
隆鑫通用(603766.SH) 财报点评:2026 年二季度净利润同比小幅下降，
自主品牌实现全球拓展
【常规内容】
行业与公司
三生制药(01530.HK) 海外公司财报点评:707 开展全球多个注册性临
床，创新分子研究顺利推进
荣盛石化(002493.SZ) 财报点评:2026 年上半年业绩大幅增长，石化产
品景气度修复
中海油服(601808.SH) 财报点评:公司经营及业绩保持稳健，钻井服务板
块加速走向深海
巨化股份(600160.SH) 财报点评:制冷剂价格持续上行，2026 年上半年
利润同比高增
万华化学(600309.SH) 财报点评:上半年公司归母净利润同比增长 64%，
三大业务量价齐升
中国金茂(00817.HK) 海外公司财报点评:销售持续稳增，毛利率阶段性
承压
保利物业(06049.HK) 海外公司财报点评:物业管理底盘稳健发展，增值
服务盈利能力改善
绿城管理控股(09979.HK) 海外公司财报点评:业绩同比转增，分红持续
稳定
中矿资源(002738.SZ) 财报点评:锂价回暖推升利润，多项业务布局突破
在即
紫金黄金国际(02259.HK) 海外公司财报点评:量价齐增业绩实现高增
长，重点增长项目稳步推进
宏桥控股(002379.SZ) 财报点评:能源价格上涨影响利润，持续加大绿电
投入
金诚信(603979.SH) 财报点评:二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步
推进
金风科技(002202.SZ) 财报点评:风机盈利显著改善,出口业务持续发力
开发科技(920029.BJ) 财报点评:汇兑影响短期业绩，成功开拓南美广阔
市场
同程旅行(00780.HK) 财报点评:行业逆风收入增速放缓，多元化布局谋
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
主要市场指数 08月 27日
收盘指数 涨跌幅%
道琼斯 53463.88 -0.21
纳斯达克 26130.2 -0.08
S&P500 7675.7 -0.02
法国 CAC40 8462.39 0.27
德国 DAX 26285.96 0.07
日经 225 66262.16 0.61
恒生 25652.97 0.55
基金指数 08月 27日
收盘指数 涨跌幅%
债券基金指数 3338.39 0.00
股票基金指数 13639.16 -0.07
混合基金指数 12063.77 -0.07
汇率 08月 27日
收盘指数/价 涨跌幅%
欧元兑美元 1.16 -0.17
美元兑人民币 6.72 -0.03
美元兑港币 7.83 0.01
美元兑日元 159.31 0.06
非流通股解禁 08月 27日
名称 解禁数量
（万股） 流通股增加% 解禁日期
邮储银行 540540.54 100.00 2026-03-25
西部证券 36038.70 100.00 2026-01-19
郑州银行 27150.00 73.69 2025-11-27
南京证券 2657.21 100.00 2025-11-06
国信证券 47358.75 100.00 2025-08-14
西南证券 33000.00 100.00 2025-07-22
鹏欣资源 22026.56 100.00 2025-06-12
内蒙一机 412.50 82.58 2025-06-03
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证券研究报告
求新增长极
海底捞(06862.HK) 海外公司财报点评:2026H1多元驱动增长，中台夯实
蓄力，延续高分红
苏农银行(603323.SH) 财报点评:不良率下行，净利息收入增速提升
小马智行(PONY.O) 海外公司财报点评:单二季度 Robotaxi 收入同比增
长 691%，Robotaxi 商业化运营加速推进
九号公司-WD(689009.SH) 财报点评:2026年二季度净利润小幅提升，多
元化业务持续拓展
禾赛科技(HSAI.O) 海外公司财报点评:单二季度收入同比增长 22%，加
速打造面向机器人与物理 AI 的基础设施平台
罗莱生活(002293.SZ) 财报点评:上半年归母净利润增长 34%，中期分红
率约 94%
申洲国际(02313.HK) 海外公司财报点评:上半年收入下降 5%盈利短期
承压，派息率维持约 60%
富安娜(002327.SZ) 财报点评:上半年收入增长 8%，线上与直营双轮驱
动
珀莱雅(603605.SH) 财报点评:二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开
多品牌增长空间
小商品城(600415.SH) 财报点评:上半年业绩增长稳健，持续完善国际综
合贸易服务商能力
金融工程
金融工程专题报告:基于分域轮动的科技板块投资策略
金融工程专题报告:FOF系列专题之十一：截面赔率与基金收益
金融工程专题报告:重绘 Beta版图：时点动量和聚类重构视角下的主题
ETF轮动策略
金融工程专题报告:基于时点动量的热点概念选股策略
金融工程专题报告:寻找市场的主线—— 热点概念视角下强势股投资策
略
金融工程专题报告:行业主题重构视角下的分级风控模型
金融工程日报:A股午后回升，消费板块走高、创新药回暖
发展研究
专题研究:专题研究报告-国内外生物医药发展现状、趋势演进与市场空
间
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证券研究报告
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【重点推荐】
行业与公司
隆鑫通用(603766.SH) 财报点评:2026 年二季度净利润同比小幅下降，自主品牌实现全
球拓展
2026Q2 净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2 公司营收 52.5 亿元，同比增长 2.9%，
环比增长 16.2%，归母净利润 5.2亿元，同比下降 8.4%，环比增长 10.3%，扣非后净利润 5.1亿元，同
比下降 6.8%，环比增长 9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，
受原材料、汇兑波动等影响；分业务看 2026H1 无极产品实现销售收入 23.69 亿元，同比增长 19.68%，
无极出口销售收入 14.15 亿元，同比增长 18.9%；全地形车销售收入 5.7亿元，同比增长 109.4%，三轮
车销售收入 10.23亿元，同比增长 16.4%，自主摩托车发动机销售收入 16.03亿元，同比增长 31.2%。
自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提
减值损失减少，利润率整体改善，2024 年公司毛利率恢复至 17.6%，净利率恢复至 6.3%。2025 年公司
毛利率 19.0%，同比增长 1.4pct，净利率 8.5%，同比增长 2.3pct。2026H1 公司毛利率 19.5%，同比增
长 0.6pct，净利率 10.2%，同比下降 0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构
改善，净利率同比小幅下滑，由于 2026Q1原材料、汇兑等压力较大。
完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个
单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效
应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1
无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率 5.79%，成为
第一个破“5”的中国品牌；2026H1 无极拉丁美洲市场销量同比增长近 40%，其中哥伦比亚市场销量同
比增长 470%，巴西市场顺利实现销售从 0 到 1 突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，
全球品牌影响力稳步提升。
产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进 ATV、UTV 全排量段产品布局，持续发布重
点产品，促进收入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成 531个，重点欧洲市场达 389个，进
一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，
公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈
利预测，预计 26/27/28 年净利润为 21.17/24.71/29.14 亿元（原 22.52/26.51/31.70 亿元），每股收
益为 1.03/1.20/1.42 元（原 1.10/1.29/1.54元），对应 PE分别为 13/12/10 倍，维持“优于大市”评
级。
风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存
水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）
【常规内容】
行业与公司
三生制药(01530.HK) 海外公司财报点评:707开展全球多个注册性临床，创新分子研究
顺利推进
产品销售受到一定压力，经调利润快速增长。三生制药 2026年上半年实现营收 45.26 亿元（+3.9%），
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证券研究报告
4
毛利率为 83.8%（-1.5pct），其中产品销售收入 34.43 亿元，授权收入 8.52 亿元，CDMO业务收入 2.31
亿元（+160.9%）；公司实现归母净利润 11.47 亿元（-15.6%），经调整的经营性归母净利润 14.36 亿
元（+26.5%）。2026年上半年公司的研发费用为 6.84亿元（+24.9%），研发费用率为 15.1%（+2.5pct）；
销售费用为 12.07亿元（-25.3%），销售费用率 26.7%（-10.4pct）；管理费用为 2.68亿元（-5.5%），
管理费用率 5.9%（-0.6pct）。
707 全球多中心临床顺利推进，国内多个临床研究数据读出。公司的合作伙伴辉瑞已就 707 开展 9项临
床试验，包括 2 项全球 3 期临床，并计划在 2026年内新增子宫内膜癌和尿路上皮癌两项全球 3 期临床。
目前已有 11 项公开登记的临床研究，预计纳入超过 5000名患者，研究覆盖肺癌、消化道肿瘤及妇科肿
瘤等多个适应症。公司 CDMO 基地沈阳德生已经为辉瑞提供临床药品原液，未来将会持续为辉瑞供货用
于临床研究。2026年 ASCO 会议中，707 单药用于 PD-L1+ NSCLC 1L 的国内临床 2 期研究数据以口头报
告形式发布，10 mg/kg 剂量下的 ORR为 68%、mPFS 为 12.4 个月；针对 EC 1L的国内临床 2 期研究数据
以壁报形式发布，数据显示 10 mg/kg 剂量下联合化疗的 cORR达到 90.9%、DCR 为 100%；除此之外，今
年 ESMO 会议将会更新 707 联合化疗用于 NSCLC 1L国内临床 2 期研究的数据。
肿瘤、自免及眼科等领域创新产品进展顺利。截至报告发布日，公司新增 2 款产品获批上市，益赛拓
（IL-17A 单抗）在国内获批用于中重度斑块状银屑病，并被纳入 2026 年国家医保目录初审药品名单；
新比澳（IL-1β）于 2026年 8 月在国内获批上市，用于治疗急性痛风性关节炎，针对痛风性关节炎间
歇期患者的临床 2期研究正在进行；特比澳于 2026 年 7 月获得美国 FDA批准针对 CLDT 适应症开展海外
桥接临床研究，这是特比澳首个海外注册临床，目前处于临床启动前准备阶段。
投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司国内药品销售业务存在一定压力，预计 2026-2028
年公司营业收入为 95.25/10.29/10.82 亿元，归母净利润为 24.5/26.6/27.9 亿元，对应当前股价
PE=17.3/15.9/15.2x。公司的 707快速开启全球 3期多中心临床，有望成为重磅炸弹，维持“优于大市”
评级。
风险提示：核心产品降价幅度超预期，创新药研发进度不及预期。
证券分析师： 陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒
（S0980525070001）
荣盛石化(002493.SZ) 财报点评:2026 年上半年业绩大幅增长，石化产品景气度修复
2026年上半年归母净利润 51亿元，同比增长 749%；2026年 Q2归母净利润 23亿元，同比增长 16676%。
2026 年 8 月 24 日晚，公司发布 2026 年中报，公告显示，2026 年上半年，公司实现营业收入 1294.07
亿元，同比下降 12.93%；实现归母净利润 51.11 亿元，同比大幅增长 748.83%；扣非后归母净利润 53.44
亿元，同比增长 607.79%。经营性现金流净额达 212.54亿元，同比增长 180.15%，盈利能力显著提升。
公司上半年营收同比下降主要由于在中东地缘冲突以及油价波动下，公司原油加工量同比减少，导致公
司炼油产品销售额同比下降 60.30%至 208.03亿元。利润端的大幅增长则得益于石化行业景气度回暖，
公司核心产品价差显著修复，以及“减油增化”策略下高附加值产品盈利贡献提升。
单季度看，2026年二季度实现营业收入 687.78亿元，环比增长 13.44%，同比下降 6.62%；实现归母净
利润 22.95 亿元，环比下降 18.47%，同比增长 16676%。二季度利润环比回落主要与公司装置检修以及
原油到岸成本环比提升有关。
石化板块：成品油出口价差走扩与硫磺价格上涨贡献核心盈利，一体化优势凸显。2026 年上半年公司炼
油产品板块实现毛利率 34.89%，同比提升 12.31 个百分点。成品油出口方面：2026 年上半年，海外成
品油裂解价差显著优于国内，以东南亚市场为例，2026年上半年柴油裂差均值提升至 49美元/桶，其中
4 月价差最高达 151美元/桶，远超往年 20美元/桶水平。展望下半年，受中东战争、俄乌战争影响，中
东及俄罗斯炼厂遭物理损毁，短期内难以恢复，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维
持高位。公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年成品油出口配额
约 350万吨，2026年公司依托出口配额有望在海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。副产品硫磺
方面：公司生产成本相对固定，其价格上涨直接增厚利润，2025年初至今硫磺价格从约 1500 元/吨涨至
2026年 8月的 8700元/吨，公司拥有参控股合计约 121万吨的硫磺产能，硫磺价格上涨成为石化板块重
要的利润弹性来源。
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证券研究报告
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PX-PTA-聚酯链：PX 景气向上，中游 PTA主被动降负荷价差显著提升。聚酯产业链各环节在 2026 年上半
年整体呈现向上修复的趋势，公司拥有 1040 万吨 PX 产能、2150万吨 PTA产能、530万吨瓶片产能，显
著受益于价差提升带来的利润增长。PX方面，受益于供需格局改善，PX-石脑油价差已于 2026年初回升
至 300美元/吨以上，相比 2025年同期的约 150美元/吨有显著修复，为芳烃业务提供了有力支撑。PTA
方面，2026年行业新增产能几近为零，叠加行业“反内卷”主动减产以及由于原料 PX 紧缺的被动减产，
供需格局持续改善。2026年 2/3/4/5/6 月 PTA 平均价差分别为 514/375/395/491/725元/吨。聚酯瓶片
方面，盈利改善同样显著，2026年 2/3/4/5/6月瓶片价差分别为 619/950/1316/1666/1010元/吨。
依托一体化炼化项目，下游新能源、新材料项目稳步推进。公司通过"强链补链"策略，加快布局下游化
学新材料，瞄准新能源和高端材料领域。通过投建浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材
料项目等，部署了EVA、POE、ABS等一批新能源新材料产品。目前，120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025
年陆续投产，其余产品如 PMMA、釜式 EVA、POE、尼龙 66等预计将于 2026-2027年逐步投产。随着新项
目的稳步推进，公司将进一步实现“减油增化”，化工品和新材料产能将得到有序扩充，新材料转型逐
步加速。
全球化战略持续突破，深化与沙特阿美控股上市公司合作。2026年 7 月， 公司及全资子公司荣盛新材
