本周观点：4 月24 日，DeepSeek 全新系列模型DeepSeek-V4 预览版本正式上线

投资要点：
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本周观点：4 月24 日，DeepSeek 全新系列模型DeepSeek-V4 预览版本正式上线
并同步开源，其拥有百万字超长上下文，在Agent 能力、世界知识和推理性能上均实现领先。此外，4 月23 日腾讯混元Hy3 preview 语言模型发布并开源，总参数295B，激活参数21B，最大支持256K 上下文长度，是混元重建后训练的第一个模型，也是混元迄今最智能的模型，在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体等能力及推理性能上实现提升。2025 年年报和2026 年一季报披露接近尾声，关注绩优公司基础业务的稳健度，以及AI 叙事的弹性交易机会。同时，建议关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商。AI 应用方向：DeepSeek-V4-Pro 的性能比肩顶级闭源模型：1）Agent 能力大幅提高：在Agentic Coding 评测中，V4-Pro 已达到当前开源模型最佳水平，并在其他Agent 相关评测中同样表现优异；2）丰富的世界知识：在世界知识测评中大幅领先其他开源模型，仅稍逊于顶尖闭源模型Gemini-Pro-3.1；3）世界顶级推理性能：在数学、STEM、竞赛型代码的测评中，DeepSeek-V4-Pro 超越当前所有已公开评测的开源模型。并且，DeepSeek-V4 开创一种全新的注意力机制，在token 维度进行压缩，结合DSA 稀疏注意力（DeepSeek Sparse Attention），实现领先的上下文长度的同时，大幅降低了对计算和显存的需求。目前AI 仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，DeepSeek 有望继续推动国产大模型和生态的整合，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向。相关方向梳理：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链：以广告+内容体系为主（漫剧、影视等）：营销公司包括引力传媒、蓝色光标、浙文互联、因赛集团、利欧股份、易点天下、天龙集团等，及内容IP 公司包括荣信文化、中文在线、掌阅科技、博纳影业等；②阿里链：以电商模式为主：值得买、光云科技、焦点科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链：以C 端产品微信/元宝体系为主：微盟、有赞、线上线下等。互联网方向：腾讯于今年2 月重建了混元的预训练和强化学习基础设施，并明确模型追求实用性的三个原则：能力体系化、评测真实性、性价比追求，腾讯的AI 业务进度逐渐进入关键发展阶段。同时，AI Agent 技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI 底层技术的研发和投入、AI 应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共17页以及中长期在AI 等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。游戏方面：完美世界《异环》于国内4 月23 日正式上线，首日位列iOS 免费榜第二、畅销榜第11 位，建议关注游戏的长线运营表现。同时建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【掌趣科技】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【富春股份】【禅游科技】【中手游】【创梦天地】【祖龙娱乐】等。电影/电视剧方向：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT 平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy 等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。
市场回顾。A 股方面，2026 年4 月20 日到2026 年4 月24 日，上证综指（+0.7%），
