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宏观深度报告 20261008
上期有色金属指数，2026 年 9 月复盘与 10 月
展望
2026 年 10 月 08 日
证券分析师 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn
证券分析师 唐遥衎
执业证书：S0600524120016
tangyk@dwzq.com.cn
相关研究
《假期消费平稳增长，地产贴息拉动
有所显现》
2026-10-07
《假期海外市场回顾： 全球利率普涨，
股市表现分化》
2026-10-07
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 市场表现回顾：
◼ 走势复盘：2026 年 9 月，上期有色金属指数整体呈现“月初震荡上行、
月中深幅回调、 下旬修复后震荡下移” 的运行特征， 月度下跌约0.85%。
月初指数窄幅整理，9 月 9 日中国 8 月 CPI、PPI 双双回升叠加供给事
件推动指数冲至月内最高 5668.22 点；月中美国 8 月 CPI 通胀粘性、加
息预期升温令指数深幅回调至月内最低 5430.14 点；下旬加息落地后指
数修复，月末收于 5519.95 点。
◼ 技术分析：截至 2026 年 9 月 30 日，有色 ETF 大成（159980.SZ）收于
2.157 元， 处于近期区间相对高位。 从风险维度看， 价格自7 月低点 2.012
元反弹至今，累计涨幅约 7.21%，当前位于区间高点 2.220 元下方约
2.84%，处于区间高位区域。TR(1)风险指标读数为 78.06，较 8 月末的
72.75 继续回升，表明当前价格波动率处于中高水平，需关注高位震荡
风险。 从趋势维度看， 短期均线 （TMP，2.17 元） 位于中期均线 （JAX，
2.14 元） 上方，但两条均线间距较前期明显收窄， 短期均线斜率趋于走
平，中期均线上行动能边际减弱，短期趋势的持续性不足。
◼ 日历效应分析：根据 2016.1.1 至 2025.12.31 的统计结果，9 月有色金属
指数历史平均收益率为+0.29%、胜率为 54.08%，实际收益率为-0.85%
显著跑输历史均值；10 月历史均值为+0.43%、胜率为 46.75%，在全年
中属于偏中性且胜率偏低的月份。
◼ 事件驱动盘点：
◼ 金融属性：2026 年 9 月有色金属金融属性围绕全球主要央行同步加息、
实际利率大幅上行展开。美联储时隔三年重启加息 25 个基点，欧洲央
行、日本央行同步加息，全球紧缩共振推动 10 年期美债实际利率上行
约 49 个基点，金融属性对有色估值形成压制，但供给端约束提供下方
支撑。
◼ 全球政策：9 月国内宏观数据整体偏弱。外需端，8 月进出口同比增长
19.8%， 外需与内需补库均保持韧性； 内需端，1-8 月固定资产投资同比
下降 7.2%、 房地产开发投资同比下降19.9%， 投资端持续承压， 对铜铝
锌等建材类金属需求形成压制。
◼ 供需基本面：9 月有色供需呈现“铜铝需求结构性亮点、镍锡供给收缩
预期” 的格局。AI 服务器拉动高端铜箔需求、 覆铜板企业上调价格10%；
印尼镍工业园及镍业中心先后释放减产信号。 品种分化显著， 铅铜小幅
上涨，镍锡锌逆势下跌。
◼ 指数后市展望：
◼ 关键事件前瞻：2026 年 10 月，有色金属指数将围绕美国 9 月非农、美
国 9 月 CPI 与 PPI、中国 9 月 CPI 与 PPI、美联储 10 月 FOMC 利率决
议以及中国 9 月有色金属产量数据展开。9 月非农已公布仅增 2.9 万人、
大幅不及预期，加息预期快速降温，若后续通胀延续回落， 紧缩周期或
接近尾声。
◼ 指数走势展望：展望 10 月，在全球加息周期重启与实际利率高位的背
景下， 指数金融属性仍承压， 但供给端约束与需求结构性亮点提供下方
支撑，预计指数维持震荡格局。节奏上，10 月 13 日美国 CPI、10 月 28
日美联储 FOMC 决议是关键催化节点。品种层面建议关注铜铝配置价
值及镍的供给收缩交易性机会。
◼ 相关 ETF 产品：大成有色金属期货 ETF（159980.SZ） 为跟踪上期有色
金属指数的唯一场内基金，截至 2026 年 9 月 30 日， 该基金流通份额达
30.41 亿份，流通规模 65.68 亿元。
◼ 风险提示：
1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)超预期宏观与地缘事
件。
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内容目录
1. 市场表现回顾 ...................................................................................................................................... 4
1.1. 走势复盘..................................................................................................................................... 4
1.2. 细分领域表现............................................................................................................................. 6
1.3. 技术分析..................................................................................................................................... 7
