一、国内宏观

核心观点
海外地缘风险再升温，国内6 月物价分化延续⚫海外方面，美伊双方在霍尔木兹海峡周边再度交火，船舶通行和能源供应的不确定性上升，推动油价与短期通胀预期重新走高；与此同时，美国6月ISM服务业指数虽由54.5小幅回落至54.0，但仍处扩张区间，就业分项升至51.2、连续三个月收缩后重新扩张，表明美国经济边际降温但尚未失速。 美联储6月会议纪要显示，少数委员认为已存在加息理由，一部分委员预计年底利率应高于当前区间，意味着只要就业保持稳定、能源和AI投资相关价格压力延续，加息概率仍存。 但高利率预期和地缘风险并未引发全面避险，SK海力士ADR发行获超额认购、上市首日上涨约14%，显示市场仍愿意为AI链公司支付较高估值，科技盈利预期继续对冲利率上升的估值压力。 资产表现上，美元指数在101震荡，10Y美债利率升至4.56%，布油涨超5%，金价收跌，铜价收涨，美股内部继续分化，AI科技股相对修复。 本周重点关注美国6月CPI、PPI和零售销售，以判断能源冲击是否向核心通胀和消费端传导；以及美联储主席沃什国会证词、美伊冲突和霍尔木兹实际通航情况。⚫国内方面，6月国内物价延续“上游偏强、下游偏弱”的分化格局，CPI同比上涨1.0%、环比下降0.3%，核心CPI仍处温和区间，反映居民消费需求修复弹性有限，内生性涨价动力不足。PPI同比上涨4.1%，但环比转为下降0.3%，同比高位主要受前期能源、有色等上游价格冲击及低基数支撑，而环比回落显示工业品价格上行动能已边际减弱。PPI与CPI剪刀差仍处高位，表明上游成本向终端价格传导不畅，中下游企业利润率及盈利修复的持续性仍面临压力。上周A股整体呈现先调整、后修复、量能萎缩的走势，主要指数普遍回落，科创50相对强势，资金开始向低位科技、医药消费及部分顺周期方向扩散。后续关注二季度经济数据、中报预告及政策窗口，市场定价重心将逐步由主题和估值扩张转向基本面与盈利兑现。短期指数预计震荡偏强，重点观察4000点附近支撑、量能是否企稳。本周重点关注二季度经济数据、6月金融及外贸数据。⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行加息超预期，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84 号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
一、国内宏观
1、6 月国内物价分化，内需修复仍弱6 月中国物价数据延续“上游仍有支撑、下游需求偏弱”的结构特征。CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，较前期有所降温；核心CPI 同比上涨1.0%，继续处于温和区间，说明居民端通胀压力有限，消费需求修复弹性仍不强。食品价格仍对CPI 形成拖累，非食品价格更多受到能源、黄金等外部价格波动影响，内生性涨价动力并不明显。PPI 方面，6 月同比上涨4.1%，但环比下降0.3%，呈现“同比偏强、环比转弱”的组合。同比读数仍处相对高位，主要反映前期能源、有色、煤炭等上游价格冲击和低基数影响；但环比已经转负，说明上游价格并非单边继续上行，部分国际大宗商品价格回落开始向国内工业品价格传导。PPI 与CPI之间的差值仍然较大，反映上游成本向终端消费价格传导并不顺畅。当前物价环境更接近“上游成本扰动 + 下游需求偏弱”的组合。若企业难以向终端提价，中游制造和下游消费企业利润率仍可能受到挤压，盈利修复的持续性仍需观察。后续重点关注三条线索：一是二季度经济数据对内需修复力度的验证，尤其是消费、地产链和工业企业盈利能否改善；二是A 股中报季对“上游成本压力能否向盈利兑现”的验证，若PPI 高位但终端价格偏弱，中下游利润率仍可能承压；三是月末重要会议对稳内需、反内卷、价格治理和产业政策的定调。图表1 CPI 及核心CPI图表2 CPI 环比分项-0.60.00.61.21.8-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴）CPI同比核心CPI同比%-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.02026-062026-052025-06%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明图表3 PPI、生产资料和生活资料图表4 PPI 分行业环比增速前五、后五二、大类资产表现
1、权益
图表5 权益市场表现-2.0-1.00.01.02.03.0-8.0-4.00.04.08.012.02024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05PPI环比（右轴）生产资料环比（右轴）生活资料环比（右轴）PPI同比生产资料同比生活资料同比%%-15.0 -10.0-5.00.05.010.0煤炭开采和洗选业计算机、通信和其他…燃气生产和供应业橡胶和塑料制品业黑色金属冶炼及压延…石油、煤炭及其他燃…化学原料及化学制品…酒、饮料和精制茶制…有色金属矿采选业石油和天然气开采业2026-062026-05%指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A6792.94-2.88-4.985.97上证指数3996.16-1.17-2.400.69深证成指15046.67-3.53-7.1511.25创业板指3842.73-4.41-11.5119.97上证502955.520.83-1.13-2.49沪深3004780.79-1.27-3.993.26中证5008503.97-2.76-5.8413.91中证10008198.31-4.90-6.947.94科创502064.984.52-6.4753.62恒生指数24175.123.535.66-5.68恒生科技4721.664.955.58-14.40恒生中国企业指数8039.194.416.36-9.81道琼斯工业指数52637.01-0.500.619.52纳斯达克指数26281.611.740.2613.08标普5007575.391.231.0110.66英国富时10010497.29-1.700.005.70法国CAC408338.97-1.99-0.772.32德国DAX25067.09-2.760.292.35日经22568557.73-1.70-2.1536.19韩国综指7475.94-7.57-11.8077.40A股港股海外宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
2、债券
图表6 债券市场表现
3、商品
图表7 商品市场表现
4、外汇
图表8 外汇市场表现指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP）1年期国债收益率1.11-1.91-1.21-23.052年期国债收益率1.261.251.68-9.695年期国债收益率1.44-0.550.53-17.7110年期国债收益率1.74-0.980.81-11.4910Y-1Y国债期限利差0.630.932.0211.56SHIBOR（7天）1.38-1.30-7.50-20.60DR0071.38-0.99-7.62-30.492年期美债收益率4.217.007.0076.005年期美债收益率4.307.0011.0062.0010年期美债收益率4.567.0012.0042.0010Y-2Y美债期限利差0.350.005.00-34.0010年期德债收益率3.0714.0023.0022.0010年期法债收益率3.8310.5018.3026.8010年期意债收益率3.808.4020.8029.4010年期日债收益率2.76-0.707.1069.50国内海外指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）南华商品指数2,733.291.051.013.88CRB商品指数366.163.723.5522.55沪铜103,710.000.861.194.28上海螺纹钢3,087.000.720.10-2.04COMEX黄金4,128.900.082.24-6.89COMEX白银60.30-1.250.63-16.38WTI原油71.514.112.8938.04ICE布油75.224.303.1142.77LME铜13,484.500.880.828.54LME铝3,144.001.731.904.96CBOT豆粕317.904.434.886.07指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）美元兑人民币6.78-0.03-0.10-3.01美元兑离岸人民币6.78-0.06-0.14-2.77欧元兑人民币7.74-0.240.04-5.67英镑兑人民币9.090.371.28-3.17日元兑人民币4.19-0.530.22-6.09美元指数100.960.09-0.222.74宏观周报