深证成指（+0.37%），沪深300（+0.86%），创业板指（-0.29%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.69%）排名第29。行业要闻。前巨人CEO 吴萌AI 游戏《五星好市民》开测；《异环》全平台公测开启；Hy3 preview 发布并开源：混元重建后首个模型，Agent 能力大幅提升。公司动态。【上海电影：2025 年年度报告】4 月22 日，上海电影发布2025 年年度源引金融活水润泽中华大地第3页/ 共17页报告。2025 年，公司实现营业收入91,834.08 万元，同比增长33.02%；实现归属于上市公司股东的净利润11,289.68 万元，同比增长25.38%；扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的净利润7,971.85 万元，同比增长359.19%；每股净利润为0.25 元，同比增长25.00%；截至2025 年末，公司合并总资产为315,444.42 万元,较上年度末增长16.47%；其中归属于上市公司的净资产为167,900.40 万元，较上年度末增长2.45%。投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共17页源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共17页
1.本周传媒行业行情跟踪
1.1.传媒行业涨跌幅A股方面，2026年4月20日到2026年4月24日，上证综指（+0.7%），深证成指（+0.37%），沪深300（+0.86%），创业板指（-0.29%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-2.69%）排名第29。
图表1：各行业涨跌幅（%）情况（4.20-4.24）
2026 年4 月20 日到2026 年4 月24 日,申万传媒细分行业中，出版/数字媒体/广告营销三大子板块涨跌幅居前，电视广播/影视院线/游戏三大子板块涨跌幅靠后。个股方面，涨跌幅前五名分别是：旗天科技（+24.45%）、冰川网络（+18.59%）、浙数文化（+16.35%）、浙文互联（+14.1%）、东望时代（+14.06%）；涨跌幅后五名分别是：横店影视（-12.7%）、华谊兄弟（-15.31%）、完美世界（-17.29%）、欢瑞世纪（-18.48%）、焦点科技（-25.94%）。
图表2：传媒行业细分子行业涨跌幅（%）情况（4.20-4.24）
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图表3：A 股市场传媒行业公司涨跌幅情况（4.20-4.24）
涨跌幅前五名周涨跌幅（%）涨跌幅后五名周涨跌幅（%）旗天科技24.45焦点科技-25.94冰川网络18.59欢瑞世纪-18.48浙数文化16.35完美世界-17.29浙文互联14.10华谊兄弟-15.31东望时代14.06横店影视-12.70港股方面，2026 年4 月20 日到2026 年4 月24 日，涨跌幅前五名分别是：飞天云动（+19.01%）、博雅互动（+8.33%）、中手游（+5.77%）、指尖悦动（+4.57%）、家乡互动（+3.05%）；涨跌幅后五名分别是：游莱互动（-6.67%）、美图公司（-7.56%）、宝尊电商-W（-8.49%）、哔哩哔哩-W（-10.56%）、创梦天地（-11.11%）。
图表4：港股市场传媒行业公司涨跌幅情况（4.20-4.24）
涨跌幅前五名周涨跌幅（%）涨跌幅后五名周涨跌幅（%）飞天云动19.01创梦天地-11.11博雅互动8.33哔哩哔哩-W-10.56中手游5.77宝尊电商-W-8.49指尖悦动4.57美图公司-7.56家乡互动3.05游莱互动-6.671.2.港股资金面变化2026 年4 月20 日到2026 年4 月24 日，恒生指数全周下降1.45%，收报25,978.1 点。恒生科指全周下降3.23%，收报4,902.2 点，港股通全周净流入167.77 亿港元。
图表5：恒生指数及恒生科指走势
图表6：恒生指数及恒生科指PE-TTM
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图表7：港股通净买入额/净卖出额排名前十（4.20-4.24）（亿港元）