1.4. 日历效应复盘与展望分析......................................................................................................... 8
2. 事件驱动 .............................................................................................................................................. 9
2.1. 金融属性..................................................................................................................................... 9
2.2. 全球政策................................................................................................................................... 12
2.3. 供需基本面-铜铝 ..................................................................................................................... 13
2.4. 供需基本面-锡铅锌镍 ............................................................................................................. 14
3. 后市展望 ............................................................................................................................................ 15
3.1. 关键事件前瞻........................................................................................................................... 15
3.2. 走势展望................................................................................................................................... 16
3.3. 相关 ETF 产品 ......................................................................................................................... 18
4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18
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图表目录
图 1： 上期有色金属指数 2026 年 9 月走势（区间范围：2026/09/01-2026/09/30） ....................... 5
图 2： 2026 年 9 月铜期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 5
图 3： 2026 年 9 月铝期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 5
图 4： 2026 年 9 月锌期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 6
图 5： 2026 年 9 月铅期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 6
图 6： 2026 年 9 月锡期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 6
图 7： 2026 年 9 月镍期货成交量（手）与期货结算价（元/吨） （2026/9/1-2026/9/30） ............... 6
图 8： 上期有色金属指数风险趋势模型（2026/9/30） ...................................................................... 8
图 9： 上期有色金属期货指数日历效应（2016/1/1-2025/12/31） ..................................................... 9
图 10： 2026 年 10 月 Fed 议息会议目标利率概率（2026/10/4） ................................................... 18
图 11： FOMC 议息表决点阵图（2026/10/4） .................................................................................. 18
表 1： 影响有色金属指数金融属性事件总结（2026/09/01-2026/9/30） ......................................... 12