料（ 舟山）有限公司与沙特基础工业公司（系沙特阿美控股的沙特上市公司）签署《关于新建项目的
项目开发协议》，双方正在评估沙特基础工业公司为新建项目之目的对荣盛新材料进行 30%至不超过 50%
股权的潜在投资。 通过引入先进生产工艺与核心技术体系，本次《项目开发协议》的签署，或将全面
提升公司国际合作水平与综合竞争力。
风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、新建产能投产不及预期的
风险、产品价格及盈利能力下滑的风险、地缘政治的风险等。
投资建议：维持盈利预测，维持 "优于大市"评级。随着炼化行业供给侧优化，叠加需求端稳步增长，
公司 PX-PTA-聚酯链盈利能力显著修复；此外在供需错配下，硫磺价格快速上行，显著增厚公司利润。
公司作为国内民营炼化龙头，拥有稀缺的成品油出口配额，盈利将充分受益于海外成品油价差走扩。公
司一体化和规模化优势突出，化工品占比持续提升，盈利弹性巨大。2026年中报大幅增长，验证了行业
景气回升和公司的盈利能力。维持公司业绩预期，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润
85.8/94.2/106.2亿元，同比增长 911.1%/12.7%/9.4%，当前股价对应估值分别为 13/12/11倍，维持“优
于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）
中海油服(601808.SH) 财报点评:公司经营及业绩保持稳健，钻井服务板块加速走向深
海
公司 2026年上半年营业收及归母净利润保持稳健。2026年上半年，公司营业收入 237.87亿元，同比增
加 2%；归母净利润为 20.09 亿元，同比增加 2.28%。其中第二季度公司营收为 124.91 亿元，同比略将
0.25%；归母净利润为 11.53 亿元，同比增加 7.08%。2026 年上半年，公司依托超深水作业硬实力、产
业链一体化总包服务体系与全球化多点市场布局，差异化竞争优势进一步凸显。2026年上半年，公司钻
井服务板块表现优异，实现毛利额 12.05 亿元，同比增加 28.74%;受汇率变动影响，汇兑损失同比增加，
公司财务费用率同比增加 1.32 个百分点至 3.30%。
公司钻井平台使用率高位运行，持续深耕深水领域，毛利率提升明显。2026年上半年钻井服务业务实现
营业收入 74.77 亿元，同比增长 3.3%。2026年上半年自升式钻井平台作业 7369 天，同比减少 5.2%；
半潜式钻井平台作业 2372 天，同比增加 11.4%。日均收入方面，自升式平台自去年同期的 7.0万美元/
天略上升至 7.4万美元/天，半潜式平台则由去年的 17.1万美元/天上升至 17.6美元/天。
油田技术服务板块核心技术产品持续升级迭代，关键项目在国内外纷纷落地。2026年上半年，公司油田
技术服务营业收入为 125.69亿元，同比增加 1.5%，板块毛利率为 24.06%，同环比均保持了正增长。公
司油田技术服务板块实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，海外业务品类持续丰富、 区
域布局持续拓宽，国际化经营能力稳步增强。
船舶服务工作量平稳上升，营收同比持平。2026年上半年，公司船舶服务营收 26.04 亿元，同比持平，
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证券研究报告
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板块毛利率为 5.01%，同比下降 3.11个百分点。工作量方面，公司经营和管理三用作业船、平台供应船、
油田守护船等 260余艘，累计作业 43,814 天，同比增长 5.6%。
物探和工程勘察服务板块工作量有所下滑，但营收、毛利率等经营指标实现优化。2026年上半年，物探
采集和工程勘察服务业务上半年营收为 11.38亿元，同比增加 3.9%，板块毛利率为 0.51%，同比实现了
由负转正。
风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；
政策风险等。
投资建议：公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升。我们维持 2026-2028
年归母净利润分别为 44.52/47.73/50.55亿元，每股收益 0.93/1.00/1.06元/股，维持 A 股及 H 股“优
于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、董丙旭（S0980524090002）
巨化股份(600160.SH) 财报点评:制冷剂价格持续上行，2026 年上半年利润同比高增
公司 2026 年上半年归母净利润 26.50 亿元，同比提升 29.23%。2026 年 8 月 25 日，公司发布《2026年
半年度报告》。根据公司公告，2026 年上半年公司实现营业收入 133.40 亿元，同比增长 0.07%；实现
归母净利润 26.50 亿元，同比增长 29.23%；实现扣非后归母净利润为 26.27 亿元，同比增长 29.68%。
公司上半年整体经营稳健，其中第二季度单季实现营收 73.22亿元，环比增长 21.68%，同比下滑 2.77%；
实现归母净利润 14.77 亿元，环比增长 25.94%，同比增长 18.47%，业绩呈现加速增长态势。2026年上
半年公司业绩大幅增长的核心
驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：三代制冷剂在配额制度下，行业供给
格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景
气上行红利。
制冷剂为刚需消费，供给端为全球“特许经营”生产销售模式，产品价格持续稳步上涨，配额龙头持续
受益。随着 HFCs 配额制运行，其功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识逐步显
现。基于《蒙特利尔条约》基加利修正案这一全球协议，我国 HFCs实行生产配额制并拥有全球 80%以上
的配额，形成了“全球特许经营”的商业模式。报告期内，公司制冷剂业务实现营业收入 71.01亿元，
同比增长 16.67%；产品平均售价达 4.55万元/吨，同比增长 15.62%；毛利率高达 55.29%。作为行业龙
头，公司 2026年获批的 HFCs 生产配额为 29.99 万吨，占全国同类品种合计份额的 37.58%，配额总量绝
对领先，各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。
含氟聚合物材料景气回升，高端化突破打开全新成长空间。报告期内，公司含氟聚合物材料业务实现营
业收入 11.62 亿元，同比增长 32.31%；外销量 2.66万吨，同比增长 16.11%；毛利率回升至 5.14%。公
司在高端含氟聚合物领域取得"里程碑"式突破，1 万吨高纯 PFA 装置已于 5 月建成投产。PFA 作为半导
体先进制程中不可或缺的关键材料，长期被海外巨头垄断，公司产品经半导体客户验证，关键金属离子
析出量稳定控制在 ppt（万亿分之一）级别，总金属离子析出量稳定控制在 ppb（十亿分之一）级别，
满足 SEMI F57标准，实现了高端半导体材料的国产化突破，将为公司开辟了第二成长曲线。
数据中心散热需求快速增长，液冷业务打开成长空间。随着 AI 技术发展，服务器功率密度大幅提升，
浸没式液冷成为未来趋势，带动上游冷却液需求快速增长。公司前瞻性布局了全氟聚醚、氢氟醚等系列
氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗及数据中心、新能源领域的热管理。报告期内，公司含
氟精细化学品业务实现营业收入 2.84 亿元，同比增长 52.81%，外销量 0.42 万吨，同比增长 41.64%。
公司控股子公司创氟高科规划的 5000吨/年巨芯冷却液项目中，一期 1000吨/年装置运行状况良好，该
项目产品主要有 JHT 电子流体系列、JHLO润滑油系列以及 JX 浸没式冷却液等产品。作为全氟聚醚新材
料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、
机械、核工业、航空航天等领域。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。氟制冷剂
方面，公司制冷剂配额居全球第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。氟精细化学品及氟材料方面，
随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和
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证券研究报告
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市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工
材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心
竞争能力、竞争地位不断增强。2024 年以来，公司制冷剂产品价格、毛利率持续上涨，带动公司利润增
长，维持公司盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润为 55.43/66.73/73.82 亿元，对应 EPS 为
2.05/2.47/2.73 元，对应当前股价对应 PE为 18.5/15.3/13.9X。维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）
万华化学(600309.SH) 财报点评:上半年公司归母净利润同比增长 64%，三大业务量价
齐升
2026 年上半年公司归母净利润同比增长 64%，三大业务量价齐升。2026 年上半年公司实现营业收入
1193.2 亿元（同比+31.3%），实现归母净利润 100.6 亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告 98-104
亿中值，实现扣非归母净利润 96.8 亿元（同比+55.0%），毛利率为 17.1%（同比+3.2pcts）。其中 2026
年单二季度公司实现营业收入 652.6亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归母净利润 63.5亿元（同
比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润 60.8亿元（同比+89.8%，环比 69.3%），毛利率为 19.0%
（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，
公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙烯一期装置
原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026年上半年公司聚氨酯板块营收 449.6 亿元（同比+21.9%），
毛利率为 27.0%（同比+1.3pcts），产量 340万吨（同比+14.1%），销量 326万吨（同比+7.6%）。2026
年 3月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区 MDI、
TDI装置出现不可抗力及降负，欧洲地区 MDI、TDI装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨
酯板块产品价格大幅上涨。2026年第二季度纯 MDI、聚合 MDI、TDI均价分别为 22563/17863/16722 元/
吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；价差分别为 14482/9782/12241 元/吨，同比
分别+27%/+1%/+56%，环比分别 21%/24%/5%。
乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026年上半年公司石化板块营收 477.4亿元（同
比+36.7%），毛利率为 6.8%（同比+7.2pcts），产量 370万吨（同比+25.4%），销量 339万吨（同比+18.9%）。
2026年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机
遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著
降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价 99.0美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，
第二季度乙烷采购均价为 21.2美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度 C2 下游主要产品乙烯/
聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为 8350/9920/4870/8140/9630 元/吨，环比分别
+35%/+30%/21%/+30%/+16%。
精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及
新材料板块营收 225.5 亿元（同比+44.3%），毛利率为 16.3%（同比+6.7pcts），产量 163万吨（同比
+31.5%），销量 148万吨（同比+24.4%）。公司 ADI系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增
长；TPU 车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC 业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化
水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA等电
池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看
好长期成长性。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应EPS为5.60/6.07/6.67
元，当前股价对应 PE 为 13.1/12.1/11.0X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）
中国金茂(00817.HK) 海外公司财报点评:销售持续稳增，毛利率阶段性承压
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证券研究报告
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归母净利润-19%，结转毛利率阶段性承压。2026年上半年公司实现营业收入 214.2亿元，同比下降 15%；
实现归母净利润 8.8 亿元，同比下降 19%。受物业开发结转减少及开发业务毛利率下滑影响，公司整体
毛利率为 12%，同比下降 4pct，其中物业开发毛利率为 7%，同比下降 5pct。若扣除投资物业公平值亏
损（已扣除递延税项），归母净利润为 10.1 亿元，同比下降 10%。
销售逆势增长，核心城市补货与存量盘活并进。2026年上半年公司实现销售额 575亿元，同比增长 8%，
排名上升至第七再创历史新高；签约销售面积 228万平方米，同比下降 5%，量降价升特征明显，签约均
价约 2.8 万元/平方米，同比提升 4%。公司高能级城市销售占比更加集中，一二线城市占比达 96%，华
北和华东合计占比达 81%。公司延续“增存并重”策略，推动项目快开、快回、快清，多个新增项目实
现高质量首开及经营现金流回正，“一年一熟”模式加快形成销售、回款与再投资的良性循环。公司把
握一季度窗口期高质量补货 294 亿元，获取 12 宗土地，平均溢价率仅 1.36%；2026 年以来新增项目计
容建面约 82 万平方米。截至上半年末持有物业开发项目未售面积约 2334 万平方米，其中 89%位于一二
线城市，62%集中在华北及华东等经济发达地区。
降本增效持续推进，杠杆水平明显改善。上半年公司销售及营销开支 8.2亿元，同比下降 2%，管理费用
10.9 亿元，同比下降 11%。上半年公司实现债务规模、融资成本双降，截至 2026 年上半年末，公司有
息负债 1228 亿元，较年初下降 5%，一年内到期的负债下降 36 亿，境内外时点平均利率 2.89%，较 25
年底下降 29bp，外债债务占比下降至 18%，开发贷、经营贷占比提升至 56%。截至目前，公司未动用的
