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业绩简评
10 月 31 日
晶科能源发布2026 年三季报，前三季度实现营收
383.40 亿元，同比-20.1%；归母净利润-33.67 亿元，同比减亏
14.12%。其中Q3实现营收136.13亿元，同比-15.74%；归母净利
润-2.90亿元，同比减亏71.29%，环比减亏83.18%。
经营分析
高效组件出货占比进一步提升，盈利能力显著改善。公司坚
持量利均衡的经营策略，前三季度实现光伏组件出货44.64GW，其
中 Q3出货15GW。三季度公司TOPCon 3.0 产线改造及产能爬坡工
作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提
升，Q3 飞虎 3 组件出货占比超过 1/3，带动公司销售毛利率改善
至 6.02%，同比改善2.26PCT、环比改善5.31PCT。
光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，差异化高效产
品有望带动公司盈利持续修复。6 月 27日，国家标准委发布针对
硅料、 硅片、 组件 （电池片） 等环节的三项强制性国家标准， 于2027
年 1 月 1 日起实施；10 月 16 日新版《光伏制造行业规范条件》
（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等
供给端政策形成闭环， 结合银行信贷收紧、 需求端央企招标高效化
配合，加速光伏行业落后产能出清进程。 公司持续推进高功率产品
升级，预计年底具备超40GW 的 TOPCon 3.0 产能，可满足光伏能
耗强标一级能效标准，有望凭借差异化高效产品持续改善盈利。
储能出货及确收规模持续增长，第二曲线逐步贡献利润。公
司积极推进储能业务发展， 聚焦工商业及大储等场景， 前三季度实
现储能系统产品交付4.5GWh，Q3储能确收规模进一步增加。公司
储能核心零部件自研量产能力增强， 发布蓝鲸SunTera G5 大容量
储能系统、海豚SunGiga G2 Plus 工商业储能系统及“晴天365”
AIDC 光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEF Tier 1
一级储能厂商名录， 随着公司储能产品出货及确收规模增加， 储能
业务有望量利齐升，逐步贡献利润增量。
盈利预测、估值与评级
微调公司 2026-2028 年净利润预测至-40.6、21.8、40.8 亿
元，对应 2027-2028 年 PE 分别为 18/10 倍。公司 TOPCon 技术全
面领先， 高功率产品有望带动盈利改善， 储能系统放量逐步贡献业
绩增量，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 92,471 65,492 56,885 74,280 85,667
营业收入增长率 -22.08% -29.18% -13.14% 30.58% 15.33%
归母净利润(百万元) 99 -6,882 -4,059 2,177 4,082
归母净利润增长率 -98.67% -
7056.11%
-41.02% N/A 87.51%
摊薄每股收益(元) 0.010 -0.688 -0.396 0.213 0.399
每股经营性现金流净额 0.79 0.20 0.23 1.39 1.10
ROE(归属母公司)(摊薄) 0.31% -27.12% -17.92% 9.01% 15.10%
P/E 719.08 -8.20 -9.59 17.87 9.53
P/B 2.20 2.22 1.72 1.61 1.44
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260430
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 晶科能源 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 118,682 92,471 65,492 56,885 74,280 85,667 货币资金 27,837 30,301 27,181 20,963 19,624 20,690
增长率 -22.1% -29.2% -13.1% 30.6% 15.3% 应收款项 27,785 19,519 18,737 14,880 18,696 21,562
主营业务成本 -102,016 -85,684 -65,882 -54,088 -65,546 -74,228 存货 18,216 12,510 14,486 13,633 12,930 14,805
%销售收入 86.0% 92.7% 100.6% 95.1% 88.2% 86.6% 其他流动资产 8,774 6,461 7,624 8,765 7,251 7,710
毛利 16,665 6,787 -390 2,797 8,735 11,438 流动资产 82,611 68,790 68,027 58,241 58,501 64,767
%销售收入 14.0% 7.3% n.a 4.9% 11.8% 13.4% %总资产 62.5% 56.8% 57.7% 53.7% 53.4% 55.9%
营业税金及附加 -372 -426 -408 -341 -446 -514 长期投资 1,256 985 921 1,701 1,701 1,721
%销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 40,775 44,470 36,507 34,427 35,596 35,716
销售费用 -2,609 -1,946 -1,978 -1,536 -1,931 -2,142 %总资产 30.9% 36.7% 30.9% 31.7% 32.5% 30.8%
%销售收入 2.2% 2.1% 3.0% 2.7% 2.6% 2.5% 无形资产 3,051 3,006 3,211 3,144 3,068 3,003
管理费用 -2,647 -2,965 -2,185 -1,991 -2,451 -2,570 非流动资产 49,506 52,319 49,935 50,263 51,146 51,021
%销售收入 2.2% 3.2% 3.3% 3.5% 3.3% 3.0% %总资产 37.5% 43.2% 42.3% 46.3% 46.6% 44.1%
研发费用 -1,578 -719 -879 -967 -1,188 -1,285 资产总计 132,117 121,110 117,963 108,504 109,647 115,788
%销售收入 1.3% 0.8% 1.3% 1.7% 1.6% 1.5% 短期借款 9,351 7,570 10,796 12,861 10,474 11,580
