电子 | 证券研究报告 — 首次评级301189.SZ原评级：未有评级市场价格:人民币49.64板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今个月个月个月绝对15.5 (23.4) (31.0) 80.0相对深圳成指7.5 (23.1) (33.0) 40.3发行股数 (百万)163.64流通股 (百万)157.948,123.09
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
616.58主要股东深圳奥信通创新投资有限公司42.44%以2026 年7 月14 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格电子：消费电子证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003证券投资咨询业务证书编号：S1300525010001
奥尼电子“端侧AI+AI 推理”双轮驱动，业务转型开启“戴维斯双击”奥尼电子立足“音视频智能终端+AI 推理算力”双轨发展战略，正在加速构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体业务模式。公司先发优势明显，业绩拐点已现，有望随着下游需求提升迎来“戴维斯双击”。首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点音视频设备ODM 厂商，转型AI 推理算力提供商。奥尼电子成立于2005 年，起步于音视频智能终端的研发、制造与销售，加速构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体业务模式，提供Mini PC、AI PC、桌面级AI 工作站、企业级AI推理服务器、算力集群等全栈从硬件到算力服务的云边端一体化解决方案，致力于成为AI 推理算力龙头企业。端侧AI 设备站上风口，奥尼产品矩阵完备。英伟达计划推出专为旗舰AI PC 设计的Arm 架构处理器RTX Spark，并与微软、戴尔共同预热“PC 新时代”，有望推动端侧AI 硬件普及。PC 产业链交易逻辑有望从换机周期和Windows 更新转向本地智能体算力终端普及。奥尼电子已推出个人AI 推理工作站aoniclawA50/A120/A2000 等产品，算力覆盖50 TOPS 至2070 TFLOPS，适配个人日常AI推理及政企信创国产化替代需求。精准卡位AI 推理赛道，先发优势突出。AI 算力于2025 年迎来“训推拐点”，从训练驱动转向推理驱动。OpenClaw 等AI 智能体加速落地，模型调用与Token消耗量大涨。奥尼电子2026Q1 率先发布集成OpenClaw 全版本的企业级推理方案，并与
沐曦股份达成战略合作，精准卡位B 端本地化部署市场，先发优势显著。公司近期发布AI Agent OS 1.0，同步上线Token 工厂，布局AI 推理算力全产业链，逐步转型成为AI 推理算力租赁服务商和Token 运营商。业绩与估值共振，有望迎来“戴维斯双击”。公司业绩拐点出现在2025Q3，此后营收持续高增，利润不断减亏，2026Q1 已扭亏为盈。且公司2026 年股权激励计划（草案）设置的公司层面的业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。随着未来AI PC 普及率增加、AI 推理算力需求持续提升，公司产能规模扩张有望带动业绩继续成长。估值我们预计2026-2028 年公司营收分别为19.4/38.3/57.1 亿元，归母净利1.5/3.7/8.1亿元，PE 分别为54.7/22.0/10.0 倍。AI 推理算力赛道市场广阔，公司有望凭借产品先发优势脱颖而出。且公司业绩拐点已经出现，较高股权激励目标彰显公司发展信心。首次覆盖，给予买入评级。评级面临的主要风险新业务开展进度不及预期，行业竞争加剧，技术进步不及预期，下游需求不及预期。投资摘要年结日: 12 月31 日2026E2027E2028E主营收入(人民币 百万)1,9443,8265,707增长率(%)5.870.5105.696.849.2EBITDA(人民币 百万)(68)(100)归母净利润(人民币 百万)(86)(157)增长率(%)(282.5)(81.7)194.7148.0119.9最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.53)(0.96)0.912.254.95市盈率(倍)(94.1)(51.8)54.722.010.0市净率(倍)3.74.03.53.02.3EV/EBITDA(倍)(29.5)(50.9)35.116.27.5每股股息(人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0(0%)59%119%178%238%298%Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26奥尼电子深圳成指奥尼电子图表11. 2026.02.02-2026.07.06中美AI大模型Token消耗量对比（单位：万亿Token）..................................................................................................................................... 