银行授信超过 700亿。公司融资渠道通常，全年发行 67亿债券，新增融资成本 2.2%，创历史新低。
风险提示：公司结转规模不及预期、销售规模不及预期、计提减值幅度超预期。
投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司 26、27 年收入和归母净利润分别为 563/545亿元，11/11
亿元，对应 EPS分别为 0.08/0.08 元，对应 PE分别为 16.3/15.9X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
保利物业(06049.HK) 海外公司财报点评:物业管理底盘稳健发展，增值服务盈利能力
改善
归母净利同增 4.8%。2026年上半年公司实现营业收入 88.3亿元，同比增长 5.2%；实现归母净利润 9.3
亿元，同比增长 4.8%。分业务板块看，公司物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务收入占比分
别为 80.2%、11.7%、8.1%。2026年上半年公司毛利率为 19.19%，同比下降 0.19pct；净利率为 10.7%，
同比下降 0.1pct。
基础物管稳步提升，第三方收入占比持续提高。2026年上半年公司物业管理业务收入 70.8 亿元，同比
增长 11.9%，其中住宅、商办、公服及其他物业收入分别为 38.8 亿元、14.0亿元、18.0 亿元，同比分
别增长 7.6%、21.8%、14.7%。在公司物业管理收入中，来自第三方的物业管理收入为 32.9亿元，同比
增长 18.4%，收入占比达到 46.5%，同比提升 2.6pct。公司上半年物业管理业务毛利率为 15.82%，较去
年同期下降 0.77pct。截至 2026 年 6 月末，公司在管项目数量 3221 个，在管面积 8.94亿平方米，合同
项目数量 3464 个，合同面积 10.18 亿平方米；在管面积中，来自母公司和第三方的占比分别为 33.1%
和 66.9%，公服及其他、住宅、商办面积分别占比 53.5%、38.1%、8.4%。公司新拓展第三方项目单年合
同金额约 14.1亿元，继续保持行业第一梯队。公司聚焦优质核心城市，核心 50城新拓展第三方项目单
年合同金额占比达 80.8%；单年合同金额超过一千万元的新拓展第三方项目占比达 55.1%，在非居及公
共服务领域的竞争优势进一步巩固。
增值服务持续调优，社区业务盈利能力明显改善。2026 年上半年公司社区增值服务收入 10.3亿元，同
比下降 14.4%，但在持续优化业务结构、聚焦核心品类及重点产品的策略下，板块毛利率达到 46.78%，
同比大幅提升 6.85pct，毛利额同比微增 0.2%至 4.82 亿元。房屋租售经纪、家政服务及空间运营等核
心业务保持较好增长，为板块长期发展提供支撑。非业主增值服务方面，受地产行业持续调整及写字楼
市场供需变化影响，实现收入 7.19亿元，同比下降 16.7%；但公司持续布局房屋修缮、能源管理等工程
服务，板块毛利率同比提升 1.57pct至 12.78%，业务结构优化延续。
投资建议：公司基础物管在第三方拓展、商办及公服业态带动下保持稳健增长，社区增值服务的结构优
化亦显著改善盈利能力。我们维持公司盈利预测，预计 2026、2027 年营业收入分别为 182 亿元、194
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证券研究报告
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亿元，归母净利润分别为 16亿元、17亿元，对应 EPS为 2.90元、3.12 元，对应 PE为 8.0X、7.4X，维
持“优于大市”评级。
风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
绿城管理控股(09979.HK) 海外公司财报点评:业绩同比转增，分红持续稳定
归母净利同比增长 5.9%，毛利率修复。2026年上半年公司实现营业收入 14.7亿元，同比增长 6.7%；实
现归母净利润 2.7亿元，同比增长 5.9%。公司整体毛利率为 41.1%，同比提升 1.1pct，其中代建服务毛
利率为 40.9%，同比提升 0.9pct，主要受益于新拓项目质量改善及单方代建费提升。
新拓规模阶段性收缩，项目质量与转化效率改善。2026 年上半年公司新拓代建面积 1352 万平方米，同
比下降约 32.0%；新拓代建费 34.1亿元，同比下降 31.7%，但仍稳居行业第一。公司继续聚焦高质量拓
展，新拓代建费中一二线城市占比提升至 64.3%，60%的项目代建费率超过 3%，单方代建费连续三年提
升至252元/平方米；委托方重复委托率同比提升3pct至25%，新拓项目12个月开工率提升3pct至73%。
期内如期交付 56 个项目、545.6万平方米，交付面积同比增长 17.3%，C 端业主满意度维持 92.5分高位。
现金流持续改善，低杠杆与高分红夯实安全垫。截至 2026 上半年末，公司银行结余及现金为 14.02 亿
元，较年初基本持平；流动比率为 1.62 倍，杠杆率仅 1.0%，且期内无重大借款。经营活动现金净流入
1.34 亿元，同比增长 20%。合同资产为 17.54 亿元，较年初增长 13.7%。公司宣派中期股息每股 0.076
元，并预计 2026 年全年派息率不低于归母净利润的 80%，高分红属性延续。
风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期
的风险、供应商或承包商的不确定性风险。
投资建议：公司上半年收入、归母净利及毛利率均实现修复，在手订单总建面达 1.20 亿平方米、下半
年计划交付 950万平方米，为年内业绩兑现提供支撑，我们维持此前的盈利预测，预计公司 26/27 归母
净利润为 4.4/4.5亿元，对应 EPS为 0.22/0.22 元，对应 PE为 7.9/7.7X，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）
中矿资源(002738.SZ) 财报点评:锂价回暖推升利润，多项业务布局突破在即
公司发布半年报：上半年实现营收 36.60 亿元，同比+12.03%；实现归母净利润 11.11 亿元，同比
+1146.81%。公司于 26Q2实现营收 22.84亿元，环比+65.96%；实现归母净利润 6.04亿元，环比+18.89%。
铯业务：上半年，铯铷盐业务实现营收约 5.10亿元，同比-27.98%，实现毛利约 3.58亿元，同比-30.02%，
实现毛利率 70.19%；铯铷盐营收和毛利同比有所下滑主要受季节性因素影响。
锂业务：上半年，随着锂价快速回暖，公司锂电新能源原料开发与利用业务营收和毛利占比快速提升。
今年 2 月，津巴布韦政府临时暂停锂精矿出口许可审批；公司于今年 4 月获得首批 20 万吨锂精矿出口
配额，并于今年 7月再次获得 30万吨配额。另外，公司津巴布韦年产 10万吨硫酸锂项目正式由前期筹
备阶段转入全面建设实施阶段，项目预计于 2027 年年中建成并投入生产，建成后可有效降低锂精矿运
输成本。
铜业务：截至 8 月，Kitumba采选冶一体化项目取得阶段性建设进展，全长 38 公里的取水管道全线通水，
粗破碎车间带料联动试车一次性成功，标志着 Kitumba 铜矿核心生产配套和前端破碎系统已具备投产条
件，项目建设正式进入收官冲刺阶段。
锗业务：项目第一期火法冶炼工艺工程已建设完毕并成功点火试生产运营；2026年，公司按计划推进该
项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。
钽业务：目前在津巴布韦 Bikita 矿山与第三方合作运营钽精矿选矿生产线，该生产线以锂辉石尾矿作
为加工原料，预计年产钽精矿 150-200 吨。另外，公司配套 Bikita 矿山锂辉石精矿产能的自有钽精矿
选矿生产线处于建设阶段，项目达产后预计年产钽精矿 500-600吨。
风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。
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证券研究报告
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投资建议：维持“优于大市”评级。
预计 2026-2028 年营收分别为 93.02/131.00/170.05(原预测 98.62/147.50/173.02)亿元，同比增速
42.1%/40.8%/29.8%；归母净利润分别为 27.14/37.27/46.68(原预测 31.49/46.68/54.88)亿元，同比增
速 493.0%/37.3%/25.2%；摊薄 EPS分别为 3.72/5.11/6.40 元，当前股价对应 PE为 13.5/9.9/7.9X。考
虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增
效成果显著，同时打造铜&锗&钽领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
紫金黄金国际(02259.HK) 海外公司财报点评:量价齐增业绩实现高增长，重点增长项
目稳步推进
公司发布 2026年半年度业绩：上半年实现营收 39.87 亿美元，同比+99.7%；实现归母净利润 14.51 亿
美元，同比+178.8%。
黄金产量方面：今年上半年，公司实现黄金产量约 27.3 吨(其中控股矿山约 26.0吨)，同比+43.7%；2026
年产量计划约 59.2吨，上半年产量完成全年产量计划 46.1%，意味着下半年将加大生产力度，努力完成
全年目标。
黄金成本方面：今年上半年，公司整体全维持成本 AISC为 1678 美元/盎司，同比+7.0%；由于特许权使
用费随金价上涨而增加，整体 AISC 受到一定影响，若剔除该因素，上半年每盎司成本同比是下降的。
分红方面：公司拟向全体股东派发每股现金 1.5港元，总计约 5.12 亿美元，约占今年上半年归母净利
润的 35.3%。
重点增长项目稳步推进：1）加纳阿基姆金矿，采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，目标将年处
理能力由 850 万吨提升至约 1300万吨，年产金量有望提升至 13 吨以上；2）哈萨克斯坦瑞果多金矿，
新建 1000万吨/年采选项目正稳步推进，未来整体采选规模有望提升至 1600万吨/年，年产金量有望提
升至约 11吨；3）苏里南罗斯贝尔金矿，Rosebel选厂提产技改(矿石处理能力从 800万吨/年提升至约
1800万吨/年)与 Saramacca新建选矿系统(新增 400万吨矿石处理能力)持续推进；4）塔吉克斯坦吉劳/
塔罗金矿，新建 200 万吨/年选矿厂处理低品位资源，目标将年处理能力提升至约 600万吨/年；5）公
司已终止收购联合黄金 100%股权，转为认购其定向增发的 1280 万股普通股，约占其增发后总股本的
9.2%。联合黄金核心资产包括在产的马里 Sadiola 金矿、科特迪瓦金矿综合体(含 Bonikro和 Agbaou 金
矿)及将于 2026 年下半年建成投产的埃塞俄比亚 Kurmuk 金矿。综合来看，公司多措并举有效保障了中
长期的成长性。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相
关政策变动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司 2026-2028 年营收分别为 84.61/87.12/94.75(原预测 93.96/114.00/121.29)亿美元，同比增
速 57.2%/3.0%/8.8%；归母净利润分别为 31.18/32.51/35.37(原预测 32.80/39.97/42.69)亿美元，同比
增速 94.7%/4.3%/8.8%；摊薄 EPS 为 1.16/1.21/1.32 美元，当前股价对应 PE 为 17.5/16.7/15.4X。公
司继承
紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长
性强，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
宏桥控股(002379.SZ) 财报点评:能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入
2026年上半年公司业绩同比增加 77%。2026 年上半年公司实现营收 865 亿元（+11.95%），归母净利润
156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流 187.01 亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达 30.26%。
其中 2026Q2 归母净利润 88.87 亿元，环比增加 21.29 亿元。2026H1 公司计提存货跌价准备 4.51 亿元，
主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
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证券研究报告
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报告期内公司持续压降负债，总负债较 2025年末下降 187 亿元，有息负债从 268 亿元降至 185 亿元，
资产负债率从期初 59.1%大幅下行至 44.8%，财务费用 3.56 亿元，同比减少 61%，其中利息费用 4.57
亿元，同比减少了 46%。
盈利弹性分析。就 2026年而言，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 44 亿元；氧化铝价格每
上涨 100元/吨，公司归母净利润增加 4亿元。预焙阳极价格每上涨 500元/吨，公司归母净利润减少 10
亿元；山东电费每上涨 0.01元/吨，公司归母净利润减少 4 亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏
感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年 2 月
末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在
山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、
电力价格上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
假设 2026-2028 年铝价均为 24000 元/吨（前值 23500 元/吨），氧化铝价格 2700元/吨，预焙阳极价格
5700 元/吨（前值 5500 元/吨），云南电费含税 0.44 元/度，山东外购电不含税 0.55 元/度（前值 0.5
元/度）。预计2026-2028年营业收入分别为1914/1923/1931亿元，归属母公司净利润320.8/337.9/344.7
亿元（原值 332.2/341.3/345.5 亿元），利润年增速分别为 79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为
2.46/2.59/2.65 元，对应 PE 倍数分别为 7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价
上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）
金诚信(603979.SH) 财报点评:二季度利润环比大幅提升，扩产扩能稳步推进
公司发布半年报：上半年实现营收 76.41 亿元，同比+20.97%；实现归母净利润 16.14亿元，同比+45.30%。
公司于 26Q2 实现营收 42.27 亿元，环比+23.82%；实现归母净利润 10.13亿元，环比+68.37%。
矿服业务：上半年实现营收 34.22 亿元，同比+13.10%；实现毛利 9.03 亿元，同比+15.90%；实现毛利
率 26.38%。其中，26Q2实现营收 18.66 亿元，环比+19.89%；实现毛利 5.22 亿元，环比+37.27%；实现
毛利率 27.99%。上半年公司矿服业务整体规模及毛利稳定上升主要得益于：1）矿山服务项目管理提升；
2）新增矿服项目稳步推进。
资源业务：上半年实现营收 41.27亿元，同比+28.60%；实现毛利 21.01 亿元，同比+52.59%；实现毛利
率 50.91%。其中，26Q2 实现营收 23.21 亿元，环比+28.57%；实现毛利 12.59 亿元，环比+49.66%；实
现毛利率 54.25%。公司于上半年实现铜当量产量约 4.70万吨，完成全年产量计划 46.83%，实现铜当量
销量约 4.32 万吨，完成全年销量计划 43.28%。另外，公司于上半年实现磷矿石产量约 15.69 万吨，销
量约 14.50 万吨，基本实现“时间过半，任务过半”；公司泰睿公司托管运营伊斯坦鑫山磁铁矿露天开
