1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T 链供应商&实力强卡位好的公司），

晨会纪要数据日期:2026-04-08上证综指深证成指沪深300 指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3994.9914042.494595.5515048.354084.881352.68涨跌幅度（%）2.694.793.484.055.426.17成交金额（亿元）10742.1113602.866417.794637.646554.29864.13晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观深度:宏观经济深度报告-周期系列（1）：女王之问与周期之答宏观深度:叙事转折点——2026 年一季度全球宏观及资产配置分析展望行业与公司电子行业投资策略:半导体4 月投资策略：推荐周期向上且低位的模拟芯片及需求旺盛的算力芯片机械行业周报:制造成长周报（第51 期）-马斯克公布Optimus Gen3 进展，Related Digital 为甲骨文数据中心筹资160 亿美元医药行业专题:海内外CXO 行业2025 年总结：投融资复苏，景气度向好医药行业周报:医药生物周报（26 年第15 周）-社保第六险“长护险”将向全国推行华润万象生活(01209.HK) 海外公司财报点评:营收结构优化，盈利能力提升，保持派息率100%丽珠集团(000513.SZ) 财报点评:2025 年业绩稳健，创新分子即将商业化销售康方生物(09926.HK) 海外公司财报点评:两大双抗研发及商业化快速推进，前瞻布局多个研发技术平台三生制药(01530.HK) 海外公司财报点评:PD1 双抗快速推进全球临床，创新管线进展顺利迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评:国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单四季度收入同比增长28%，积极发展AI、机器人相关业务小牛电动(NIU.O) 财报点评:2025 年大幅减亏，2026 年有望持续向上三花智控(002050.SZ) 财报点评:2025 年净利润较快增长，拓展机器人、服务器液冷等新领域希迪智驾(03881.HK) 海外公司财报点评:2025 年收入同比增长116%，自动驾驶矿卡商业化部署快速增长百龙创园(605016.SH) 财报点评:高端产品需求提升，业绩逐季高速增长美的集团(000333.SZ) 财报点评:双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提扬杰科技(300373.SZ) 财报点评:1Q26 汽车电子收入预计同比翻倍，海外IDM 布局渐完整主要市场指数
04 月09 日
收盘指数涨跌幅%道琼斯47909.922.84纳斯达克22634.992.8S&P5006782.812.5法国CAC408263.874.49德国DAX24080.635.05日经22556308.425.38恒生25893.023.09基金指数
04 月09 日
收盘指数涨跌幅%债券基金指数3306.570.05股票基金指数12693.260.26混合基金指数11392.650.24汇率
04 月09 日
收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.160.56美元兑人民币6.82-0.47美元兑港币7.83-0.05美元兑日元158.56-0.65非流通股解禁
04 月09 日
名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期邮储银行540540.54100.002026-03-25西部证券36038.70100.002026-01-19郑州银行27150.0073.692025-11-27南京证券2657.21100.002025-11-06国信证券47358.75100.002025-08-14西南证券33000.00100.002025-07-22鹏欣资源22026.56100.002025-06-12内蒙一机412.5082.582025-06-03金融工程金融工程日报:沪指震荡收涨，基础化工、石油石化板块领涨【常规内容】宏观与策略宏观深度:宏观经济深度报告-周期系列（1）：女王之问与周期之答2008 年全球金融危机后，英国女王伊丽莎白二世向顶尖经济学家们发出的直击灵魂的质问——“为什么当初就没有一个人注意到它？”，这并非轶事，而是揭开了主流经济学的核心尴尬：在关乎经济存亡的重大历史考验面前，其主流范式出现了系统性的预测失灵与解释苍白。与主流范式不同，周期研究选择了一条截然不同的、务实且贴近现实的认知路径。周期视角坚定地基于历史数据进行经验归纳，在经济世界的混沌中识别秩序、锚定方位、把握节奏。周期不仅是一个分析工具，更是一种连接宏观逻辑与市场实践的思维框架和认知范式。周期是刻录在经济史与资产价格中的普遍事实，而非理论臆想。时间谱系清晰：从基钦（3-5 年库存周期）、朱格拉（7-11 年产能周期）、库兹涅茨（15-25 年房地产周期）到康德拉季耶夫（45-60 年技术长波），不同时间长度的周期相继从历史数据中被“发现”，构成了观察经济波动的精密计时器。宏观数据与资本市场均存在周期性起伏：跨越一个半世纪的全球总生产增长率、投资增长率及大宗商品价格，均呈现出清晰的、长达数十年的系统性起伏。股票估值（如美股约30 年的市盈率周期）、债券利率（如中国10 年期国债收益率与产能周期同步）乃至全球资本流动（美元周期），无不存在规律性起伏。即便在日本“失去的三十年”中，其房地产周期的节律依然顽强奏效。周期的根源内生于经济系统，是创新、资本积累与制度生态协同演化的结果。熊彼特的创造性破坏：根本性技术创新集群出现，开辟高利润新大陆，吸引资本蜂拥投资，驱动长期繁荣；随着技术扩散与红利耗尽，经济陷入萧条，并为下一轮创新积蓄条件。马克思-曼德尔的积累脉搏：资本为增殖而进行的无止境积累，内在地推动资本有机构成提高与一般利润率趋于下降。长波的扩张与萧条，对应着利润率在特定历史条件（技术革命、市场扩大、阶级斗争）影响下的长期波动周期。调节学派（SSA）的制度舞台：一套能稳定利润预期的社会制度生态（如战后布雷顿森林体系、劳资妥协）是长期繁荣的温室；其成功会逐渐侵蚀自身基础（如利润挤压、竞争加剧），导致制度危机与长期停滞，形成长波的制度生命周期。佩蕾丝的金融-技术范式：在技术革命生命周期中，金融资本与生产资本角色交替。导入期由金融资本投机主导，催生泡沫；转折点泡沫破裂，迫使社会进行制度重构；展开期则由生产资本主导，技术广泛渗透，带来坚实的黄金时代。风险提示：历史数据缺失，数据模型失效。邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）宏观深度:叙事转折点——2026 年一季度全球宏观及资产配置分析展望以AI 为代表的新技术是过往几年主导全球资本市场最主要的核心叙事，但这一叙事正从阶段一（期许美好新世界）转入第二阶段（新技术与旧世界冲突加剧）；以此为基点，2026 年相较于2025 年末两点叙事发生显著变化：1、美联储宽松叙事动摇；2、中国价格平稳叙事动摇；在这一叙事转折点下，全球资产价格不可避免进入高波动；A 股从此前i 流动性宽松+成长叙事下的拔估值转入通胀逻辑下的找盈利，牛市不会终结，但板块分化加剧；债券市场可能面临一定回调压力，回调幅度或较有限；全球不确定性进一步加剧的大背景下，大宗商品整体仍将处于牛市，“存”的需求继续压倒“用”的需求。邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、李智能（S0980516060001）、王奕群（S0980525110002）行业与公司电子行业投资策略:半导体4 月投资策略：推荐周期向上且低位的模拟芯片及需求旺盛的算力芯片3 月SW 半导体指数下跌14.87%，估值处于2019 年以来78.59%分位2026 年3 月SW 半导体指数下跌14.87%，跑输电子行业1.36pct，跑输沪深300 指数9.34pct；海外费城半导体指数下跌6.30%，台湾半导体指数下跌9.34%。从子行业看，分立器件（-4.89%）、半导体设备（-11.31%）、模拟芯片设计（-13.36%）涨跌幅居前；集成电路封测（-20.48%）、半导体材料（-19.37%）、数字芯片设计（-15.71%）涨跌幅居后。截至2026 年3 月31 日，SW 半导体指数PE（TTM）为100.59x，处于近2019 年以来的78.59%分位。SW 半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为59 倍和80 倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为135 倍和98 倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为42.73%分位。