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业绩简评
2026 年 10 月 23 日，公司发布 2026 年三季度报告。2026 年前三
季度，公司实现收入 49.40 亿元，同比+3.65%；实现归母净利润
13.30亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润12.59亿元，同比
+8.97%。
单季度看，2026年 Q3公司实现收入17.85亿元，同比+4.05%；归
母净利润 4.69 亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润 4.39 亿元，
同比+19.39%。
经营分析
毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026 年前三季度公司毛
利率为74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3归母增速
低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26年Q3经营活动
现金流净额为3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政
策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购
等多方面影响，随着年底陆续回款，26 年全年现金流有望呈现良
好表现。
研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026 年前三季度，公司
销售费用率同比下降1.89pct至33.28%， 费用投放效率持续提升。
公司围绕阿胶丰富产品矩阵， 加快鹿产业、 肉苁蓉及养颜抗衰等方
向布局，前三季度研发费用1.96亿元，同比+35.17%，为后续更多
产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出， 叠
加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司 26-28 年归母净
利润分别为19.19 亿元、21.44亿元、24.22亿元，分别同比增长
10.4%、11.7%、13.0%，对应EPS 分别为 3.00 元、3.35 元、3.79
元，现价对应PE分别为16/14/12 倍，维持“增持”评级。
风险提示
单一品类产品占比较大风险、 市场竞争加剧风险、 原材料价格波动
风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,921 6,700 7,255 8,068 9,007
营业收入增长率 25.57% 13.17% 8.28% 11.20% 11.63%
归母净利润(百万元) 1,557 1,739 1,919 2,144 2,422
归母净利润增长率 35.29% 11.67% 10.36% 11.71% 12.99%
摊薄每股收益(元) 2.418 2.700 2.999 3.350 3.785
每股经营性现金流净额 3.37 3.55 3.01 3.75 4.25
ROE(归属母公司)(摊薄) 15.10% 16.82% 18.35% 20.08% 21.99%
P/E 25.94 18.18 15.66 14.02 12.41
P/B 3.92 3.06 2.87 2.81 2.73
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260124
260424
260724
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
东阿阿胶 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 4,715 5,921 6,700 7,255 8,068 9,007 货币资金 5,826 5,015 5,267 5,202 5,351 5,715
增长率 25.6% 13.2% 8.3% 11.2% 11.6% 应收款项 1,158 809 497 503 549 601
主营业务成本 -1,403 -1,633 -1,778 -1,842 -2,017 -2,232 存货 1,012 926 836 883 956 1,040
%销售收入 29.8% 27.6% 26.5% 25.4% 25.0% 24.8% 其他流动资产 2,541 3,555 3,952 3,843 3,845 3,846
毛利 3,312 4,288 4,923 5,414 6,051 6,774 流动资产 10,537 10,305 10,552 10,431 10,701 11,203
%销售收入 70.2% 72.4% 73.5% 74.6% 75.0% 75.2% %总资产 79.2% 78.7% 78.9% 77.4% 76.6% 76.6%
营业税金及附加 -67 -76 -85 -94 -105 -117 长期投资 152 146 166 166 166 166
%销售收入 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 1,854 1,822 1,816 1,991 2,203 2,351
销售费用 -1,486 -1,973 -2,144 -2,365 -2,606 -2,882 %总资产 13.9% 13.9% 13.6% 14.8% 15.8% 16.1%
%销售收入 31.5% 33.3% 32.0% 32.6% 32.3% 32.0% 无形资产 333 340 375 384 393 402
管理费用 -377 -446 -483 -522 -581 -648 非流动资产 2,769 2,782 2,830 3,046 3,264 3,419
%销售收入 8.0% 7.5% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% %总资产 20.8% 21.3% 21.1% 22.6% 23.4% 23.4%
研发费用 -173 -174 -272 -319 -363 -405 资产总计 13,306 13,087 13,381 13,477 13,964 14,621
%销售收入 3.7% 2.9% 4.1% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 20 18 21 21 21 21
