煤炭/煤炭开采
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上海能源（600508.SH）
2026 年 10 月 26 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/26
当前股价(元) 8.93
一年最高最低(元) 15.41/7.30
总市值(亿元) 90.35
流通市值(亿元) 90.35
总股本(亿股) 10.12
流通股本(亿股) 10.12
近 3 个月换手率(%) 151.38
股价走势图
数据来源：聚源
《 煤炭量价改善驱动业绩高增， 新能
源布局持续推进 —公司信息 更新报
告》-2026.8.24
《 煤炭产销利润全面增长， 非煤板块
协 同 发 力 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.5.4
《2025 年业绩同比下滑，高分红凸显
价值—公司信息更新报告》-2026.3.31
煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 吕双（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
lvshuang@kysec.cn
证书编号：S0790126050061
⚫ 煤炭盈利同比改善，光伏发电增量持续释放。维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季报， 2026 年前三季度实现营业收入 70.64 亿元，同比
+25.26%；归母净利润 3.37 亿元，同比+31.92%；扣非归母净利润 3.21 亿元，
同比+29.93%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入 26.14 亿元，环比+4.54%；
归母净利润 0.53 亿元，环比-74.67%，主要受综合毛利率回落及管理费用增加影
响。考虑成本费用压力，我们下调盈利修复幅度假设，预计 2026—2028 年归母
净 利 润 分 别 为 5.69/6.88/7.71 亿 元 （ 原 值 6.83/7.84/8.53 亿 元 ） ， 同 比
+158.1%/+21.0%/+12.1%；EPS 分别为 0.56/0.68/0.76 元，对应当前股价 PE 为
16.4/13.6/12.1 倍。 公司煤炭业务吨煤毛利同比提升， 光伏发电增量持续释放， 叠
加现金分红回报，仍具投资价值。维持“买入”评级。
⚫ 煤价上涨对冲销量下降，吨煤毛利同比提升
2026 年前三季度公司原煤产量 659.17 万吨， 同比+6.83%； 洗精煤产量359.79 万
吨，同比+6.74%；商品煤产量 473.58 万吨，同比+1.10%；商品煤销量 473.33 万
吨，同比+3.80%，其中外销量 427.93 万吨，同比+4.30%。分季度看，2026Q3
原煤产量、 商品煤产量及销量分别同比-3.54%/-7.41%/-12.76%， 产销同比由增转
降。2026 年前三季度商品煤销售收入 42.91 亿元， 同比+30.94%； 销售成本31.07
亿元， 同比+18.19%； 销售毛利11.84 亿元， 同比+82.60%。按商品煤外销量测算，
2026 年前三季度公司吨煤售价、销售成本及毛利分别约为 1003/726/277 元，同
比+25.5%/+13.3%/+75.1%。商品煤售价涨幅高于单位成本增幅， 吨煤毛利明显提
升，抵消产销下降影响，2026Q3 煤炭销售毛利同比增长约 106.8%至 4.59 亿元。
⚫ 光伏增量支撑电力业务，铝材加工规模有所提升
2026 年前三季度公司发电量 33.55 亿千瓦时，同比+10.04%，其中火电、光伏发
电量分别为 25.71/7.84 亿千瓦时， 同比-2.65%/+92.16%； 售电量35.19 亿千瓦时，
同比+20.27%。分季度看，2026Q3 公司发电量 11.06 亿千瓦时，同比-24.0%，其
中火电、光伏发电量分别为 7.68/3.38 亿千瓦时，同比-40.9%/+118.1%；售电量
11.91 亿千瓦时， 同比-3.17%。光伏发电保持增长， 部分对冲火电出力下降影响。
2026 年前三季度公司铝材加工量 10.56 万吨， 同比+30.21%， 其中铝材成材制造、
来料加工分别为 4.70/5.86 万吨， 同比+29.48%/+30.80%， 铝材加工规模持续扩大。
⚫ 风险提示： 煤矿安全生产风险；煤价下跌风险；新建项目进度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,488 7,677 9,330 9,968 10,785
YOY(%) -13.6 -19.1 21.5 6.8 8.2
归母净利润(百万元) 716 220 569 688 771
YOY(%) -26.2 -69.2 158.1 21.0 12.1
毛利率(%) 21.5 14.0 18.7 19.7 19.6
净利率(%) 7.5 2.9 6.1 6.9 7.1
ROE(%) 5.2 1.3 4.1 4.9 5.3
EPS(摊薄/元) 0.71 0.22 0.56 0.68 0.76
P/E(倍) 13.1 42.4 16.4 13.6 12.1
P/B(倍) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
32%
2025-10 2026-02 2026-06
上海能源 沪深300
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开
源
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司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3904 3241 4401 4714 5259 营业收入 9488 7677 9330 9968 10785
现金 2704 2000 3283 3439 4054 营业成本 7447 6598 7590 8005 8673
应收票据及应收账款 344 421 351 372 381 营业税金及附加 322 238 304 322 350
其他应收款 7 54 20 59 26 营业费用 30 30 31 35 38