表 2： 影响有色金属指数政策事件总结（2026/09/01-2026/9/30） ................................................. 13
表 3： 影响铜、铝供需事件总结（2026/09/01-2026/9/30） ............................................................. 14
表 4： 影响锡、铅、锌、镍供需事件总结（2026/09/01-2026/9/30） ............................................. 15
表 5： 2026 年 10 月事件预告.............................................................................................................. 16
表 6： 大成有色金属期货 ETF（2026/9/30） .................................................................................... 18
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1. 市场表现回顾
1.1. 走势复盘
整体而言，2026 年 9 月上期有色金属指数呈现“月初震荡上行、月中深幅回调、下
旬修复后震荡下移”的走势，全月累计下跌 0.85%。指数自 9 月 1 日 5567.21 点起步，
月末收于 5519.95 点， 月内振幅约4.28%， 最低点为5430.14 点（9 月 15 日） ， 最高点为
5668.22 点（9 月 10 日） 。
月初震荡上行期（9/1-9/10） ：供给事件与国内数据回升，指数冲高至月内高点
指数震荡上行。9 月 1 日 AI 服务器显著拉动铜箔需求、 我国铜金矿勘查取得突破，
指数小幅上涨 0.25%；9 月 2 日指数回调 1.00%至 5511.70 点；9 月 3 日印尼最大镍工业
园或减产四成的消息提振镍价，指数上涨 0.52%；9 月 7 日中国 8 月出口增长 18.6%、
进口增长 21.7%数据公布， 指数上涨0.57%；9 月 9 日中国 8 月 CPI 同比上涨 0.8%、PPI
同比上涨 3.8%均现回升，指数上涨 0.34%；9 月 10 日指数上涨 0.58%至 5668.22 点，创
月内最高。 月初阶段指数在供给端扰动与国内宏观数据回升支撑下震荡上行， 累计涨幅
约 1.81%。
月中深幅回调期（9/11-9/15） ：欧美加息与通胀压力，指数快速下探月内低点
指数深幅回调。9 月 10 日晚间欧洲央行宣布加息并上调未来两年通胀预测，9 月 11
日指数大跌 2.32%至 5536.55 点，为月内最大单日跌幅；9 月 11 日晚间美国 8 月 CPI 基
本符合预期、通胀压力未见明显缓解，9 月 14 日指数续跌 1.42%至 5457.82 点；9 月 15
日指数再跌 0.51%，下探至 5430.14 点，创月内最低。月中阶段指数受欧美央行加息、
通胀压力未解等海外流动性收紧信号压制，连续下跌，累计跌幅约4.20%，回吐月初大
部分涨幅，市场情绪快速转弱。
下旬修复后震荡下移期（9/16-9/30） ：加息落地利空出尽，指数修复后再度走弱
指数修复后震荡下移。9 月 16 日指数反弹 0.46%；9 月 17 日美联储时隔三年重启
加息 25 个基点、 主席沃什鹰派表态， 但加息落地后利空出尽， 指数上涨0.63%；9 月 18
日日本央行加息 25 个基点、英国央行维持利率不变，指数续涨 0.96%至 5541.99 点；9
月 21 日中国五矿拟入主
华锡有色， 指数上涨0.20%；9 月 22 日指数修复至 5583.21 点，
为下旬高点。此后指数震荡下移，9 月 28 日下跌 0.74%，9 月 30 日受美国消费者信心
降至 2014 年以来最低的消息影响， 指数下跌0.28%， 收于5519.95 点。 下旬阶段指数在
海外加息落地后的修复与月末情绪转弱间震荡，未能收复月初高点。
量价结构层面，2026 年 9 月行情呈现“上涨温和、 下跌放量”的偏弱特征。铜、 铝成
交量峰值均出现在 9 月 11 日（铜 40.2 万手、铝 41.4 万手） ，对应欧洲央行加息后指数
大跌 2.32%的下杀阶段，放量下跌反映抛压集中释放；9 月上旬指数震荡上行期间铜成
交量约 11.6 万至 24.0 万手， 量能相对温和；9 月下旬修复及震荡阶段成交逐步萎缩， 铜
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成交量回落至 13 万至 21 万手附近。与 2026 年 8 月“放量上涨、缩量回调”的偏强特征
相比，9 月量价配合转弱，上涨缺乏放量支撑、下跌则伴随放量，反映市场分歧加大、
风险偏好回落。
图1：上期有色金属指数 2026 年 9 月走势（区间范围：2026/09/01-2026/09/30）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：2026 年 9 月铜期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
图3：2026 年 9 月铝期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
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图4：2026 年 9 月锌期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
