策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2026 年 10 月 25 日
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策略研究
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策略周报
超跌特征明确，短期抓手验证
本轮调整的核心矛盾在海外而非国内基本面 ，10 月 23 日市场的反弹短期或
有延续性，具体赛道上把握人形机器人和端侧 AI 两大抓手。
◼ 10 月以来这轮调整的核心矛盾在海外而非国内基本面 。 美债10 年期收益
率一度攀升至 2007 年以来新高，从估值分母端直接压制全球风险资产；
AI 中长期成长趋势虽未根本逆转，但市场开始纠偏算力通胀的远期乐观
预期，云厂商债务融资与资本开支逻辑迎来重定价，AI 板块同步经受业
绩兑现与资本开支预期双重验证，这是本轮全球权益下行及 A 股跟跌的
两大核心驱动。
◼ 杠杆资金持续出清，海外风险尚未充分释放 。融资余额由 9 月初约 2.65
万亿元回落至 2.46 万亿元附近，全 A 成交额最低下探至 1.5 万亿元以下；
长端美债收益率虽自阶段高点回落但绝对水平仍高，美联储 10 月按兵不
动只是加息周期的阶段性暂停而非政策转向，12 月仍存加息可能，叠加
地缘扰动下油价高位运行，利率终端峰值尚未确认。
◼ 短期超跌特征明确，但中期反弹持续性 仍取决于两大前提。宽基指数回
落至关键区域， 成交明显缩量， 估值分位与情绪指标同步偏低，BOCIASI
情绪指标快线最低下行至 13.7%， 跌破阈值再度发出加仓信号， 恐慌性抛
压多已一次性释放，继续大幅降仓必要性下降；但超跌不等于趋势反转，
中期反弹一方面依赖政策在稳增长、稳市场、稳预期上保持连续性，另
一方面需等待三季报、三季度公募持仓、美联储议息、美国中期选举与
APEC 等验证窗口，信号明朗前市场大概率以震荡修复方式消化超跌。
◼ 具体赛道上，超跌反弹已获明确抓手。10 月 23 日市场迎来反弹：OpenAI
切入机器人赛道、特斯拉明确 Optimus 量产时间表，为 AI 产业叙事提供
新的落地抓手； 四部门集中表态稳预期、 首批主动型ETF 获批、 宽基ETF
持续大额净流入，形成短期托底。具体赛道上，人形机器人赔率仍在击
球区，端侧 AI 业绩拐点逐步明晰。机器人行情始于低位，板块成交占全
A 比重已回到年内高点，OpenAI 入局与特斯拉时间表发布注入板块新动
能，但量产或要等到 2028 年，年底至明年上半年为催化真空，行情预计
仍会反复；端侧 AI 确定性更高，四季度为北美大厂新品密集发布窗口，
若消费级存储价格涨幅收敛，明年二季度至三季度将现真正业绩拐点，
存储价格是最大风险变量，若不收敛则成本压力顺延、估值修复将被业
绩证伪。总体而言，人形机器人弹性优于端侧但需择时，端侧业绩渐明
但需紧盯存储。
◼ 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期 ；2）市场波动
风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
2026 年 10 月 25 日 策略周报 2
目录
市场热点思考 .................................................................................................... 4
一周数据集锦 .................................................................................................... 6
风险提示 ............................................................................................................ 9
2026 年 10 月 25 日 策略周报 3
图表目录
图表 1. BOCI 情绪指数于 10 月 22 日再度发出快线加仓信号.................................... 4
图表 2. 本轮机器人低位启动，但成交额占比已重回年内高位 .................................. 5
图表 3. 特斯拉 Optimus V3 价值链成本拆分 ............................................................... 5
图表 4. 本周全球资产表现 .............................................................................................. 6
图表 5. 当前金油比 31.62 ................................................................................................ 6
图表 6.本周小盘成长风格表现相对占优 ........................................................................ 7
图表 7.本周主力资金重回净流入 .................................................................................... 7
图表 8.本周股票型 ETF 扩大净申购 .............................................................................. 7
图表 9.主力资金行业流向情况（单位：亿元） ............................................................ 8
2026 年 10 月 25 日 策略周报 4
市场热点思考
进入 10 月以来，市场延续调整态势，我们认为本轮调整核心矛盾并非国内基本面，而是海外因素主