4Q25 主动基金半导体重仓持股比例为11.66%，超配5.6pct4Q25 主动基金重仓持股中电子公司市值为4033 亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048 亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。4Q25 前二十大重仓股中，新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。2 月全球半导体销售额同比增长61.8%，存储合约价继续上涨根据SIA 的数据，2026 年2 月全球半导体销售额为887.8 亿美元(YoY +61.8%,QoQ +7.6%)，连续28 个月同比正增长；其中中国半导体销售额为236.3 亿美元，同比增长57.4%，环比增长3.6%。存储方面，DRAM 2 月合约价继续上涨，3 月现货价出现下跌。另外，TrendForce 预计第二季度整体一般型DRAM 合约价格将季增58-63%；NAND Flash 市场持续由AI、数据中心需求主导，全产品线连锁涨价的效应不减，预计第二季度整体合约价格将季增70-75%。基于台股半导体企业2 月营收数据，IC 制造/封测同增环减，DRAM 芯片同环比均增长，IC 设计同环比均减少。投资策略：推荐周期向上且低位的模拟芯片及需求旺盛的算力芯片从全球模拟芯片来看，目前处于去库存完成的周期向上初期，TI、ADI 均表示Q1 淡季不淡，国内厂商在此基础上继续受益份额提高趋势，前几年研发布局的新产品进入收入变现期，且价格竞争环境也有所改善，板块盈利能力有望持续提高，建议关注模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、杰华特、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子等。在GTC 2026 大会主题演讲中，黄仁勋预计2027 年Blackwell 和Rubin 的采购订单总额将至少达到1 万亿美元，推理的拐点已经到来，AI 正在从基于提示的简单工具，转变为能够推理、规划和执行的智能、长期运行的系统。SEMI 表示在AI 算力及全球数字化经济驱动下，全球半导体产业原定于2030 年才会达到的万亿美元时代有望于2026 年底提前到来。建议关注本轮半导体核心增长点算力、存力产业链寒武纪、翱捷科技、澜起科技、龙芯中科、江波龙、德明利、兆易创新、晶晨股份等。中芯国际、华虹半导体等国内晶圆厂产能利用率保持在相对高位，存储芯片处于规模扩产阶段，建议关注半导体生产链中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、芯联集成等。风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）机械行业周报:制造成长周报（第51 期）-马斯克公布Optimus Gen3 进展，RelatedDigital 为甲骨文数据中心筹资160 亿美元一重点事件点评&重点关注：AI 基建、人形机器人、商业航天事件1-马斯克称Optimus Gen3 人形机器人需收尾工作：2026 年3 月31 日，马斯克表示：Optimus Gen3“已经能走动”，但在公开展示前还需要做一些“收尾工作”。事件2-Related Digital 将为建设甲骨文数据中心筹集160 亿美元资金：2026 年4 月3 日，据新浪财经新闻，数据中心开发商Related Digital 即将为Oracle 在密歇根州建设的数据中心筹集160 亿美元资金。AI 基建点评1：光通信测试仪器龙头联讯仪器受益行业高景气，实现业绩爆发增长。公司公告指引26Q1收入4-4.3 亿元，同比增长98.90%至113.82%，净利润0.43-0.51 亿元，同比增长122.47%至163.86%，扣非净利润0.41-0.49 亿元，同比增长134.09%至179.77%。光通信测试仪器国产化率低，是德科技、安立等海外企业占据2024 年中国光通信测试仪器市场84%份额，本土企业市场份额占比约16%。联讯仪器作为国内头部企业份额9%，市场第三，也是前五中唯一的本土企业。我们看好国产设备公司受益AI 产业趋势，建议重点关注光通信设备产业链：1）测试仪器：【优利德】【普源精电】【鼎阳科技】。AI 基建点评2：Meta 大幅上调原定数据中心投资，本质是需求超预期带来的基建加速。我们看好AI 基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI 数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【联德股份】【豪迈科技】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。建议重点关注重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD 环节：【飞荣达】。人形机器人点评：Optimus Gen3 正在收尾阶段，有望于近期正式发布，看好确定性强的T 链核心标的和国产龙头厂商的产业链。建议重点关注：1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【恒立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】等；2）弹性：重视基本结构研究拓展至完整结构的增量环节或现有环节高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】等。行业动态&政府新闻&公司动态行业动态：AI 基建-4 月3 日，Related Digital 将为Oracle 甲骨文的数据中心筹集160 亿美元资金。商业航天-3 月30 日，中科宇航力箭二号遥一运载火箭首飞成功；4 月3 日，天兵科技天龙三号遥一运载火箭首飞失利。人形机器人-3 月30 日，智元第10,000 台通用具身机器人远征A3 下线；3 月30 日，兆威机电首发B 系列灵巧手技术开源；3 月31 日，智元与港中文大学共建具身智能产学研联合平台；3月31 日，马斯克表示Optimus Gen3“能走动”；4 月3 日，美湖股份推进轴向磁通电机关节模组研发产业化。政府新闻：AI 基建-4 月3 日，工业和信息化部表示扎实有序推动太空算力产业发展。人形机器人-3 月30 日，工业和信息化部近日批准发布具身智能领域首份行业标准，将于6 月1 日正式实施。公司动态：人形机器人-3 月29 日，乐聚机器人与东方精工联合打造的国内首条年产能万台级人形机器人产线正式启用；3 月31 日，蓝思科技与五洲新春达成合作，共建具身智能核心生态链。本周重点关注标的-杰瑞股份、万泽股份；普源精电、优利德、鼎阳科技；伊之密、华测检测。行业投资观点
1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T 链供应商&实力强卡位好的公司），
股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【雷赛智能】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【永创智能】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【华翔股份】等。
2、AI 基建：1）燃机热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）
燃机其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉：【博盈特焊】。4）一次侧重点关注冷水机组及压缩机：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；5）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；6）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD 环节：【飞荣达】【南风股份】。
3、自主可控-国产化率低：通用电子测量仪器重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】，其他关
注【川仪股份】等；半导体产业链重点推荐【汇成真空】【唯万密封】；X 线设备核心器件重点推荐【奕瑞科技】。
4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注【应流
股份】【宗申动力】等。
5、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0 到1 放量，长期来看智能焊接机器人市场近千