10图表12. 预计2026Q2Anthropic 营收达到109 亿美元............................................ 11图表13. 2021-2025 年公司ODM/OEM 和自有品牌销售占比 ...................................... 12图表14. 自有品牌毛利率明显高于ODM 直销 ........................................................ 12图表15. 公司坚持“AI 云边端一体化”战略 .......................................................... 13图表16. 公司发布aoniclaw 系列产品 ...................................................................... 14图表17. 奥尼AI Agent OS 1.0 系统架构.................................................................. 15图表18. 奥尼电子2026 年股票期权激励计划（草案）公司层面业绩考核要求 ... 15图表19. 奥尼电子盈利预测（单位：百万元）........................................................ 17图表20. 可比公司分部估值 ...................................................................................... 18损益表(人民币 百万) ................................................................................................. 20现金流量表(人民币 百万) .......................................................................................... 20财务指标 ..................................................................................................................... 20资产负债表(人民币 百万) .......................................................................................... 20奥尼电子音视频设备ODM 厂商，转型为AI 推理算力企业深耕音视频硬件二十余年，积淀深厚奥尼电子成立于2005 年，起步于PC/TV 摄像头的研发、制造与销售，2021 年在深交所创业板上市，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司立足“音视频智能终端+AI 推理算力”双轨发展战略，凭借二十余年音视频硬件研发制造积淀，加速构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体业务模式，致力于成为AI 推理算力龙头企业。公司核心产品涵盖智能摄像机、车载摄像头、无线音频等音视频智能终端，以及Mini PC、AI PC、桌面级AI 工作站、企业级AI 推理服务器、算力集群等全栈算力产品，提供从硬件到算力服务的云边端一体化解决方案。公司拥有依托国内中山与海外越南双核心全球化智能制造基地，与国内外头部科技企业建立深度合作，形成了从研发、智造到全球交付的产业核心能力，业务覆盖全球40 余个国家和地区。图表1. 公司各产品线导入时间表公司实控人持股比例超50%，股权结构相对集中。截至2026 年一季报，公司控股股东深圳奥信通创新投资有限公司（以下简称“奥信通”）的持股比例为42.44%，深圳前海汇鑫投资合伙企业（以下简称“汇鑫投资”）的持股比例为13.06%，泰安中泰富兴投资服务合伙企业（以下简称“富兴投资”）的持股比例为4.57%。公司实际控制人为吴世杰、吴斌、吴承辉，通过直接投资和对奥信通、汇鑫投资、富兴投资的间接持股方式分别持有公司26.58%、15.70%、9.94%的股份，三者合计持股比例为52.22%。公司股权结构相对集中。奥尼电子图表2. 奥尼电子前十大股东（截至2026 年一季报）序号股东名称持股数量(万股)占总股本比例(%)深圳奥信通创新投资有限公司4,940.0042.44深圳前海汇鑫投资合伙企业(有限合伙)1,520.0013.06泰安中泰富兴投资服务合伙企业(有限合伙)532.004.57吴世杰207.481.78吴斌128.661.11The Goldman Sachs Groups, Inc.84.620.73吴承辉82.340.71林国球66.460.57刘建勇59.970.52深圳坪山凯晟集成电路创业投资合伙企业(有限合伙)50.510.43合计7,672.0465.92双轨战略确立，公司全面推进AI 推理赛道公司自2024 年导入AI PC 产品线，2025 年与AMD 合作发布SMART AI HUB 产品。