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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
华利集团（300979.SZ）
三季度收入利润降幅收窄，毛利率同环比提升
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·纺织制造
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值 40.60 - 43.10 元
收盘价 38.55 元
总市值/流通市值 44988/44988 百万元
52周最高价/最低价 64.36/29.02 元
近3 个月日均成交额 107.40 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《华利集团（300979.SZ）-关税与订单波动致业绩承压，二季度
环比改善》 ——2026-08-22
《华利集团（300979.SZ）-一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，
毛利率有望逐季回升》 ——2026-04-29
《华利集团（300979.SZ）-全年收入增长4%，新客户拓展成效显
著》 ——2026-04-14
《华利集团（300979.SZ）-2025 年收入增长 4%，分红率进一步
提升至76%》 ——2026-03-11
《华利集团（300979.SZ）-三季度收入增速放缓，毛利率环比改
善拐点已现》 ——2025-10-30
前三季度收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026
年前三季度公司收入 164.43 亿元，同比-11.98%；主要受消费需求疲软、
品牌方下单谨慎及部分老客户订单波动影响。归母净利润同比下滑
35.42%至 15.73 亿元，扣非归母净利润同比下滑 42.40%至 14.40亿元。
盈利能力仍然承压，其中毛利率同比-2.6pct 至 19.4%，主要受新工厂
产能爬坡、产能调配及关税让利影响；经营利润率同比-3.5pct 至 13.1%，
归母净利率同比-3.5pct至 9.6%。期间费用率同比+2.1pct至 6.6%，主
要系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+0.7pct 至 0.5%；所得
税率同比+5.3pct至 26.3%。营运资金周转保持健康，存货周转天数 67
天（2025年末为 55天），存货余额较 2025年末+27.3%至 36.64亿元。
资本开支 17.24 亿元（同比-18.7%），主要用于工厂新建及扩建。
单三季度业绩降幅收窄，盈利能力环比改善。三季度单季公司收入同比
-8.3%至 55.18 亿元；归母净利润同比-18.9%至 6.20亿元，扣非归母净
利润同比-26.2%至 6.02 亿元，毛利率 22.6%，同环比分别提升
0.4%/5.0%，预计主要受益于生产效率提升、新工厂产能爬坡及关税下
降；经营利润率 15.0%，归母净利率 11.2%，分别环比+1.9/+2.6pct，
同比降幅较上半年明显收窄，经营边际改善。三季度经营性现金流净额
16.66 亿元，净现比 2.69，现金流表现较好。
销量降幅收窄，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司前三季度销售运
动休闲鞋 1.56亿双，同比-7.22%；人民币单价约为 105.4 元/双，同比
约-5.1%；三季度单季销量 0.52亿双，同比-3.2%，人民币单价约 106.78
元/双，同比-5.3%，美元单价同比约-0.5%，人民币单价降幅大于美元
单价主要受人民币升值影响。销量下滑主要受部分老客户订单波动及品
牌方下单谨慎影响，但三季度销量降幅较上半年明显收窄。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险、
股东减持风险。
投资建议：关注订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。三季度新工
厂运营逐步成熟、降本增效措施落地，毛利率和净利率环比改善，收入
及利润降幅收窄；四季度预计订单有望改善，后续伴随新工厂爬坡成熟、
新客户订单放量，销量和利润率有望进一步修复。中长期公司作为全球
领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复
弹性较大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。基于三季度毛
利率改善幅度好于预期，我们上调盈利预测，预计公司 2026~2028年净
利润分别为 23.3/29.6/33.0 亿元（前值为 23.0/29.1/31.6亿元），同
比-27.4%/+27.2%/+11.4%。基于盈利预测上调，上调合理估值至
40.6~43.1 元（前值为 39.9~42.4 元），对应 2027年 16-17x PE，维持
“优于大市”评级。
2026年10月30日
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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,006 24,980 22,617 23,895 25,098
(+/-%) 19.4% 4.1% -9.5% 5.6% 5.0%
净利润(百万元) 3840 3207 2329 2962 3299
(+/-%) 20.0% -16.5% -27.4% 27.2% 11.4%
每股收益（元） 3.29 2.75 2.00 2.54 2.83
EBIT Margin 20.6% 17.2% 14.3% 16.4% 17.4%
净资产收益率（ROE） 22.0% 19.7% 13.8% 16.9% 17.9%
市盈率（PE） 11.7 14.0 19.3 15.2 13.6
EV/EBITDA 9.0 10.1 13.2 11.1 10.0
市净率（PB） 2.58 2.77 2.67 2.56 2.45
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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3
图1：华利集团业绩一图概览
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图2：公司季度收入与变化情况 图3：公司季度归母净利润与变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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5
图4：公司季度费用率 图5：公司季度利润率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图6：公司季度营运资金周转天数 图7：公司季度鞋销量及鞋单价
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：关注订单回暖与效率修复，高分红
提供安全边际
三季度新工厂运营逐步成熟、降本增效措施落地，毛利率和净利率环比改善，收
入及利润降幅收窄；四季度预计订单有望改善，后续伴随新工厂爬坡成熟、新客
户订单放量，销量和利润率有望进一步修复。中长期公司作为全球领先的运动鞋
制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复弹性较大，高分红与基
本面边际改善构成估值底部支撑。基于三季度毛利率改善幅度好于预期，我们上
调盈利预测，预计公司 2026~2028年净利润分别为 23.3/29.6/33.0亿元（前值为
23.0/29.1/31.6 亿元），同比-27.4%/+27.2%/+11.4%。基于盈利预测上调，上调
合理估值至 40.6~43.1元（前值为 39.9~42.4元），对应 2027 年 16-17x PE，维
