守正 出奇 宁静 致远公司点评中性/ 首次
镇洋发展(603213)目标价:昨收盘:13.73镇洋发展，2025 年报点评，吸收合并工作，稳步推进中◼走势比较◼股票数据总股本/流通(亿股)4.42/4.4260.68/60.68
12 个月内最高/最低价
(元)16.82/10.73电话：010-88321701分析师登记编号：S1190513090001■ 事件近期，镇洋发展披露2025 年业绩。报告期内,营收26.25 亿，同比-9.45%；归母净利润0.76 亿，同比-60.43%；经营活动的现金流为3.2亿，加权ROE 为3.95%，基本EPS 为0.17。公司2025 年度分红金额1.1 亿，占当期归母净利润的146%；全年分红1 次，每股派息0.25 元（税前）；2026 年Q1 业绩，扣非后的归母净利润为0.35 亿，同比+4.66%。■ 点评公司地址位于宁波石化经济技术开发区，所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分行业为氯碱行业。按照营收金额拆分：氯碱类产品14.29 亿，营收占比54.43%；PVC 瓶9.16 亿，营收占比34.9%。浙江省交通投资集团有限公司，持有A 股镇洋发展54.71%的股份，持有浙江沪杭甬高速公司（0576.HK）67.69%的股份，均为第一大股东。镇洋发展已公告，正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行A 股股份换股吸收合并镇洋发展，浙江沪杭甬为吸收合并方，镇洋发展为被吸收合并方。首次披露是2025 年8 月，经过一系列推进，截止2026 年6 月的进度是“获得上交所审核通过，并已提交中国证监会注册”。另外，公司已发行镇洋转债113681，当前余额5.48 亿元，摘牌日期2029 年12 月。■ 投资评级公告披露，本次合并的换股比例为1：1.08，即镇洋发展换股股东所持有的每1 股镇洋发展A 股股票可以换得1.08 股浙江沪杭甬本次发行的A 股股票。公告还显示，浙江沪杭甬（0576.HK）2025 年归母净利为53.29 亿。待合并完成后的公司，或形成双主业格局。鉴于当前的合并动作尚未完成，我们首次覆盖给予“中性”评级。■ 风险提示行业政策风险；竞争变化风险；安全生产风险；合并进度风险；■ 盈利预测和财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入（亿元）26.2526.5226.9327.48YOY，%-9.45%1.04%1.54%2.03%归母净利（亿元）0.760.750.760.77YOY，%-60.43%-1.02%1.03%2.08%每股收益（元）0.170.170.170.17A 股市盈率（PE）80.2581.0780.2578.61(10%)0%10%20%30%40%25/6/2625/9/625/11/1726/1/2826/4/1026/6/21镇洋发展沪深300守正 出奇 宁静 致远公司点评 P2镇洋发展，2025 年报点评资产负债表（亿）利润表（亿）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E货币资金1.902.254.546.058.00营业收入28.9926.2526.5226.9327.48应收和预付款项0.770.720.710.720.72营业成本25.2223.8124.0724.4124.86存货1.511.321.100.830.58营业税金及附加0.060.100.080.080.08其他流动资产3.912.712.982.993.03销售费用0.070.060.060.060.06流动资产合计8.097.009.3310.5812.33管理费用0.460.450.450.450.46长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用0.160.240.200.240.32投资性房地产0.000.000.000.000.00资产减值损失-0.10-0.18-0.30-0.28-0.27固定资产23.1622.3022.5922.8223.00投资收益0.02-0.000.000.000.00在建工程0.343.262.932.642.37公允价值变动0.000.000.000.000.00无形资产开发支出0.780.810.890.971.04营业利润2.460.940.940.950.97长期待摊费用0.330.310.300.290.28其他非经营损益0.000.000.010.010.01其他非流动资产8.107.339.7110.9612.71利润总额2.470.940.950.960.97资产总计32.7134.0036.4237.6839.41所得税0.550.180.200.200.20短期借款0.000.502.504.506.50净利润1.910.760.750.760.77应付和预收款项4.795.675.653.932.66少数股东损益0.000.000.000.000.00长期借款0.941.261.261.261.26归母股东净利润1.910.760.750.760.77其他负债7.667.127.909.2210.57负债合计13.3914.5517.3018.9120.99预测指标股本4.354.424.424.424.422024A2025A2026E2027E2028E资本公积5.446.166.166.166.16毛利率12.99%9.28%9.24%9.34%9.54%留存收益8.648.247.887.537.18销售净利率6.59%2.88%2.82%2.81%2.81%归母公司股东权益19.2719.4019.0718.7218.36销售收入增长率37.10% -9.45%1.04%1.54%2.03%少数股东权益0.050.050.050.050.05EBIT 增长率-15.62% -54.31% -1.83%4.25%7.59%股东权益合计19.3119.4519.1218.7718.42净利润增长率-23.21% -60.43% -1.02%1.03%2.08%负债和股东权益32.7134.0036.4237.6839.41ROE9.92%3.90%3.93%4.04%4.20%ROA6.12%2.27%2.13%2.05%2.01%现金流量表（亿）ROIC7.60%3.55%3.08%2.93%2.89%2024A2025A2026E2027E2028EEPS(X)0.430.170.170.170.17经营性现金流-0.193.200.39-0.330.22PE(X)31.7680.2581.0780.2578.61投资性现金流-1.74-2.45-0.09-0.05-0.05PB(X)3.153.133.183.243.30融资性现金流3.23-0.402.001.891.79PS(X)2.092.312.292.252.21现金增加额1.290.352.311.501.95EV/EBITDA(X)11.4123.5255.1153.0249.42守正 出奇 宁静 致远公司点评 P3镇洋发展，2025 年报点评
1、行业评级
看好：预计未来6 个月内，行业整体回报高于沪深300 指数5%以上；中性：预计未来6 个月内，行业整体回报介于沪深300 指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6 个月内，行业整体回报低于沪深300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6 个月内，个股相对沪深300 指数涨幅低于-15%以下。
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