采项目上半年矿石销售毛利亏损约 1.28 亿元，经营效果有待逐步改善。
矿山资源项目持续取得突破：①Dikulushi铜矿每年实际产量大幅超出额定的 1万吨产能。②Lonshi 铜
矿项目一期 4万吨产能，实际产量也大幅度超出额定产能，二期东区设计采用地下开采方式，设计开采
规模为 250-350万吨/年，计划基建工期 4.5年，东区达产后，东区和西区合计年产约 10 万吨铜金属量。
③Lubambe铜矿采矿技改工程及选矿厂改造进展总体符合工期节点目标，力争于年底完成全部技改工作。
④SanMatias铜金银矿项目于今年 5月取得哥伦比亚国家环境许可证管理局的正式批准。⑤两岔河磷矿
项目一期处于满产状态，项目二期建设工作稳步推进，预计 2028年底建成投产。
风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
预计公司 2026-2028 年营收 168.33/181.38/212.61(原预测 167.34/180.81/215.36)亿元，同比增速
21.2%/7.8%/17.2%；归母净利润 37.00/47.37/59.39 (原预测 32.61/40.91/47.03)亿元，同比增速
58.2%/28.0%/25.4%；摊薄 EPS为 5.93/7.59/9.52元，当前股价对应 PE为 12.4/9.7/7.7X。公司矿山服
务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，
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扩产扩能稳步推进，从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一，维持“优于
大市”评级。
证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）
金风科技(002202.SZ) 财报点评:风机盈利显著改善,出口业务持续发力
2026H1 扣非归母净利润 20.2亿元，同比+48%。公司 2026H1实现营业收入 337.4 亿元，同比+18%；归母
净利润 18.5 亿元，同比+25%；扣非归母净利润 20.2亿元，同比+48%。综合毛利率 16.8%，同比+1.4pct；
净利率 5.8%，同比基本持平。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入 182.5亿元，同比-4%、环比+18%；
归母净利润 9.5亿元，同比+3%、环比+4%；扣非归母净利润 11.0亿元，同比+36%、环比+20%。
风机销量稳健增长，在手订单保持充裕。2026H1对外销售容量 12.4GW，同比+16%；其中 6MW-10MW机组
销售容量 8.1GW，占总销售容量的 65.9%，机组大型化持续推进。2026H1 公司新签订单 12.8GW；截至 2026
年 6 月底，公司外部在手订单合计 51.0GW，同比-2%，其中海外在手订单 9.5GW，同比+29%；公司另有
内部订单 3.2GW，在手订单合计 54.1GW。
两海战略成效显著。海上方面，公司在国内沿海“九省两市”中，业务覆盖九个省市，完成七大海上业
务基地布局，2026 年上半年国内海上风电新增装机同比+48%，行业保持领先。海外方面，公司业务已遍
及全球 6大洲、49个国家，截至 2026年 6 月底，国际业务累计装机 14.9GW，其中在亚洲（除中国）装
机量超过 4GW，在南美洲装机量超过 3GW，在非洲、大洋洲装机量均已超过 2GW，在欧洲、北美洲装机量
超过 1GW。2026H1 国际业务实现销售收入 108.9 亿元，同比+30%，占营业收入的 32.3%；毛利率 17.8%。
风电场开发及风电服务稳健运营。2026H1国内机组平均发电利用小时数 1106 小时，同比-149小时；新
增并网容量 541MW，转让容量 102MW，期末全球累计权益并网装机 10.4GW，在建容量 3.1GW。此外，公
司 2026H1转让风电场项目股权投资收益 2.5 亿元。
风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预
期；市场竞争加剧。
投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司国际业务快速推进以及风机制造板块
盈利能力持续修复，我们上调 2026-2027年盈利预测至 39.9/52.3 亿元（原预测为 36.8/49.6 亿元），
新增 2028年盈利预测 64.1亿元，同比+44%/+31%/+23%。当前股价对应动态 PE分别为 19.5/14.9/12.2
倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002）
开发科技(920029.BJ) 财报点评:汇兑影响短期业绩，成功开拓南美广阔市场
2026H1 扣非归母净利润 1.56 亿元，同比-64%。2026H1 公司实现营业收入 13.6 亿元，同比-19.2%；归
母净利润 1.83亿元，同比-53.8%；扣非归母净利润 1.56亿元，同比-64.2%。业绩下滑原因主要包括国
家电网销售订单收入下降，亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户因项目交付完工情况及需求节奏变化导
致收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增加。综合毛利率 36.3%，同比下
降 2.0pct；归母净利率 13.5%，同比下降 10.1pct。单季度看，2026Q2 实现营业收入 8.29 亿元，同比
-4.8%、环比+56.8%；归母净利润 1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9%；扣非归母净利润 1.23亿元，
环比+271.1%。2026H1财务费用 0.83亿元（上年同期为-0.78 亿元）。
海外市场多点开花。智慧用电领域，公司与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，为其核心电力区域提供
智能电表及配套 HES系统，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用；智慧水务领域，超声
波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单，实现海外新突破；智慧燃气领域，欧洲市场智
能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质；智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作，
项目覆盖智能电表、配电箱及智能感知传感器的完整感知层设备。
国内集采实现破局。受益于国家新型电力系统建设的持续深入以及水资源刚性约束制度的全面推行，国
内智能电网与智慧水务正加速向高精尖、数字化和高韧性方向演进。2026H1公司在国家电网和蒙西电网
集中采购项目中累计中标 2.11 亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名，国内市场加速破局。
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证券研究报告
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智能计量与公用事业数字化景气度向好。据 Grand View Research等机构预测，全球智能电表市场规模
2026 年达 2329亿-2543 亿元，预计 2034 年将突破 8002 亿元，年复合增长率约 8%-15%；全球智能水表
市场规模将从 2026年的 738亿元增长至 2030年的 1097亿元，年复合增长率约 10%。国内市场正处于新
标准电能表升级与老旧表计 8-10 年定期轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势，公司作为全球智慧
能源管理解决方案供应商有望持续受益。
风险提示：境外市场经营及开拓风险、客户开拓不及预期、需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到产品交付节奏与汇率所带来的扰动，我们
下调 2026-2027 年盈利预测至 5.25/6.96亿元（原预测为 9.37/10.55 亿元），新增 2028年盈利预测 7.97
亿元，同比-26%/+33%/+14%，当前股价对应动态 PE为 13.8/10.4/9.1x，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）
同程旅行(00780.HK) 财报点评:行业逆风收入增速放缓，多元化布局谋求新增长极
Q2 收入增长放缓，盈利能力稳步提升。公司 2026Q2收入 49.9亿/+6.8%，归母净利润 6.3 亿/-1.5%，经
调整净利润 8.5 亿元/+9.8%，公司经调整净利润率同比提升 0.5pct 至 17.1%。2026 上半年，公司收入
99.9亿/+10.5%，经调整净利润 17.9亿/+14.6%。Q2 开发与管理费用同比+16.8%（含组织重组一次性支
出约 5080万元），剔除后预计利润率更优。
分业务：住宿业务韧性增长，交通业务回落，酒管业务高速增长。公司持续巩固大众市场地位，截止季
度末公司年付费用戶达 2.54亿人，同比增长 0.9%，用户基本盘保持稳定。1）Q2 住宿预订收入 14.8 亿
元/+8.0%，增长稳健，主要受益于 ADR与酒店间夜量稳健增长，以及消费者向高品质酒店转移的趋势。
2）交通票务收入 18.4亿元/-2.3%，主要受燃油附加费增加导致机票价格高企，对长途旅游需求造成压
力。3）其他业务收入 10.3 亿元/+35.7%，增速亮眼，主要得益于酒店管理业务扩张。截至六月底，公
司旗下正在运营的酒店总数超过 3,500 家，另有超过 2,000 家酒店正在筹备中。4）度假业务收入 6.4
亿元/-2.9%，油价和地缘政治不确定性导致出境跟团需求疲软。
Q3 收入增长或进一步放缓，多元化布局谋求新增长极。展望后续：1）核心 OTA 业务：暑期出行需求因
极端天气及燃油成本波动扰动，预计 Q3 核心 OTA业务增速将较 Q2 放缓，但不排除国庆中秋需求延后释
放。2）酒店管理业务：酒管业务已成为公司明确的第二增长曲线，通过艺龙酒店科技平台和收购的万
达酒管形成品牌矩阵，实现互补性扩张成长。3）国际化业务：尽管出境跟团游需求疲软，但公司 Q2 国
际酒店间夜量和国际机票收入仍保持强劲增长势头，后续利润率有望逐步优化。4）AI技术应用：公司
积极布局 AI，与微信 AI助手等第三方平台合作，并迭代自有 AI行程规划智能体 DeepTrip。目前 AI 主
要作用于提升客服等运营效率，对订单转化的直接拉动作用尚待显现，是着眼于长期的效率与体验优化。
5）8月完成对嘀嗒出行全部已发行股份的现金要约并取得控制权，延伸本地化交通布局，观察协同效果。
风险提示：行业竞争加剧，公司治理风险，技术变革风险。
投资建议：考虑短期需求波动和火车票等业务监管趋严，我们下修公司 2025-2027 年经调净利润至
37.1/41.8/46.7 亿元（此前为 39.2/44.7/50.6 亿元），对应动态 PE 为 7/6/6x。公司是下沉市场出行
平台龙头，短期受行业需求波动与监管趋严影响业绩有所承压，后续关注出行边际回暖以及公司自身多
元化业务协同效果释放，暂维持"优于大市"评级。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）
海底捞(06862.HK) 海外公司财报点评:2026H1 多元驱动增长，中台夯实蓄力，延续高
分红
2026H1 核心经营利润同比增长 4.4%，多元业务驱动收入提速。2026H1，公司营收 223.37 亿元/+7.9%；
实现核心经营利润 25.14 亿元/+4.4%；归母净利润 17.67 亿元/+0.5%。收入端在外卖及新品牌业务高增
带动下增速提速；利润端增速稍弱于收入端，主因毛利率水平走低及其他业务开支加大。
火锅主业：调整存量门店及转加盟致收入微降，整体韧性强。2026H1，餐厅经营收入 178.37 亿元/-4.0%。
品牌经营稳健，系统销售额同比+0.8%，整体客单价 97.0元/-0.9%，自营餐厅翻台率 3.9次/天（同比
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证券研究报告
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+0.1 次），同店销售额同比-1.3%，同店翻台率 3.9次/天（同比持平）。至报告期末，共经营 1389家
餐厅，其中自营门店 1290 家（较年初净减 14家），门店网络持续优化迭代。
外卖及新品牌业务延续高增、加盟稳步推进。外卖业务收入 20.51 亿元/+121.2%，一人食产品放量；其
他餐厅经营收入 12.71 亿元/+113.1%，截至期末共运营 21 个品牌（较期初+1），共 183 家餐厅，单店
创收提升。"红石榴计划"下大排档火锅、寿司等业态已形成相对成熟单店模型，进入规模化复制阶段；
调味品、食材销售收入 9.02亿元/+94.5%；加盟业务收入 2.54亿元/+179.9%，期末加盟门店 99 家（较
年初净增 20 家，其中 6 家为自营转加盟）
原材料成本占比提升，盈利能力略有下行，高分红延续。2026H1，核心经营利润率 11.25%/-0.4pct，原
料成本占收入比重同比+1.8pct 至 41.6%，主因低毛利业务占比提升及让利活动增加；员工成本占比同
比-2.0pct至 31.8%。公司拟派中期股息每股 0.377 港元，分红率约 97%，对应年化股息率 6.6%。
指引后续开店积极，2027年有望进入"存量焕新+增量拓展"并举新阶段。公司预计 27年将加快主品牌门
店网络焕新及新店布局，新开门店节奏较 26 年有所提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态自
2026H2 起逐步放量，有望成为 2027年其他餐厅收入增长的重要驱动力。整体规划清晰，增长蓄力充足。
风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全
投资建议：综合考虑火锅主业同店仍处恢复期、以及多元业务培育初期对整体盈利能力的稀释，我们下
调 2026-2028 年归母净利润预测至 42.6/48.0/52.5 亿元（前值：45.1/50.3/57.2 亿元），对应
PE13/12/11x。2026 年为公司夯实中台元年，展望后续，伴随总部平台化能力沉淀，主品牌门店运营效
率有望系统性提升；红石榴计划下大排档火锅、寿司等业态进入规模化复制，第二增长曲线渐显。此外，
公司中期分红率约 97%，年化股息率约 6.6%。维持公司"优于大市"评级，建议关注后续开店节奏及消费
回暖情况。
证券分析师： 曾光（S0980511040003）
联系人： 周瑛皓
苏农银行(603323.SH) 财报点评:不良率下行，净利息收入增速提升
业绩增速略有回落。2026年上半年，实现营收 23.03 亿元，同比增长 1.0%，较一季度增速小幅回落 0.2
个百分点；实现归母净利润 12.14亿元，同比增长 3.0%，较一季度增速回落 2.1 个百分点。公司公布中
期分红比例 18.29%。
净息差同比降幅收窄，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比 10.5%，较一季度增速提升 2.5个
百分点，在规模增速有所放缓下，核心受益于净息差同比降幅收窄。上半年非息收入同比下降 13.8%，
其中手续费及佣金净收入同比增长 30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大 4.9个百分点
至 16%，是拖累营收增速的核心因素。
2026年上半年日均净息差 1.39%，同比下降 8bps，较 2025年全年下降约 9bps，降幅收窄核心是负债成
本大幅回落。资产端，上半年贷款利率 3.10%，生息资产收益率 1.99%，较 2025全年分别下降 27bps 和
29bps；负债端，存款付息率 1.34%，计息负债付息率 1.87%，较 2025全年分别下降 33bps 和 30bps。
主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升。2026年 6月末，资产总额 2404亿元，存款总额 1883 亿元，
贷款总额 1466 亿元，较年初分别增长 4.1%、2.9%和 5.1%。其中，二季度信贷余额下降 10 亿元，主要
是票据利率下行，公司主动压降约 29亿票据贴现，对公贷款新增近 20 亿元，零售信贷下降 0.4亿元。
区域上，期末吴江地区信贷余额占比较年初下降 0.32个百分点至 48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）
信贷占比较年初提升 0.66 个百分点至 24.37%，苏州城区拓展成效明显。