2025 年，AI PC和推理算力服务器产品开始放量，拉动公司营收大幅增长。 2025 年公司实现营收9.46 亿元，同增70.52%；归母净利-1.57 亿元，亏损幅度同比扩大81.68%，主要原因有：公司音视频智能终端业务竞争激烈，导致毛利率偏低，同时AI 算力业务尚处于投入拓展期，费用投入较多；叠加国内中山及海外越南基地投产带来固定资产折旧、职工薪酬等费用大幅增加，同时研发投入、股份支付费用持续上升，营收增长无法覆盖成本与费用上升，因此全年亏损显著扩大。但2026 年一季度，公司AI算力服务器和笔记本电脑收入增加，带动公司营收同比大幅提升164.51%至3.54 亿元，毛利率同比增加9.97 个百分点至26.33%，实现归母净利0.16 亿元，扭亏为盈，公司业绩拐点显著确立。图表3. 2020-2026Q1 公司营收、归母净利及同比变动（单位：百万元）图表4. 2014-2026Q1 公司毛利率水平公司确立了“音视频智能终端业务稳盘+AI 推理算力业务破局”的双轨战略。核心业务涵盖：1）音视频智能终端研发制造，2）AI 推理算力全链条业务。在深耕智能家居、智慧出行、智慧办公等应用场景的视听数据采集、传输与处理的同时，全面布局AI 推理算力赛道，持续构建“端侧智能+边缘推理+云端算力”三位一体模式。2025 年是公司AI 算力业务的突破之年。在原有音视频智能终端业务的基础上，2024-2025 年，公司导入AI PC 产品线、AI 算力服务器产品线并战略拓展AI 推理算力赛道，构建“推理产品+算力服务+应用生态”一体化多元模式，涵盖ODM/OEM、自有品牌销售、AI 推理算力产品硬件销售、算力定制租赁、Token 工厂运营及运维等，开展从产品到解决方案的全链条业务，拉动2025 年营收大幅增长，同比增速达到70.5%。2025 年，公司高性能计算设备业务实现突破性增长，营收2.91 亿元，占总营收的比重达到30.8%。其中，AI 推理算力服务器、桌面级AI 推理工作站、AI PC 等新产品是收入大幅增长的核心原因。-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(400)(200)1,0001,2002026Q1营业收入归母净利营收YoY净利YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率奥尼电子图表5. 2025 年，公司高性能计算设备业务收入占比提升至30.8%公司面向C 端和B 端客户推出不同算力产品。其中，面向C 端个人用户推出了AI PC、Mini PC、工作站等全栈算力产品，打造个人端侧智能算力核心，适配个人消费级、轻办公级的算力使用场景；面向企业、云厂商等B 端商用客户推出了桌面级AI 工作站、推理算力服务器、规模化算力集群等产品，有效降低客户的算力投入成本。公司能够为不同算力需求的客户提供差异化商用算力解决方案：为中小微企业提供桌面级算力服务、小算力机房一站式服务；为中大型企业及云厂商提供规模化定制算力集群服务。与传统云服务器相比，公司的推理服务器能够部署在本地，实现物理隔离，从而有效解决数据安全隐私问题，提高模型调用效率，同时赋能企业进行数智化升级，支持客户打造AI 数字员工。并且公司能够通过近期上线的Token 工厂为客户提供裸金属算力租赁及MaaS Token服务，满足客户AI 推理算力的全链条需求。图表6. 公司高性能计算设备产品音视频智能终端业务为公司基本盘业务，2025 年保持稳步发展。该业务采用“ODM 定制为主、自有品牌运营为辅”的商业模式，产品包括智能摄像机、智能车载摄像头、无线音频产品等智能视听终端，广泛应用于智能家居、智慧出行、智慧办公等核心场景，同时不断融入AI 算法与边缘算力技术，实现产品的智能化升级。2025 年，该业务实现收入5.93 亿元，同增19.15%，发展稳健。0%20%40%60%80%100%音视频智能终端高性能计算设备其他奥尼电子图表7. 公司音视频智能终端产品奥尼电子端侧AI 全面开花，AI 进入推理时代端侧AI“全面开花”，2026 年成为行业转折元年2026 年有望成为端侧AI 从概念迈向规模化落地的关键拐点。端侧推理依托实时响应、隐私保护与高可靠性的核心优势，加速渗透进日常生活与工作场景，逐步成为驱动智能终端持续增长的关键引擎。在这一过程中，端-边-云协同模式能够有效优化整体算力架构：终端聚焦感知与交互，边缘节点承接复杂计算任务，云端则专注模型训练与数据优化，从而共同构筑起高效灵活的AI基础设施体系。英伟达入局PC，树起端侧AI 爆发风向标。2026 年6 月，英伟达在GTC Taipei2026 大会上推出了面向Windows PC 的新款处理器系统级芯片RTX Spark，正式进军PC 处理器市场。该芯片由英伟达与联发科联合设计，采用台积电3nm 工艺，集成了具备6144 个CUDA 核心的Blackwell RTX GPU与20 核定制版Grace CPU，配备128GB 统一内存，可提供高达1 Petaflop 的AI 算力。搭载该芯片的PC 能够本地运行1200 亿参数大语言模型，支持100 万Token 上下文窗口。该芯片将率先应用于微软、戴尔、惠普、华硕、联想、微星六大品牌的全新Windows 产品，搭载该芯片的电脑将于2026年秋季正式上市。RTX Spark 的发布代表着“A new era of PC”，PC 的角色正在从被动等待用户操作，转变成能够理解情境、推理规划、调用工具的Agent Computer，即AI PC。