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2026年10月31日
科技盈利增速继续领先
——26Q3财报点评
策略研究 · 策略快评
证券分析师：吴信坤 证券分析师：刘颖
021-61761046 021-60933170
wuxinkun@guosen.com.cn liuying25@guosen.com.cn
S0980525120001 S0980526040001
证券研究报告 |
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核心结论：科技盈利增速继续领先
整体：26Q3全A归母净利润累计同比为7.8%，26Q2为18.6%；全A非金融两油为16.2%，26Q2为
19.8%。26Q3全AROE（TTM）为7.7%，全A非金融两油为6.9%。盈利增速回落主因收入端增速
下滑、销售净利率同比下降。库存增速温和回升，资本开支增速小幅回暖。
行业：（1）上游能源材料盈利延续高增，有色金属绝对增速较高，煤炭增速小幅提升；（2）
中游科技盈利维持高增，其中电子利润增速最高但边际回落。制造板块盈利降幅扩大，机械
设备盈利增速小幅回暖；（3）泛消费仍承压，商贸零售、医药生物、纺织服饰边际改善；
（4）金融地产边际回落，银行盈利增速小幅改善，保险业绩增速转负。
产业链：（1）智能经济利润增速边际回落，半导体、AI盈利增速居前，云计算、工业互联
网增速提升；（2）高端制造增速回落，商业航天盈利降幅略有收窄，人形机器人盈利增速
最高；（3）战略资源延续景气，煤炭增速小幅改善，石油天然气增速回落；（4）未来产业
增速温和回落，6G改善最大。
注：采用最新成分口径，26Q2数据也纳入
长鑫科技等个股。
风险提示：数据统计不全带来的偏误。
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26Q3全A累计归母净利同比为7.8%
全A和全A剔除金融两油累计同比增速小幅回落。全部A股26Q3归母净利润累计同比为7.8%、26Q2
为18.6%，剔除金融两油后为16.2%、19.8%。单季度视角看，全A和全A剔除金融两油盈利增速回
落幅度更大。
资料来源：wind，
国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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宽基指数利润同比增速
从归母净利润累计同比增速横向比较来看，大多宽基指数盈利实现正增，其中26Q3科创50最高
（133.1%），中证2000最低（-14.6%）。从增速的边际变化来看，宽基指数盈利增速均边际回落，
科创50下降幅度最大。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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26Q3全A净利增速小幅回落，主因收入端增速下滑、销售净利率同比回落。从各大宽基指数看，
多数指数利润增速回落受成本端压力有所抬升、收入增速回落共同驱动，其中创业板指营收增速
改善、但销售净利率同比变动明显回落。
净利润增速拆分
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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26Q3全部A股ROE(TTM)为7.7%
全部A股净资产收益率小幅回落，全部A股26Q3 ROE(TTM，下同)为7.7%，26Q2为8.0%;剔除金融两
油后ROE（TTM）延续上行，26Q3为6.9%，较26Q2上升0.1个百分点。
26Q3全A非金融两油ROE延续上行，主因销售净利润率、上市公司扩表意愿边际回暖，代表产能利
用率的总资产周转率出现企稳。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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宽基指数ROE对比
从ROE绝对值横向比较来看，26Q3创业板指（14.0%）、沪深300（9.1%）最高，中证2000（1.8%）
最低。从ROE的边际变化来看，科创50的ROE上升最明显，创业板指ROE小幅下滑。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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宽基指数ROE拆分
26Q3科创50ROE上升
驱动力来自于销售利润率（TTM）的提升，资产周转率小幅上升，不过权益乘
数小幅下滑；中证2000小幅下滑，主因销售利润率仍在回落、资产周转率边际回落，权益乘数小
幅上升。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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产能周期：上市公司产能小幅扩张
以固定资产+在建工程的增速来衡量上市公司产能，26Q3全部上市公司产能同比为6.6%，较26Q2
的5.9%上升0.8个百分点。剔除金融两油后，上市公司产能同比增速为6.9%，较26Q2的6.1%上升
0.8个百分点。
从资本开支TTM同比增速看，全部上市公司资本开支TTM同比增速自25Q1的低点-4.3%上行至26Q2
的4.2%，26Q3小幅上行0.1个百分点。剔除金融两油后，26Q3为5.0%、26Q2为4.2%，资本开支增
速延续回暖。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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库存周期：库存周期温和上行
26Q3全部A股非金融两油存货同比增速由24Q4的低点-4.2%回升至26Q2的3.0%，26Q3进一步升至
5.1%，分别处近5年84.2%分位/2013年以来29.6%分位，当前补库进程可能过半。
从“库存-预收账款”同比增速之差看，26Q3全部A股非金融两油同比增速为5.0%，较26Q2的3.0%
提升2.0个百分点，显示企业主动备货意愿抬升。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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上游、中游TMT盈利占比进一步提升
从利润增速看，上游周期利润增速延续韧性，与战略资源品维持高景气有关；中游TMT利润增速
小幅提升，中游制造利润降幅扩大;下游消费利润延续承压，扩内需政策尚有发力空间；金融地
产增速回落，或与三季度权益市场调整有关。
从利润占比看，TMT、能源材料、制造、消费医药行业利润占比有所提升，金融地产占比回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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上游：盈利增速小幅回落
能源材料板块利润增速小幅回落，26Q3/26Q2归母净利润累计同比为18.8%/26.0%。若从单季视角
看，能源材料板块利润增速回落幅度更明显，26Q3/26Q2归母净利单季同比为5.4%/33.5%。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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能源材料板块中,26Q3有色金属（71.3%）增速最快，石油石化（32.2%）、基础化工（25.9%）增
速也较快。从边际变化看，仅煤炭增速小幅提升，其余领域均边际回落。
资料来源：Wind、财务数据库；2026/10/30快照（阶段数据）
有色、石化等利润增长最快
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中游：科技小幅提升，制造降幅扩大
中游科技盈利增速维持较高增长，TMT板块26Q3/26Q2归母净利润累计同比为73.3%/72.2%，归母
单季利润同比为75.3%/48.7%。
制造盈利降幅扩大，制造板块26Q3/26Q2归母净利润累计同比为-8.6%/-3.0%，归母单季利润同比
为-20.1%/-5.9%。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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电子盈利增速最高
TMT板块中电子行业26Q3利润增速最高（183.9%），计算机（32.7%）利润增速次之。从边际变化