二季度不良双降，拨备计提充足。6月末，不良余额 12.7亿元，较 3 月末下降 2.5%；不良率 0.86%，较
3 月末下降 2bps；测算的加回核销处置后的实际不良生成率 05%，同比下降约 37bps，主要是前期公司
前瞻性处置不良减轻压力。期末，逾期率 1.22%，关注率 1.40%，较年初分别提升约 7bps 和 12bps。受
益于不良双降，公司拨备计提力度有所下降，上半年资产减值损失同比下降 46%。期末拨备覆盖率 340%，
较 3月末下降约 13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚。
投资建议：维持 2026-2028年净利润预 21/23/25 亿元的预测，同比增速分别为 5.0%/7.1%/9.7%，对应
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2026-2028 年 PB 值为 0.45x/0.42x/0.38x，维持“中性”评级，静待中小实体企业景气度复苏。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
证券分析师： 田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）
小马智行(PONY.O) 海外公司财报点评:单二季度 Robotaxi 收入同比增长 691%，
Robotaxi 商业化运营加速推进
2026Q2公司实现营收3622万美元，同比增长69%。2026Q2，公司实现收入为3622万美元，同比增长68.8%，
环比增长 5.8%，净利润为-5984 万美元（2025Q2 为-5310万美元，2026Q1为-5041万美元），调整后净
利润为-4436万美元（2025Q2为-4418 万美元，2026Q1 为-4086 万美元）。分业务来看，1）2026Q2，公
司 Robotaxi 服务收入为 1207.3 万美元，同比增长 691.2%，其中，乘客车费收入同比增加超过 800%，
主要得益于第七代车队投入运营及公司的自动驾驶出租车商业化运营扩张。此外，共建车队模式下车辆
部署的增加亦为本季度的收入增长作出贡献。2）2026Q2，公司 Robotruck 服务收入为 1332.9 万美元，
同比增长 40.0%，该增加主要得益于货运服务的增长，并得到公司与
中国外运合作的支持。3）2026Q2，
公司智能解决方案收入为 1081.8万美元，同比增加 3.9%。
2026Q2，公司毛利率同环比双升，费用率同比下降。2026Q2，公司的毛利率/净利率 17.5%/-125.2%，分
别同比+1.4/+123.0pct，分别环比+1.3/+31.0pct，公司费用率为 199.0%，同比-102.7pct，环比+12.5pct。
小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业。1）Robotaxi规模化运营加速推进，2026Q2
公司 Robotaxi收入同比增长 691.2%，其中乘客车费收入同比增长 849.3%。公司的自动驾驶出租车车队
规模达 1,975台，并继续朝着年底突破 3,500 台的目标推进。小马智行中国区注册用户数已突破 150万，
得益于车队密度的提升，以及重点区域的运营覆盖面进一步拓展。公司已在海外市场锁定多个共建车队
模式合作伙伴（包括与 Uber 订立合约在欧洲部署超过 2,000 台自动驾驶出租车），这使得国际市场上
正处于协议洽谈阶段的车辆总数增至逾 4,000 台。PonyWorld 2.0 持续提升研发效率，使公司能够更快
在新的国家及城市进行部署。2）Robotruck 业务稳步增长，公司第四代自动驾驶卡车已按期进入量产，
为更大规模的商业化部署提供有利支持。公司与
招商港口合作，在深圳妈湾港启动第四代无人自动驾驶
卡车的商业化部署，自动驾驶卡车在港口物流作业中与有人驾驶车辆混合运营。
风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入分
别为 1.39/2.41/5.69 亿美元，归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
九号公司-WD(689009.SH) 财报点评:2026 年二季度净利润小幅提升，多元化业务持续
拓展
2026Q2 营业收入持续增长，净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累。九号公司 2026H1
营业收入 143.6 亿元，同比增长 22.3%，归母净利润 10.1亿元，同比下降 18.8%，2026Q2公司营业收入
84.9亿元，同比增长 28.0%，环比增长 44.6%，归母净利润 8.0亿元，同比增长 2.5%，环比增长 295.8%，
2026Q2 营业收入同环比提升，电动两轮车、割草机等业务保持较快增长，净利润同比增速慢于收入，主
要受汇兑、原材料涨价等拖累。
2026Q2 利润率同比小幅下降。2026Q2公司毛利率 30.0%，同比下降 1.0pct，环比提升 3.4pct，净利率
10.4%，同比下降 1.6pct，环比提升 6.8pct，利润率同比下降受产品结构变化、原材料成本及汇兑等综
合影响，环比提升主要由于产品结构变化等。2026Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，同比分别为+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，环比分别为+1.2/-1.0/-1.9/-2.7pct，
2026Q2 公司综合费用率 18.1%，同比+4.5pct，环比-4.3pct，费用率同比提升，主要由于汇兑导致财务
费用率同比提升。
电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能
电动车品牌。2026 年公司发布的新品包括多款 Q 系列产品、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，2026H1
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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公司电动两轮车销量 284.4万辆，同比增长 18.9%。截止 2026年 7月，公司在国内电动两轮车市场累计
出货超过 1300 万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格
带布局，销量有望提升。
割草机、全地形车、E-Bike 等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026
年 CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，并持续拓展欧洲及美国市场。
全地形车领域，公司发布新品 SX20T、AT10、UT6等，SX20T 为旗舰级 SSV系列，配备行业首创 2.0T发
动机；此外公司在 CES 展上还发布了 Myon、Muxi两款全新 E-bike，持续补齐产品线，割草机、全地形
车、E-bike 等有望成为新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，
以及汇兑及原材料涨价等拖累，略下调盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润 20.66/26.11/33.71 亿
元（原 24.08/31.21/37.28 亿元），每股收益为 2.81/3.55/4.58元（原 3.33/4.32/5.16元），对应 PE
为 16/12/10 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平
过高，原材料价格波动，政策监管变化。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）
禾赛科技(HSAI.O) 海外公司财报点评:单二季度收入同比增长 22%，加速打造面向机器
人与物理 AI 的基础设施平台
2026Q2 公司营收同比增长 22%，实现净利润 0.71 亿元。2026Q2，公司实现收入为 8.61 亿元，同比增长
21.9%，环比增长 26.5%，净利润为 0.71亿元（2026Q1为 0.18亿元，2025Q2为 0.44亿元），调整后净
利润为 1.01 亿元（2026Q1为 0.48亿元，2025Q2 为 0.73亿元）。
2026Q2，公司净利率同比+2pct。2026Q2，禾赛科技的毛利率/净利率分别为 40.1%/8.2%，分别同比
-2.4/+2.0pct，分别环比+1.0/+5.5pct。
激光雷达业务，公司 ADAS 和机器人领域多点开花，在手订单充沛。机器人激光雷达市场，公司与宇树
科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾 50家具身智能企业建立合作，加速推动 JT128
规模化落地。车载激光雷达市场，禾赛高阶超远距 ETX 激光雷达获
长城汽车全新定点，计划于 2026年
底实现量产；多激光雷达方案由理想 L9、L8 扩展至 25 万元级 L6 车型，最高支持 4 颗禾赛激光雷达；
公司斩获大众集团全球定点，覆盖旗下中国合资品牌多款车型。此外，公司 6D 全彩超感光 SPAD-SoC 芯
片“Picasso”顺利从技术研发迈入产品集成阶段，目前已完成量产准备；搭载 Picasso 的高阶超远距
ETX激光雷达正处于客户验证阶段，并与领先的 Robotaxi运营商及全球车企推进 RFI及 RFQ。
战略增长业务包含 Kosmo 空间智能平台与机器人动力模组，正加速兑现。公司 Kosmo 产品已于今年七月
交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单。动力模组产线已全面投产，
截至第二季度末已交付超过 1 万套，产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展，预计 2027 年动力
模组出货量将增长至六位数水平。2026Q2是 SGI业务首度贡献营收，受益于 SGI业务超预期的商业化进
展和市场需求，以及 Kosmo按计划将于今年 Q3开始贡献收入，公司将 2026年 SGI营收指引由人民币 1
亿元上调至人民币 2-3亿元区间，并预计 SGI 业务将于 2027年实现约 1 亿美元营收，并在 2027 年达到
盈亏平衡。
风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户产销波动，我们下调盈利预测，预计公
司 2026-2028年营业收入分别 42.47/58.57/75.67亿元（原预计 2026-2028 年 43.47/60.37/77.27 亿），
归母净利润分别为 4.74/8.14/11.36亿元（原预计 2026-2028 年 5.13/8.81/11.96亿），维持优于大市
评级。
证券分析师： 唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）
罗莱生活(002293.SZ) 财报点评:上半年归母净利润增长 34%，中期分红率约 94%
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证券研究报告
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2026上半年收入稳健增长，盈利能力持续提升，中期分红率约 94%。2026上半年公司实现营业收入 23.02
亿元，同比增长 5.53%；归母净利润 2.49 亿元，同比增长 34.42%；扣非归母净利润 2.08亿元，同比增
长 34.86%。公司整体毛利率同比提升 2.15pct至 49.98%，主要受益于高毛利品类和渠道收入增速更快；
销售费用率同比增加 1.47pct至 27.71%，主因电商投入增加；管理费用率同比下降 2.13pct至 5.75%；
进而归母净利率同比提升 2.33pct至 10.83%。经营性现金流净额 1.13亿元，同比下降 69.97%，主因购
买原材料及支付电商费用。公司延续高分红政策，拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税），合计分红
2.34亿元，分红率约 94.05%。
2026二季度收入稳健增长，归母净利润增长 41%。第二季度公司延续增长势头，实现营收 11.44亿元，
同比增长 5.2%；归母净利润 1.02 亿元，同比增长 40.5%，增速较一季度的 30.5%进一步提速。二季度毛
利率同比+0.69pct至 50.4%；管理费用率同比下降 3.80pct至 3.25%，主因去年同期有诉讼费用的计提；
归母净利率同比+2.24pct至 8.9%。
线上渠道高增驱动增长，被芯品类表现突出。1）分渠道：2026 上半年线上渠道仍是增长主引擎，收入
达 8.40亿元，同比增长 13.82%，收入占比提升至 36.5%。直营渠道收入 2.09亿元，同比增长 9.78%；
加盟渠道收入 6.47亿元，同比增长 6.96%，恢复性增长态势良好。线下门店结构持续优化，截至 6 月末
直营门店 393家（报告期内新开 31 家、关闭 13 家），加盟门店 2030 家（新开 104家、关闭 110家），
直营门店同店零售增长 8.1%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升 2.8pct 至 57.6%；直营渠道毛利率提
升1.3pct至69.1%；加盟渠道毛利率提升1.9pct至47.0%。美国家具业务收入3.56亿元，同比下降9.25%，
但毛利率提升 2.31pct至 33.72%，归母净利润亏损 2172万元，同比亏损收窄。国内家纺业务实现营业
收入 19.46 亿元，同比增长 8.77%，归母净利润 2.70亿元，同比增长 27.18%。2）分品类：被芯类作为
第一大品类，收入达 8.56 亿元，同比大幅增长 21.97%，毛利率同比提升 3.33pct至 54.93%；套件类收
入 7.06 亿元，同比增长 7.84%，毛利率 48.96%。枕芯类收入 1.35 亿元，去年高基数基础上同比下降
10.61%；夏令产品收入 1.26亿元，同比下降 12.56%。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。
投资建议：高毛利产品渠道驱动增长，高股息提供安全边际。公司 2026 年中报业绩表现亮眼，盈利能
力持续提升；同时公司维持较高的分红水平，中期分红率约 94%。我们看好公司产品高端差异化定位和
线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音和视频号渠道获得快速增长，
同时高毛利产品和渠道带动公司整体利润率提升。短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；
长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。基于上半年亮眼的业绩表现及下半年预期趋势维
持，我们上调盈利预测，预计 2026-2028 年净利润分别为 6.21/6.63/7.08 亿元（前值为 6.03/6.54/6.97
亿元），同比增长 19.4%/6.9%/6.8%。维持 11.9~13.1元目标价，对应 2026年 16~18x PE，维持“优于
大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
申洲国际(02313.HK) 海外公司财报点评:上半年收入下降 5%盈利短期承压，派息率维
持约 60%
2026 上半年收入下降 5.3%，盈利短期承压，派息率维持约 60%。2026 上半年，公司营业收入 141.8 亿
元，同比下降 5.3%（按美元计同比下降约 1.8%）；归母净利润 19.0亿元，同比下降 40.0%；剔除政府
补助、汇兑损益、利息收入影响后的净利润约同比下降 22.6%至 18.7亿元。利润降幅大于收入，主要受
毛利率下降及汇兑损失影响。利润方面，毛利率同比下降 4.5个百分点至 22.6%，主要因：1）人民币兑
美元平均汇率较上年同期升值约 4%，公司出口业务以美元结算而报表以人民币编制，汇率波动对毛利率
带来负面影响；2）国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加越南、柬埔寨产能扩充带动员
工人数增加，期内生产相关人工开支占收入比重上升约 2 个百分点；3）化纤类原材料成本随国际油价
波动上涨，推高整体生产成本。美元流动净资产重新计价形成汇兑净损失约 5.06 亿元（去年同期为收
益 1.26亿元）；所得税开支同比减少 70.3%至 1.35亿元，主要随税前利润下降及递延税项抵免增加。
公司宣派中期股息每股 0.88港元，派息率约 60.3%（去年同期 59.6%）。