AI PC 作为端侧AI的核心载体，正在进入高速增长阶段。图表8. 英伟达RTX Spark 芯片Agent 的工作方式与传统软件不同。传统软件的执行路径是线性的：用户点击一个按钮，软件执行一个功能，然后结束。而Agent 是循环式运作的：Agent 接收一个模糊指令后，主动拆解为多个步骤，调用不同工具，根据中间结果调整下一步行动，直到任务完成。在这个过程中，推理都需要算力支持，工具调用需要权限管控，步骤的转换也需要在运行中调度。因此，AI PC 需要具备三个必要条件：1）足够的本地算力，能够同时处理多个模型调用和推理，参数规模可能达到百亿级。2）安全沙盒。AI PC 上搭载的Agent 必须要在受保护环境中运行，不能随意存取整机资源。3）中间层软件。Agent 在AI PC 上运行时，需要有能够理解用户意图、拆解任务、调用工具的中间层软件进行调度。奥尼电子在AI PC 需要具备的上述三个条件中，行业首先突破的是算力瓶颈。2024 年，微软提出Copilot+PC认证标准，核心门槛是NPU 算力不低于40 TOPS。但随着AI 大模型正在从聊天工具进化成为实际的生产力工具，推理次数和Token 消耗数量均大幅提升，端侧AI 的算力需求开始快速增长。英伟达此次发布的RTX Spark 算力规模可达到1 PFLOP。图表9. 主要芯片厂商发布的AI PC 芯片算力规模厂商芯片系列/型号NPU 算力（TOPS）英特尔Core Ultra 第一代（Meteor Lake）Core Ultra 第二代（Lunar Lake）Core Ultra 第三代（Panther Lake）50~120Core Ultra 第四代（Nova Lake）AMD锐龙AI 300（Strix Point）最高50锐龙AI Max 系列锐龙AI 400（Gorgon Point）最高60联发科Kompanio Ultra（迅鲲）Genio 720最高10Genio Pro 510050+高通骁龙X（第一代）最高80骁龙X2 系列（X2 Elite/X2 Elite Extreme）英伟达RTX Spark总算力1 PFLOP
太平洋科技，中银证券从市场规模和出货量来看，AI PC 有望迎来较快增长。根据界面新闻援引Gartner 预测，2026 年全球AI PC 出货量将达到1.43 亿台，占整体PC 市场份额的54.7%，较2025 年的31.0%大幅跃升。到2027 年，AI PC 的渗透率有望进一步突破60%，成为PC 市场的绝对主力。根据上海证券报援引IDC预测，2026 年全球AI PC 市场规模将达到1318 亿美元，到2034 年有望成长至5743 亿美元，年均复合增速达到20.2%。AI 进入推理时代，传统数据中心向Token 工厂转型AI 算力进入推理时代，Agent 成为下一阶段核心方向。目前，整个AI 产业已经走过训练竞赛期，正式迎来推理拐点。黄仁勋表示，2024 年全球推理算力需求仅为训练算力的3 倍，到2026 年这一比例已经攀升至17 倍，推理已经成为AI 算力消耗的绝对主力。在推理算力需求快速提升的趋势下，Agent 成为下一阶段的核心发展方向。模型被赋予了更高级的智能和自主性，不再局限于内部静态推理，而是为了行动而思考，并在与环境交互的过程中，根据外部反馈持续更新行动计划。与传统Chatbot 相比，Agent 消耗的Token 数量显著增加。Agent 出现之前，用户主要通过Chatbot形式使用大模型，单次调用的Token 数量有限。但以OpenClaw 和Hermes Agent 为代表的Agent 创造了全新的模型消费场景。一个配置合理的Agent 每天可能会向模型发起数百次甚至上千次调用，且每次调用都携带完整的上下文信息，完成单个任务的Token 消耗数量可能是传统对话的数十倍。奥尼电子图表10. 2026 年初以来，全球AI 大模型调用量总体增长随着Agent 在企业和个人使用AI 场景下的渗透率不断提升，我国Token 日均消耗量大幅增长。2024年初，我国日均Token 消耗量仅有1000 亿；截至2026 年3 月，该数据已经突破了140 万亿，较2024年初增长超千倍。根据OpenRouter 披露的数据，2026 年6 月第一周（6.1-6.7），全球AI 大模型总调用量为36.1 万亿Token，环比前一周增长了13.52%，实现连续七周上涨，大模型调用需求仍在持续释放。其中，6 月第一周中国AI 大模型的周调用量达到14.19 万亿Token，环比增长27.49%，连续三周增长；美国AI 大模型周调用量为5.15 万亿Token，环比下滑12.71%。图表11. 2026.02.02-2026.07.06 中美AI 大模型Token 消耗量对比（单位：万亿Token）黄仁勋在今年3 月的GTC 2026 大会上提出了Token 经济学，将Token 服务分成了五个层级：免费层用来吸引用户；基础层每百万Token3 美元，服务普通用户；进阶层每百万Token6 美元，提供更大的模型和更快的速度；高速层每百万Token 45 美元，支持长上下文和深度推理；顶级层每百万Token150 美元，面向超长研究任务和关键路径的实时响应。在今年6 月召开的GTC Taipei 2026 大会上，黄仁勋表示，从产业的角度来看，Token 就是资产，Token已经成为获利的营收单位，可以制造利润。