息税前利润（EBIT） 1,208 1,619 1,938 2,112 2,396 2,721 应付款项 1,077 1,318 1,410 1,388 1,511 1,650
%销售收入 25.6% 27.3% 28.9% 29.1% 29.7% 30.2% 其他流动负债 1,310 1,275 1,429 1,420 1,572 1,749
财务费用 93 118 52 50 51 53 流动负债 2,407 2,611 2,859 2,829 3,104 3,420
%销售收入 -2.0% -2.0% -0.8% -0.7% -0.6% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -17 17 -5 0 0 0 其他长期负债 159 144 159 161 160 159
公允价值变动收益 0 8 -4 0 0 0 负债 2,566 2,755 3,018 2,990 3,264 3,578
投资收益 44 58 50 70 50 50 普通股股东权益 10,719 10,310 10,336 10,459 10,674 11,016
%税前利润 3.2% 3.1% 2.4% 3.1% 2.0% 1.8% 其中：股本 644 644 644 640 640 640
营业利润 1,360 1,849 2,071 2,257 2,522 2,849 未分配利润 9,209 8,883 8,992 9,120 9,334 9,677
营业利润率 28.8% 31.2% 30.9% 31.1% 31.3% 31.6% 少数股东权益 22 22 27 27 27 27
营业外收支 3 7 -11 0 0 0 负债股东权益合计 13,306 13,087 13,381 13,477 13,964 14,621
税前利润 1,363 1,856 2,060 2,257 2,522 2,849
利润率 28.9% 31.3% 30.7% 31.1% 31.3% 31.6% 比率分析
所得税 -211 -299 -321 -339 -378 -427 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.5% 16.1% 15.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 1,152 1,557 1,739 1,919 2,144 2,422 每股收益 1.787 2.418 2.700 2.999 3.350 3.785
少数股东损益 1 0 0 0 0 0 每股净资产 16.645 16.010 16.051 16.347 16.682 17.218
归属于母公司的净利润 1,151 1,557 1,739 1,919 2,144 2,422 每股经营现金净流 3.033 3.371 3.555 3.011 3.755 4.247
净利率 24.4% 26.3% 25.9% 26.4% 26.6% 26.9% 每股股利 1.780 2.420 2.700 2.800 3.015 3.250
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.74% 15.10% 16.82% 18.35% 20.08% 21.99%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 8.65% 11.90% 12.99% 14.24% 15.35% 16.56%
净利润 1,152 1,557 1,739 1,919 2,144 2,422 投入资本收益率 9.49% 13.12% 15.75% 17.09% 19.00% 20.91%
少数股东损益 1 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 180 140 166 139 152 165 主营业务收入增长率 16.66% 25.57% 13.17% 8.28% 11.20% 11.63%
非经营收益 -60 -145 -126 -51 -48 -48 EBIT 增长率 42.18% 33.94% 19.73% 9.00% 13.44% 13.56%
营运资金变动 681 619 511 -80 155 178 净利润增长率 47.55% 35.29% 11.67% 10.36% 11.71% 12.99%
经营活动现金净流 1,953 2,171 2,289 1,926 2,402 2,717 总资产增长率 5.34% -1.65% 2.25% 0.71% 3.62% 4.70%
资本开支 -47 -97 -67 -262 -370 -320 资产管理能力
投资 -727 -3,265 76 0 0 0 应收账款周转天数 17.3 4.4 5.8 5.5 5.4 5.3
其他 55 96 97 70 50 50 存货周转天数 292.8 216.7 180.9 175.0 173.0 170.0
投资活动现金净流 -718 -3,266 106 -192 -320 -270 应付账款周转天数 66.8 70.8 71.5 70.0 69.0 68.0
股权募资 0 0 0 -4 0 0 固定资产周转天数 143.2 111.4 97.8 94.1 87.4 80.3
债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力
其他 -779 -1,978 -1,717 -1,794 -1,931 -2,082 净负债/股东权益 -77.43% -82.42% -87.44% -85.79% -85.47% -86.11%
筹资活动现金净流 -779 -1,978 -1,717 -1,798 -1,931 -2,082 EBIT 利息保障倍数 -13.0 -13.8 -37.3 -42.2 -47.4 -51.2
现金净流量 456 -3,074 678 -64 151 366 资产负债率 19.28% 21.05% 22.55% 22.19% 23.37% 24.47%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 7 11 25
增持 0 1 3 6 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.50 1.30 1.35 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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