图5：2026 年 9 月铅期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2026 年 9 月锡期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
图7：2026 年 9 月镍期货成交量 （手） 与期货结算价 （元
/吨） （2026/9/1-2026/9/30）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
1.2. 细分领域表现
2026 年 9 月有色金属六大品种走势分化，整体呈现“铅铜领涨、铝锌锡镍下跌”的
格局。
*注：指数权重依据各品种近五年月均持仓金额占比编制，每年调整一次，最新调
整日为 2026 年 8 月 13 日。
铜（权重 51.7%） ：作为指数第一大权重品种，2026 年 9 月沪铜累计上涨 0.37%，
小幅上涨。铜价核心驱动来自供给端约束与需求端结构性亮点：9 月 1 日 AI 服务器显
著拉动高端铜箔需求，高端 HVLP 供需持续紧张；9 月 23 日覆铜板企业上调产品价格
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10%，反映下游需求回暖。但铜冶炼厂加工费持续低迷、普遍亏本加工，反映上游矿端
紧张与中游冶炼产能过剩的矛盾并存； 我国铜金矿勘查获重大突破， 长期供给增量预期
压制价格上行空间。月末沪铜收于 110370 元/吨附近。
铝（权重 15.8%） ：指数第二大权重品种，2026 年 9 月沪铝累计下跌 0.60%，小幅
回落。 铝价缺乏独立驱动， 全球加息周期重启压制金融属性估值， 国内地产投资持续下
滑压制竣工端需求预期。月末沪铝收于 23945 元/吨附近。
锡铅锌镍（合计权重 32.5%） ：品种内部分化明显。铅全月上涨0.78%，领涨所有
品种， 延续超跌修复动能； 锌全月下跌2.08%，2026 年 8 月逼空行情后进入回调； 锡全
月下跌 2.81%， 中国五矿拟入主华锡有色、 触发约130.51 亿元全面要约收购， 但供给端
未现实质性收紧，价格承压。镍全月下跌4.67%，为表现最弱品种，尽管9 月 3 日印尼
最大镍工业园或减产多达四成、9 月 22 日印尼镍业中心 10 万吨镍生铁产能或被迫减产，
供给收缩预期接连释放，但 LME 镍库存高企、精炼金属过剩格局未改，供给收缩预期
尚未兑现为价格上涨。
1.3. 技术分析
根据我们 2025 年 5 月 5 日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风
险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的
相对强弱）两个维度展开。
截至 2026 年 9 月 30 日，有色 ETF 大成（159980.SZ）收于 2.157 元，处于近期区
间相对高位。从风险维度看，价格自 7 月低点 2.012 元反弹至今，累计涨幅约 7.21%，
当前位于区间高点 2.220 元下方约 2.84%，处于区间高位区域。TR(1)风险指标读数为
78.06，较 8 月末的 72.75 继续回升，表明当前价格波动率处于中高水平，需关注高位震
荡风险。从趋势维度看，短期均线（TMP，2.17 元）位于中期均线（JAX，2.14 元）上
方，但两条均线间距较前期明显收窄，短期均线斜率趋于走平，中期均线上行动能边际
减弱，短期趋势的持续性不足。
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图8：上期有色金属指数风险趋势模型（ 2026/9/30）
数据来源：wind，东吴证券研究所
1.4. 日历效应复盘与展望分析
基于 2016 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日的历史数据统计，9 月有色金属指数历
史平均收益率为+0.29%，胜率 54.08%，属于全年中性偏正的月份。2026 年 9 月指数实
际下跌 0.85%，显著跑输历史均值，主要源于全球主要央行同步加息、实际利率大幅上
行对金融属性的压制， 尽管供给端约束与需求结构性亮点提供支撑， 仍未能对冲宏观利
空。
展望 10 月，历史数据显示该月指数平均收益率为+0.43%，胜率 46.75%，在全年中
表现偏中性但胜率偏低。截至 2026 年 9 月 30 日，指数经历 2026 年 9 月回调后已回落
至 5519.95 点附近。10 月 2 日美国 2026 年 9 月非农仅增 2.9 万人、 大幅不及预期， 加息
预期快速降温，若后续通胀数据延续回落，全球紧缩周期或接近尾声，金融属性压制有
望边际缓解，有色金属指数存在修复空间；但需警惕实际利率仍处高位、地产投资持续
下滑等因素，指数上行空间受制约。
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图9：上期有色金属期货指数日历效应（ 2016/1/1-2025/12/31）
数据来源：wind，东吴证券研究所
2. 事件驱动
2026 年 9 月上期有色金属指数月度下跌 0.85%， 行情核心围绕三大维度展开： 金融
属性层面，全球主要央行同步加息、实际利率大幅上行压制估值；政策层面，国内宏观
数据偏弱、地产投资持续下滑压制需求预期；基本面层面，供给端约束与需求结构性亮
点提供下方支撑。 整体来看，2026 年 9 月有色金属在宏观利空主导下震荡下移， 供给约
束限制了下方空间，跌幅显著小于贵金属。
*特别说明：鉴于跨市场信息的时间差异，文中事件日期均以数据源所在地当地时
间为准；指数当日涨跌幅以上期有色金属指数收盘价计算。受时差影响，美国数据多在
北京时间盘后公布，指数当日涨跌幅无法完全反映事件冲击；非交易日披露的信息，市
场表现顺延至首个交易日。