看，仅通信增速小幅提升，其余领域均边际回落，其中计算机增速回落程度最大。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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电新盈利回落
制造板块中电力设备（15.5%）、国防军工（31.5%）26Q3仍保持正增长，但较26Q2均有所回落；
汽车（-23.2%）降幅有所扩大。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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下游：消费盈利延续承压
下游消费板块盈利承压。消费医药板块26Q3/26Q2归母净利润累计同比为-10.8%/-10.2%，归母单
季利润同比-9.7%/-16.2%。
金融地产业绩累计同比增速回落。金融地产板块26Q3/26Q2归母净利润累计同比为-0.9%/17.9%，
归母单季利润同比为-29.9%/34.6%。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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医药生物盈利改善
消费板块中，26Q3利润增速最高的是商贸零售（52.2%）、医药生物（12.8%）。从边际变化看，
商贸零售、医药生物、纺织服饰小幅改善，其余领域均边际回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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银行利润增速小幅改善
金融地产板块中，26Q3业绩增速最高的是证券（23.0%）、银行（3.8%）。从边际变化看，仅银
行小幅改善，保险业绩增速转负。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
行业产能与库存变化
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资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
行业产能与库存变化
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重点产业链：收入与利润占比
智能经济产业链26Q3营收/归母净利润占全A的比例为12.1%/11.0%，高端制造为10.3%/6.1%，战
略资源为19.5%/16.3%，未来产业为21.4%/14.7%。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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智能经济产业链盈利增速回落
智能经济产业链盈利增速明显回落，云厂资本开支扩张明显快于收入，其现金流压力正逐渐向上
游传导。26Q3/26Q2归母净利累计同比为28.6%/51.4%，单季同比同样回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券（历史参考）
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智能经济细分：半导体、AI增速最高
智能经济板块中，26Q3半导体、AI盈利绝对增速最高。从边际变化看，26Q3盈利仅云计算、工业
互联网小幅提升，其余领域均有所回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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半导体产业链：封测业绩增速提升
半导体细分产业链中，26Q3封测材料改善幅度最大，其次是封测设备。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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AI产业链：存储芯片盈利高增、应用层盈利回落
AI细分产业链中，26Q3基础层、技术层和应用层利润增速均回落，光通信利润增速提升。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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高端制造：整体利润增速回落
26Q3高端制造板块（包含新能源、人形机器人、商业航天、自动驾驶等）利润增速回落，
26Q3/26Q2归母净利累计同比为 10.3%/20.1%。其中，新能源仍对高端制造板块业绩形成主要支
撑。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理（历史参考）
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高端制造细分：人形机器人增速最高
高端制造板块中，商业航天盈利降幅略有收窄，人形机器人盈利增速最高。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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战略资源品:盈利增速维持高景气
受地缘政治局势、新兴需求增长等因素推动战略资源品价格中枢抬升，26Q3战略资源板块（包含
石油天然气、化工、煤炭、有色等）归母净利累计同比为43.3%、26Q2为49.5%。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理，注：既定政策情景；2050
年净零排放情景，即将全球温升限制在1.5℃以内的情景（历史参考）
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战略资源细分：稀有金属、能源金属增速较高
战略资源板块中，26Q3业绩增速最高的是稀有金属（107.5%）、能源金属（104.5%）。从边际变
化看，仅煤炭小幅改善，其余领域均边际回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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未来产业：利润增速温和回落
26Q3未来产业板块（包含6G、氢能、可控核聚变、脑机接口、量子科技、具身智能等）归母净利
增速温和回落，26Q3/26Q2归母净利累计同比为9.5%/10.9%，单季同比也有所回落。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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未来产业细分：6G改善最大
未来产业板块中，26Q3业绩增速提升幅度最大的是6G，下降幅度最大的是脑机接口、可控核聚变。
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
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也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或
行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的
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（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成
指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指
数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数
(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
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中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
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中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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