亿，重点关注【柏楚电子】。
6、核聚变：核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展，重点关注
【应流股份】【江苏神通】。
7、商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外卫星应用成果显著，产业进展加速，重点关
注【广电计量】【应流股份】【上海沪工】【中泰股份】【苏试试验】【龙溪股份】【华曙高科】。
8、光模块设备：光模块需求爆发式增长，且产线自动化程度不高，相关设备需求旺盛，重点关注【杰
普特】【罗博特科】【凯格精机】【科瑞技术】【瑞松科技】。风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002）联系人：张宇翔医药行业专题:海内外CXO 行业2025 年总结：投融资复苏，景气度向好全球生物医药投融资复苏，CXO 行业需求向好。全球生物医药投融资已迈入明确复苏通道，为CXO 行业需求增长注入强劲动力。2025 年全球医疗健康领域一级市场共完成融资2353 笔，同比增长3%，累计融资额604 亿美元，同比增长4%。CDMO 方面，全球药品市场的平稳增长为CDMO 行业筑牢需求根基，新分子疗法的爆发式增长更开辟了核心增量空间；CRO 方面，作为研发链条的核心环节，其受投融资复苏的驱动更为直接，业绩兑现的确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。CDMO：具有强劲需求韧性，新分子引领增长。生物CDMO 方面，以Lonza、Samsung Biologics、Fuji 为代表的海外生物CDMO 业绩表现十分亮眼，2025 年业绩同比实现较高增长，稳步推进的资本开支与持续扩容的产能布局，为高效率的订单交付提供保障。化学CDMO 领域，全球多肽、ADC、寡核苷酸等药物市场有望保持双位数复合增长，国内龙头CDMO 企业布局领先；相比欧洲产能建设的长周期及印度在知识产权等方面的短板，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，我们认为中国企业在化学CRDMO 领域的行业地位中期维度（5 年内）难以撼动。推荐关注：药明康德、药明合联、凯莱英等。CRO：呈现温和复苏态势，从收入端来看，临床CRO 复苏快于临床前CRO。全球生物医药投融资回暖持续释放积极信号，一方面有效缓解了biotech 企业的资金压力、推动其重启或加速研发项目，另一方面推动跨国药企“扫货”热潮。双重因素共同加速医药研发管线的推进节奏。新药IND 的恢复性增长已在临床CRO 企业业绩中兑现，IQVIA、Fortrea、MedPace 等海外龙头均实现稳健增长，国内市场同样呈现量价齐升格局，泰格医药营收同比已重回正增长通道。临床前CRO 领域，实验动物相关订单已率先触底反弹，后续增长确定性增强。推荐关注：昭衍新药等。风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、药品审批风险、合规风险、汇率波动风险、产能不及预期风险等。彭思宇（S0980521060003）、陈曦炳（S0980521120001）、凌珑（S0980525070003）医药行业周报:医药生物周报（26 年第15 周）-社保第六险“长护险”将向全国推行本周医药板块表现强于整体市场，医药商业涨幅居前。本周全部A 股下跌1.74%（总市值加权平均），沪深300 下跌1.37%，中小板指下跌2.13%，创业板指下跌4.44%，生物医药板块整体上涨2.26%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.12%，生物制品上涨2.68%，医疗服务上涨3.57%，医疗器械下跌0.54%，医药商业上涨5.65%，中药上涨1.32%。医药生物市盈率（TTM）35.01x，处于近5 年历史估值的76.69%分位数。社保第六险“长护险”将向全国推行。2026 年3 月25 日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，将建立适应中国基本国情，覆盖全民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度，这标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。中国60 岁及以上老年人口达3.2 亿，其中失能老人约3500 万。针对失能人员长期护理需求，建立专门社会保险制度安排，为这一群体的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理，提供服务或资金保障，是构建全方位一体化应对人口老龄化战略布局的关键举措。2016 年、2020 年国家层面先后组织共49 个城市开展试点，当前的长期护理保险制度已覆盖约3 亿人，累计惠及超330 万失能群众，基金支出超千亿元。《意见》提出用3 年左右时间基本建立适应中国基本国情的长期护理保险制度的工作目标，明确了制度安排、资金筹集、待遇保障、管理运行等方面核心政策措施。加快建立长期护理保险制度，是释放内需潜力、助力银发经济发展的重要支撑。建议关注长护险直接受益的终端医疗机构以及家用医疗器械龙头企业。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）华润万象生活(01209.HK) 海外公司财报点评:营收结构优化，盈利能力提升，保持派息率100%核心净利润同比+14%，派息率保持100%。2025 年，公司实现营业收入180 亿元，同比+5%；核心净利润40 亿元，同比+14%；核心净利率21.9%，同比提升1.7pct，主要因为毛利率35.5%，同比提升了2.6pct。拆分业务结构，公司主营业务物业航道和商业航道，2025 年毛利率分别为18%和63%，同比分别提升了1pct 和3pct。2025 年，公司管理及销售费用率合计为7.5%，同比小幅提升0.1pct。公司经营效率和资产回报率均持续提升，2025 年资产周转率62%，同比提升2pct；加权ROE 为25%，同比提升3pct。公司重视股东回报，2025 年连同特别股息在内每股派息合计1.731 元/股，实现派息率连续3 年100%。商业航道收入稳步增长，购物中心毛利率靓眼。2025 年，公司商业航道收入为69 亿元，同比+10%；收入和毛利占公司整体的比重分别为38%和68%，同比分别提升1.7pct 和1.2pct。细拆业务构成，购物中心收入和毛利占商业航道整体的比重分别为69%和83%，同比分别提升2.0pct 和2.1pct。2025 年，购物中心收入为48 亿元，同比+13%；毛利率75.9%，同比提升3.3pct；购物中心在管项目出租率97.2%，同比提升0.5pct；项目租售比11.5%，运管费占比15.5%，均保持在合理水平。截至2025 年末，公司在营购物中心项目数为135 个，同比增加13 个，管理面积1489 万㎡，同比+13%，且储备项目较多，收入利润潜在增量空间仍较大；135 个在营购物中心里，有54 个项目零售额排名当地市场第一，同比增加4个；105 个排名前三，同比增加19 个，占比78%。2025 年，写字楼收入21 亿元，同比+3%；毛利率34.5%，同比降低0.4pct；在营项目出租率77.2%，同比提升3.6pct。物业航道规模增速放缓，社区空间业务结构优化。2025 年，公司物业航道收入为108 亿元，同比+1%。截至2025 年末，公司物管在管面积为4.3 亿㎡，同比+3%；合约面积4.6 亿㎡，同比+3%。细拆业务构成，2025 年社区空间业务的在管面积、营业收入和毛利占物业航道整体的比重分别为66%、81%和86%，仍占据主导地位。2025 年，公司社区空间业务收入为88 亿元，同比-1%，主要受增值服务业务下滑的影响（基础物业服务收入同比+8%、社区增值服务收入同比-26%、非业主增值服务收入同比-28%）；毛利率19%，同比提升1pct，主要受核心业务盈利能力改善拉动（基础物业服务毛利率同比+2pct、社区增值服务毛利率同比+11pct、非业主增值服务毛利率同比-8pct）；其中核心业务的收入和毛利占社区空间业务的比重分别为94%和93%，连续4 年提升，业务结构不断优化。2025 年，公司城市空间收入为20亿元，同比+12%；毛利率13.4%，同比提升0.5%。投资建议：我们基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为44.5/49.4 亿元（原值为45.6/49.6 亿元），对应每股收益分别为1.95/2.16 元，对应当前股价PE 为22.1/19.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：物业航道规模扩张速度和新项目单价不及预期；消费景气度不及预期，拖累购物中心经营业绩；业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）丽珠集团(000513.SZ) 财报点评:2025 年业绩稳健，创新分子即将商业化销售公司2025 年业绩稳健。