持“优于大市”评级。
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表1：盈利预测及市场重要数据
盈利预测及市场重要数据 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,006 24,980 22,617 23,895 25,098
(+/-%) 19.4% 4.1% -9.5% 5.6% 5.0%
净利润(百万元) 3840 3207 2329 2962 3299
(+/-%) 20.0% -16.5% -27.4% 27.2% 11.4%
每股收益（元） 3.29 2.75 2.00 2.54 2.83
EBITMargin 20.6% 17.2% 14.3% 16.4% 17.4%
净资产收益率（ROE） 22.0% 19.7% 13.8% 16.9% 17.9%
市盈率（PE） 11.7 14.0 19.3 15.2 13.6
EV/EBITDA 9.0 10.1 13.2 11.1 10.0
市净率（PB） 2.58 2.77 2.67 2.56 2.45
资料来源：wind，公司公告，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值情况
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG 总市值
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025~2027 2027人民币亿元
300979.SZ 华利集团 优于大市 38.55 2.75 2.00 2.54 14.0 19.3 15.2 -3.9% -3.904 579.4
可比公司
2313.HK 申洲国际 优于大市 31.08 3.88 3.04 3.67 8.0 10.2 8.5 -2.7% -3.105 467.2
1476.TW 儒鸿 无评级 77.51 4.84 5.85 6.52 16.0 13.3 11.9 16.1% 0.740 212.6
NKE.N 耐克 无评级 247.68 14.40 10.53 11.43 17.2 23.5 21.7 -10.9% -1.986 3668.1
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg一致预期
风险提示
产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险、股东减持风险。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5588 5818 5818 5818 5818 营业收入 24006 24980 22617 23895 25098
应收款项 4445 4198 4081 4250 4403 营业成本 17572 19513 18003 18280 18949
存货净额 3121 2878 3050 2980 2989 营业税金及附加 4 6 6 6 6
其他流动资产 460 583 460 501 541 销售费用 76 66 60 63 67
流动资产合计 15389 13871 13802 13943 14146 管理费用 1074 704 935 1225 1286
固定资产 5495 6627 8538 10286 11865 研发费用 375 414 407 430 452
无形资产及其他 671 765 736 706 677 财务费用 (84) (58) 113 (48) (50)
投资性房地产 1210 1173 1173 1173 1173 投资收益 78 33 30 32 33
长期股权投资 0 0 0 0 0
资产减值及公允价值变
动 (143) (208) (36) (38) (40)
资产总计 22765 22437 24249 26108 27860 其他收入 42 13 33 33 33
短期借款及交易性金融
负债 333 2100 3038 4087 5077 营业利润 4967 4173 3120 3965 4415
应付款项 2410 2191 2215 2244 2230 营业外净收支 (19) (16) (15) (15) (16)
其他流动负债 2193 1630 1888 1917 1856 利润总额 4948 4157 3105 3949 4399
流动负债合计 4935 5920 7141 8248 9163 所得税费用 1112 950 776 987 1100
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (4) (0) (0) (0) (0)
其他长期负债 386 266 276 287 299 归属于母公司净利润 3840 3207 2329 2962 3299
长期负债合计 386 266 276 287 299 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 5321 6186 7417 8535 9462 净利润 3840 3207 2329 2962 3299
少数股东权益 11 11 11 11 11 资产减值准备 (37) 12 48 30 32
股东权益 17432 16239 16821 17562 18387 折旧摊销 641 771 725 904 1069
负债和股东权益总计 22765 22437 24249 26108 27860 公允价值变动损失 143 208 36 38 40
财务费用 (84) (58) 113 (48) (50)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 49 (487) 409 (41) (233)
每股收益 3.29 2.75 2.00 2.54 2.83 其它 35 (12) (48) (30) (32)
每股红利 1.22 3.35 1.50 1.90 2.12 经营活动现金流 4671 3698 3500 3863 4175
每股净资产 14.94 13.92 14.41 15.05 15.76 资本开支 0 (1677) (2691) (2691) (2691)
ROIC 28% 21% 15% 16% 16% 其它投资现金流 567 1381 0 0 0
ROE 22% 20% 14% 17% 18% 投资活动现金流 567 (296) (2691) (2691) (2691)
毛利率 27% 22% 20% 24% 24% 权益性融资 35 0 0 0 0
EBIT Margin 21% 17% 14% 16% 17% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 23% 20% 18% 20% 22% 支付股利、利息 (1427) (3906) (1747) (2222) (2475)
收入增长 19% 4% -9% 6% 5% 其它融资现金流 (709) 4640 938 1049 990
净利润增长率 20% -17% -27% 27% 11% 融资活动现金流 (3529) (3173) (809) (1173) (1485)
资产负债率 23% 28% 31% 33% 34% 现金净变动 1709 230 0 0 0
息率 3.2% 8.7% 3.9% 4.9% 5.5% 货币资金的期初余额 3879 5588 5818 5818 5818
P/E 11.7 14.0 19.3 15.2 13.6 货币资金的期末余额 5588 5818 5818 5818 5818
P/B 2.6 2.8 2.7 2.6 2.4 企业自由现金流 0 1927 871 1113 1422
EV/EBITDA 9.0 10.1 13.2 11.1 10.0 权益自由现金流 0 6568 1879 2134 2344
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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