投资要点
AI大模型：2025年，中国AI大模型产品形态进入成熟期，成为市场爆发的直接推动力，低成本、高性能的技术基础形成了从底层支撑市场高速增长的关键条件，为MaaS和企业大模型的广泛应用创造了可持续的商业化环境；多模态模型的快速迭代将AI应用从单一文本生成扩展至图像、视频、语音等复合场景，提升了模型的可用性与商业化潜力；同时，各大厂商通过推出通用基座模型、行业专属模型及低门槛API服务，构建了完整的产品矩阵，极大降低了企业和开发者的接入成本；企业对AI价值的认知日益成熟，数字化和智能化转型需求持续增长，推动客户需求从概念验证阶段进入规模化生产阶段，企业对于大模型的调用频次和覆盖场景不断增加，从而带动MaaS平台和AI大模型解决方案市场进入了“结构性放量”周期。AI应用：toB端，AI Agent是大模型重要的商业落地形式，已在客服、代码开发、营销、数据分析、金融服务等多行业、多场景实现服务落地；同时，智能体应用正加速从通用型向垂直领域专业化发展，随着边缘计算技术的成熟，边缘端越来越多部署智能体，能够在资源受限的环境中提供实时响应能力。toC端，依托互联网生态快速获客，据火山引擎Force原动力大会披露，截至2025年12月，豆包大模型日均使用量已突破50万亿tokens，排名中国第一、全球第三，仅次于OpenAI和Google Cloud；同时，随着阿里启动AI to c计划，千问、阿福、灵光先后开启大力度推广，千问上线23天月活数据已经超过3000万。请参阅附注免责声明
投资要点
商业航天：低轨轨道与频谱作为不可再生的稀缺战略资源，已成为全球航天竞争的焦点，近期，我国向国际电信联盟（ITU）提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，积极强化太空战略布局；据思瀚研究院测算，2026/2030年GW和千帆星座的制造和发射市场空间分别约为268/1279亿元，2025-2030年的年均复合增长率为48.1%，市场空间广阔。脑机接口：“十五五”规划将脑机接口列为未来产业六大方向之一，政策支持上升至国家战略层面；同时临床技术不断突破，阶梯医疗于2025年6月成功开展了我国首例侵入式临床试验，标志着我国在侵入式脑机接口技术上成为全球第二个进入临床试验阶段的国家，并于2025年11月正式进入“
创新医疗器械特别审查程序”，正式打通了从“实验室”走向“市场”的注册审批快车道，产业发展将进入加速期。量子计算：作为重塑全球科技竞争格局的颠覆性核心技术，量子计算已从早期学术探索演变为国家间综合国力的战略博弈；在国家战略引领下，我国已形成千帆竞发的产业布局热潮，安徽合肥依托中国科学技术大学科研优势聚焦量子芯片等硬件，构建完整链条，国产化率超80%的“本源悟空”自主超导量子计算机标志着自主产业链基本成型；广东凭借制造业优势建设规模化专用光量子计算机制造工厂；北京、上海发挥人才密集、软件产业发达优势，聚焦操作系统与应用软件培育“软能力”生态。请参阅附注免责声明
投资要点
投资建议：1）AI相关：重视落地场景明确与具备高行业know-how的公司，建议关注
金山办公、
汉得信息、
税友股份、
万兴科技、
道通科技、
合合信息、
中科创达、
科大讯飞、
值得买、
卫宁健康、
润达医疗、
浩瀚深度、
盛邦安全等，以及相关基础设施与服务企业，建议关注
大位科技、
首都在线、
浪潮信息、
云天励飞等；2）商业航天：卫星互联网加速建设，建议关注
中科星图、
信科移动、
佳缘科技、
震有科技、
亚信安全等；3）脑机接口：中美竞速下，临床与电极持续取得突破，建议关注
岩山科技、
熵基科技、
美好医疗等，同时关注博睿康、阶梯医疗、脑虎科技、强脑科技等未上市企业进展；4）量子科技：正式成为国家战略的重要落子，建议关注
国盾量子、
光迅科技、
神州信息、亨通光电、
华工科技、
科大国创等，以及抗量子密码相关的
电科网安、