导：10 月 10 年期美债收益率一度攀升至 2007 年以来新高，从估值分母端直接压制全球风险资产，
产业层面 AI 中长期成长趋势虽未发生根本性逆转， 但市场开始纠偏算力通胀的远期乐观预期 ， 云厂
商债务融资 ， 资本开支逻辑迎来重定价 ，AI 板块同步经受业绩兑现与资本开支预期的双重验证压力，
以上两点是本轮全球权益下行以及 A 股跟跌的核心驱动；从 A 股交易结构观察，调整过程中杠杆资
金持续出清，融资余额由 9 月初的 2.65 万亿元回落至 2.46 万亿元附近，市场成交最低下探至 1.5 万
亿元以下。综合来看，海外风险尚未充分出清，长端美债收益率虽自阶段高点 有所回落，但绝对水
平依旧偏高。即便美联储 10 月议息维持利率不变，也仅为加息周期阶段性暂停而非政策转向，主流
预期认为 12 月仍存加息可能，叠加地缘扰动下油价高位运行，而美债收益率见顶的先决条件是前端
通胀预期与油价同步回落，油价的高位韧性或意味利率终端峰值尚未确认。但短期 10 月 23 日市场
迎来反弹，一方面 OpenAI 切入机器人赛道，特斯拉明确 Optimus 量产时间表，为 AI 产业叙事提供
新的落地抓手，另一方面四部门集中表态稳预期，首批主动型 ETF 获批，宽基 ETF 持续大额净流入
形成短期托底。
我们认为，短期择时性价比已然凸显， 市场超跌特征明确，但中期反弹仍取决于内部政策是否连续，
以及上市公司三季报、三季度公募基金持仓、美联储议息会议、美国中期选举 APEC 等验证窗口。
经过前期快速调整， 指数回落至关键区域， 成交明显缩量， 估值分位与情绪指标同步进入偏低区间，
超跌特征较为明确；恐慌性抛压多已一次性释放，此时继续大幅降仓的必要性下降。我们主要观测
的 BOCIASI 情绪指标本周快线最低下行至 13.7%，跌破阈值线再度发出加仓信号。但超跌只提供修
复的起点并不等于趋势反转，中期反弹能否真正展开，我们认为取决于两个前提，一是内部政策能
否保持连续性，即在稳增长、稳市场、稳预期方向上持续加码，政策节奏的连续性决定着反弹是短
期脉冲式的情绪修复还是中期可持续的风险偏好回升。二是等待多重验证窗口的结果：上市公司三
季报检验盈利底是否成立，三季度公募基金持仓揭示机构调仓的真实方向，美联储议息会议关系到
全球流动性与风险资产定价，美国中期选举与 APEC 会议则决定外部不确定性能否收敛。在这些信
号明朗之前，我们认为市场大概率以震荡修复的方式消化超跌，而非直接展开趋势性上行。
图表 1. BOCI 情绪指数于 10 月 22 日再度发出快线加仓信号
资料来源：万得，
中银证券
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3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
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0%
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20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 24/10 25/01 25/04 25/07 25/10 26/01 26/04 26/07 26/10
慢线（性价比）情绪指标（左轴） 快线（动量）情绪指标（左轴） 下行市 震荡市 上行市 慢线Buy信号 快线Buy信号 快线Sell信号 慢线Sell信号
快线减仓
67.0%
慢线减仓
76.0%
快线加仓
23.0%
胜率指标—BOCIASI
2026 年 10 月 25 日 策略周报 5
人形机器人赔率仍在击球区，端侧 AI 业绩拐点逐步明晰。本周开启的机器人行情始于低位，年初
至今板块指数回撤幅度较大，向上空间更为开阔，但板块成交额占全 A 的比重回到高点。产业端增
量信息持续导入，OpenAI 入局让具身智能的模型路径出现新可能， 特斯拉给出了产线设计和对外销
售的时间表。在算力硬件的分歧在加大，红利资产容纳不 下进攻性资金的背景下，机器人板块的承
接度和叙事宽度相较其他板块有优势。 不过人形机器人真正量产或要等到 2028 年， 年底到明年上半
年之间是催化真空， 因而后续行情我们预计仍会反复。 短期端侧AI 确定性更高，催化时间表更清楚：
四季度是北美大厂新品密集发布窗口， 而端侧硬件成本端，存储价格与端侧需求是跷跷板，消费级
存储价格涨幅一旦收敛，端侧的成本压力和需求压制同时缓解，真正的业绩拐点 或在明年二季度到
三季度。比较来看，机器人的弹性优于端侧，但需要择时；端侧 AI 业绩观点渐渐明晰，但最大的风
险变量还是存储，如果消费级存储价格没有如期收敛，端侧的成本压力会顺延到明年，估值修复就
会被业绩证伪。
图表 2. 本轮机器人低位启动，但成交额占比已重回年内
高位 图表 3. 特斯拉 Optimus V3 价值链成本拆分
资料来源：万得，中银证券 资料来源：Counterpoint’ s Robotics Research，中银证券
7,000
7,500
8,000
8,500
9,000
9,500
10,000
10,500
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2026-01-05 2026-04-05 2026-07-05 2026-10-05
机器人成交额/全A 万得机器人指数（右）
2026 年 10 月 25 日 策略周报 6
一周数据集锦
本周全球主要股指全面走弱。截至 10 月 23 日，最新金油比 31.62，自10 月 8 日本轮低点上行 4.7%。
BOCIASI 情绪指标本周慢线下行至 34.8%，快线下行至 13.7%后周五反弹至 23.4%，并于本周四再
度发出加仓信号。此前本轮快线分别于 9 月 15 日、28 日及 10 月 14、15 日四次发出加仓信号。
图表 4. 本周全球资产表现
资料来源：万得，中银证券（注：数据截至 2026 年 10 月 24 日）
图表 5. 当前金油比 31.62
资料来源：万得，中银证券（注：截至 2026 年 10 月 24 日）
本周涨跌幅 (%) 10月涨跌幅
(%)
年初以来涨跌
幅(%)
MSCI发达市场 (0.67) (0.57) 10.03