休闲类与内衣类实现增长，运动类承压；日本市场逆势增长。1）分品类，运动类/休闲类/内衣类产品
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销售额分别同比-10.7%/+4.5%/+6.1%，运动类收入占比下降至 63.8%（去年同期 67.7%），休闲类收入
占比提升至 27.9%。2）分客户，三大核心客户（各自占收入 10%以上）中，客户甲/乙分别同比增长
9.7%/12.6%，客户丙同比下降 23.1%。3）分地区，日本市场销售额同比增长 2.6%，主要系休闲类服装
需求上升；欧洲/美国市场销售额分别同比下降 8.9%/11.7%，主要系运动类服装需求下降；国内市场销
售额同比下降 5.2%，主要系运动品牌在中国大陆市场的订单需求下降所致。
短期盈利承压不改核心供应商份额优势，海外产能多元化布局持续推进。期内收入下降主要受品牌客户
下单审慎、运动类需求疲弱及人民币升值影响，公司对前两大客户的销售仍实现正增长，核心供应商份
额优势依然稳固。产能布局方面，越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，现已具备日均 100 吨面料
生产能力，柔性化产线配置可更好适配多品类、差异化订单需求，进一步强化垂直一体化优势；国内安
徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进配套设施与生产设备进场安装，为基地全面技改腾出
作业空间；海外新基地拓展有序落地，印尼成衣新项目用地已于 2026 年 8 月初正式移交，公司将于 2026
年 9 月动工建造印尼制衣工厂，预计 2027 年第四季度分批投入使用，在越南、柬埔寨之外再增海外产
能布局。期内资本开支约 7.4亿元（去年同期约 15.3亿元），同比明显回落，其中约 50%用于购买生产
设备、约 45%用于兴建及购买新工厂大楼和使用权资产；期末员工总数 117,930 人，较 2025 年末增加
9,250 人。
风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；贸易政策风险。
投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。2026 年上半年业绩下滑主受汇
兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性
利润下滑幅度相对可控；核心客户销售表现仍好于品牌自身订单趋势，份额领先地位稳固；展望下半年，
客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善；中长期利润率修复
弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。主要基于毛利率同比压力下半年仍存，
我们下调盈利预测，预计 2026-2028年净利润为 45.8/55.1/58.7亿元（前值 47.4/61.1/66.2 亿元），
同比-21.5%/+20.5%/+6.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至 53.2 ~56.8
港元（前值为 55.0~58.6 港元），对应 2026 年 15-16x PE，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
富安娜(002327.SZ) 财报点评:上半年收入增长 8%，线上与直营双轮驱动
上半年收入增长 8.1%，利润重回增长轨道。2026 年上半年，伴随 2025年全渠道主动去库存基本完成、
渠道库存回归正常偏低水平，公司经营实现拐点向上，收入同比增长 8.1%至 11.79 亿元，归母净利润同
比增长 9.4%至 1.16 亿元，扣非归母净利润同比增长 3.4%至 0.96 亿元。毛利率同比减少 1.7百分点至
51.9%，主要受棉花、羽绒、羊毛等上游原材料价格上涨及渠道结构变化影响；销售费用率同比下降 0.8
百分点至 35.3%，尽管达播合作带动平台费用增加（商场代垫费用同比+42.5%），但费用管控成效显著，
上半年综合费用率同比下降 2.19百分点；管理费用率同比下降 0.9百分点至 3.3%，研发费用率同比下
降 0.7百分点至 1.9%；信用减值损益占收入比例同比下降 0.8百分点，主要因应收账款坏账损失转回收
益减少。主要受费用管控带动，归母净利率同比提升 0.1百分点至 9.9%。营运效率提升，存货/应收周
转天数约 227/38 天（分别同比-44/-30 天），存货余额较年初增长 3.6%（低于收入增速），应收账款
较年初下降49.6%，库存结构进一步优化；经营活动现金流净额同比下降25.8%至2.15亿元，净现比1.85。
第二季度增速放缓，但延续正增长。第二季度公司收入同比增长 2.1%至 5.67亿元（Q1：+14.3%），归
母净利润同比增长 3.1%至 0.52亿元（Q1：+15.1%），二季度为家纺传统销售淡季，且 4 月后社零整体
走弱，公司凭借大单品策略带动产品结构升级与持续的费用管控，仍实现收入利润双增长，展现经营韧
性。单季毛利率同比下降 1.3 百分点至 51.4%，销售费用率同比上升 1.0 百分点至 36.7%，归母净利率
同比微升 0.1百分点至 9.1%。
线上与直营双轮驱动，加盟降幅明显收窄。1）分渠道看：线上渠道增长最快，收入同比增长 13.5%至
5.69 亿元，占公司收入比重约 48.2%，毛利率同比下降 1.3百分点至 48.2%，大单品矩阵投入与内容电
商、达人合作持续激活电商活力；直营渠道收入同比增长 11.4%至 3.13 亿元，平均单店收入同比增长
11.4%至 64.5万元，毛利率同比下降 3.5 百分点至 62.8%，主因低毛利的山姆渠道占比提升；加盟渠道
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证券研究报告
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收入同比下滑 5.8%至 1.75亿元，但降幅较 2025年大幅收窄，毛利率同比下降 1.0百分点至 48.3%，反
映渠道库存去化后加盟商补库积极性逐步恢复。线下门店相较去年年末，直营门店净减少 8 家至 486家，
加盟门店净减少 72家至 827家，公司适度收缩低效街边店铺，加快优质购物中心及奥特莱斯渠道布局。
2）分品类看：上半年核心品类均恢复增长，套件、被芯、枕芯收入分别同比增长 12.4%、5.0%、6.3%，
“太空深睡枕 2.0”“蚕蛹大豆双蛋白被”等功能型大单品逐步形成销售增量。从毛利率来看，套件和
被芯毛利率分别下降 0.7和 2.6百分点至 53.5%和 50.0%，主要受原材料涨价影响。3）展望下半年：随
着秋冬消费旺季来临、促消费政策持续发力，公司将以大单品矩阵战略和渠道优化为核心驱动力；针对
原材料涨价周期，公司已对羽绒、羊毛、蚕丝等高端填充料及关键坯布实施前瞻性批量储备，成本冲击
相对有限；费用端将持续加强线上精准投放与线下渠道协同，严格控制低效费用支出，努力实现全年业
绩稳健增长。
风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
投资建议：库存改善兑现、业绩拐点向上，长期保持高分红水平。2025 年公司主动进行全渠道库存清理，
至年底渠道库存回归正常偏低水平，为 2026年业务发展奠定基础；2026上半年公司收入利润重回增长，
加盟商补库积极性提升带动加盟收入降幅大幅收窄，线上大单品矩阵与内容电商持续发力，费用管控成
效显著。我们预计公司在大单品驱动产品结构升级、渠道结构持续优化及费用精准投放的策略下，下半
年秋冬旺季有望延续复苏态势，全年业绩稳健增长。长期来看，公司历史业绩证明了经营韧性，且公司
重视股东回报，近三年平均现金分红率在 90%以上。基于原材料价格上涨和渠道结构影响，我们小幅下
调利润率预测，进而下调盈利预测，预计 2026~2028 年净利润分别为 3.6/4.1/4.6 亿元（前值为
3.8/4.3/4.9亿元），同比+7.8%/13.4%/12.7%。维持“优于大市”评级。
证券分析师： 丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
珀莱雅(603605.SH) 财报点评:二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空
间
Q2 收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司 2026H1 实现营收 53.75 亿/yoy+0.24%，
归母净利 11.68 亿/yoy+46.26%，扣非归母净利 6.64 亿/yoy-13.80%。其中 2026Q2 实现营收 30.69 亿
/yoy+2.23%，较 Q1的同比下降 2.29%有所改善；归母净利润 8.01亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润 3.23
亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益 4.45亿。
分品牌看，2026H1珀莱雅品牌实现收入 36.92亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比 30%+，抖音占比 30%+，
京东约 10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入 5.51 亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道
及产品结构调整影响；Off&Relax 实现收入 4.77 亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收
入 1.75 亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入 3.13 亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入 0.82 亿元
/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓 2026H1自身实现收入 12.79 亿元、净利润 2.07亿，
预计自 H2起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。
分渠道看，2026H1 线上渠道实现收入 50.88 亿/yoy-0.42%，收入占比为 94.79%，其中线上直营实现收
入 40.42 亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入 2.79 亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入 1.25 亿
/yoy-26.46%，其他线下收入 1.54亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。
毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2毛利率提升 0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比
+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时 OR、原色波塔、惊时等成长品牌
仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率
上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步
形成梯队。花知晓自 H2 起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑
到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调 2026 年并下调
2027-2028 年归母净利至 19.56/17.45/19.05（原值为 17.32/19.42/20.94）亿，对应 PE为 12/14/13x，
维持“优于大市”评级。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
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证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）
小商品城(600415.SH) 财报点评:上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商
能力
上半年业绩增长稳健。公司 2026 上半年实现营收 102.82亿元，同比增长 33.3%，归母净利润 19.79亿
元，同比增长 17.05%，扣非归母净利润 18.23 亿元，同比增长 9.29%。单二季度营收增长 24.98%，归母
净利润增长 11.4%，扣非归母净利润增长 0.56%。整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高
景气及市场经营和服务能力持续提升。
此外，公司拟中期每 10 股派发现金红利 1 元（含税），共计派发现金红利 5.48亿元，占当期归母净利
润的 28%。
市场经营主业增长稳健，贸易服务业务继续稳步推进。公司上半年市场经营业务对外交易收入 25.79 亿
元，同比增长 8.39%，表现稳健。配套服务对外交易收入 3.17 亿元，同比增长 17.62%。贸易服务业务
中 Chinagoods平台持续升级，上半年平台新增注册采购商超 36万人，累计超 586 万人。上半年跨境支
付业务交易额超 25.1 亿美元，业务覆盖 179 个国家和地区，支持国际收付主流币种达 29 种。
毛利率有所下降，费用率优化。公司上半年毛利率 29.04%，同比-2.51pct，主要系系本期全球数贸中心
配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售费用率 1.25%，同比-0.11pct，
管理费用率 2.07%，同比-0.48pct，整体期间费用率同比-0.66pct至 3.6%。现金流方面，公司上半年经
营性现金净流出 1.29 亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付
的现金净额同比减少 12.15亿元，以及支付的各项税费同比增加 1.33亿元影响。
风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。
市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望
为公司注入长期增长新动能。考虑全球数贸中心配套的写字楼及商业街交付确认结转成本等因素影响毛
利率，我们下调公司2026-2028年归母净利润至50.07/59.48/68.34亿元（前值分别为59.2/66.93/72.64
亿元），对应 PE 分别为 13.2/11.2/9.8 倍，维持“优于大市”评级。
证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）
金融工程
金融工程专题报告:基于分域轮动的科技板块投资策略
Ø科技热潮持续涌动，硬核成长领航市场主线
•从美股到 A股：科技成为共同核心主线。中美资本市场中，科技板块的重要性均在持续提升。截至 2025
年末，美国科技板块市值占比已升至 34.59%的历史高点，A 股 TMT板块市值占比也提升至 22.55%。与此
同时，公募基金持续加大对科技板块的布局，科技类基金数量与规模同步攀升，截至 2025年末，科技
类基金数量达 1120只，管理规模超过 1.22万亿元，进一步印证科技已成为权益市场的重要投资主线。
•难言长胜将军：科技基金业绩长青概率较低。从业绩持续性来看，2017 年以来，滚动连续三年战胜科
技基金中位数的基金占比平均仅为 14.64%，滚动连续五年战胜科技基金中位数的基金占比平均仅为
3.45%。这表明 A 股科技赛道内能够长期保持领先的“长胜将军”式基金较为稀缺，科技投资对持续选
股与风格适配能力提出了较高要求。
Ø科技板块轮动的快与慢：寻找合适的分域 •板块轮动：从动量出发。轮动策略通常以动量为基础，但
过去“涨得好”并不必然意味着未来仍值得追随。对于轮动策略而言，真正的难点在于判断动量趋势是
否具备足够的上涨空间与持续时间。若趋势延续不足，策略容易受到入场滞后与回撤损耗影响，难以形
成有效收益。 •科技板块的分域轮动探索。若采用传统行业主题进行科技板块内部轮动，由于主题切换
节奏较快，策略效果往往较为有限。为寻找更稳定的轮动维度，我们尝试从机构关注与非机构关注视角
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证券研究报告
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对科技板块进行分域。结果显示，该分域方式能够更好刻画科技板块内部的风格切换规律，基于该分域
