投资要点
◼ 国内稀缺的中高端精选服务酒店集团：
君亭酒店成立于2007 年，是国内领先的中高端精选服务酒店集团，公司旗下拥有君亭/君澜/景澜三大品牌，通过直营和委管模式实现全国化扩张。截至2025 年9 月30 日，公司酒店数达272 家，其中君亭/君澜/景澜分别为82/135/55 家，客房数52079 间。2024 年公司收入6.76 亿元，其中酒店运营/酒店管理收入分别为5.57/1.19 亿元。2025 年直营酒店RevPAR 同比降幅环比收窄，有望释放利润弹性。◼ 湖北文旅拟收购君亭酒店，实控人将变更为湖北省国资委：湖北文旅拟以25.71 元/股，总价14.99 亿元，受让原实控人团队（吴启元、从波、施晨宁）持有的29.99%股份；要约收购吴启元持有的上市公司6.01%股份，收购价格为25.71 元/股。交易完成后，湖北文旅将成为君亭酒店控股股东，持股36%，湖北省国资委将成为实控人。◼ 湖北文旅赋能发展，探索酒店REITs 新模式：截至2025 年12 月，湖北文旅拥有44 家景区（神农架、武当山等）、46 家宾馆酒店（其中2 家为五星级），截至2024 年末，湖北文旅资产总额为1004.55 亿元，2024年收入605 亿元，净利润1.45 亿元。收购完成后，公司将整合湖北文旅资源，盘活存量资产，推进酒店轻资产全国化扩张。湖北文旅助力外延式并购，依托湖北文旅景区资源，打造文商旅融合项目。同时，湖北文旅+君亭酒店将探索酒店REITs 新模式，实现投资运营、退出和再投资的闭环。◼ 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营为基、轻资产实现全国化扩张。我们预测君亭酒店2025-2027 年归母净利润分别为0.2/0.7/1.1 亿元，对应PE 估值为317/88/57 倍。君亭酒店作为弹性标的，定位高端市场，直营门店爬坡有望释放业绩，湖北文旅成为控股股东后打开成长空间，资源整合增厚利润，首次覆盖给予“增持”评级。◼ 风险提示：行业竞争加剧，需求下行造成直营店业绩承压，湖北文旅收购股权进展不及预期，扩店进度不及预期等风险。-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%62%2025/2/122025/6/132025/10/122026/2/10君亭酒店沪深300公司点评报告东吴证券研究所公司点评报告东吴证券研究所
1. 君亭酒店：国内稀缺的中高端精选服务酒店集团
全国化扩张的中高端酒店集团。君亭酒店成立于2007 年，是国内领先的中高端精选服务酒店集团，公司于2021 年创业板上市，2022 年收购君澜/景澜的79%/70%股权，2025 年公司收购君澜剩余21%少数股权。公司旗下拥有君亭/君澜/景澜三大品牌，通过直营和委管模式实现全国化扩张。截至2025 年9 月30 日，公司酒店数达272 家，其中君亭/君澜/景澜分别为82/135/55 家，客房数52079 间。图1：君亭酒店品牌矩阵数据来源：公司官网、东吴证券研究所直营为主&加盟为辅。君亭酒店的业务模式分直营和委托管理两种，2024 年公司收入为6.76 亿元，同比+27%，其中酒店运营/酒店管理业务收入分别为5.57/1.19 亿元，酒店运营包含住宿服务、餐饮服务和其他配套。2024 年公司毛利润为2.21 亿元，毛利率33%，其中酒店运营/酒店管理毛利率为24%/74%。2024 年公司归母净利润为0.25 亿元。图2：君亭酒店收入拆分（亿元）数据来源：公司公告、东吴证券研究所2.91.82.02.03.54.62.20.30.20.20.30.50.70.30.40.40.20.30.20.40.20.20.20.30.81.21.20.52025H1酒店管理其他配套餐饮服务住宿服务公司点评报告东吴证券研究所RevPAR 同比降幅环比收窄，有望释放利润弹性。由于酒店行业高端需求特别是商旅需求承压，2024 年Q2 起公司直营酒店RevPAR（单房收入）同比下滑，25 年起入住率修复带动RevPAR 降幅环比持续收窄，2025 年Q3 直营酒店OCC 同降5.0pct，ADR同降10%，RevPAR 同降3%。随着直营门店爬坡，RevPAR 持续改善，公司有望释放利润弹性。图3：公司直营酒店OCC图4：公司直营酒店ADR数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所图5：公司直营酒店RevPAR 及yoy数据来源：公司公告，东吴证券研究所
2. 湖北文旅拟收购君亭酒店，实控人将变更为湖北省国资委
湖北文旅拟收购君亭酒店股权。湖北文旅拟以25.71 元/股，总价14.99 亿元，受让原实控人团队（吴启元、从波、施晨宁）持有的29.99%股份。在完成前述29.99%的股权过户登记的前提下，湖北文旅通过要约收购的方式向吴启元收购上市公司6.01%股份，要约收购价格为25.71 元/股。交易完成后，湖北文旅将成为君亭酒店控股股东，持有君亭酒店36%股份，湖北省国资委将成为实控人，吴启元及一致行动人持有13.5%股份。63%73% 70% 65% 61% 65% 65% 63% 57%66% 70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%OCCOCC