用户每一次与模型交互都在消耗Token，因此，对于AI公司而言，Token 天然就是计费单位和收入单位，AI 产业正在加速形成“算力-Token-收入”的直接转化，产业链价值正在向Token 环节聚集。2026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-02中国美国其他奥尼电子企业端的表现验证了“Token 创造收入”的逻辑。2026 年一季度以来，OpenClaw 的爆火使得Token价格更低的国产AI 大模型调用量快速增长。其中，Kimi 自1 月底以来，20 天的收入已经超2025年全年。根据全球支付巨头Stripe 的数据，Kimi 个人订阅用户1 月支付订单数环比增长8280%，2月环比再涨123.8%，进入Stripe 全球榜单前十。K2.5 模型更新后，Kimi 年度经常性收入（ARR）在3 月初突破1 亿美元，在4 月初继续增长至超2 亿美元，付费订阅和API 调用都在加速。阿里云MaaS 业务的Token 收入在2026 年前5 个月里增长了15 倍，月度Token 收入达到数亿元级别。此外，根据华尔街日报，Anthropic 的营收预计将在2026 年第二季度增长1 倍以上，达到109 亿美元。图表12. 预计2026Q2Anthropic 营收达到109 亿美元在这种趋势下，传统的数据中心正在转型为“Token 工厂”。黄仁勋多次提出Token 工厂的概念，其核心逻辑在于：未来的数据中心不再是存放文件的仓库，而是生产Token 的工厂。Token 将成为新的大宗商品，像石油、电力一样被定价、交易。这种趋势可能改变数据中心的建设逻辑和商业模式。过去建设数据中心首先考虑土地、电力和网络资源；未来则可能优先考虑Token 需求分布，哪里拥有大量的AI 应用，哪里就能形成Token 消费市场，Token 消费市场又将反向推动算力基础设施布局；传统数据中心的机柜出租和服务器托管模式的本质都是空间租赁，但Token 工厂更接近工业制造，其核心目标是提升生产效率、降低生产成本、提高产品质量。谁能生产更多、更便宜、更高质量的Token，谁就能在AI 产业链中占据优势地位。Token 生产效率是Token 工厂的护城河，“堆GPU”正在发展为“榨GPU”。如何让同样数量的GPU 生产更多Token，正在成为Token 工厂的核心课题。决定Token 产量的因素不只是GPU 资源的多少，互联网络、高速交换机、液冷系统、供电系统、调度软件、推理框架等每一个环节都在影响Token 的产出效率。因此，GPU 采购能力正在变成Token 生产行业的门槛，Token 的生产效率才是真正的护城河。奥尼电子公司精准卡位推理算力赛道，先发优势显著从ODM 厂商向自有品牌转型公司积极向自有品牌转型，整体毛利率有望提升。公司在音视频智能终端领域深耕多年，形成了“ODM 定制为主、自有品牌运营为辅”的成熟经营模式。公司旗下拥有aoni 奥尼、AUSDOM 阿斯盾、ANC、百脑通、明月等子品牌，涵盖网络摄像机、行车记录仪、耳机、小音响等消费电子产品。在维持原有智能音视频业务核心布局的基础上，公司凭借自身对算力市场需求的把握及研发设计智造能力，2025 年战略拓展AI 推理算力板块，推出自有品牌aoniclaw/奥尼龙虾。回顾2021-2025 年公司ODM 直销和自有品牌销售的毛利率水平，未来随着公司自有品牌销售占比逐渐增加，公司整体毛利水平有望随之提高。图表13. 2021-2025 年公司ODM/OEM 和自有品牌销售占比图表14. 自有品牌毛利率明显高于ODM 直销率先发布aoniclaw 系列产品，精准卡位推理算力赛道携手AMD 发布SMART AI HUB，对王牌产品线进行AI 升级，公司正在全面拥抱AI。2025 年8月，公司与AMD 共同发布基于AMD 锐龙AI MAX+395 的SMART AI HUB，定位为基于边缘计算的Mini AI 工作站，作为奥尼AI 工作站第一代产品，旨在打造空间智能中枢，推动包括智能家居、智能办公等多场景在内的多模态AI 交互技术应用落地。公司以SMART AI HUB 为支点，聚焦多模态感知、情感交互、边缘智能等核心技术，加速“AI 云边端一体化”布局，深化AI 技术的研发。同时，公司启动“生态联盟计划”，链接产业上下游各方软硬件优势资源，共建具身智能生态。除SMART AI HUB 以外，公司还对多条音视频智能产品线进行了AI 改造升级，包括AI 手势识别摄像头、AI 宠物看护一体机、AI 翻译耳机、AI 会议系统等。85.85%89.26%85.02%86.02%88.03%11.99%9.62%13.99%12.21%10.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ODM/OEM自有品牌其他0%10%20%30%40%50%60%ODM直销自有品牌销售奥尼电子图表15. 公司坚持“AI 云边端一体化”战略公司作为新兴算力硬件企业，依托行业经验、电子制造、硬件研发等核心能力，聚焦推理算力细分赛道，主打高性价比、本地化、多场景的推理算力产品及解决方案，凭借产品差异化和先发优势快速切入市场。2026 年3 月，公司发布自研奥尼龙虾系列产品“aoniclaw”，涵盖个人超级AI 推理工作站与企业级推理服务器全产品栈，核心优势在于“本地算力、安全可控、开箱即用”，能够填补国内企业与个人开发者在AI 推理算力本地化部署的市场空白。奥尼龙虾系列产品包括个人超级工作站与企业级解决方案两大品类，硬件配置实现从入门到旗舰全场景覆盖。