构建的动量轮动策略胜率高达 81%，盈亏比为 1.53，多空组合年化收益均值达 13.81%。
Ø科技分域轮动增强组合的构建 •基于阶段反弹与回撤的趋势识别法。动量信号本身存在稳定性不足的
问题。实际投资中，当某类资产在调整后出现持续反弹，往往意味着其相对强势可能重新形成，可作为
右侧买入信号；而当其上涨后出现持续回撤，则表明原有趋势可能减弱，可作为卖出或降仓信号。基于
这一思路，我们提出阶段反弹与回撤趋势识别法，以机构关注股与非机构关注股的相对强弱线作为判断
依据，在识别到相应趋势信号后配置对应分域的增强组合。同时，引入常规状态以提升趋势识别的稳定
性，在趋势不明确阶段等权配置两类增强组合。 •科技分域轮动增强组合表现。科技分域轮动增强组合
相对新兴成指长期表现稳健。2015年以来，组合年化超额收益为 34.75%，信息比为 1.79，月度胜率为
71%，各年度均取得正超额收益，且每年均能在同类科技基金中排名前 50%，体现出较好的科技主线识别
能力与轮动增强效果。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）、李子靖（S0980526070001）
金融工程专题报告:FOF 系列专题之十一：截面赔率与基金收益
u 从时序赔率到截面赔率
资产上涨空间无限、下跌空间有限，涨跌的不对称性构成截面赔率的来源。同一组涨跌幅在时序上使得
净值归 1，但映射到截面后，上涨与下跌资产配对可以形成正收益。真实基金收益的配对检验进一步验
证了这一规律，即组内基金收益分化程度越高，截面配对收益越高。
u 历史跟踪误差可以前瞻识别未来高分化基金池
为事先识别未来收益分化程度较高的基金，我们引入基金过去 1 年相对偏股混合型基金指数的跟踪误差
指标。结果发现历史跟踪误差具有明显的聚集效应与持续性；历史跟踪误差越高，基金未来收益越容易
分布于前后 10%两端分位数，收益分化程度更高；同时未来收益表现整体更优。这表明历史跟踪误差具
备较好的前瞻筛选能力，可以用于识别截面赔率更高的基金域。
u 利用多因子选基进行域内优选，将截面赔率转化为组合收益
高跟踪误差基金池提供了更高的截面赔率，但实际组合仅能配置有限数量的基金，因此仍需尽量选择收
益分布在右侧的基金。因此我们引入国信金工多因子选基框架进行域内优选，并通过行业及港股配置约
束控制组合风险，据此构建高赔率 FOF 精选组合。自 2017 年以来，组合相对偏股混合型基金指数的年
化超额收益达到 19.09%，超额信息比为 2.01，且各年度均取得正超额收益。
u 分域选基框架还可应用于不同特征的基金域
低跟踪误差基金的未来收益更加集中于中位数附近，与基准走势更加接近。基于此，我们选取跟踪误差
最低的 20%基金构建低跟踪误差基金池，并叠加综合选基因子与风险控制，构建稳健增强 FOF组合。自
2017年以来，组合年化收益 14.86%、年化超额收益 5.00%，跟踪误差仅 2.53%、相对最大回撤 2.31%；
进一步将分域维度拓展至投资风格，通过 PB-ROE 暴露识别 GARP 风格基金池，并叠加综合选基因子与风
险控制，构建 GARP风格增强 FOF组合。自 2017年以来，组合相对偏股混合型基金指数的年化超额收益
达到 10.72%，超额信息比 1.55。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、陈梦琪（S0980524070009）
金融工程专题报告:重绘 Beta版图：时点动量和聚类重构视角下的主题 ETF轮动策略
捕捉细分主题的轮动机会
中信一级行业内部细分主题的收益分化明显：同一一级行业内部二级行业的收益差异长期存在且幅度可
观，一级行业内细分主题指数众多且收益分化显著；在时点动量触发截面，往往存在较一级行业弹性更
大的细分主题指数，提供了明显多于一级行业的超额来源。
主题落地层面对应多种 ETF 产品：在热门一级行业之下，市场上对应的主题 ETF 数量众多，为捕捉细
分 Beta 提供了充足工具，但同一赛道内部也存在产品高度同质的现象，为后续如何筛选与轮动提出了
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证券研究报告
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要求。
主题 ETF的空间重构
样本空间：最新时点动量触发截面有 ETF跟踪的所有中证行业主题、巨潮（深证）行业主题、上证行业
主题等指数。
全域主题 ETF轮动组合：我们选取截面综合时点动量因子打分最高的前 10%的主题指数，构建全域主题
轮动组合，组合自 2014年以来相对基准指数年化超额收益 19.38%，相对最大回撤 23.07%，年化信息比
1.22。
复盘组合持仓发现存在两个关键问题：一是部分主题指数，如国企、央企主题指数，行业权重分散，主
题特征不够鲜明，指数表现相对平滑；二是组合可能在某行业的多个相似主题上形成集中暴露，当相关
指数走势趋同时，容易带来阶段性的集中回撤风险。
主题 ETF轮动的关键：池中每只指数的主题特征应足够鲜明，整体能够覆盖全市场主要热点行业与细分
主题，同时标的池应尽量精简，减少同类风险暴露；
主题 ETF 空间重构：我们首先要求主题指数第一大行业权重超过 30%，第一大板块权重大于 80%，且权
重超过 5%的行业数量不超过 5 个；其次基于指数成分权重将其划分至大类板块，在板块内分别利用指数
日超额收益的加权相关系数进行聚类，识别走势相近的主题指数类；在此基础上将类内各指数对其它指
数平均超额收益进行回归，选择 Beta最大的指数作为代表标的；最后在标的池中补充加入当日放量且
无法被当前标的解释的跨板块指数。
空间重构后的主题 ETF特征
最新截面由 38只指数构成，与中信一级行业数量相近；
覆盖范围更广：指数池内首尾平均收益差显著高于中信一级行业；覆盖更均匀更全面：指数池内标准化
后收益间距标准差显著小于中信一级行业。
时点动量在重构后主题 ETF轮动上的应用
我们在空间重构后的主题 ETF池中，首先按截面综合时点动量因子得分降序排列，并依次剔除与任一已
入选指数同时满足短期相关性高于 70%、持仓重合度超过 10%的候选指数，直至选满 5 只构建组合，并
持有至下一次调仓信号触发。
空间重构主题 ETF轮动组合自 2014 年以来年化超额收益 24.23%，相对最大回撤 13.10%，信息比 1.60，
收益回撤比 1.85。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）
联系人： 俞璐琦
金融工程专题报告:基于时点动量的热点概念选股策略
乘势而上，顺势而为
•乘势而上，个股 Alpha 与行业 Beta 的共振：在个股表现强势时，倘若个股自身的“小势”能够与其背
后行业板块的“大势”共同作用，则后续可能会有更强的支撑，该类股票后续表现通常较好。
•如何将个股 Alpha 与行业 Beta进行结合？将个股 Alpha 与行业 Beta进行更好的结合时，往往需要解决
如下两个问题：（1）：如何提升行业收益预测准确度；（2）：如何更好地对市场进行划分。前者是目
前大多数研究者讨论的核心，其背后即是对行业轮动模型的完善。后者是本文探索的焦点，在过往的研
究中“以何种颗粒度对市场进行划分效果更好”的重要性往往被研究者忽视。
•如何对市场进行更好的划分？一个好的市场划分式应当至少满足如下几个条件：（1）类别内个股收益
分化尽可能小；（2）类别间收益分化尽可能大；（3）类别间收益分化尽可能均匀，从而尽可能覆盖所
有股票的收益分布。
Ø基于时点动量的行业轮动策略 •我们从行情内部转折日和外部事件冲击日出发，寻找到市场的关键时
点，并根据关键时点的信号对未来一段时间的投资进行指导。2013年以来时点动量因子在中信一级行业
上分 5组检验结果来看，多头次均超额达到 1.23%，空头次均超额为-1.05%，多空净值较为稳定，样本
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证券研究报告
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外表现同样优异。
基于热点概念的市场划分新思路
•基于热点概念的市场划分：根据热点概念视角对市场进行划分，随后根据收益率相关性对走势趋同的热
点概念进行聚类，得到热点概念类别；
•基于热点概念类别划分效果：与采用中信一级行业对市场进行划分相比，基于热点概念对市场进行划分
的方式数量适中、同一类别内成分股的收益分化程度更低、不同类别间的收益分化程度更高且更具代表
性，整体来看基于热点概念对市场进行划分的效果更优。
时点动量概念精选组合构建
•时点动量概念股票池构建：在时点动量信号触发后，首先对热点概念进行聚类，选择时点动量排名靠前
且相关性较低的 5个类别作为多头，并取多头类别中热点概念对应的成分股并集，构建“时点动量概念
股票池”。
•时点动量概念股票池复合因子表现：复合因子在时点动量概念股票池中 RankIC 均值 9.36%，多头月均
超额 1.32%，空头月均超额-1.38%。 •时点动量概念精选组合构建：时点动量概念精选组合自 2019年以
来年化收益达到 51.95%，相较同期中证 500指数年化超额 43.57%，信息比 2.40，收益回撤比 4.30，整
体表现较为优异。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
金融工程专题报告:寻找市场的主线—— 热点概念视角下强势股投资策略
Beta时代的发展与衍进：从行业走向概念
•Beta时代的发展——选择比努力更重要：无论市场是活跃还是寡淡，A 股市场总是在不同阶段演绎着不
同的 Beta行情。市场并不缺少机会，如何适时把握市场热点，对于主动投资者和量化投资者都至关重
要。
•Beta 时代的衍进——从宽泛行业走向细分概念：同一行业的不同细分赛道可能呈现出截然不同的市场
表现，且越来越多的 Beta 行情呈现出跨行业、跨板块特征，单一的行业划分已经很难满足投资者的全
部需求。
•绩优主动基金的概念指数表达：短期业绩排名越靠前的基金，其行业持仓集中度越高，且这一单调性十
分明显。对于绩优基金而言，概念指数对基金业绩表现的解释力度明显更高，绩优基金 R 方高于 50%的
比例明显更多。
寻找市场的主线：热点概念的识别与筛选
•备选概念样本池定义：对 Wind 概念指数、行业主题指数及基于热点股票收益聚类方法自动识别的概念
类别取并集，构造备选概念样本池。
•热点概念识别与重构：从市场凝聚力与机构关注度两个维度出发，对概念指数进行精简，以其“紧密关
联成分股”等权配置，重构概念指数。
•热点概念去重：部分概念指数可能十分相似，提出基于个股重合度的指数相似度度量方法，对冗余概念
进行去重、合并。
•热点概念板块划分：将热点概念划分至板块，帮助投资者更加清晰地梳理出各个板块正在交易的主线。
乘势而上：从热点概念到强势概念
•行情发酵点的自适应判断方法：考察区间的起始点选择对于概念强势程度的判断十分关键。本文提出一
种寻找行情发酵点的自适应判断方法，通过寻找到最近一次大级别回撤的相对低点作为行情发酵点，与
直观逻辑更为吻合。
•基于板块行情发酵点的强势概念筛选：找到每个板块的行情发酵点后，以板块行情发酵点至今各个概念
指数的路程位移比作为其强势程度度量。
•强势概念股票池构建：根据强势概念成分股取并集构建强势概念股票池，该股票池 2019年以来相对中
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证券研究报告
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证 500指数年化超额 8.63%。
强势概念股票池精选
•板块强势程度度量：找到全部热点概念形成的股票池行情发酵点后，计算行情发酵点至今各个板块的强
势程度，作为板块强势观点。
•融入板块观点复合因子表现：融入板块观点复合因子 RankIC 均值 8.82%，年化 RankICIR 达到 2.88，
多头月均超额 1.36%，空头月均超额-1.27%。
•融入板块观点的强势概念精选组合构建：强势概念精选组合自 2019年以来年化收益 40.07%，相对同期
中证 500指数年化超额收益 31.70%，信息比 1.92，收益回撤比 3.22，整体表现较为优异。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
金融工程专题报告:行业主题重构视角下的分级风控模型
指增产品回撤加大，超额收益获取难度陡增 •公募指增产品超额普遍创下历史最大回撤：随着 A股市场
波动放大，公募指增产品的超额收益出现多次集体性、大规模回撤。 •阶段性主题行情频发，主动股基
与量化超额呈现“跷跷板效应”：最近几次指增产品的超额收益出现大幅回撤之时，往往对应的是主动
股基短期快速走强的阶段。 •股票收益拆解，从风格因子控制到行业因子控制：传统的模型通常基于一
级行业进行控制。然而，随着市场结构化行情的加深，传统的一级行业已经不能满足投资者对市场刻画
和对风险控制的目标。本文我们主要围绕行业风险的控制展开讨论。
1.x 级行业：基于波动率贡献的行业降解与重构 •行业波动率贡献分解：对于行业而言，若某个行业对
指数收益产生较大贡献，通常需要具备两个条件：（1）该行业在指数中配置比例较高；（2）该行业的
波动率较大。 •基于波动率贡献的行业降解与重构：综合考虑行业的权重和波动，计算行业对指数的波
动率贡献，将对组合有显著贡献的戏份行业独立出来，形成扁平化的 1.x级混合层级行业体系。
基于热点概念聚类的主题类别划分方法 •主题概念行情引发大幅回撤：我们观察到越来越多的 Beta行情
呈现出跨行业、跨板块特征，单一的行业划分并不足以完全刻画这一现象。 •热点概念生成、重构与去
重：从概念指数出发，对市场热点概念进行生成、重构、去重及分类，构造基于热点概念聚类的类别划
分。
行业主题重构视角下的分级风控模型 •行业主题重构视角下的分级风控模型：综合考虑行业及概念波动
率贡献及组合在各个行业及概念上的选股能力，构造基于风险分级的行业风险控制模型。 •引入风险分
级行业风险控制的中证 500 指数增强：引入风险分级行业风险控制的中证 500 指数增强组合自 2016年
以来年化超额 17.38%，相对最大回撤 5.07%，信息比 3.67，收益回撤比 3.43，年化跟踪误差 4.38%。与
传统指增模型相比，引入风险控制的指数增强组合在相对最大回撤、收益回撤比上都有明显提升，效果
较为显著。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）
金融工程日报:A 股午后回升，消费板块走高、创新药回暖
市场表现：20260825规模指数中中证 2000指数表现较好，板块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数
中沪深 300价值指数表现较好。综合金融、综合、医药、农林牧渔、商贸零售行业表现较好，有色金属、
石油石化、银行、电新、基础化工行业表现较差。小程序、血液制品、高送转、光纤、血氧仪等概念表
现较好，铅锌矿、PTA、钨矿、黄金精选、锂矿等概念表现较差。
市场情绪：20260825收盘时有 70只股票涨停，有 4只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 0.78%，
昨日跌停股票今日收盘收益为 1.43%。今日封板率 71%，较前日提升 2%，连板率 17%，较前日下降 1%。
市场资金流向：截至 20260824 两融余额为 26565 亿元，其中融资余额 26291亿元，融券余额 274 亿元。
两融余额占流通市值比重为 2.7%，两融交易占市场成交额比重为 8.5%。
折溢价：20260824当日 ETF溢价较多的是科创 100ETF 前海开源，ETF 折价较多的是创科技 ETF国联安。
近半年以来大宗交易日均成交金额达到 19亿元，20260824 当日大宗交易成交金额为 5 亿元，近半年以
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证券研究报告
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来平均折价率 5.98%，当日折价率为 5.81%。近一年以来上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000股指
期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 3.52%、6.82%、9.92%、11.76%，当日上证 50 股指期货主力合
约年化贴水率为 9.81%，处于近一年来 9%分位点，当日沪深 300股指期货主力合约年化贴水率为 9.22%，
处于近一年来 22%分位点；当日中证 500 股指期货主力合约年化贴水率为 13.32%，处于近一年来 21%分
位点；当日中证 1000 股指期货主力合约年化贴水率为 11.27%，处于近一年来 56%分位点。
机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是
精智达、
国际复材、
飞龙股份、
德赛西威、润丰股
份、
鱼跃医疗、
华锐精密、
华利集团等，精智达被 198家机构调研。20260825披露龙虎榜数据中，机构