息税前利润（EBIT） 9,460 732 -5,840 -2,038 2,718 4,928 应付款项 48,534 32,721 31,892 28,070 31,737 32,889
%销售收入 8.0% 0.8% n.a n.a 3.7% 5.8% 其他流动负债 13,955 9,799 10,068 8,808 10,505 11,987
财务费用 6 -655 -1,370 -2,197 -1,178 -1,128 流动负债 71,841 50,090 52,757 49,739 52,716 56,455
%销售收入 0.0% 0.7% 2.1% 3.9% 1.6% 1.3% 长期贷款 3,618 14,098 14,363 12,563 12,563 12,563
资产减值损失 -1,436 -1,727 -2,656 -1,503 -65 -48 其他长期负债 22,297 23,002 23,946 22,054 18,677 18,170
公允价值变动收益 69 -481 -415 -200 50 50 负债 97,756 87,189 91,066 84,356 83,955 87,188
投资收益 -50 921 -69 30 50 50 普通股股东权益 34,360 32,310 25,377 22,648 24,172 27,030
%税前利润 n.a -1195.7% n.a -0.6% 1.9% 1.0% 其中：股本 10,005 10,005 10,005 10,005 10,005 10,005
营业利润 9,112 793 -9,201 -4,698 2,580 4,856 未分配利润 14,043 11,907 5,025 2,184 3,708 6,566
营业利润率 7.7% 0.9% n.a n.a 3.5% 5.7% 少数股东权益 0 1,611 1,520 1,500 1,520 1,570
营业外收支 -418 -870 -45 -100 5 5 负债股东权益合计 132,117 121,110 117,963 108,504 109,647 115,788
税前利润 8,694 -77 -9,246 -4,798 2,585 4,861
利润率 7.3% n.a n.a n.a 3.5% 5.7% 比率分析
所得税 -1,253 228 2,349 720 -388 -729 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 14.4% n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 7,440 151 -6,897 -4,079 2,197 4,132 每股收益 0.744 0.010 -0.688 -0.396 0.213 0.399
少数股东损益 0 52 -15 -20 20 50 每股净资产 3.434 3.229 2.536 2.212 2.361 2.640
归属于母公司的净利润 7,440 99 -6,882 -4,059 2,177 4,082 每股经营现金净流 2.480 0.786 0.200 0.232 1.393 1.105
净利率 6.3% 0.1% n.a n.a 2.9% 4.8% 每股股利 0.000 0.000 0.224 -0.122 0.065 0.122
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.65% 0.31% -27.12% -17.92% 9.01% 15.10%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.63% 0.08% -5.83% -3.74% 1.99% 3.53%
净利润 7,440 151 -6,897 -4,079 2,197 4,132 投入资本收益率 14.31% -2.19% -7.02% -2.99% 4.26% 7.20%
少数股东损益 0 52 -15 -20 20 50 增长率
非现金支出 9,606 9,754 11,255 7,534 6,862 7,874 主营业务收入增长率 43.55% -22.08% -29.18% -13.14% 30.58% 15.33%
非经营收益 -635 -849 462 1,234 1,372 1,321 EBIT 增长率 201.12% -92.27% -898.20% -65.10% -233.34% 81.31%
营运资金变动 8,406 -1,189 -2,819 -2,370 3,505 -2,272 净利润增长率 153.41% -98.67% -7056.11% -41.02% N/A 87.51%
经营活动现金净流 24,816 7,867 2,000 2,320 13,936 11,054 总资产增长率 25.06% -8.33% -2.60% -8.02% 1.05% 5.60%
资本开支 -19,953 -8,893 -2,654 -4,614 -6,620 -7,620 资产管理能力
投资 0 1,189 -1,179 -975 50 30 应收账款周转天数 60.2 71.2 74.6 68.0 65.0 65.0
其他 -175 -33 -403 30 50 50 存货周转天数 63.8 65.4 74.8 100.0 80.0 80.0
投资活动现金净流 -20,128 -7,737 -4,236 -5,559 -6,520 -7,540 应付账款周转天数 67.5 93.2 118.4 140.0 120.0 105.0
股权募资 45 1,500 0 112 0 0 固定资产周转天数 113.8 164.3 199.0 212.5 166.0 142.4
债权募资 7,515 8,456 3,111 -1,335 -5,386 1,105 偿债能力
其他 -4,127 -4,154 -3,855 -340 -2,135 -2,655 净负债/股东权益 -16.85% 2.38% 24.34% 47.76% 29.14% 26.31%
筹资活动现金净流 3,434 5,803 -744 -1,564 -7,521 -1,550 EBIT 利息保障倍数 -1,511.2 1.1 -4.3 -0.9 2.3 4.4
现金净流量 8,692 6,632 -3,124 -4,803 -105 1,964 资产负债率 73.99% 71.99% 77.20% 77.74% 76.57% 75.30%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 6 11 15 29
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.15 1.12 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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