2025 年公司实现营收120.20 亿元（+1.8%），归母净利润20.23 亿元（-1.8%），扣非归母净利润20.09 亿元（+1.5%）。2025 年第四季度营收29.04 亿元（+6.4%），归母净利润2.69亿元（-30.7%），扣非归母净利润2.97 亿元（-14.7%）。公司核心品种进展顺利，有望带来新的增量。公司在消化、精神神经、生殖、心脑血管领域布局多款创新产品。消化领域接续品种JP-1366 片（P-CAB）反流性食管炎适应症已经提交上市申请并获得CDE 受理，注射剂型处于临床2 期研究阶段。生殖领域注射用亮丙瑞林微球（3M）已经提交上市申请；曲普瑞林微球用于子宫内膜癌适应症纳入医保目录，中枢性早熟适应症的临床3 期研究已完成全部患者入组；重组人促卵泡激素注射液已经提交上市申请，预计在2026 年获批上市；GnRH 拮抗剂已经启动临床3 期研究，有望填补国内口服GnRH 拮抗剂领域市场空白。精神神经领域，NS-041（KCNQ2/3 激动剂）癫痫适应症推进至临床2 期阶段，抑郁症适应症于2025 年12 月临床获批。自免和代谢领域，莱康奇塔单抗（IL-17A/F 抗体）在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头比较显示出优效，目前已经提交上市申请并被纳入优先审评，强直性脊柱炎适应症的临床3 期研究已经完成，预计2026 年上半年提交上市申请；司美格鲁肽糖尿病适应症已经处于上市审评阶段，减重适应症预计2026 年提交上市申请。心血管领域，H001（凝血酶IIa 因子抑制剂）用于预防骨科大手术术后静脉血栓栓塞症的研究处于临床2 期阶段；引进产品LZSN2501（FXI 双抗）布局术后静脉血栓栓塞预防领域，具备每月给药一次的长效优势，计划于2026 年下半年启动临床1 期研究，未来有望拓展至脑卒中、房颤等适应症。投资建议：公司2025 年营业收入稳步增长，核心板块产品收入稳定，创新产品临床及商业化推进顺利，即将为公司贡献销售收入，考虑到公司处于创新转型阶段，略微下调盈利预测并新增2028 年的盈利预测，预计2026-2028 年公司营收分别为123.04/127.67/134.62 亿元（2026-2027 年前值130.52/139.38亿元），同比增长2.4%/3.8%/5.4%，归母净利润分别为20.76/23.68/27.60 亿元（2026-2027 年前值24.78/28.62 亿元），同比增长2.6%/14.1%/16.5%，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.3x，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、肖婧舒（S0980525070001）康方生物(09926.HK) 海外公司财报点评:两大双抗研发及商业化快速推进，前瞻布局多个研发技术平台销售收入大幅增长，两大双抗多个适应症纳入医保。康方生物2025 年总营收为30.6 亿元（+44%），扣除分销成本后销售收入为30.3 亿元（+51%），增长主要得益于卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录适应症及报告期内获批的一线大适应症带来的销售贡献。全年研发费用为15.8 亿元（+33%），销售费用为14.4 亿元（+43%），全年亏损约11.4 亿元，调整后EBITDA 为-1.9 亿元。截至25 年底，公司在手现金约92 亿元（上年同期约73 亿元），能够为后续管线研发持续提供支持。2025 年为公司核心产品进入医保的元年，国内商业化进入高质量发展阶段，未来有望为公司带来持续的收入贡献。依沃西多项3 期临床数据读出，在美国提交上市申请。依沃西联合化疗用于EGFR TKI 经治的NSCLC 临床3 期研究（HARMONi-A）的OS 数据达到统计学差异，在2025 年11 月的SITC 大会上以LBA 形式读出数据。单药用于1 线PD-L1 阳性的NSCLC 于2025 年4 月获批上市，并纳入医保目录。依沃西联合化疗对照替雷利珠联合化疗用于1L sqNSCLC 的临床3 期研究（HARMONi-6）达到PFS 终点，2025 年7 月在国内申报上市并获受理，有望成为依沃西第3 项获批的适应症。合作方Summit 于2025 年5 月宣布依沃西联合化疗用于第三代EGFR TKI 经治进展的NSCLC 国际多中心临床3 期研究（HARMONi）达到PFS 主要终点，OS 具有明显获益趋势，Summit 已经向FDA 提交上市申请，并于2026 年1 月获受理，为中国自主研发双抗出海的重要里程碑。除此之外，依沃西单抗在结直肠癌、胆道癌、胰腺癌、头颈鳞癌等多个一线适应症中开展临床3 期研究，其中1L 胆道癌已经完成患者入组。基于多项临床研究，依沃西有望成为IO 2.0 的基石药物，探索IO 2.0 + ADC 2.0 创新治疗方案。前瞻布局多个研发技术平台。公司深入布局ADC、TCE、siRNA、双/多抗、细胞治疗、mRNA 技术平台，多款创新分子即将进入临床研究阶段。AK135（IL-1RAP）用于化疗诱导的周围神经病变处于临床1 期阶段，预计在2025 年11 月的SITC 会议公布临床前研究数据。公司首款双抗ADC 分子AK146D1（TROP2xNectin4 ADC）与卡度尼利和依沃西单抗开展多项针对晚期实体瘤的临床2 期研究。AK139(IL-4Rα/ST2 双抗）为公司首个自免领域双抗，目前获得NMPA 批准开展7 项临床2 期研究，覆盖COPD、重度支气管哮喘、慢性荨麻疹、过敏性鼻炎等自免疾病。AK152（anti-Aβ/BBB 受体）为下一代Aβ双抗，通过靶向Aβ聚集体和BBB 高表达受体，穿透血脑屏障，提高分子入脑效率，实现Aβ的高效清除，目前处于临床1 期研究阶段，致力于解决阿尔兹海默症治疗的难点。投资建议：根据公司年报，我们调整公司2026-27 年的盈利预测，并新增2028 年的盈利预测。预计2026-2028 年公司营收46.0/73.8/95.6 亿元（26-27 年前值52.0/ 79.0 亿元），归母净利润4.4/11.4/23.9亿元（26-27 年前值7.3/17.9 亿元）。公司的两大双抗研发及商业化快速推进，前瞻布局多个研发技术平台，维持“优于大市”评级。风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒（S0980525070001）三生制药(01530.HK) 海外公司财报点评:PD1 双抗快速推进全球临床，创新管线进展顺公司收入大幅增长，在手现金储备丰富。三生制药2025 年实现营收177.0 亿元（+94.3%），毛利163.5亿元（+108.8%），毛利率上升至92.4%（+6.4pct），其中产品销售收入80.1 亿元，授权收入94.3 亿元，CDMO 业务收入2.6 亿元（+46.3%）；公司实现归母净利润84.8 亿元（+305.8%），经调整的经营性归母净利润84.5 亿元（+264.6%）。2025 年公司的研发费用为15.2 亿元（+14.6%），研发费用率为8.6%（-6.0pct）；销售费用为36.3 亿元（+8.3%），销售费用率20.5%（-16.3pct）；管理费用为6.5 亿元（+29.7%），管理费用率3.7%（-1.8pct）。截至2025 年底，公司在手现金大幅增长至204 亿元。707 与辉瑞达成合作，已经启动三项注册临床研究。2025 年，公司授予辉瑞707 全球研发和商业化权益，首付款和股权投资合计高达15 亿美元，并有机会获得最高48 亿美元的里程碑付款和双位数销售分成，同时公司还为707 的临床研究及商业化阶段生产供货。至今辉瑞已经启动3 项全球临床3 期研究患者入组，预计2026 年将有5 项全球MRCT 临床开展，新开启适应症覆盖更多妇科肿瘤、消化道肿瘤等。肿瘤、自免及眼科等领域创新产品进展顺利。2025 年至今有3 款新产品获批上市，新比澳（罗赛促红素α注射液）在国内获批用于治疗接受促红细胞生成素治疗的成人透析患者，实现两周给药一次；608（IL-17 单抗）在中重度斑块状银屑病中获批上市；SSS20 获批用于治疗ITP 及重型再生障碍性贫血适应症。公司与映恩生物合作的DB-1303（HER2 ADC）已在国内提交上市申请，613（IL-1β单抗）、611（IL-4R 单抗）也已提交上市申请。除此之外，公司在肿瘤、自免及代谢等领域布局多款双抗、三抗及TCE 等创新分子。投资建议：基于公司国内药品销售业务存在一定压力，我们小幅下调2026-27 年的盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计2026-28 年公司归母净利润为24.5/26.6/27.9 亿元（26-27 年前值为28.8/32.1），同比增长-71.2%/8.9%/4.7%，对应当前股价PE=24.6/22.5/21.5x。