专用席位净流入前十的股票是亨通光电、
长飞光纤、
盛达资源、
国仪公司-U、
英维克、
圣阳股份、西部
黄金、
国城矿业、
浙江世宝、
招金黄金等，机构专用席位净流出前十的股票是
通鼎互联、
石头科技、中
谷物流、
艾罗能源、
凯莱英、
誉衡药业、
金安国纪、
肯特股份、
恒星科技、
汉森制药等。陆股通净流入
前十的股票是亨通光电、石头科技、长飞光纤、招金黄金、
神农种业、浙江世宝、艾罗能源、
金健米业、
誉衡药业、圣阳股份等，陆股通净流出前十的股票是英维克、通鼎互联、盛达资源、凯莱英、
西部黄金、
恒星科技、金安国纪、
金螳螂、
中谷物流、
养元饮品等。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。
证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、李子靖（S0980526070001）
发展研究
专题研究:专题研究报告-国内外生物医药发展现状、趋势演进与市场空间
行业界定与商业价值判断。生物医药产业是指以基因工程、细胞工程、发酵工程、核酸编辑、蛋白质工
程等现代生物技术为基础，以药品研制、生产与销售为核心，并向上下游延伸至关键原料、装备与专业
化服务的产业集群。它由化学药、生物药、现代中药三类技术体系共同构成；三类产品共享监管与支付
环境，却在底层技术、产能约束和资本定价上显著不同。2025 年生物制品是少有的高增长板块，传统化
药和中药继续承压。其价值不止于制造业增长，还叠加供应链安全、长周期经济回报和对冲老龄化负担。
资本层面，全球并购回暖以应对专利悬崖，中国则形成股权融资与 BD 首付款并行的多柱支撑，估值重
心由管线叙事转向可成交、可推进、可全球兑现的资产质量。
全球生物医药发展现状：格局与重心。以药品销售终端口径计，全球医药市场约 1.79万亿美元，北美、
欧洲、亚太主导；中国按药品销售口径约占 12%，稳居第二大单一国家市场。生物药占比首次超过化学
药，大分子时代到来。头部企业依然集中，但礼来等因重磅品种一年改写座次，显示单品足以重塑竞争
位势。美国靠资本驱动原始创新，欧洲重监管与供应链韧性，中国靠工程师红利和平台效率实现追赶。
美欧强化关键药品与供应链安全，跨国药企为填补到2032年或超3700亿美元的增长缺口加速外部引进，
中国成为重要标的来源。
国内生物医药发展现状：追赶与突围。中国生物医药在“总量承压”与“结构跃升”的双重轨迹中完成
关键跨越。2025 年，中国生物医药整体市场规模约 2.24万亿元人民币，占全球比重升至约 18%（医药
工业口径）。中国已是全球第二大医药市场，但仿制药过剩和热门靶点同质化仍突出，集采推进到第十
一批，持续挤压低效供给。突围集中在 ADC、双抗等创新赛道，以及具备全球交付能力的 CXO；审评从
单纯加速转向提质，商保创新药目录与基本医保“双目录”开始分轨运行。国际化完成由引进为主到授
权出海为主的逆转，合作模式由早期低价出让，更多转向更高首付款、共同开发和平台合作。
行业趋势演进：全球与中国的双轨变革。全球与中国两条线正在咬合：一边是跨国药企“外部寻宝”，
一边是中国在支付改革、监管引导和出海升级中积蓄系统能力。AI 有望缩短研发周期、提高成功率，有
助于缓解扎堆热门靶点；支付端商保被视作创新药的重要增量，但目前占比仍低，制度红利转化为患者
可及仍需时间。
市场空间测算。以2025年工业营收约2.96万亿元为基数，基准情景假设未来五年年均增长6.5%至7.5%，
对应 2030 年约 4.05 万亿至 4.24 万亿元；谨慎与乐观情景分别落在约 3.6万亿至 3.8万亿、4.55万亿
至 4.65 万亿元。增长驱动力主要来自商保扩容、出海升级和研发效率提升，结构优化比总量扩张更重
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证券研究报告
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要。
结论与建议。中国已从全球医药的跟跑者，变为影响供给和交易格局的关键变量，但仍处“数量领先、
首创不足”的爬坡期。未来五年看点不在简单做大规模，而在创新结构、支付体系和全球竞争力能否闭
环。建议把出海作为能力升级路径，加快商保与多元支付建设，并以 AI 和数字化推动从快速跟进走向
更多原始创新。
风险提示：政策不及预期。
证券分析师： 陶鹂春（S0980511040002）
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证券研究报告
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【市场数据】
商品期货
商品 收盘价 涨跌幅 商品 收盘价 涨跌幅
黄金 999.76 -0.65 ICE 布伦特原油 88.58 -3.89
白银 16633.00 -0.46 铜 109020.00 0.64
铝 23860.00 0.31 铅 16075.00 0.09
豆一 4940.00 -0.18 锌 26200.00 0.76
豆粕 3222.00 1.41 镍 129190.00 -0.19
玉米 2262.00 0.17 锡 425220.00 -0.10
螺纹钢 3034.00 -0.13 SR609 5127.00 -0.60
本月国内重要信息披露
公布日期 项目 本期数据 上期数据 上年同期数据 发布主体
2026/07/31 07 月 PPI(%) 4.8 5.5 -4.3 PPI
2026/07/31 07 月 CPI(%) 99.9 99.7 100.5 国家统计局
2026/07/31 07 月狭义货币(M1)同比(%) 0.04 0.04 0.05 中国人民银行
2026/07/31 07 月狭义货币(M2)同比(%) 0.07 0.08 0.08 中国人民银行
2026/07/31 07 月贸易顺差总额(百万美元) 112337.43 125519.16 97812.1 国家商务部
2026/07/31 07 月固定资产投资累计同比(%) -0.06 0.01 0.01 国家统计局
2026/07/31 07 月工业增加值(%) 0.04 0.05 0.05 国家信息中心
2026/07/31 07 月社会消费品零售总额_同比(%) -0.06 -0.05 0.01 国家统计局
近期非流通股解禁明细
代码 简称 本次解禁数量(万股) 流通股股本(万股) 流通股增加% 上市日期
601658.SH 邮储银行 540540.54 7252780.06 100.00 2026-03-25
002673.SZ 西部证券 36038.70 446958.17 100.00 2026-01-19
002936.SZ 郑州银行 27150.00 633182.94 73.69 2025-11-27
601990.SH 南京证券 2657.21 368636.10 100.00 2025-11-06
002736.SZ 国信证券 47358.75 961242.93 100.00 2025-08-14
600369.SH 西南证券 33000.00 664510.91 100.00 2025-07-22
600490.SH 鹏欣资源 22026.56 221288.70 100.00 2025-06-12
600967.SH 内蒙一机 412.50 170338.18 82.58 2025-06-03
601226.SH 华电重工 408.34 116701.00 100.00 2025-06-02
002142.SZ 宁波银行 7581.90 659965.10 95.06 2025-05-16
688232.SH
新点软件 15651.92 33000.00 100.00 2025-05-16
301093.SZ
华兰股份 3782.78 13466.66 100.00 2025-04-30
688257.SH
新锐股份 2460.70 9280.00 100.00 2025-04-28
688553.SH
汇宇制药-W 11406.67 42360.00 100.00 2025-04-28
301088.SZ
戎美股份 16800.00 22800.00 100.00 2025-04-28
301091.SZ
深城交 8400.00 16000.00 100.00 2025-04-28
688211.SH
中科微至 6660.00 13160.86 100.00 2025-04-28
688739.SH
成大生物 22766.37 41645.00 100.00 2025-04-28
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证券研究报告
28
688255.SH
凯尔达 2837.71 7841.46 100.00 2025-04-25
600926.SH 杭州银行 50408.30 586039.74 87.83 2025-04-24
301087.SZ
可孚医疗 8676.57 16000.00 100.00 2025-04-24
601009.SH 南京银行 113110.82 1000701.69 100.00 2025-04-23
688737.SH
中自科技 3197.51 8603.49 100.00 2025-04-22
301086.SZ
鸿富瀚 3833.55 6000.00 100.00 2025-04-21
001218.SZ
丽臣实业 3072.00 8999.55 100.00 2025-04-14
301077.SZ 星华反光 3856.49 6000.00 100.00 2025-03-31
301061.SZ
匠心家居 6000.00 8000.00 100.00 2025-03-13
000625.SZ
长安汽车 2590.64 632214.29 45.92 2025-03-05
300844.SZ
山水比德 2525.00 4040.00 100.00 2025-02-13
301024.SZ
霍普股份 2880.00 4239.00 100.00 2025-01-28
601921.SH
浙版传媒 180000.02 222222.22 100.00 2025-01-23
001209.SZ
洪兴股份 6497.49 9394.48 100.00 2025-01-22
002059.SZ
云南旅游 6857.37 101243.48 100.00 2025-01-16
002187.SZ
广百股份 18692.79 61761.91 100.00 2025-01-06
605287.SH
德才股份 2865.13 10000.00 100.00 2025-01-06
600679.SH
上海凤凰 550.77 34369.42 100.00 2024-12-23
000546.SZ
金圆股份 6613.75 78048.26 99.54 2024-12-20
688032.SH 不适用 1985.72 4000.00 100.00 2024-12-20
301096.SZ 不适用 3960.00 10816.66 100.00 2024-12-20
301100.SZ 不适用 15000.00 20000.00 100.00 2024-12-17
全球证券市场统计
股票市场指数
简称 最新收盘价 1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
涨跌幅(%)
12个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)
道琼斯工业平均指数 53463.88 -0.211886 88.85 88.85 88.85 88.85 49.66
德国 DAX 指数 26285.96 0.075458 106.37 4.72 4.37 8.83 54.25
法 CAC40 指数 8462.39 0.274789 -0.46 1.07 3.53 9.76 47.87
恒生指数 25652.97 0.556111 0.61 2.76 0.20 0.50 63.92
沪深 300 指数 4590.79 0.851500 0.04 -1.25 -7.21 3.10 57.69
美国 SP500 指数 7675.70 -0.020537 -0.41 3.55 2.08 18.70 56.53
纳斯达克综合指数 26130.20 -0.080684 -0.76 4.62 -1.97 21.28 64.60
日经 225 指数 66262.16 0.616083 1.43 2.55 1.94 56.29 不适用
沪深港通资金流入流出 Top10
A股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流入资金
(RMB,万元) 代码 简称 价格(RMB) 涨跌幅(%) 流出资金
(RMB,万元)
1 002475.SZ
立讯精密 57.1100 4.1013 无数据 002475.SZ 立讯精密 57.1100 4.1013 无数据
2 688256.SH
寒武纪 1020.0000 0.9421 无数据 688256.SH 寒武纪 1020.0000 0.9421 无数据
3 688012.SH
中微公司 368.0500 3.9689 无数据 688012.SH 中微公司 368.0500 3.9689 无数据
4 300394.SZ
天孚通信 253.5800 -1.3691 无数据 300394.SZ 天孚通信 253.5800 -1.3691 无数据
5 300308.SZ
中际旭创 850.9000 0.5792 无数据 300308.SZ 中际旭创 850.9000 0.5792 无数据
6 300751.SZ
迈为股份 221.1800 4.5768 无数据 603259.SH
药明康德 159.2500 -1.0870 无数据
7 603259.SH 药明康德 159.2500 -1.0870 无数据 002463.SZ
沪电股份 119.2200 4.3136 无数据
8 600276.SH
恒瑞医药 46.7400 0.5378 无数据 600276.SH 恒瑞医药 46.7400 0.5378 无数据
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证券研究报告
29
9 603986.SH
兆易创新 392.5000 -0.7610 无数据 603986.SH 兆易创新 392.5000 -0.7610 无数据
10 600183.SH
生益科技 130.0100 0.7829 无数据 600183.SH 生益科技 130.0100 0.7829 无数据
港股资金流入流出前十
排序 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流入资金
(HKD,万元) 代码 简称 价格(HKD) 涨跌幅(%) 流出资金
(HKD,万元)
1 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 155,698.96 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 112,426.88
2 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 144,278.52 0700.HK 腾讯控股 453.40 -4.10 96,188.66
3 0189.HK 东岳集团 24.75 4.43 46,562.12 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 60,746.36
4 0388.HK 香港交易所 504.50 0.00 43,037.69 0027.HK 银河娱乐 39.15 -20.02 37,141.13
5 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 21,967.12 1211.HK
比亚迪股份 258.40 -1.75 30,556.14
6 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 20,282.15 2600.HK
中国铝业 6.75 -0.44 25,146.41
7 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,806.20 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 23,114.90
8 3690.HK 美团-W 234.00 -4.49 18,289.24 0168.HK
青岛啤酒股份 59.45 -3.33 22,434.73
9 1171.HK 兖州煤业股份 16.32 -0.49 17,666.96 1918.HK 融创中国 15.46 -5.15 18,050.38
10 2269.HK 药明生物 117.40 0.09 14,832.12 1810.HK 小米集团-W 23.20 -0.22 18,033.19
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
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