证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 8 月 31 日
8 月金股组合
股票代码 股票名称
601872.SH
招商轮船
002928.SZ
华夏航空
600160.SH
巨化股份
688019.SH
安集科技
300073.SZ
当升科技
300966.SZ
共同药业
1579.HK 颐海国际
002858.SZ
力盛体育
市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3952.18 (0.11)
深证成指 13953.07 (0.68)
沪深 300 4609.18 (0.46)
中小 100 8618.00 (0.48)
创业板指 3424.40 (1.41)
行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
石油石化 2.16 电子 (1.61)
农林牧渔 1.66 通信 (1.43)
基础化工 1.66 机械设备 (1.29)
纺织服饰 1.65 医药生物 (1.09)
商贸零售 1.14 电力设备 (0.77)
资料来源：万得，中银证券
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001
中银晨会聚焦-20260831
■重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*张晓娇 朱启兵。大类资产配置顺序：
股票>大宗>债券>货币。
【固定收益】油价有限回落、 沃什讲话偏鹰*张鹏 肖成哲。特朗普表现经济
施压耐心，伊朗制定条件清单，美伊局势仍有缓和希望。
【房地产】
滨江集团*夏亦丰 许佳璐。滨江集团公布 2026 年中报。 公司2026
年上半年实现营业收入 321.1 亿元， 同比下降29.3%； 归母净利润15.5 亿元，
同比下降 16.3%。
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重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报— “以我为主”关注政策托底地产链条，“外部冲击”防范美联储政策调整
张晓娇 朱启兵
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
宏观数据回顾
经济数据：7 月，规模以上工业企业利润同比增长11.2%。
要闻：住房资金管理中心对住房公积金政策进行优化调整；中国现房销售加速推进，房贷期限延长至40 年；金融监
管总局“五箭齐发”，构建适配房地产发展新模式的融资制度；证监会支持房地产开发企业合理融资。
资产表现回顾
本周沪深 300 指数下跌 0.21%，沪深 300 股指期货上涨 0.32%；焦煤期货本周上涨 3.31%，铁矿石主力合约本周上涨
2.05%；货币基金收益率持平于1.13%，余额宝 7 天年化收益率持平于 0.82%； 十年国债收益率上行1BP 至 1.69%，活
跃十年国债期货本周下跌 0.14%。
资产配置建议
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。国内方面，本周围绕房地产产业链，央行、金融监管总局、证监会、住建
部、自然资源部、中央国家机关住房资金管理中心等部委、单位，出台了一系列政策，整体来看政策以融资为切入点，
聚焦房地产企业融资、个人住房贷款、房地产项目贷款、商品房销售、住房公积金政策等方面。从经济数据看，1-7 月
房地产固投累计同比下降19.2%，自 2022年以来，房地产投资累计同比下降已经持续了48 个月，从限额以上社零看，
1-7 月家具零售额累计同比下降4.5%， 家电累计同比下降6.6%， 建筑装潢累计同比下降9.5%， 降幅均远大于限额以上商
品整体零售额累计同比降幅的1.4%。 因此稳地产也是稳经济的政策组合拳内容。 海外方面， 美联储主席沃什在全球央行
年会发表演讲，释放出明确的鹰派信号，沃什表示，如果美国基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储