公司的707 快速开启全球3 期多中心临床，有望成为重磅炸弹，维持“优于大市”评级。风险提示：核心产品降价幅度超预期，创新药研发进度不及预期。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、肖婧舒（S0980525070001）迈瑞医疗(300760.SZ) 财报点评:国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本地化建设上市以来首次营收利润双降，2026 年国内业务有望实现正增长。2025 年公司实现营业收入332.82 亿元（-9.4%），归母净利润81.36 亿元（-30.3%）；其中单四季度实现营收74.48 亿元（+2.9%），归母净利润5.66 亿元（-45.2%）。国内医疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。2026 年国内业务有望实现正增长，2027 年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。2025 年公司累计现金分红将达53.10亿元（含税），现金分红比例为65.27%。国际收入占比达53%，体外诊断和新兴业务为核心引擎。分产品看，体外诊断业务实现营收122.41 亿元（-9.41%），国内MT 8000 流水线新增订单超过360 套、新增装机近270 套，目标在3 年时间内将核心业务如免疫、生化、凝血在国内平均占有率从10%左右提升至20%；生命信息与支持业务实现营收98.37亿元（-19.8%），国际收入占该产线比重进一步提升至74%；医学影像业务实现营收57.17 亿元（-18.02%），其中国际收入占该产线比重进一步提升至65%；新兴业务实现营收53.78 亿（+38.85%），国际新兴业务实现同比增长近30%，国内新兴业务收入占国内的比重超过20%。分区域看，海外实现收入176.50 亿元（+7.4%），欧洲市场在高增长的基础上，2025 年进一步实现17%的增长，国际高端战略客户贡献收入占国际比例提升至15%。毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025 年公司毛利率为60.3%（-2.8pp），销售费用率15.5%（+1.1pp），管理费用率4.7%（+0.3pp），研发费用率10.8%（+0.8pp），公司保持高强度研发投入；财务费用率-0.8%（+0.3pp），主要由于利息收入减少以及汇兑损失增加；销售净利率25.4%（-6.6pp），盈利能力阶段性承压。经营性现金流净额为101.4 亿（-18.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为125%，保持健康优质水平。投资建议：考虑国内业务仍处于恢复期，下调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28年归母净利润为83.28/94.28/107.59 亿（2026-27 年原为111.53/131.29 亿），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，当前股价对应PE 为23.0/20.3/17.8x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）华阳集团(002906.SZ) 财报点评:单四季度收入同比增长28%，积极发展AI、机器人相关业务2025Q4 公司实现收入42.6 亿元，同比增长28%。公司2025 年营收130.5 亿元，同比+28.5%，归母净利润7.8 亿元，同比+20%。2025Q4 营收42.6 亿元，同比+28%，环比+22%，归母净利润2.2 亿元，同比+18%，环比+0.1%。2025Q4 公司净利率同比下降0.5pct，四费率稳中有降。2025Q4，公司毛利率17.2%，同比-1.8pct，环比-1.7pct，净利率5.2%，同比-0.5pct，环比-1.2pct。2025Q4，公司四费率为10.4%，同比-1.3pct，环比-1.0pct。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品方面，2025 年公司HUD、座舱域控、电子后视镜、精密运动机构、数字声学、车载摄像头、数字钥匙等产品线销售收入实现高增长，目前公司已推出舱泊一体域控、舱驾一体域控等跨域融合产品。客户方面，客户结构持续优化，部分新势力及国际品牌车企销售收入占比提升。2025 年，长安、北汽、小米、东风、STELLANTIS 集团、上汽大众、比亚迪、小鹏、蔚来、零跑等收入大幅增长。多类汽车电子产品新获得众多国际品牌车企客户定点，新获上汽大众、一汽大众、安徽大众、上汽通用、北美福特、长安福特、长安马自达、东风日产、北京现代、悦达起亚、STELLANTIS 集团、VINFAST 等定点项目；自主品牌方面，持续获得长安、奇瑞、吉利、长城、北汽、赛力斯、小鹏、小米、理想等新定点项目。2）精密压铸：2025 年公司铝合金、锌合金产品线销售收入实现高增长。应用于汽车智能化（激光雷达、屏显示、域控、HUD 等）相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、汽车制动及传动系统零部件收入大幅增长，非汽车领域业务中光通讯模块、AI 高速连接器等零部件业务收入高增长。公司持续获得博格华纳、联电、舍弗勒、泰科、莫仕、采埃孚、比亚迪、恒隆、伟创力、安费诺以及其他重要客户新项目。在非汽车领域，公司积极探索和发展与AI、机器人相关业务。其中AI 相关的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已经规模化生产、连续两年高速成长；机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已经承接订单；其它相关业务在探索和进一步拓展中。风险提示：原材料价格波动风险、新产品渗透率不及预期风险。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司在手订单充沛，我们上调营收预测，预计2026-2028 年营收158.6/191.2/227.0 亿（原预计2026/2027 年154.3/190.3 亿），考虑到原材料价格波动等因素，我们下调利润预测，预计2026-2028 年净利润为9.9/12.3/14.8 亿（原预计2026/2027 年11.0/14.2 亿），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）小牛电动(NIU.O) 财报点评:2025 年大幅减亏，2026 年有望持续向上2025 年收入同比持续增长，大幅减亏。2016-2021 年公司收入复合增速59.8%，2021 年后碳酸锂涨价，主打的锂电产品价格上涨，导致销量下滑，至2023 年收入下降至26.52 亿元。2024 年公司首次布局高端铅酸电动两轮车，加强终端渠道开拓及下沉，2024 年收入32.88 亿元，同比增长24%，2025 年收入43.1 亿元，同比增长31.0%，2025Q4 收入6.8 亿元，同比下降17.5%，环比下降60.1%，主要由于四季度新老国标切换，短期影响销量。锂电成本增加导致2022 年净亏损0.49 亿元，2023 年受欧洲代理商资金短缺、运营停滞拖累，净亏损2.72 亿元，随着销量及收入恢复，2025 年公司净亏损0.4 亿元，亏损幅度进一步收窄。2025 年利润率明显改善，费用率小幅下降。公司过往通过涨价等方式传导成本增加，使整体毛利率稳定，2019-2023 年毛利率都保持在20%以上，2024 年毛利率下滑部分受到滑板车等加征关税影响，2025 年毛利率19.6%，同比增长4.4pct，净利率-0.9%，同比增长5.0pct，全年毛利率及净利率均明显改善。2025年销售费用率15.7%，同比增长0.8pct，研发费用率3.9%，同比下降0.1pct，管理费用率2.1%，同比下降1.9pct，综合费用率21.7%，同比下降1.1pct，规模效应体现，费用率下降。积极调整产品、渠道策略，销量及业绩有望持续向上。小牛电动的品牌影响力、智能化特点深入人心，在消费者心中树立了高端电动两轮车的形象。过往公司主要布局高端锂电两轮车，锂电涨价导致公司产品提价，对销量、业绩均有较大拖累。2024 年以来公司积极调整产品策略，2024 年8 月推出NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，售价较原有锂电产品下降，新车采用摩托车级别车架设计，智能化配置完善，具备强竞争力；2025 年5 月公司发布FX、NXL、NL 电摩系列产品及NLT 电自产品，2025 年8 月发布NS电摩及NST 电自产品，多款新车放量有望促进销量提升，改善产品结构。