其中，个人超级工作站算力从50 TOPS 到2070 TFLOP 逐级提升，入门款A50 搭载国产芯片，适配个人用户日常AI 推理需求；旗舰款A2000 采用英伟达高端芯片架构，最高支持120B+参数大模型在本地运行。个人专业款龙虾工作站A280 搭载沐曦股份国产芯片，支持单卡至四卡扩展，算力达280 TOPS，能够满足政企信创领域的国产化替代需求。企业级龙虾推理解决方案主打“私有化部署、弹性扩展”，提供双卡、四卡及八卡算力服务器、算力集群等配置，采用液冷散热技术，搭配公司自主研发的算力调度平台与企业管理平台，能够打造专属“Token 工厂”。企业级产品集成了OpenClaw 全版本框架，较传统AI 硬件部署能够大量节省专业配置时间，大幅降低使用门槛。奥尼电子图表16. 公司发布aoniclaw 系列产品根据证券时报报道，奥尼龙虾系列首创领先、平衡、堡垒三大安全模式，能够实现云边协同的灵活算力调度。其中，领先模式可调用云端大算力处理复杂推理任务；平衡模式智能分配本地与云端算力，本地处理敏感数据、云端承接复杂运算，能够节省70%的Token 消耗；堡垒模式则支持全本地离线运行，物理隔离数据防止流出，能够满足金融、政务、医疗等强监管行业的数据合规要求。同时，奥尼龙虾产品支持本地大模型运行与推理，从根源上避免云端数据泄露风险。按照三年的使用周期测算，与纯云端算力方案相比，奥尼龙虾系列产品的整体使用成本可降低60%以上。公司与英伟达、沐曦股份等建立了紧密的合作关系。在产品层面，aoniclaw A2000 采用了英伟达高端芯片架构，公司也是国内首家集成英伟达NemoClaw 安全软件的龙虾工作站厂商。国产合作方面，2026 年3 月，公司与沐曦股份签署了战略合作协议书，结合奥尼在AI 算力服务器领域的自主研发能力和全套智能化生产装备能力，以及沐曦全栈高性能GPU 芯片技术，双方联合开发沐曦桌面AI工作站系列产品，包括单卡/双卡/四卡桌面AI 工作站、八卡AI 服务器等。在AI 推理算力市场爆发的窗口期，双方将进一步深化合作探索智能化应用场景，尤其是在政务、金融、安防、物联网、汽车电子、工控、企业办公、科研教育等行业，双方协作开发相应算力产品及解决方案。发布Agent 操作系统、上线Token 工厂，公司持续延伸至AI 推理全产业链公司发布AI Agent OS 1.0，为智能体规模化落地提供新路径。6月9日，公司发布智能体操作系统——奥尼AI Agent OS 1.0，该操作系统是一款基于NVIDIA Jetson Thor、专门针对本地化的端侧Agent操作系统，主要面对政务、企业、行业私有化以及离线涉密场景，可以提供模型运行、推理调度、Agent 管理、安全控制、运维审计等全栈AI 能力。依托该操作系统，企业能够实现多智能体高效协同，确保智能体在本地环境中安全、稳定、可控地运行。Aoniclaw A2000 预装AI Agent OS 1.0 后，系统能够自动调用企业数据库、业务系统与分析工具，完成数据整理、报告撰写和策略输出等工作，并直接输出结果，无需人工干预。此外，由于工作站每天高负荷使用时间仅有8-10 小时，其余时段算力处于闲置状态，因此，公司通过与清华系算力平台共绩科技的深度合作，该智能体操作系统可在保障业务优先级与安全策略的前提下，将闲置算力自动接入共绩SLM 弹性网络，实现智能调度与按需共享。根据公司内部测算，月均闲置算力收益可达400-600 元，以Token 积分形式实时结算，可直接兑换云端算力或模型服务，形成“自用降本+闲时增值”的双重价值。奥尼电子图表17. 奥尼AI Agent OS 1.0 系统架构公司上线首个Token 工厂。面对大模型训练、高并发推理以及复杂行业任务，单台工作站往往难以覆盖全部算力峰值需求。因此公司同步上线了首个Token 工厂，该Token 工厂基于公司自建的NVIDIA 千卡级数据中心GPU 集群打造，提供裸金属算力租赁及MaaS Token 服务。此外，公司在调度机制方面也具备一定优势。借助奥尼AI Agent OS 的统一调度能力，系统可实时感知任务复杂度、设备状态与资源策略，实现端侧工作站与云端集群协同，把日常任务留在本地，复杂任务自动路由云端，高峰需求动态扩容，真正做到“算力无忧”。高股权激励目标彰显发展信心，公司有望迎来“戴维斯双击”2026 年1 月，公司发布2026 年股票期权激励计划（草案）。其中公司层面业绩考核要求上，2026-2028年公司营业收入计划分别不低于15/22/30 亿元，同比增速分别为58.6%/46.7%/36.4%；同期净利润分别不低于0.5/1.0/1.5 亿元。较高的股权激励目标彰显了公司较强的发展信心。图表18. 奥尼电子2026 年股票期权激励计划（草案）公司层面业绩考核要求奥尼电子业绩拐点已现，公司有望迎来“戴维斯双击”。自2024-2025 年，公司导入AI PC 产品线、AI 算力服务器产品线并进行“AI 云边端一体化”全面战略转型后，公司AI 算力业务营收在2025 年表现较好。2025 年，公司高性能计算设备业务实现营收2.91 亿元，占总营收的比重快速提升至30.79%，成为公司业绩增长的又一重要支柱。总体来看，2025Q3 公司营收端出现拐点，同比增长幅度达到161.34%，且2025Q3-2026Q1 各季度营收均实现较高增长，2026Q1 利润端实现扭亏为盈。