排名股票代码股票简称净买入排名股票代码股票简称净买入0883.HK中国海洋石油22.979988.HK阿里巴巴-W-24.220941.HK中国移动20.490175.HK吉利汽车-21.020939.HK建设银行15.560700.HK腾讯控股-13.551398.HK工商银行14.150981.HK中芯国际-6.529992.HK泡泡玛特10.039626.HK哔哩哔哩-W-4.322477.HK经纬天地8.892423.HK贝壳-W-3.826166.HK剑桥科技6.322020.HK安踏体育-3.763988.HK中国银行5.583896.HK金山云-3.346181.HK老铺黄金5.300388.HK香港交易所-3.301088.HK中国神华5.161818.HK招金矿业-3.27
图表8：腾讯卖空周成交量（万股）
图表9：阿里巴巴卖空周成交量（万股）
图表10：美团卖空周成交量（万股）
图表11：快手卖空周成交量（万股）
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图表12：哔哩哔哩卖空周成交量（万股）
图表13：百度卖空周成交量（万股）
图表14：京东卖空周成交量（万股）
1.3.本周行业新闻【前巨人CEO 吴萌AI 游戏《五星好市民》开测】前巨人网络CEO、《球球大作战》制作人吴萌的创业公司MiAO 开测了它的首款产品《五星好市民》。吴萌本人对“AI+游戏”的态度是积极的，MiAO 也呈现出拥抱AI 的姿态，自2022 年创立以来接连获红杉中国、高榕创投、Monolith 砺思资本、心动投资。MiAO 的估值约20 亿，希望借助AI 与人类的共同创造，架起沉浸式游戏体验与社交连接之间的桥梁，致力于创造超预期的游戏体验。（竞核微信公众号，2026 年4 月22 日）【《异环》全平台公测开启】完美世界超自然都市开放世界RPG《异环》2026 年4 月23 日已全平台上线。（异环微信公众号，2026 年4 月23 日）源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共17页【Hy3 preview 发布并开源：混元重建后首个模型，Agent 能力大幅提升】腾讯混元Hy3 preview 语言模型发布并开源。Hy3 preview 是一个快慢思考融合的混合专家模型，总参数295B，激活参数21B，最大支持256K 上下文长度，在复杂推理、指令遵循、上下文学习、代码、智能体等能力及推理性能上实现了大幅的提升。（腾讯混元微信公众号，2026 年4 月23 日）1.4.本周公司公告【上海电影：2025 年年度报告】4 月22 日，上海电影发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入91,834.08 万元，同比增长33.02%；实现归属于上市公司股东的净利润11,289.68 万元，同比增长25.38%；扣除非经常性损益后实现归属于上市公司股东的净利润7,971.85 万元，同比增长359.19%；每股净利润为0.25 元，同比增长25.00%；截至2025 年末，公司合并总资产为315,444.42万元,较上年度末增长16.47%；其中归属于上市公司的净资产为167,900.40 万元，较上年度末增长2.45%。【蓝色光标：2026 年一季度业绩报告】4 月22 日，蓝色光标发布2026 年一季度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入188.07亿元，同比增长31.91%；归母净利润1.26 亿元，同比增长32.04%，归母扣非净利润1.17亿元，同比增长34.61%。一季度整体经营态势稳健向好，为公司全年高质量增长奠定坚实基础。【昆仑万维：2025 年度财报】4 月23 日，昆仑万维发布2025 年度财报，公司实现营业总收入81.98 亿元，同比增长44.78%。依托强大的技术创新能力与完善的产品矩阵，公司海外市场开拓取得积极进展，海外收入持续大幅增长，整体海外业务收入规模提升至77.23 亿元，同比增长49.91%。【吉比特：2026 年第一季度报告】4 月23 日，吉比特发布2026 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入18.47 亿元，同比增长62.67%；归属于上市公司股东的净利润5.18 亿元，同比增长82.68%；经营活动产生的现金流量净额5.80 亿元，同比增长172.53%。得益于2025 年上线的多款产品的良好表现，公司业绩延续同比高速增长。源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共17页
2.行业数据跟踪
2.1.游戏2.1.1.畅销游戏表现情况在本周的中国iOS 手游畅销榜上（4.20-4.24），《王者荣耀》4 月20 日、21 日和23日位居第一；《三角洲行动》整体保持强势，连续五天位居前三；《崩坏》表现亮眼，4 月22 日位居第一。