2.1. 金融属性
2026 年 9 月有色金属的金融属性波动围绕全球主要央行同步加息、实际利率大幅
上行展开，整体呈现“紧缩共振、估值承压”的特征，是 2026 年 9 月行情的主要下跌驱
动。月初美国 2026 年 8 月非农意外大增 16.2 万人，远超市场预期，加息预期升温；9
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月 10 日欧洲央行自伊朗战争以来第二次加息，上调未来两年通胀预测；9 月 11 日美国
2026 年 8 月 CPI 基本符合预期、通胀压力未见明显缓解，加息担忧进一步发酵；9 月
17 日美联储时隔三年重启加息 25 个基点，主席沃什鹰派表态称通胀过高且持续太久；
9 月 18 日日本央行加息 25 个基点，为 36 年来最快紧缩步伐。全球紧缩共振推动 10 年
期美债实际利率上行约 49 个基点（2.44%→2.93%） ，政策利率预期（2026Q4）上移约
37 个基点（3.84%→4.21%） ，实际利率高位对有色金属估值形成持续压制。9 月 29 日
美国消费者信心降至 2014 年以来最低，美伊战争加剧通胀担忧，宏观情绪转弱。值得
注意的是，10 月 2 日美国 2026 年 9 月非农仅增 2.9 万人、大幅不及预期，加息预期快
速降温，为 2026 年 10 月金融属性修复埋下伏笔。
【美国 2026 年 8 月非农意外大增 16.2 万人，加息预期升温压制估值】 （偏负向）
事件：9 月 4 日晚公布的美国 2026 年 8 月非农就业数据意外大增 16.2 万人，远超
市场预期。
点评： 非农数据强劲通过“加息预期升温→美元走强→有色金属估值承压”的传导链
条压制市场情绪。数据于盘后公布，下一交易日（9/7）指数反而上涨 0.57%，反映市场
对就业强劲提振工业需求的解读部分对冲了加息担忧。
【国内 2026 年 8 月通胀回升，工业品价格回暖提振需求预期】 （中性偏正）
事件：9 月 9 日，国家统计局公布 2026 年 8 月 CPI 同比上涨 0.8%、PPI 同比上涨
3.8%，均现回升。
点评：PPI 回升反映工业品价格回暖、工业企业盈利预期改善，对有色金属需求预
期形成边际支撑。当日有色金属指数上涨 0.34%。
【欧洲央行第二次加息，全球紧缩共振压制估值】 （偏负向）
事件：9 月 10 日， 欧洲央行宣布自伊朗战争以来第二次加息， 并上调未来两年通胀
预测。
点评：欧洲央行加息加剧全球流动性紧缩预期，对有色金属估值形成压制。数据于
盘后公布，下一交易日（9/11）指数大跌 2.32%。
【美国 2026 年 8 月 CPI 通胀粘性，加息担忧发酵】 （中性偏负）
事件：9 月 11 日晚公布的美国 2026 年 8 月 CPI 基本符合预期，但通胀压力未见明
显缓解。
点评： 通胀粘性令市场对美联储加息的担忧进一步发酵， 实际利率上行压制有色估
值。数据于盘后公布，下一交易日（9/14）指数下跌 1.42%。
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【美联储时隔三年重启加息，全球紧缩周期确立】 （偏负向）
事件：9 月 17 日，美联储宣布加息 25 个基点，为时隔三年首次加息，内部预计年
内再升息一次。
点评： 美联储重启加息标志全球紧缩周期确立， 实际利率上行压制有色金属金融属
性估值。但加息落地后利空出尽，当日指数反而上涨 0.63%。
【美联储主席沃什鹰派表态，通胀担忧升温】 （偏负向）
事件：9 月 17 日， 美联储主席沃什在会后新闻发布会上鹰派表态， 称通胀过高且持
续太久。
点评：鹰派表态强化市场对加息路径的担忧，但市场已部分消化加息冲击，当日指
数上涨 0.63%。
【英国央行按兵不动，但警告中东战事或迫使加息】 （中性）
事件：9 月 17 日， 英国央行维持利率3.75%不变， 但警告中东战事持续或被迫加息。
点评：英国央行按兵不动符合预期，但警告信号反映全球通胀风险犹存，市场情绪
偏谨慎。下一交易日（9/18）指数上涨 0.96%。
【日本央行加息 25 个基点，全球紧缩步伐加快】 （偏负向）
事件：9 月 18 日，日本央行宣布加息 25 个基点，为 36 年来最快紧缩步伐。
点评：日本央行加息强化全球流动性收紧趋势，但市场逐步消化紧缩冲击，当日指
数上涨 0.96%。
【美国消费者信心降至 2014 年以来最低，宏观情绪转弱】 （偏负向）
事件：9 月 29 日公布的美国消费者信心降至 2014 年以来最低，美伊战争加剧通胀
担忧。
点评：消费者信心走弱反映经济前景转淡，叠加地缘冲突推升通胀预期，宏观情绪
转弱压制有色需求预期。下一交易日（9/30）指数下跌 0.28%。
【美国 2026 年 9 月非农大幅不及预期，加息预期快速降温】 （偏正向）
事件：10 月 2 日公布的美国 2026 年 9 月非农就业仅增 2.9 万人， 大幅不及预期 （预
期 9 万） ，失业率升至4.2%。
点评： 非农大幅不及预期令加息预期快速降温，2026 年 10 月加息概率降至约 20%，
全球紧缩周期或接近尾声， 对有色金属金融属性构成边际利好。 受国庆假期影响沪市休
市，指数涨跌幅待 2026 年 10 月指数补录。
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表1：影响有色金属指数金融属性事件总结（ 2026/09/01-2026/9/30）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/9/4 美国 2026 年 8 月非农意外大增 16.2 万人，远超
预期 偏负向 0.57%（9/7）
2026/9/9 中国 2026 年 8 月 CPI 同比上涨 0.8%、PPI 同比
上涨 3.8% 中性偏正 0.34%
2026/9/10 欧洲央行第二次加息，上调未来两年通胀预测 偏负向 -2.32%（9/11）