考虑到未来AI 推理算力需求持续提升、Token 转变成为营收来源、AI PC 普及率增加，公司产能规模扩张有望带动业绩持续提升；叠加经营模式正在从ODM/OEM 厂商逐步转变为自有品牌厂商，毛利率水平有望随之提升，公司业绩提升空间和估值增长空间较为广阔，有望迎来“戴维斯双击”。奥尼电子估值与盈利预测核心假设：音视频智能终端：音视频智能终端业务为公司基本盘业务，2023-2025 年收入保持较稳定增长，2025年由于该业务竞争激烈导致毛利率有所下降。我们预计2026-2028 年公司该基本盘业务依然保持稳健增长，且AI 对音视频智能产品的赋能有望彰显公司产品的差异化竞争优势，进而提升该业务毛利率水平。预计2026-2028 年公司音视频智能终端业务收入同比增速分别为20%/18%/15%，毛利率逐步回升至18%/19%/22%。高性能计算设备：公司在原业务基础上导入AI PC、AI 推理算力、Token 工厂等全新业务，意在抓住AI 推理算力爆发的机会，在该赛道进行深耕。公司也将借此机会致力于成为AI 推理算力龙头企业。2025 年，高性能计算设备业务开始放量，实现收入2.91 亿元，占总营收的比重超过30%。2026Q1，公司发布面向个人和企业的aoniclaw 系列推理工作站和服务器第二代产品，并快速迭代升级在今年6 月初发布奥尼龙虾AI 工作站第三代产品。公司发布AI Agent OS 1.0，同步上线Token 工厂，后续将逐步开启推理算力租赁和Token 工厂业务。考虑到推理端算力需求远高于训练端，公司推理算力相关产品具备先发卡位优势，同时为政务、金融等B 端客户提供行业定制服务，打造标杆案例后有望快速复制至行业内其他客户，业务有望快速放量。在商业模式方面，公司收入来源有望在一次性硬件销售的基础上，逐步发展为算力租赁业务模式，以及按照Token 消耗数量/算力时长计费的持续性服务收入。而且，公司能够为客户提供优化后的推理API 服务，以及基于行业Know-how 进行垂直领域的模型微调，为B 端客户提供专属API 和数据闭环，提升客户的迁移成本和付费意愿，增强客户粘性。由于软件和服务的边际复制成本极低，商业模式跑通后，该业务毛利率水平有望随之快速提升。预计2026-2028 年该业务将继续保持较快增长势头，收入同比增速分别为300%/150%/60%，产品发布并稳定运营后，该业务毛利率有望在2025 年基础上提升，预计该业务2026-2028 年毛利率水平分别为24%/25%/29%。图表19. 奥尼电子盈利预测（单位：百万元）2024A2025A2026E2027E2028E音视频智能终端收入497.49592.78711.34839.38965.28YoY（%）7.8919.1520.0018.0015.00毛利率（%）18.5714.3118.0019.0022.00高性能计算设备收入291.241,164.962,912.404,659.84YoY（%）300.00150.0060.00毛利率（%）7.5324.0025.0029.00其他收入57.1461.7667.9474.7382.20YoY（%）(9.65)8.0910.0010.0010.00合计收入554.63945.781,944.233,826.515,707.33YoY（%）5.7770.52105.5796.8149.15毛利润117.28133.97438.20921.211,600.71毛利率（%）21.1514.1722.5424.0728.05考虑到公司业务模式正在进行转变，未来将由设备ODM 代工商转型为AI 算力硬件提供商、AI 推理算力租赁服务商和Token 工厂运营商。在音视频智能终端领域，我们选取了公司招股说明书中列举的业务类型相似度较高的
安克创新、
漫步者和
安联锐视作为可比公司；在AI 推理算力领域，我们选取了业务模式接近的
协创数据和
宏景科技作为可比公司。通过比较Wind 一致预期，我们发现2026年音视频智能终端企业的估值中枢在45.2 倍左右，AI 推理算力企业的估值中枢在86.2 倍左右。我们预计奥尼电子2026-2028 年分别实现营收19.4/38.3/57.1 亿元，归母净利1.5/3.7/8.1 亿元，对应PE分别为54.7/22.0/10.0 倍。AI 推理算力赛道市场广阔，公司有望凭借产品先发优势脱颖而出。且公司业绩拐点已经出现，较高股权激励目标彰显公司发展信心。首次覆盖，给予买入评级。奥尼电子图表20. 可比公司分部估值股票代码公司简称EPS/元P/E2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E音视频智能设备300866.SZ安克创新4.755.486.748.0723.4520.2916.5313.76002351.SZ漫步者0.480.530.580.6319.3117.5416.1814.75301042.SZ安联锐视0.390.671.091.22169.2197.7560.2853.41平均值1.872.232.803.3170.6645.1931.0027.31AI 推理算力300857.SZ协创数据3.364.957.4210.9980.2154.5236.3924.55301396.SZ宏景科技0.172.014.139.951,373.19117.8557.2823.78平均值1.773.485.7710.47726.7086.1846.8324.17奥尼电子(0.96)0.912.254.95(51.77)54.6522.0410.02注：安克创新、漫步者、安联锐视、协创数据、宏景科技预测值来自Wind 一致预期，日期截至2026 年7 月14 日。