443 478
530 492 512 482 484 460 472 443 435ADR（元）ADR（元）12%-11%-15%-10%-15%-7%-3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3RevPAR（元）yoy（右轴）公司点评报告东吴证券研究所湖北文旅背靠湖北国资，文旅资源丰富。湖北文旅是湖北省唯一省级文旅产业投资运营主体，业务涵盖文旅、商贸、康养三大板块，此外集团还控股上市公司
上海雅仕，并参股多家金融类企业，具备产融结合优势。截至2025 年12 月，湖北文旅拥有44 家景区（神农架、武当山等）、46 家宾馆酒店（其中2 家为五星级），截至2024 年末，湖北文旅资产总额为1004.55 亿元，2024 年收入605 亿元，净利润1.45 亿元。湖北文旅赋能君亭酒店发展。收购完成后，君亭酒店原有经营团队保留，公司将依托现有的品牌矩阵和专业管理团队，整合湖北文旅资源，盘活存量资产，提高湖北文旅旗下酒店资产运营效率，推动产品更新和平台建设；湖北文旅酒店资源赋能君亭推进全国化轻资产扩张战略，打造国内领先、国际有影响力的品牌酒店集团。同时湖北文旅助力外延式并购，支持发展“酒店+”多元业态，依托湖北文旅旗下景区资源，打造文商旅融合项目。湖北文旅+君亭酒店探索酒店REITs 新模式。2025 年12 月1 日，国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025 年版）》，基础设施公募REITs 试点范围明确纳入四星级及以上酒店。未来君亭酒店和湖北文旅可通过发行REITs 实现酒店资产证券化，我们预计酒店REITs 的原始权益人为湖北文旅，资产运营管理人为君亭酒店，资产包为运营良好、现金流稳健的直营酒店。未来君亭酒店上市公司与酒店REITs 将发挥协同作用，实现酒店资产收购/整合、运营提升、REITs 退出和再投资的良性循环。图6：湖北文旅营业收入与净利润（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所261.67481.13604.801.801.131.450.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0营业收入净利润（右轴）公司点评报告东吴证券研究所
3. 盈利预测和投资建议
3.1. 盈利预测主要假设：酒店和房间数：轻重资产结合稳步扩张，预期公司酒店数2025-2027 分别285/338/390 家，总房量为54900/65320/75600 间。RevPar：居民休闲出行需求景气，商旅需求相对承压，预测2025-2027 年公司直营酒店RevPar 同比分别为290/296/304 元，同比-6%/+2%/+3%。酒店运营业务：随着直营酒店爬坡，预测2025-2027 年分别实现营收5.3/5.9/6.4 亿元，同比分别-5%/+11%/+9%。酒店管理业务：随着轻资产化持续扩张，预测2025-2027 年分别实现营收1.7/2.0/2.5亿元，同比分别+41%/22%/20%。表1：君亭酒店营业收入拆分预测营业收入拆分（亿元）2025E2026E2027E酒店运营业务4.175.575.295.886.38Yoy61.7%33.6%-5.1%11.1%8.6%酒店管理业务1.171.191.682.042.45Yoy39.1%1.4%41.2%21.8%20.1%营收总计5.346.766.967.928.83Yoy56.2%26.6%3.0%13.7%11.6%整体毛利率39.7%32.7%31.2%36.2%38.4%数据来源：公司公告，东吴证券研究所我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.19/0.68/1.06 亿元。随着需求回暖、存量酒店业绩释放、轻资产化扩张，预计公司净利率状况将持续改善，2025-2027 归母净利率分别为2.7%/8.6%/12.0%。表2：君亭酒店收入及归母净利润预测（单位：亿元）2025E2026E2027E营业收入5.346.766.967.928.83yoy56.2%26.6%3.0%13.7%11.6%归母净利润0.310.250.190.681.06归母净利率5.7%3.7%2.7%8.6%12.0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所公司点评报告东吴证券研究所3.2. 投资建议君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营为基、轻资产实现全国化扩张。我们预测君亭酒店2025-2027 年归母净利润分别为0.2/0.7/1.1 亿元，对应PE 估值为317/88/57 倍。我们选取与君亭酒店主业相同的头部酒店集团