2026/9/11 美国 2026 年 8 月 CPI 基本符合预期，通胀压力
未缓解 中性偏负 -1.42%（9/14）
2026/9/17 美联储时隔三年重启加息 25 个基点 偏负向 0.63%
2026/9/17 美联储主席沃什鹰派表态，称通胀过高且持续 偏负向 0.63%
2026/9/17 英国央行维持利率 3.75%不变，警告或被迫加
息 中性 0.96%（9/18）
2026/9/18 日本央行加息 25 个基点，36 年来最快紧缩 偏负向 0.96%
2026/9/29 美国消费者信心降至 2014 年以来最低 偏负向 -0.28%（9/30）
2026/10/2 美国 2026 年 9 月非农仅增 2.9 万人，大幅不及
预期 偏正向 —（待 2026 年 10 月指数
补录）
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
2.2. 全球政策
2026 年 9 月国内宏观数据整体偏弱，外需韧性对内需疲弱形成对冲。外需端，海
关总署数据显示 2026 年 8 月进出口总额同比增长 19.8%，出口增长 18.6%、进口增长
21.7%，外需与内需补库均保持韧性，对工业金属需求形成支撑；内需端，国家统计局
数据显示 1-8 月固定资产投资（不含农户）同比下降 7.2%、房地产开发投资同比下降
19.9%，投资端持续承压，房地产持续拖累，对铜铝锌等建材类金属需求形成压制。
【2026 年 8 月进出口保持韧性，外需支撑工业金属需求】 （中性偏正）
事件：9 月 7 日， 海关总署公布2026 年 8 月进出口总额同比增长 19.8%， 出口增长
18.6%、进口增长 21.7%。
点评： 外需韧性与内需补库共同支撑工业金属需求， 进口高增长反映国内补库需求
仍存。当日有色金属指数上涨 0.57%。
【1-8 月固定资产投资下滑，投资端持续承压】 （偏负向）
事件：9 月 16 日， 国家统计局公布1-8 月固定资产投资 （不含农户） 同比下降7.2%。
点评：投资端持续承压，对有色金属需求预期形成压制。当日有色金属指数上涨
0.46%，市场对政策托底预期提供支撑。
【1-8 月房地产开发投资下滑 19.9%，房地产持续拖累】 （偏负向）
事件：9 月 16 日，国家统计局公布 1-8 月房地产开发投资同比下降 19.9%。
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点评： 房地产投资持续收缩对铜铝锌等建材类金属需求形成压制。 当日有色金属指
数上涨 0.46%，供给侧约束对冲了需求端利空。
表2：影响有色金属指数政策事件总结（ 2026/09/01-2026/9/30）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/9/7 中国 2026 年 8 月进出口同比增长 19.8%，出口
+18.6%、进口+21.7% 中性偏正 0.57%
2026/9/16 1-8 月全国固定资产投资同比下降 7.2% 偏负向 0.46%
2026/9/16 1-8 月房地产开发投资同比下降 19.9% 偏负向 0.46%
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
2.3. 供需基本面-铜铝
2026 年 9 月铜铝供需基本面呈现“需求结构性亮点、供给增量预期”的格局。需求
端，AI 服务器算力扩张带动高端铜箔（HVLP）需求，供需格局持续偏紧，9 月 23 日
覆铜板企业上调产品价格 10%， 反映下游需求回暖； 供给端， 我国铜金矿勘查获重大突
破， 长期供给增量预期压制价格上行空间， 同时铜冶炼厂加工费持续低迷、 普遍亏本加
工， 反映上游矿端紧张与中游冶炼产能过剩的矛盾并存。 整体来看， 铜铝供需维持紧平
衡，需求结构性亮点对冲供给增量预期，价格小幅波动。
【AI 服务器拉动高端铜箔需求，铜消费结构升级延续】 （偏正向）
事件：9 月 1 日，AI 服务器算力扩张带动高端铜箔（HVLP）需求，供需格局持续
偏紧。
点评：AI 算力建设推动铜消费结构升级， 高端铜箔供不应求为铜需求提供结构性增
量。当日有色金属指数上涨 0.25%。
【我国铜金矿勘查取得重大突破，长期供给增量预期升温】 （中性偏负）
事件：9 月 1 日，新一轮找矿行动取得成果，我国铜金矿资源勘查实现重大突破。
点评：铜矿勘查突破提升长期供给增量预期，对铜价上行空间形成压制，但短期对
实际供给影响有限。当日有色金属指数上涨 0.25%。
【铜冶炼厂加工费低迷，产业链利润分配失衡】 （中性）
事件：9 月 10 日，铜价高位但铜冶炼加工费持续低迷，冶炼厂普遍陷入亏本加工。
点评： 加工费低迷反映上游矿端紧张与中游冶炼产能过剩的矛盾， 供给端约束延续
但对冶炼环节盈利构成压力。当日有色金属指数上涨 0.58%。
【覆铜板企业上调价格 10%，下游需求回暖信号】 （偏正向）
事件：9 月 23 日，覆铜板企业发布调价通知，产品价格上调 10%。
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点评： 覆铜板涨价反映下游PCB 及电子需求回暖， 铜消费端需求改善信号增强。 当
日有色金属指数下跌 0.23%。
表3：影响铜、铝供需事件总结（2026/09/01-2026/9/30）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/9/1 AI 服务器显著拉动铜箔需求，高端 HVLP 供需持续紧
张 偏正向 0.25%
2026/9/1 我国铜金矿勘查取得重大突破 中性偏负 0.25%
2026/9/10 铜冶炼厂加工费低迷，普遍亏本加工 中性 0.58%
2026/9/23 覆铜板企业上调产品价格 10% 偏正向 -0.23%