图表15：中国IOS 手游畅销榜排名（4.20-4.24）
排名2026/4/202026/4/212026/4/222026/4/232026/4/24王者荣耀王者荣耀崩坏王者荣耀和平精英三角洲行动三角洲行动王者荣耀崩坏王者荣耀无尽冬日无尽冬日三角洲行动三角洲行动三角洲行动和平精英和平精英梦幻西游金铲铲之战金铲铲之战无畏契约恋与深空和平精英鹅鸭杀崩坏洛克王国梦幻西游无尽冬日梦幻西游鹅鸭杀三国志・战略版洛克王国云・星穹铁道和平精英无尽冬日梦幻西游无畏契约洛克王国无尽冬日火影忍者开心消消乐开心消消乐无畏契约光・遇梦幻西游金铲铲之战金铲铲之战开心消消乐洛克王国洛克王国2.1.2.休闲游戏及超休闲游戏榜单截至2026 年4 月25 日，聚力网络的《掌上谈兵》位列微信平台畅销小游戏榜首；益世界的《疯狂水世界》排名第二；盛昌网络的《向僵尸开炮》排名第三；点点互动的《无尽冬日》位列第四；欢游互动的《三国：冰河时代》位列第五。
图表16：微信平台畅销小游戏排行榜（截至2026.4.25）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司排名掌上谈兵卡牌微信聚力网络疯狂水世界模拟经营微信益世界向僵尸开炮益智微信盛昌网络无尽冬日对战微信点点互动三国：冰河时代其他微信欢游互动我的花园世界模拟经营微信麟贝互娱灵画师ARPG微信光游网络奔奔王国对战微信点点松云跃动小子益智微信波克科技道友来挖宝回合微信雷霆信息源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共17页截至2026 年4 月25 日，在中国App Store 畅销游戏排行榜中，乐元素的消除类游戏《开心消消乐》位居分类榜首; Chengdu Kingsoft 的休闲类游戏《鹅鸭杀》排名第二；海南盛昌网络科技有限公司的益智类游戏《向僵尸开炮》位列第三。在美国Google Play 畅销游戏排行榜中，King 的休闲类游戏《Candy Crush Saga》位居榜首；Moon Active 的策略类游戏《Coin Master》排名第二；Playrix 运营的模拟类游戏《Township》排名第三。
图表17：中国App Store 畅销游戏排行榜（截至2026.4.25）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司游戏榜排名分类排名开心消消乐消除App Store乐元素鹅鸭杀休闲App StoreChengdu Kingsoft向僵尸开炮益智App Store盛昌网络时尚百货城模拟App Store爱的番茄我的花园世界模拟经营App Store麟贝互娱捕鱼大咖捕鱼App Store游酷盛世科技鱼乐达人捕鱼App Store游酷盛世科技途游休闲捕鱼捕鱼App StoreTYSG Games多乐够级棋牌App Store鹏趣科技乐乐捕鱼捕鱼App Store游酷盛世科技
图表18：美国Google Play 畅销游戏排行榜（截至2026.4.25）
游戏名称游戏品类所在平台运营公司游戏榜排名分类排名Candy Crush Saga消除Google PlayKingCoin Master策略Google PlayMoon ActiveTownship模拟Google PlayPlayrixGardenscapes消除Google PlayPlayrixCandy Crush Soda Saga消除Google PlayKingTasty Travels: Merge Game消除Google PlayCentury GamesHomescapes消除Google PlayPlayrixDice Dreams派对Google PlaySuperPlayCoin Master-Board Adventure派对Google PlayMoon ActiveMatching Story消除Google PlayVERTEX GAMES2.2.影视2.2.1.电影表现情况在本周票房（4.20-4.26）市场表现中，《迈克尔・杰克逊：巨星之路》以2112.12 万元的周票房领跑，占据了18.4%的票房占比和9.3%的排片占比；《我，许可》票房1586.35万元，占据13.8%的票房占比和15.7%的排片占比；《蝴蝶楼・惊魂》以1176.64 万元票房位列第三。源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共17页
图表19：本周电影表现情况（4.20-4.26）