锦江酒店、华住集团-S 和控股股东发生变化的文旅公司
西域旅游作为可比公司，2026 年可比公司平均估值为24 倍；君亭酒店作为弹性标的，定位高端市场，直营门店爬坡有望释放业绩，湖北文旅成为控股股东后打开成长空间，资源整合增厚利润，首次覆盖给予“增持”评级。表3：君亭酒店可比公司估值（截至2026 年2 月11 日）股票代码/简（亿元）归母净利润（亿元）P/E投资评级2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E600754.SH/锦江酒店9.18.211.112.71179.HK/华住集团-S1,14230.546.248.953.9300859.SZ/西域旅游0.91.01.31.5三家可比公司按市值加权平均PE301073.SZ/君亭酒店0.30.20.71.1数据来源：Wind，东吴证券研究所注：锦江酒店、华住集团、西域旅游和君亭酒店的估值由东吴证券研究所基于最新股价及盈利预测给出；华住集团总市值单位为亿元，取2026 年2 月12 日港元兑人民币汇率0.9
4. 风险提示
行业竞争加剧：酒店行业供给逐渐恢复，同时我国高端酒店存在较大连锁化经营空间，各企业可能会加速抢占市场。公司或面临较大的竞争压力。需求下行造成直营店业绩承压：若宏观经济波动影响居民消费意愿，出行需求下行会造成直营店业绩承压。湖北文旅收购股权进展不及预期：湖北文旅收购股权事项需要履行湖北国资体系内审批流程，若进展缓慢可能影响资源整合和公司发展预期。扩店进度不及预期：行业需求恢复的不确定性及企业自身的经营管理等可能会导致下沉市场速度不及预期，扩张进程不及预期。公司点评报告东吴证券研究所君亭酒店三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产
732 营业总收入
货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产1,9782,1122,1092,104财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产1,2981,4241,4291,424投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(5)(5)(5)(5)商誉资产处置收益长期待摊费用
316 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计2,5472,6502,7312,837 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
126 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
53 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债1,2911,3051,3151,315 每股收益-最新股本摊薄(元)0.130.100.350.54长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债1,2811,2961,3061,306 EBITDA其他非流动负债负债合计1,5751,6681,6741,671 毛利率(%)32.6631.2236.2438.42归属母公司股东权益1,0461,152 归母净利率(%)3.732.728.5911.96少数股东权益(1)所有者权益合计1,0571,166 收入增长率(%)26.573.0113.7011.56负债和股东权益2,5472,6502,7312,837 归母净利润增长率(%)(17.43)(24.88)258.9955.37现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E 重要财务与估值指标2024A2025E2026E2027E经营活动现金流
176 每股净资产(元)
5.015.035.385.92投资活动现金流(135)(182)(41)(30) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(217)(19)(16)(26) ROIC(%)2.822.594.425.52现金净增加额(90)(43)
119 ROE-摊薄(%)
2.591.936.509.17折旧和摊销
36 资产负债率(%)
61.8262.9661.2958.89资本开支(106)(183)(52)(32) P/E（现价&最新股本摊薄）238.13317.0088.3056.83营运资本变动(18)(6)
2 P/B（现价）
6.166.135.745.21数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。