“还有工作要做” 。CME 数据显示 9 月加息概率从讲话前约35%升至约 50%。 虽然美国通胀暂时没有进一步抬高的迹象，
同时临近美国中期选举， 经济民生的关注度较高， 但我们提示， 从沃什本次发言看， 除非8 月美国的通胀数据快速回落，
否则，即使从维护美联储信誉的角度，美联储9 月加息的可能性也已明显上升。如果美联储9 月加息，可能一定程度上
超出市场预期，届时全球风险资产价格可能出现调整，我国需要做好防范外部冲击的准备。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落超预期；国际局势复杂化。
【固定收益】油价有限回落、沃什讲话偏鹰—高频数据扫描
张鹏 肖成哲
特朗普表现经济施压耐心，伊朗制定条件清单，美伊局势仍有缓和希望。
伊朗与阿曼拟建临时走廊、特朗普表现经济施压耐心。伊朗与阿曼宣布拟在霍尔木兹海峡设立临时联合通航走廊。伊
朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，伊朗正在制定重开海峡的条件清单。如果美国满足伊朗提出的条件，船只将
可以通过指定的中央航道通行。 但美国总统特朗普近日在接受半岛电视台采访时表示， 对于伊朗何时重返谈判， 他 “不
着急”。在对伊策略上，特朗普也曾表示他更倾向于对伊经济施压(《美国调整策略、通胀仍可博弈》20260813)。
未来几周，美伊局势趋于缓和或失控都是可能情景，但缓和的概率更高。美国已经表示经济施压是优先策略，伊朗提
出重开海峡条件。虽然也不能排除双方在博弈中可能通过有限的军事手段争取更有利的条件，但最终目标都应该是以
重开海峡为杠杆，实现各自战略目标。
沃什释放鹰派信号，对黄金美债构成压力。美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表讲话时明确，美联储将坚守以PCE物价指
数来衡量的2%通胀目标，同时解释美联储的行动准则：如果潜在通胀没有明确、且足够快地向目标靠拢，美联储就“还
有工作要做” 。 沃什的表态意味着美联储年内加息的概率明显提升， 这对黄金和美债都有压力， 但与7 月时美联储按兵不
动的影响不同。 当时市场可能已经开始审视沃什对抗通胀的决心（ 《美联储“争议性按兵不动” 》20260730）， 而如果市
场能够重新确信这种决心，那么后续随着通胀回落，美债市场的压力可能缓解，但黄金市场重回持续上涨路径将更难。
国内债市仍需等待货币政策工具调整。 如前期报告提到， 考虑到利息恢复征收增值税， 国债10 年期收益率降至 1.70%
左右以后， 与前期低点1.60%左右已基本可比。 在货币政策工具调整落实以前， 长期利率可能面对一个回撤风险不大、
但继续下行也不容易的局面(《如何理解“调整货币政策工具”》20260816)。今年 7 月 M1 同比增长 4.0%，增速低于
2 季度名义 GDP 增速， 工业增加值和服务业生产指数等生产端数据同比增速也回落至年内偏低水平， 适时调整货币政
策工具可能仍有必要。前述报告提到，参考二季度货币政策执行报告中的表述，我们认为，调整政策工具的范围大概
率是在数量型总量工具，比如降准或国债买卖，不太可能是在结构性工具或利率型工具。
2026 年 8 月 31 日 中银晨会聚焦-20260831 3
本周(8 月 28 日当周)布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降3.05%和 2.94%；LME 铜现货价全周均价环比升 0.69%，
铜金比价环比降 2.43%，铝现货全周均价环比降 0.16%。
国内水泥价格指数环比升 0.06%；螺纹钢库存指标环比升 1.26%；螺纹钢价格指标环比升 1.48%；产能超 200 万吨焦
化企业开工率环比降 7.23%。
农业部猪肉平均批发价环比升 1.06%，同比降 18.57%；28 种重点监测蔬菜批发价平均环比降 1.25%，同比降 6.36%。
8 月 21 日当周， 食用
农产品价格指数环比升0.60%， 同比升1.39%； 生产资料价格指数环比降0.30%， 同比升18.96%。