影片周票房(万)票房占比排片占比上座率上映日期迈克尔・杰克逊：巨星之路2112.1218.4%9.3%1.1%2026/4/24我，许可1586.3513.8%15.7%0.8%2026/4/3蝴蝶楼・惊魂1176.6410.2%10.7%1.1%2026/4/3挽救计划1021.428.9%5.9%1.0%2026/3/20不能错过的只有你2780.716.8%10.4%0.7%2026/4/18飞驰人生3586.575.1%5.3%0.8%2026/2/17超级马力欧银河大电影573.675.0%7.3%0.6%2026/4/3我的妈呀547.154.7%7.2%0.7%2026/4/3给阿嬷的情书458.784.0%0.7%5.5%2026/4/30器子400.263.5%5.3%0.7%2026/4/182.2.2.电视剧表现情况在本周剧集市场（4.20-4.26）中，《蜜语纪》以2.59 亿的正片播放量和22.26%的市占率位居第一；《八千里路云和月》以1.17 亿的正片播放量和10.09%的市占率排名第二；《月鳞绮纪》以9832.4 万的正片播放量和8.44%的市占率位列第三。
图表20：各平台剧集排名（4.20-4.26）
节目播放平台首播日期本周排名正片播放量市占率蜜语纪爱奇艺、腾讯2026.04.132.59 亿22.26%八千里路云和月爱奇艺2026.04.071.17 亿10.09%月鳞绮纪优酷2026.04.019832.4 万8.44%方圆八百米腾讯2026.04.175855.1 万5.03%重案解密优酷2026.04.165250.8 万4.51%白日提灯腾讯2026.03.285148.4 万4.42%逐玉爱奇艺、腾讯2026.03.064597.6 万3.95%金关优酷2026.04.144150.0 万3.56%夏末初见芒果TV2026.04.193223.8 万2.77%钢铁森林爱奇艺2026.04.033051.9 万2.62%2.2.3.综艺表现情况在本周综艺节目市场（4.20-4.26）中，《哈哈哈哈哈第六季》表现强劲，以21.07%的正片播放市占率稳居榜首；《怦然心动20 岁：冬季》以14.10%的正片播放市占率位居第二；《无限超越班第四季》以5.41%的正片播放市占率排名第三。源引金融活水润泽中华大地第14页/ 共17页
图表21：各平台综艺排名（4.20-4.26）
节目播放平台正片播放市占率本周排名较上周变化哈哈哈哈哈第六季爱奇艺、腾讯21.07%-怦然心动20 岁：冬季优酷14.10%-无限超越班第四季优酷5.41%上升1 名乘风2026芒果TV5.29%下降1 名奔跑吧第十季腾讯、爱奇艺、优酷4.87%-大侦探第十一季芒果TV4.72%-魔力歌先生腾讯4.17%下降2 名妻子的浪漫旅行2026芒果TV3.37%下降1 名初入职场・金融季芒果TV3.35%-你好，星期六2026芒果TV2.62%下降2 名源引金融活水润泽中华大地第15页/ 共17页
3.投资分析意见
建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B 端、C 端用户真实反馈，关注商业模式的延展。比如3D 建模和动画AI 工具及复杂AIGC 能力的提升，推动工具化渗透，带来技术管线的变革与重组，深化产业变革。同时AI 技术革新有望驱动AIGC 应用跳跃式创新落地，激发产业的用户量、时长和ARPU 值的增长，打开行业空间。积极拥抱新技术的公司，或将深度受益于这轮技术革命带来的行业新机遇。同时，目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。包括苹果Vision Pro 以及Meta 的VR 设备等硬件保持更新迭代，随着硬件终端的推广，软件应用侧有了更好的承载场景，创新应用产品有望实现落地。源引金融活水润泽中华大地第16页/ 共17页
4.风险提示
1）新电影上线表现不及预期。由于电影上线的最终表现由实际口碑、用户消费等多种因素共同决定，存在新电影上线表现不及预期的风险。2）新技术发展不及预期。由于AI 和MR 等相关技术仍在关键发展阶段中，存在新技术革新进程不及预期。3）行业竞争加剧。目前游戏、影视内容制作仍处于竞争状态，若后续行业竞争加剧，可能会影响公司的毛利率水平，进而影响相关公司的盈利能力。4）新产品研发上线及表现不及预期。目前游戏及影视内容的制作和上线受到多方面影响，可能导致产品上线时间延后，并且产品上线后，需要用户验证，可能存在表现不及预期的风险。源引金融活水润泽中华大地第17页/ 共17页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。