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
2.4. 供需基本面-锡铅锌镍
2026 年 9 月锡铅锌镍四个品种供需格局分化：铅超跌修复延续、领涨全品种；镍
供给收缩预期接连释放， 但高库存压制价格兑现， 仍为表现最弱品种； 锌逼空行情后进
入回调；锡供给端未现实质性收紧，价格承压。镍品种方面，9 月 3 日印尼最大镍工业
园或减产多达四成、9 月 22 日印尼镍业中心受厄尔尼诺冲击 10 万吨镍生铁产能或被迫
减产，供给收缩预期接连释放，但 LME 镍库存高企、精炼金属过剩格局未改，供给收
缩预期尚未兑现为价格上涨。 锡品种方面， 中国五矿拟入主华锡有色、 触发约130.51 亿
元全面要约收购，但供给端未现实质性收紧，价格承压。
【印尼最大镍工业园或减产四成，镍供给收缩预期升温】 （偏正向）
事件：9 月 3 日，印尼最大镍工业园因政策与成本因素或减产多达四成。
点评：印尼镍供给收缩预期升温，对镍价形成边际支撑。当日有色金属指数上涨
0.52%。
【中国五矿拟入主华锡有色，锡行业整合预期升温】 （偏正向）
事件：9 月 18 日，中国五矿拟入主华锡有色，触发最高约 130.51 亿元的全面要约
收购。
点评：央企入主强化锡行业整合预期，对锡价形成边际支撑。下一交易日（ 9/21）
有色金属指数上涨 0.20%。
【印尼镍业中心 10 万吨镍生铁产能或被迫减产，供给扰动延续】 （偏正向）
事件：9 月 22 日， 厄尔尼诺冲击下， 印尼镍业中心10 万吨镍生铁产能或被迫减产。
点评：印尼镍供给扰动延续，但高库存压制下供给收缩预期尚未兑现为价格上涨。
下一交易日（9/23）有色金属指数下跌 0.23%。
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表4：影响锡、铅、锌、镍供需事件总结（ 2026/09/01-2026/9/30）
日期 事件 影响方向 有色金属指数当日表现
2026/9/3 印尼最大镍工业园或减产多达四成 偏正向 0.52%
2026/9/18 中国五矿拟入主华锡有色，触发约 130.51 亿元全面要
约收购 偏正向 0.20%（9/21）
2026/9/22 印尼镍业中心受厄尔尼诺冲击，10 万吨镍生铁产能或
被迫减产 偏正向 -0.23%（9/23）
数据来源：wind，财联社，东吴证券研究所
3. 后市展望
3.1. 关键事件前瞻
展望 2026 年 10 月， 全球加息周期重启与实际利率高位的宏观背景下， 有色金属金
融属性仍承压，但 10 月 2 日非农大幅不及预期后加息预期快速降温，若后续通胀数据
延续回落，紧缩周期或接近尾声。需重点关注以下维度的边际变化：
美国 2026 年 9 月非农（10/2，已公布）仅增 2.9 万人、大幅不及预期，是 2026 年
9 月首个关键数据节点，已令加息预期快速降温。美国 2026 年 9 月 CPI（10/13）将直
接验证通胀是否延续回落， 若通胀延续下行， 紧缩周期接近尾声的确定性将进一步提升。
美国 2026 年 9 月 PPI（10/14）与 2026 年 9 月 PCE（10/30）将提供通胀趋势的交叉验
证。国内方面，中国 2026 年 9 月 CPI、PPI（10/14）将验证国内工业品价格是否延续
回升，中国 2026 年 10 月官方 PMI（10/31）将验证国内制造业景气度。
2026 年 10 月 28 日美联储 FOMC 利率决议（含点阵图）是关乎有色金属的金融属
性的核心焦点。2026 年 9 月非农大幅不及预期已令 2026 年 10 月加息概率降至约 22%，
若 2026 年 10 月 CPI 延续回落，美联储或暂停加息、政策路径转向观望；若通胀粘性
超预期，加息担忧或重新升温。官员对利率路径的指引将成为行情方向的关键。此外，
10 月 29 日美国三季度 GDP 初值将验证经济韧性。
2026 年 10 月中旬国家统计局将发布 2026 年 9 月有色金属产量数据，LME 与上期
所将持续披露库存与持仓周报。 当前印尼镍供给收缩预期接连释放但尚未兑现， 需关注
印尼镍减产是否落地及 LME 镍库存去化节奏； 铜铝需关注高端铜箔需求景气度延续性
与铜矿勘查突破的后续进展。
需持续关注美伊谈判进展与霍尔木兹海峡通航情况， 地缘风险变化将影响全球金属
运输成本与供给稳定性。
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表5：2026 年 10 月事件预告
日期 事件 影响层面
2026/10/1 美国 2026 年 9 月 ISM 制造业 PMI 数据公布 金融属性
2026/10/2 美国 2026 年 9 月非农就业数据公布（已公布：新增 2.9 万人，
大幅不及预期） 金融属性
2026/10/13 美国 2026 年 9 月 CPI 数据公布 金融属性
2026/10/14 美国 2026 年 9 月 PPI 数据公布 金融属性
2026/10/14 中国 2026 年 9 月 CPI、PPI 数据公布 金融属性 / 国内需求
2026/10/28 美联储 2026 年 10 月 FOMC 利率决议（含点阵图） 金融属性
2026/10/29 美国三季度 GDP 初值公布 金融属性
2026/10/30 美国 2026 年 9 月 PCE 物价指数公布 金融属性
2026/10/31 中国 2026 年 10 月官方 PMI 公布 金融属性 / 国内需求
2026/10/中旬 2026 年 9 月有色金属产量（国家统计局）+ LME 库存与持仓报
告 供需-铜铝 / 供需-其他
2026/10/下旬 上期所有色金属仓单数据 供需-铜铝 / 供需-其他
2026/10/待定 美伊谈判进展与霍尔木兹海峡通航恢复 地缘
数据来源：wind，东吴证券研究所
3.2. 走势展望
行情基础：2026 年 9 月冲高回落确立震荡格局，宏观利空主导下移