公司在渠道方面也积极变革，过往门店集中于一线城市，2024 年在薄弱的二三线城市加强渠道下沉，2025 年终端门店数量4540 家，较2024 年净增加805 家，公司将继续补齐铅酸类产品短板，加强渠道下沉，产品及渠道端发生积极变化，2025 年大幅减亏，2026 年销量及业绩有望持续向上拓展。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司产品及渠道拓展过程中需要一定费用投入，略下调盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润为1.19/2.17/3.60 亿元（原1.38/2.70/4.08亿元），每股收益分别为1.52/2.79/4.62 元（原1.77/3.46/5.24 元），对应PE 分别为13/7/4 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新品放量节奏不及预期，渠道拓展进度不及预期，高端电动两轮车市场消费能力减弱，库存水平过高，关税政策变动。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）三花智控(002050.SZ) 财报点评:2025 年净利润较快增长，拓展机器人、服务器液冷等新领域汽零及制冷业务共同发力，2025 年营业收入同比增长11%。公司2025 年实现营业收入310.1 亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润40.6 亿元，同比增长31.1%。2025Q4 公司实现营业收入69.8 亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%，实现归母净利润8.2 亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%。分业务看，2025 年公司制冷空调业务实现营收185.85 亿元，同比增长12.22%，汽车零部件业务实现营收124.27亿元，同比增长9.14%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量。2）制冷空调电器业务积极调整市场策略，聚焦核心客户及主导产品，推动产品竞争力提升。积极推进降本增效，2025 年利润率提升。公司2025 年销售毛利率28.78%，同比+1.31pct，销售净利率13.24%，同比+2.11pct；2025Q4 实现销售毛利率31.16%，同比+4.32pct，环比+3.14pct，销售净利率11.71%，同比+0.98pct，环比-3.11pct，利润率提升受益于公司降本增效、以旧换新补贴等政策。2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、6.2%、4.4%、0.3%，同比分别-0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.5pct，期间费用率13.3%，同比-0.3pct，整体费用率同比下降，公司积极推进降本增效。多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024 年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。聚焦机器人、服务器液冷等新领域，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，取得一系列围绕现有产品的创新成果，实现产品力的整体提升。此外公司持续推进数据中心领域发展，围绕全球数据中心及算力产业，持续跟踪行业趋势与需求变化，服务器液冷、机器人等新领域有望贡献增量。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，上调盈利预测，预期26/27/28 年归母净利润为48.34/56.81/64.04 亿元（原46.24/54.73/63.83 亿元），每股收益为1.15/1.35/1.52 元（原1.10/1.30/1.52 元），对应PE 分别为37/32/28 倍，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、唐英韬（S0980524080002）希迪智驾(03881.HK) 海外公司财报点评:2025 年收入同比增长116%，自动驾驶矿卡商业化部署快速增长2025 年公司实现营收8.85 亿元，同比增长116%。2025 年，公司实现收入为8.85 亿元，同比增长115.8%，净利润为-10.20 亿元（2024 年为-5.81 亿元），考虑到以股份为基础的付款、按摊销成本计量的附有优先权的金融工具的财务成本、上市开支等因素，调整后净利润为-2.42 亿元（2024 年为-1.27 亿元）。分业务来看，2025 年，公司自动驾驶矿卡产品及解决方案收入为8.34 亿元，同比增长238.0%，自动驾驶物流车解决方案收入为935.3 万元，同比增长13.3%。2025 年公司净利率同比+26pct，费用率下降。2025 年，公司的毛利率/净利率分别为21.4%/-115.4%，分别同比变动-3.3/+26.2pct。2025 年，公司费用率为112.9%，同比-23.3pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.0%/55.5%/42.3%，分别同比变动-0.7/-17.8/-4.8pct。希迪智驾是商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业。1）自动驾驶矿卡商业化部署快速增长：公司2025 年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630 台/套，同比增长317.22%。截至2026 年2 月28日，公司已经交付和正在交付的自动驾驶矿卡产品销售总量已超1,500 台，无人驾驶累计运行里程超1.600 万公里，累计运输煤及矿石量超1.4 亿吨。2）产品矩阵应用场景持续拓展：截至2025 年末，智慧公交累计部署超3000 台、覆盖11 城，车载单元（OBU）累计销量破14000 套；无人驾驶重卡落地中越浦寨智慧口岸；智能感知业务在多个场景持续深耕。3）业务展望：未来，公司将深度挖掘矿山场景智能化和无人化需求，推动钻、爆、挖、运全作业链条无人化、智能化；实现智能驾驶多个场景规模化落地，紧密跟进开放道路大宗短倒自动驾驶试点项目；加速推进全球化战略布局，重点布局澳洲、南美等关键战略区域。风险提示：高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。公司为商用车智能驾驶产品及解决方案领域的领先企业，持续受益于Robo-X 行业加速发展。我们预计公司2026-2028 年营业收入18.67/35.18/52.63 亿（原预计26/27 年18.67/35.18 亿），考虑产品结构对毛利率影响、叠加研发支出加大，我们下调利润预测，预计2026-2028 年归母净利润为-1.00/3.54/9.90 亿（原预计26/27 年0.17/3.68 亿），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）百龙创园(605016.SH) 财报点评:高端产品需求提升，业绩逐季高速增长2025 年公司实现归母净利润3.69 亿元，同比增长50.1%；2026 年一季度实现归母净利润1.21 亿元，同比增长48.1%。2026 年4 月7 日，公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度业绩快报。公告显示，2025 年公司实现营业总收入13.79 亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润3.69 亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.63 亿元，同比增长57.07%。2025 年第四季度实现营收4.1 亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.04 亿元，同比增长65.08%。2026 年第一季度实现营收3.93 亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长48.11%。公司业绩实现高速增长主要得益于公司益生元、膳食纤维、阿洛酮糖产销量增长，此外公司不断进行产品结构优化、降本增效提升公司毛利率水平。2025 年全年，公司销售毛利率为41.8%，同比大幅提升9.03 pct。膳食纤维营收快速增长，抗性糊精成为核心驱动。