预付账款 71 62 99 73 113 管理费用 681 569 634 678 701
存货 254 333 276 400 314 研发费用 62 42 47 53 60
其他流动资产 524 371 371 371 371 财务费用 70 65 44 49 34
非流动资产 15784 16127 17490 17379 17502 资产减值损失 -12 -0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 6 6 6 6
固定资产 11129 11148 12559 12677 12917 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 1306 1440 1498 1488 1514 投资净收益 0 0 0 0 0
其他非流动资产 3349 3539 3433 3214 3071 资产处置收益 0 2 1 1 1
资产总计 19688 19368 21891 22093 22761 营业利润 872 142 687 833 935
流动负债 3237 2948 3750 3789 4133 营业外收入 20 19 19 19 19
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 12 6 6 6 6
应付票据及应付账款 1171 1033 1186 1130 1116 利润总额 880 155 700 847 949
其他流动负债 2066 1915 2564 2659 3017 所得税 216 -3 172 208 233
非流动负债 3687 3905 5032 4949 4863 净利润 665 158 528 639 716
长期借款 1350 1563 2691 2607 2521 少数股东损益 -51 -62 -41 -49 -55
其他非流动负债 2337 2342 2342 2342 2342 归属母公司净利润 716 220 569 688 771
负债合计 6925 6853 8782 8738 8995 EBITDA 1813 1140 1595 1862 2040
少数股东权益 -46 -119 -159 -208 -263 EPS(元) 0.71 0.22 0.56 0.68 0.76
股本 723 723 1012 1012 1012
资本公积 917 917 845 845 845 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 10919 10929 11260 11648 12067 成长能力
归属母公司股东权益 12810 12634 13268 13564 14029 营业收入(%) -13.6 -19.1 21.5 6.8 8.2
负债和股东权益 19688 19368 21891 22093 22761 营业利润(%) -35.2 -83.8 384.4 21.4 12.3
归属于母公司净利润(%) -26.2 -69.2 158.1 21.0 12.1
获利能力
毛利率(%) 21.5 14.0 18.7 19.7 19.6
净利率(%) 7.5 2.9 6.1 6.9 7.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 5.2 1.3 4.1 4.9 5.3
经营活动现金流 1277 501 1880 1450 2099 ROIC(%) 4.5 1.4 3.1 3.6 3.9
净利润 665 158 528 639 716 偿债能力
折旧摊销 925 941 904 1029 1119 资产负债率(%) 35.2 35.4 40.1 39.5 39.5
财务费用 70 65 44 49 34 净负债比率(%) -5.5 2.1 4.9 4.1 0.1
投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3
营运资金变动 -433 -609 405 -266 230 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.1
其他经营现金流 50 -55 -1 -1 -1 营运能力
投资活动现金流 -1203 - 1045 - 2267 - 917 - 1241 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5
资本支出 1220 1050 2267 918 1242 应收账款周转率 30.0 20.1 20.1 20.1 20.1
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.0 6.0 6.9 7.0 7.8
其他投资现金流 18 5 1 1 1 每股指标（元）
筹资活动现金流 -590 -174 1669 -377 -243 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.22 0.56 0.68 0.76
短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 0.50 1.86 1.43 2.07
长期借款 197 213 1127 -83 -87 每股净资产(最新摊薄) 12.66 12.49 12.90 13.19 13.65
普通股增加 0 0 289 0 0 估值比率
资本公积增加 0 0 -72 0 0 P/E 13.1 42.4 16.4 13.6 12.1
其他筹资现金流 -787 -387 325 -293 -156 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
现金净增加额 -516 -719 1283 156 615 EV/EBITDA 4.7 8.3 6.2 5.2 4.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5% 以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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公司信息更新报告
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