从中期运行结构看，2026 年 9 月有色金属指数下跌 0.85%，冲高回落后震荡下移，
月度最高点 5668.22 点出现在 9 月 10 日、最低点 5430.14 点出现在 9 月 15 日，月中深
幅回调后修复力度有限，指数月末在 5519.95 点附近整固，处于年内相对高位区域的下
沿。
宏观与基本面维度，当前市场正处于“全球紧缩周期重启”与“供给端约束”的博弈格
局。10 年期美债实际利率 2026 年 9 月上行约 49 个基点至 2.93%， 政策利率预期 （2026Q4）
上移约 37 个基点至 4.21%，实际利率高位对有色金属金融属性估值形成持续压制；供
给端， 印尼镍减产预期接连释放、LME 铜注册仓单维持低位， 供给约束限制价格下行空
间； 需求端，AI 高端铜箔需求延续高景气、 覆铜板涨价验证需求回暖， 但地产投资持续
下滑压制传统建材类金属需求。
品种分化：铜铝相对占优，镍存供给收缩交易性机会
铜、 铝作为指数核心权重品种 （合计权重约67.5%） ， 在供给端约束与需求结构性亮
点驱动下，相对表现或优于其他品种。铜受益于AI 高端铜箔需求延续高景气、LME 注
册仓单低位，但需警惕铜矿勘查突破带来的长期供给增量预期压制；铝供给端弹性低、
库存维持低位， 但地产需求疲弱制约上行空间。 镍品种在印尼供给收缩预期接连释放背
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景下存在交易性机会，但需等待减产落地与库存去化验证；锌在 2026 年 8 月逼空行情
回调后，价格弹性取决于库存边际变化；锡供给端未现实质性收紧，短期或延续震荡。
整体判断：震荡格局，关注紧缩周期转向信号
综合判断， 我们对2026 年 10 月上期有色金属指数维持中性观点， 预计指数以震荡
运行为主，价格中枢或围绕 5519.95 点附近波动。核心逻辑如下：
1. 金融属性压制仍存，但边际有望缓解：全球紧缩周期重启推升实际利率至高位，
持续压制有色估值； 但10 月 2 日非农大幅不及预期已令加息预期快速降温， 若2026 年
10 月通胀数据延续回落，紧缩周期或接近尾声，金融属性压制有望边际缓解。
2. 供给端约束提供下方支撑：印尼镍减产预期接连释放、LME 铜注册仓单维持低
位，供给端缺乏弹性背景下，价格下行空间受限。
3. 需求端结构性亮点延续：AI 算力建设驱动高端铜箔需求持续高景气，覆铜板涨
价验证需求回暖，为铜铝需求提供结构性增量。
4. 传统需求拖累仍存：1-8 月固定资产投资与房地产开发投资持续下滑，地产链铜
铝锌需求承压，制约指数上行空间。
5. 日历效应偏中性且胜率偏低：10 月历史收益率偏中性、胜率 46.75%偏低，叠加
实际利率高位，短期波动可能加大。
节奏上，10 月 13 日美国 CPI、10 月 28 日美联储 FOMC 决议是 2026 年 9 月两大
关键催化节点， 通胀与政策信号将决定指数是延续震荡还是出现方向性选择。 品种配置
上，建议重点关注铜、铝的配置价值及镍的供给收缩交易性机会。
中长期来看， 在全球流动性紧缩周期与供给端硬约束的博弈下， 有色金属金融属性
承压但商品属性提供支撑，需密切跟踪全球主要央行政策路径与地产需求修复节奏。
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图10：2026 年 10 月 Fed 议 息 会 议 目 标 利 率 概 率
（2026/10/4）
图11：FOMC 议息表决点阵图（2026/10/4）
数据来源：CME，东吴证券研究所 数据来源：CME，东吴证券研究所
3.3. 相关 ETF 产品
大成有色金属期货 ETF（159980.SZ）成立于 2019 年 10 月 24 日，于 2019 年 12 月
24 日正式上市。 该基金投资目标为紧密跟踪上期有色金属期货指数， 为跟踪该指数的唯
一场内基金，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。费用方面，该基金的管理费率为每年
0.60%，托管费率为每年 0.10%。截至 2026 年 9 月 30 日，该基金流通份额达 30.41 亿
份，流通规模 65.68 亿元。
表6：大成有色金属期货 ETF（2026/9/30）
日期 2026 年 9 月 30 日
基金简称 大成有色金属期货 ETF
场内简称 有色 ETF 大成
代码 159980.SZ
成立日期 2019 年 10 月 24 日
流通份额（亿份） 30.41
流通规模（亿元） 65.68
基金公司 大成基金管理有限公司
基金经理 李绍&刘淼
收取费率 管理费率为 0.60%/年，托管费率为 0.10%/年
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 风险提示
1. 行业政策与监管环境突变风险
若主要经济体针对有色金属贸易出台更严格的关税政策、 跨境流通限制， 或对ETF
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持仓、 市场交易实施监管收紧， 可能直接扰动实物供需格局与市场交易情绪， 引发价格
波动。
2. 宏观经济不及预期风险
若美国通胀与就业修复速度快于预期， 导致实际利率中枢抬升； 或全球经济增速回
落， 工业金属需求不及预期， 均可能压制有色金属金融属性与商品属性， 引发价格回调。
3. 超预期宏观与地缘事件风险
若全球流动性超预期收紧， 或主要经济体经济增速大幅放缓， 将削弱有色金属需求；
若出现重大地缘冲突（如霍尔木兹海峡航运受阻、贸易摩擦超预期升级） ，可能推高金
属运输成本、重塑全球贸易格局，导致价格短期剧烈波动。
免责及评级说明部分
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
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