2025 年，公司膳食纤维板块实现营业收入7.57 亿元，同比增长21.32%，毛利率49.29%，同比提升7.69 pct。下游需求带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，使得公司膳食纤维板块销量及销售收入快速增长；此外，公司调整产品结构，开发了差异化抗性糊精等定制化产品，提升了抗性糊精等高端产品占比，有效提升膳食纤维板块毛利率水平。健康甜味剂营收稳步提升，盈利能力显著增强。2025 年，健康甜味剂（阿洛酮糖）产品实现收入1.94亿元，同比增长24.35%，毛利率大幅提升11.87pct 至30.91%。得益于境外市场需求，公司2025 年阿洛酮糖销量超1.1 万吨，同比增长超50%。受益于年产1.5 万吨结晶糖（阿洛酮糖）项目投产，公司实现了从淀粉到阿洛酮糖的一体化生产，成本优势显现，毛利率快速提升。功能糖干燥扩产项目即将投产，泰国大健康项目稳步推进，将持续为公司增利。功能糖干燥扩产与综合提升项目扩大了公司异麦芽酮糖和低聚半乳糖等产品产能，由于公司产线具备柔性生产能力，该产线亦可调整生产膳食纤维系列产品，当前产能已处于调试阶段，项目达产后可实现年产1.1 万吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖。泰国大健康新食品原料智慧工厂项目有利于增强海外客户服务能力、降低生产成本和规避潜在贸易风险。目前项目处于基建建设和设备加工阶段，项目建成达产后，可实现年产1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖。阿洛酮糖国内审批落地，海外市场规模稳步增长。2025 年7 月2 日，国家卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，打开了其在国内的产业化之路。公司用于国内生产的酶制剂已于2026 年春节前获批，产品或将于上半年获批，对接国内夏季饮品需求旺季销售，有望为公司带来新的收入贡献。市场规模方面，全球阿洛酮糖市场规模已由2019 年的0.33 亿美元增长至2023 年的1.73 亿美元，预计2030 年将增长至5.45 亿美元。公司作为全球阿洛酮糖行业的主要生产商，市占率全球领先，将持续受益于全球市场的高速增长。风险提示：新建项目投产进度、爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山泉、娃哈哈、QUEST 等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司通过不断调整优化产品结构，板块毛利率水平持续提升。公司2024 年新增投产的3 万吨膳食纤维、1.5 万吨结晶糖，2026 年将投产的功能糖干燥扩产项目、2027 年将投产的泰国大健康项目落地爬坡后将在2026-2028 年逐年增厚公司营收与利润。由于公司持续优化产品结构，推进降本增效，我们上调对公司2026-2028 年的盈利预测：预计2026-2028 年公司将实现营收16.17/19.99/22.10 亿元（前值为18.29/21.40 亿元），实现归母净利润4.83/5.98/6.74 亿元（前值为4.32/5.03 亿元），同比增长31.0%/23.9%/12.6%，当前股价对应PE 分别为21.0/17.0/15.1X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）美的集团(000333.SZ) 财报点评:双轮驱动增长韧性强，股东回报稳步提升全年营收利润双位数增长，分红率稳步提升。公司2025 年实现营收4585 亿/+12.1%，归母净利润439.5亿/+14.0%，扣非归母净利润412.7 亿/+15.5%。其中Q4 收入937.9 亿/+5.7%，归母净利润60.6 亿/-11.3%，扣非归母净利润41.3 亿/-23.1%。公司拟每10 股派发现金38 元，加上中期分红，合计股利支付率为73.6%，对应4 月2 日收盘价股息率为5.6%。公司2025 年回购股份116 亿元，现金分红及回购金额已超归母净利润。同时，公司宣布65-130 亿元A 股回购方案，回购股份将用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。家电主业韧性增长，B 端业务持续贡献动能。2025 年我国家电内外销均面临一些压力，国内家电零售额同比下降4.3%（奥维云网数据），出口额同比下降3.9%（海关总署美元口径数据）。公司2025 年智能家居收入2999.3 亿，同比增长11.3%，龙头增长韧性充足。公司B 端收入1227.5 亿/+17.5%，预计Q4增长12.4%；其中楼宇科技收入357.9 亿/+25.7%，预计Q4 增长26.7%；机器人与自动化收入310.1 亿/+8.1%，预计Q4 增长6.5%；工业技术收入272.3 亿/+10.2%，B 端其他业务收入287.2 亿/+26.9%。国内强化领先地位，海外OBM 占比提升。公司在国内多渠道落实“数一”战略，2025 年国内收入2605.0亿/+9.4%，其中H1/H2 分别+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比超55%。公司2025 年海外收入1959.5亿/+15.9%，其中H1/H2 分别+17.7%/+13.8%。公司持续加码海外业务，OBM 收入占海外家电收入的比重超45%，海外自有品牌电商业务连续高增长，2025 年提升超35%。全年盈利稳步提升，Q4 受财务费用等拖累。公司2025 年毛利率26.4%，同比基本持平；其中家电毛利率同比-0.1pct，B 端毛利率同比-0.6pct；Q4 同口径下毛利率同比+0.6pct。公司费用有所优化，2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/-0.0/-0.1/-0.5pct 至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，其中Q4同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pct。公司全年归母净利率+0.2pct 至9.6%，Q4 受汇兑损益、部分并购项目亏损等影响归母净利率同比-1.2pct。合同负债、其他流动负债维持高位，蓄势后续发展。公司2025Q4 末合同负债469.9 亿，同比-4.6%/环比+28.7%；其他流动负债（预提销售返利占比超50%）904.3 亿，同比+2.3%/环比-7.9%，公司后续增长仍具备坚实基础。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司家电主业增长稳健，B 端业务持续成长，持续股权激励下团队作战力强。考虑到原材料价格上涨，下调2026-2027 年并引入2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为470/511/552 亿（前值为494/540/-亿），同比+7%/+9%/+8%，对应PE 为12.3/11.4/10.5 倍，维持“优于大市”评级。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）扬杰科技(300373.SZ) 财报点评:1Q26 汽车电子收入预计同比翻倍，海外IDM 布局渐完公司预计1Q26 归母净利润增长20%-40%。公司25 年实现营收71.30 亿元（YoY +18.18%），归母净利润12.59 亿元（YoY +25.55%），随高附加值产品升级及公司精细化管理，毛利率与净利率均实现同比增长。进入1Q26，在功率行业逐步回暖背景下，公司汽车电子等业务加速增长，预计营收同比增长超30%；归母净利润3.28-3.82 亿元，同比增长20%-40%；扣非净利润3.09-3.64 亿元同比增长22%-43%。1Q26预计汽车业务营收同比翻倍增长，碳化硅产品顺利起量。汽车电子业务25 年客户持续拓展，预计1Q26收入同比翻倍，成为公司营收增长的核心引擎。目前公司产品已取得多家国际标杆汽车整车厂和Tier1客户认证，市场份额加速提升。此外，公司首条SiC 芯片产线顺利实现量产爬坡，首条SiC 车规级功率半导体模块封装项目已建成投产，获得多家国际、国内主流Tier1 客户订单。25 年海外业务同比增长21%，海外IDM 布局渐完整。25 年公司海外收入16.5 亿元（YoY +21%），营收占比为23%，对应毛利率47.50%（YoY +2.07pct）。目前公司首个海外封装基地MCC(越南)工厂已量产，专注功率器件和小信号半导体封装产品的研发制造，月产能达12 亿只；配套的车规级6 吋晶圆工厂建设已全面启动，预计1Q27 实现量产，年产能达240 万片；未来，随公司IDM 全产业链布局落地，海外市场的供应能力持续增强。25 年直销收入占比为65%，大客户营销持续落地。