风险提示： 国内外实体经济超预期变化； 国内政策超预期收紧； 国际地缘政治紧张局势升级； 美国关税冲击超预期等。
【房地产】滨江集团—业绩降幅小于营收，净利率改善；销售排名再度提升，有望顺利完成全年目标
夏亦丰 许佳璐
摘要：滨江集团公布 2026 年中报。公司 2026 年上半年实现营业收入 321.1 亿元，同比下降 29.3%；归母净利润 15.5
亿元，同比下降 16.3%。
营收同比下滑，业绩也同比下滑但降幅小于营收，公司上半年未计提资产减值损失。2026 年上半年公司营收 321.1 亿
元， 同比下降29.3%， 主要因为交付结转规模下降， 其中房地产开发业务营收315.2 亿元， 同比减少29.9%， 占营业收
入的 98.2%。 上半年公司归母净利润为15.5 亿元， 同比下降16.3%。 业绩降幅小于营收的原因有：1） 上半年公司未对
资产进行减值损失计提，去年同期计提资产减值损失6.1 亿元。2）投资收益 7.6 亿元，同比增长 30.3%。截至 2026 年
6 月末，公司预收账款为 737 亿元，预收账款/上年营业收入达 0.89X，同比下降 0.58X。
毛利率微幅下降， 净利率与归母净利润率因未计提资产减值损失、 投资收益增加而有所改善。2026 年上半年公司毛利
率为 12.0%，同比下降 0.3 个百分点。公司销售费用与管理费用分别为5.0、2.2 亿元，同比分别增长 6.1%、2.7%，使
得公司上半年三费率同比提升 0.9 个百分点至 2.9%。不过由于未计提资产减值损失、投资收益增加，上半年公司净利
率、归母净利润率分别为 7.5%、4.8%，同比分别提升 1.6、0.8 个百分点。主要受权益乘数下滑的影响，2026 年上半
年年化后的 ROE 同比下降 2.5 个百分点至 10.1%。
公司融资渠道畅通， 将有息负债保持在合理水平， 融资成本持续下降。 1） 截至2026 年 6 月末， 公司权益有息负债236
亿元，较年初下降 26 亿元，权益有息负债规模近年来持续下降，按照公司2026 年的计划，年末权益有息负债规模将
从年初的 262 亿元降至 230 亿元左右，目前已经基本降至接近公司目标范围；公司并表有息负债301 亿元，同比下降
9.9%，其中银行贷款占比 83%，直接融资占比 17%，债务结构合理，且在公司 2026 年的目标范围内（直接融资规模
比例控制在 20%以内）。2）债务期限构成上，公司短期债务为73 亿元，占比仅为 24%，同比下降 4 个百分点。3）
2026 年 6 月末公司剔除预收款后的资产负债率为 52.7%，同比下降 5.2 个百分点；净负债率为-0.8%，同比下降 7.8 个
百分点； 现金短债比4.2X， 同比提升 1.1X， “三道红线” 持续保持 “绿档” 。4） 公司近年来融资成本不断下降，2026
年 6 月末公司平均融资成本为 2.8%，较 2025 年末下降 0.2 个百分点，已经降至公司目标以下（公司计划2026 年继续
降低融资成本，争取降至 2.9%以内）。5）公司授信储备充裕，截至 2026 年 6 月末，公司共获银行授信总额度1324
亿元,授信额度已使用 276 亿元，剩余可用 1048 亿元，占总额度的 79%。直接融资可用额度上，截至 6 月末，已注册
完成尚未发行的短期融资券额度 14 亿元、中票额度 23 亿元，可根据资金需求和市场情况择机发行。6）截至 2026 年
8 月 27 日，公司 2026 年以来已经发行了 2 笔一般短期融资券、1 笔一般中期票据，合计发行规模 18 亿元。
在手现金同比增长，经营性现金流明显改善。截至2026 年 6 月末，公司货币资金 305 亿元，同比增长 3.3%。2026 年
上半年经营性活动现金流净流入 55 亿元（2025 年同期净流出 90 亿元），经营性现金流明显改善，主要是因为土地与
施工建安投资支出大幅减少。其中，销售商品、提供劳务收到的现金（以销售回款为主）221 亿元，同比下降 7.6%，
而公司投资支出出现了更大幅度的减少，购买商品、接受劳务支付的现金（以土地与施工建安投资为主）139 亿元，
同比减少 53.2%。不过，由于借款的减少，上半年公司筹资性现金流净流出22 亿元（2025 年同期净流入 52 亿元）。