奥尼电子风险提示新业务开展进度不及预期：公司正处于商业模式转型阶段，如果AI推理算力业务开展进度不及预期，会对公司业绩造成负面影响。行业竞争加剧：2025 年公司所处音视频智能设备行业竞争加剧，导致该业务毛利率下滑。如果行业竞争持续，可能影响公司利润表现。技术进步不及预期：算力租赁和Token 工厂业务除了需要满足客户的GPU 租赁需求以外，还需要通过优化算法、存储、冷却等多个方面提升Token 产出效率。若公司相关技术不具备优势，可能导致行业竞争无法胜出。下游需求不及预期：公司商业模式的转变建立在下游推理算力和Token 需求大幅提升的基础上，若下游AI 赋能效果不及预期，需求减弱，可能导致公司转型受挫。奥尼电子损益表(人民币 百万)现金流量表(人民币 百万)年结日：12 月31 日2026E2027E2028E年结日：12 月31 日2026E2027E2028E营业总收入1,9443,8265,707净利润(88)(163)营业收入1,9443,8265,707折旧摊销营业成本1,5062,9054,107营运资金变动(71)(367)(90)营业税金及附加其他(158)(377)(241)(95)销售费用经营活动现金流(29)(529)管理费用资本支出(206)(225)(28)(29)(30)研发费用投资变动(108)(9)(9)(9)财务费用(18)(4)(1)其他其他收益投资活动现金流(23)(24)(5)资产减值损失(8)(2)(3)(5)(8)银行借款(3)(0)信用减值损失(5)(18)(10)(15)(20)股权融资(13)(13)资产处置收益其他(9)(4)公允价值变动收益筹资活动现金流(15)投资收益(0)净现金流汇兑收益营业利润(94)(172)营业外收入
1 财务指标
营业外支出年结日：12 月31 日2026E2027E2028E利润总额(94)(173)成长能力所得税(6)(10)营业收入增长率(%)5.870.5105.696.849.2净利润(88)(163)营业利润增长率(%)(147.2)(83.6)192.1150.8121.8少数股东损益(1)(6)归属于母公司净利润增长率(%)(282.5)(81.7)194.7148.0119.9归母净利润(86)(157)息税前利润增长(%)(54.3)(50.9)174.2185.1119.0EBITDA(68)(100)息税折旧前利润增长(%)(92.2)(47.8)320.1114.293.0EPS(最新股本摊薄，元)(0.53)(0.96)0.912.254.95EPS(最新股本摊薄)增长(%)(282.5)(81.7)194.7148.0119.9获利能力息税前利润率(%)(21.7)(19.2)6.910.114.8资产负债表(人民币 百万)营业利润率(%)(16.9) (18.2)8.110.415.4年结日：12 月31 日2026E2027E2028E毛利率(%)21.114.222.524.128.0流动资产1,1931,4782,1283,6714,915归母净利润率(%)(15.6)(16.6)7.69.614.2现金及等价物1,419ROE(%)(4.0)(7.6)6.513.823.3应收账款1,309ROIC(%)(8.0)(8.2)6.816.535.3应收票据偿债能力存货1,3131,440资产负债率0.20.30.40.50.5预付账款净负债权益比(0.1)0.10.1(0.0)(0.2)合同资产流动比率3.41.61.41.51.7其他流动资产营运能力非流动资产1,3691,5271,7081,5451,572总资产周转率0.20.30.60.81.0长期投资应收账款周转率6.53.84.05.15.1固定资产1,2701,2321,1941,155应付账款周转率3.03.84.24.34.5无形资产费用率其他长期资产销售费用率(%)9.66.83.53.53.3资产合计2,5623,0043,8365,2166,487管理费用率(%)16.413.46.05.55.0流动负债1,5022,5042,940研发费用率(%)13.710.65.04.04.0短期借款财务费用率(%)(3.3)(0.4)0.30.1(0.0)应付账款1,1301,386每股指标(元)其他流动负债每股收益(最新摊薄)(0.5)(1.0)0.92.35.0非流动负债每股经营现金流(最新摊薄)(0.2)(3.2)0.71.24.4长期借款每股净资产(最新摊薄)13.312.514.016.321.2其他长期负债每股股息0.00.00.00.00.0负债合计1,5462,5492,984估值比率股本P/E(最新摊薄)(94.1)(51.8)54.722.010.0少数股东权益(1)(6)(4)P/B(最新摊薄)3.74.03.53.02.3归属母公司股东权益2,1762,0522,2952,6633,474EV/EBITDA(29.5)(50.9)35.116.27.5负债和股东权益合计2,5623,0043,8365,2166,487价格/现金流(倍)(282.4)(15.4)69.140.011.3奥尼电子披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：10800 8521065
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