公司业务以直销为主，25 年收入占比为65%，同比增长13.5%。目前公司与各行业龙头客户达成战略合作伙伴关系并取得了多家知名终端客户的进口替代合作机会，针对重点终端行业配备专业行业经理以满足客户核心诉求，老客户合作份额持续提高，形成产品升级-客户粘性加深-市场份额提高的正向循环。投资建议：我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期IDM 产品与产能的规模优势；结合公司1Q26预告及行业回暖趋势，略上调公司营收预测，预计26-28 年公司有望实现归母净利润16.0/19.4/23.8亿元(前值26-27 年：14.5/17.0 亿元)，对应26-28 年PE 分别为25/20/16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。叶子（S0980522100003 ）、胡慧（S0980521080002 ）、张大为（S0980524100002）、李书颖（S0980524090005）、詹浏洋（S0980524060001）金融工程金融工程日报:沪指震荡收涨，基础化工、石油石化板块领涨市场表现：20260407 规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 价值指数表现较好。石油石化、基础化工、煤炭、综合金融、综合行业表现较好，银行、食品饮料、汽车、非银、家电行业表现较差。有机硅、甲醇、丙烯、动物保健精选、覆铜板等概念表现较好，高送转、量子材料、黄金精选、保险精选、铁路运营精选等概念表现较差。市场情绪：20260407 市场情绪较为高涨，收盘时有101 只股票涨停，有18 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.39%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.65%。今日封板率75%，较前日提升7%，连板率18%，较前日下降1%。市场资金流向：截至20260403 两融余额为25808 亿元，其中融资余额25627 亿元，融券余额181 亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为9.1%。折溢价：20260403 当日ETF 溢价较多的是科创综指ETF 兴银，ETF 折价较多的是创新药ETF 天弘。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260403 当日大宗交易成交金额为5 亿元，近半年以来平均折价率7.15%，当日折价率为5.51%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.20%、4.80%、10.99%、13.28%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为5.67%，处于近一年来21%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为9.08%，处于近一年来22%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为12.04%，处于近一年来42%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为15.08%，处于近一年来36%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、东鹏饮料、澜起科技、天顺风能、兆威机电、联德股份、视觉中国、高测股份等，迈瑞医疗被356 家机构调研。20260407 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是航天电器、柏诚股份、金陵体育、深圳华强、神剑股份、鹭燕医药、博力威、元创股份、同宇新材、江天化学等，机构专用席位净流出前十的股票是通鼎互联、通宇通讯、中利集团、东岳硅材、珠海中富、苏利股份、新日股份、锡华科技、科力股份、中工国际等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1049.662.02ICE 布伦特原油109.27-0.45白银18511.002.8297400.000.7524635.000.2416765.000.50豆一4622.00-0.2123825.001.08豆粕2838.000.00133380.00-0.29玉米2343.000.08373540.002.62螺纹钢3066.00-0.51SR6055287.00-0.43本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数47909.922.84530169.2469.2469.2469.2449.43德国DAX 指数24080.635.05654389.062.07-4.1618.7357.57法CAC40 指数8263.874.4903493.543.380.2416.3849.02恒生指数25893.023.0915502.360.52-0.9828.6463.32沪深300 指数4595.553.4892001.53-1.39-2.9925.8757.63美国SP500 指数6782.812.5081553.150.63-2.0036.1254.67纳斯达克综合指数22634.992.8029083.631.10-3.5948.2560.72日经225 指数56308.425.3881414.771.2310.1570.56不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)601869.SH长飞光纤362.10001.4002无数据601869.SH长飞光纤362.10001.4002无数据688256.SH寒武纪1164.00004.0214无数据688256.SH寒武纪1164.00004.0214无数据603986.SH兆易创新255.96002.5234无数据603986.SH兆易创新255.96002.5234无数据688041.SH海光信息228.50005.0382无数据300502.SZ新易盛501.50009.3307无数据688012.SH中微公司317.69008.2050无数据688041.SH海光信息228.50005.0382无数据688008.SH澜起科技139.21008.8428无数据688012.SH中微公司317.69008.2050无数据300274.SZ阳光电源126.99003.8518无数据688008.SH澜起科技139.21008.8428无数据000988.SZ华工科技110.41005.9597无数据300274.SZ阳光电源126.99003.8518无数据603993.SH洛阳钼业19.14008.7500无数据000988.SZ华工科技110.41005.9597无数据000338.SZ潍柴动力25.40006.3652无数据000338.SZ潍柴动力25.40006.3652无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)2800.HK盈富基金无数据无数据2611.552800.HK盈富基金无数据无数据890191.891810.HK小米集团-W32.76000.0608808393065.089988.HK阿里巴巴-W126.50000.06751055473314.961024.HK快手-W46.70000.04008909107455.026869.HK长飞光纤光缆224.80000.18941799390254.363690.HK美团-W88.50000.10280374184933.020883.HK中国海洋石油26.1200-0.03330866 385834.059992.HK泡泡玛特152.60000.07616361202132.090700.HK腾讯控股508.00000.03843009360645.576869.HK长飞光纤光缆224.80000.18941799211907.931810.HK小米集团-W32.76000.06088083335204.560981.HK中芯国际56.15000.10098039260871.220981.HK中芯国际56.15000.10098039258754.520883.HK中国海洋石油26.1200-0.03330866 276698.163690.HK美团-W88.50000.10280374257380.540700.HK腾讯控股508.00000.03843009328179.279992.HK泡泡玛特152.60000.07616361172441.179988.HK阿里巴巴-W126.50000.06751055673258.582828.HK恒生中国企业无数据无数据128937.56