销售排名再度提升，销售目标完成率超过时间进度，销售均价大幅提升。2026 年上半年公司实现销售金额 432 亿元，
同比减少 18.2%，销售排名第 9 名，和 2025 年相比排名提升 1 位，也是 TOP10 房企中唯一的民企，市占率（公司销
售金额/全国商品房销售金额）为 1.01%。公司 2026 年的销售目标任务为“销售额 800 亿元，行业排名前 15 名以内，
全国份额 1%左右”，从销售额来看，半年完成了进度的54%，行业排名和市占率目标达成。根据普睿数智，2026 年
上半年公司销售面积 67 万平，同比下降 49.4%，销售均价 6.45 万元/平，同比大幅提升 61.8%。
2026 年 8 月 31 日 中银晨会聚焦-20260831 4
公司拿地权益比例提升，持续深耕杭州地区。2026 年上半年公司新增土地储备 12 宗，其中湖州 1 宗，杭州 11 宗，继
续巩固杭州市场地位；新增土储建面71 万平，同比下降 29.4%，拿地金额 150 亿元，同比下降 54,8%；权益拿地金额
88 亿元，拿地权益比例为 59%，同比提升 3 个百分点，拿地强度（拿地金额/销售金额）为 35%，同比下降 28 个百分
点；楼面均价 2.12 万元/平，同比下降 35.9%。截至 2026 年 6 月末，公司土地储备（在建+拟建）644 万平，同比下降
35.2%。 公司土地储备中杭州占比82%， 浙江省内非杭州的城市占比12%， 浙江省外占比6%， 继续保持区域聚焦。2026
年全年公司计划投资为：投资金额控制在权益销售回款50%左右。 投资区域布局目标上，杭州占比 60%，省内占比
20%，省外占比 20%，省外的重点是上海。
公司有序推进其他业务。1）代建业务：公司通过对外输出品牌，拓展代建业务，对开发业务起补充作用。2026 年上
半年公司在金华新增代建项目 1 个，总建筑面积约 8.6 万平。2）酒店业务：公司旗下千岛湖滨江云顶桃源度假酒店、
杭州友好饭店、千岛湖滨江希尔顿度假酒店、杭州天目山英迪格酒店等酒店经营有序推进。3）租赁业务：截至 2026
年 6 月末， 公司持有可用于出租的写字楼、 商业裙房、 社区底商及公寓面积约 59.1 万平。2026 年上半年实现租金收入
2.2 亿元， 同比增长约10%。4） 养老业务：公司旗下首个康养项目，滨江和家御虹府长者之家有序运营中，截至2026
年 6 月末，入住率稳定在 95%的水平。
公司坚持区域深耕，充分享受杭州市场红利，销售排名稳居行业前十、民企第一。在当前市场环境下，由于公司基本
面稳定，在核心城市（尤其是杭州）的销售和土储占比以及在当地市场的市占率较高，产品力突出，更具α属性。同
时，公司财务稳健，保持“绿档”优势，融资渠道通畅。在行业流动性紧缩，民企信用风险频发的背景下，公司财务
安全、融资成本较低，在行业清整中保持较强优势。
投资建议与盈利预测：
我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 882 / 922 / 956亿元，同比增速分别为 6% / 5%/ 4%；归母净利润分别为 26
/ 30 / 32亿元， 同比增速分别为25% / 12% / 8%； 对应EPS 分别为 0.85 / 0.95 / 1.02元。 当前股价对应的PE 分别为 10.6X
/9.5X / 8.8X，对应的 PB 分别为 0.9X / 0.8X / 0.7X。考虑到公司销售投资具备一定韧性，已售未结算资源丰富，核心城
市优势显著，维持“买入”评级。
评级面临的主要风险：
杭州市场销售回暖不及预期；开竣工、结算不及预期；房地产调控政策收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。
2026 年 8 月 31 日 中银晨会聚焦-20260831 5
中银证券研究团队名录
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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