MSCI新兴市场 (2.63) (7.44) 12.37
标普500 (0.47) (0.36) 11.37
日经指数 (4.03) (6.08) 24.54
斯托克指数 (2.12) (2.98) 4.70
韩国综指 (2.08) (18.83) 31.71
万得全A (0.58) (7.00) (10.11)
恒生指数 (4.52) (6.18) (9.90)
美元指数 (0.03) 0.27 3.54
美元兑人民币 (0.06) (0.25) (4.42)
美元兑日元 (0.72) (0.36) 0.11
欧元兑美元 (0.32) (1.11) (4.61)
CRB商品 (0.29) 2.04 40.10
LME铜 (0.76) (0.78) 15.09
布伦特原油 8.55 5.17 101.80
伦敦金现 (4.20) (3.90) (6.84)
10Y美债收益率
(Bps) (9.00) (29.00) 82.00
10Y国债收益率
(Bps) (0.80) (2.54) (25.05)
商
债
大类资产
股
汇
2026 年 10 月 25 日 策略周报 7
图表 6.本周小盘成长风格表现相对占优
资料来源：万得，中银证券（注：截至 2026 年 10 月 24 日）
本周 A 股市场主力资金净买入 206.1 亿元，结束此前连续 4 周的净卖出，单周净买入规模创 5 周以
来最大。具体行业上，本周市场资金倾向性最高的行业是电子，资金净流入规模达 233.29 亿元；机
械设备、计算机分列二、三，资金净流入规模分别是131.85 亿元和 125.71 亿元；资金净流出规模最
大的三个行业是有色金属、基础化工和公用事业。本周股票型 ETF 场内净申购金额 1452.40 亿元，
为连续第 4 周净申购，当周净申购较前周增加 471.74 亿元，单周净申购规模创 3 个月以来最大。其
中，份额增加最多的五只 ETF 分别是华泰柏瑞沪深 300ETF、华夏上证科创板 50 成份 ETF、易方达
创业板 ETF、 华夏沪深300ETF、 嘉实沪深300ETF； 减少最多的五只ETF 分别是国泰中证煤炭 ETF、
华夏中证电网设备主题 ETF、南方中证申万有色金属 ETF、广发中证全指电力公用事业 ETF、摩根
标普港股通低波红利 ETF。
图表 7.本周主力资金重回净流入 图表 8.本周股票型 ETF 扩大净申购
资料来源：通联数据，中银证券 资料来源：通联数据，中银证券
-3,000
-2,000
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25/10 26/01 26/03 26/06 26/08 26/10
（亿元）
-3,000
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-1,000
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3,000
25/10 26/01 26/03 26/06 26/08 26/10
（亿元）
2026 年 10 月 25 日 策略周报 8
图表 9.主力资金行业流向情况（单位：亿元）
近一周 近一月 近三月 近半年 近一周 近一月 近三月 近半年
电子 233.29 (577.93) 1024.70 6460.86 钢铁 (8.57) (13.64) (50.74) (215.67)
机械设备 131.85 0.78 531.96 1816.70 环保 (9.85) (40.07) (49.19) (80.55)
计算机 125.71 26.63 8.40 21.20 建筑装饰 (13.56) (11.18) 61.98 (26.05)
通信 39.88 (239.80) 534.59 1279.12 煤炭 (13.91) 3.92 71.56 47.84
汽车 35.21 17.12 224.78 177.29 银行 (14.14) 55.21 264.46 55.96
家用电器 32.31 55.76 145.11 88.68 建筑材料 (15.64) (68.89) (17.11) 176.38
食品饮料 9.13 73.89 89.67 (162.88) 国防军工 (23.67) (41.11) (5.25) (290.36)
轻工制造 7.15 2.17 107.56 121.82 交通运输 (25.31) (2.86) 39.80 (144.02)
美容护理 1.71 3.20 (8.00) (35.09) 传媒 (25.35) 118.07 278.08 (184.00)
农林牧渔 (0.76) 2.23 250.20 83.45 房地产 (28.71) (37.86) 123.49 171.96
石油石化 (1.46) 28.06 37.43 (125.44) 电力设备 (33.14) (97.64) (244.28) (1077.68)
商贸零售 (3.53) (8.73) 38.84 (43.20) 非银金融 (38.72) (130.88) (463.41) (966.36)
医药生物 (4.40) 46.08 501.11 281.90 公用事业 (39.73) (12.08) (164.49) (312.24)
综合 (6.36) (6.55) 17.24 32.14 基础化工 (42.74) (136.26) 19.22 234.69
社会服务 (6.70) (31.04) 16.12 (95.29) 有色金属 (47.01) (188.09) (171.76) (342.01)
纺织服饰 (6.88) (15.27) 47.68 76.87
资料来源：万得，中银证券；数据截至 2026/10/23
2026 年 10 月 25 日 策略周报 9
风险提示
1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。
2）市场波动风险。
3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
2026 年 10 月 25 日 策略周报 10
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