格尔软件、三未信安、信安世纪、吉大正元等。风险提示：技术迭代与商业化进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；宏观经济与地缘政治风险等。请参阅附注免责声明“十五五”定调未来产业，新质生产力核心赛道风险提示人工智能迎来技术进步与场景落地双重变革相关上市公司人工智能迎来技术进化与场景落地双重变革1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期1.2 AI应用加速落地，开启万亿市场空大模型数量不断增加，能力快速增强：随着开源降低技术门槛，各国加快算力基础建设，拓展应用领域，竞争主体不断增多，全球大模型产业格局正由少数科技巨头依托算力、数据和资本优势形成的垄断态势，逐步转向多极竞争与生态共建。我国大模型技术持续突破，参数规模普遍已达千亿级，部分头部模型在文本和多模态内容理解与生成、深度推理等核心能力上已比肩全球顶尖水平。
图表1：多家企业可提供高性能模型，人工智能前沿模型的性能逐渐趋同
请参阅附注免责声明1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期大模型技术进入规模商业化：AI在快速发展中逐渐成熟，尤其在文字、语音、图像、视频、代码等领域加速迭代，大模型能力快速增强，算力门槛与成本大幅降低，为大模型技术的商业化应用打下了坚实基础；其中，Agent具备学习、规划、记忆、工具使用和行动等能力，能够独立或半自主地完成任务，是大模型落地的重要手段。
图表2：前沿模型的性能与价格比较
请参阅附注免责声明1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期全球AI市场规模化增长已成高度确定的趋势：经过前几年的概念验证和市场培育，AI技术已经找到了清晰的商业化路径和广泛的应用场景，据IDC数据，全球在AI领域的IT总投资规模预计从2024年的3159亿美元增长到2029年的12619亿美元，年均复合增长率高达31.9%，标志着AI正从一个前沿技术领域逐步成长为驱动全球数字经济的核心引擎，一个万亿美元级的庞大产业赛道已然形成。中国市场是推动全球增长的关键力量：我国人工智能市场规模由2022年的937亿元增长至2024年的1607亿元，年均复合增长率为31%，预计到2030年我国人工智能市场规模将进一步增长至9930亿元，2024-2030年的年均复合增长率为35.5%。
图表3：我国人工智能市场规模快速增长（单位：亿元）
请参阅附注免责声明1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期2,0004,0006,0008,00010,00012,0002025E2026E2027E2028E2029E2030E通用性带来大模型应用的广阔市场空间：目前大模型应用的主要赛道包括生产力、娱乐、视觉生成、音频生成和通用toB服务，用一套高度可拓展的模型撬动下游规模化与个性化并存的多元场景需求。
图表4：大模型应用市场格局
请参阅附注免责声明1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期大模型产业正从规模化扩张迈向体系化商业落地新阶段，构建价值闭环：主流厂商普遍确立了以API调用、模型授权、行业解决方案与增值服务为核心的四种演进路线。在基础服务层面，API调用成为最主流的商业化模式，企业通过标准化接口提供模型能力，实现“按调用付费+订阅制”的持续收益；在行业应用层面，模型授权与行业级解决方案是价值拓展主要方向，厂商通过模型微调、私有化部署与垂直优化，构建起模型即服务（MaaS）与行业智能体等商业模式；在生态拓展层面，增值服务成为大模型企业新的盈利增长点，企业通过提供数据治理、RAG增强检索、模型监控与评测、智能体开发平台等配套服务，构建开放生态体系，实现从技术能力输出向长期运营价值的深化。
图表5：大模型从技术产品向综合服务体系演进的不同路径
请参阅附注免责声明1.1 大模型持续迭代，商业化落地可期模式类型主要特征典型代表企业盈利机制发展趋势与特点API调用以标准接口形式开放模型能力，按调用量计费，适用于开发者与企业级客户OpenAI、百度智能云、阿里云、讯飞星火开放平台订阅制、按量付费制通用化强、生态扩张快，成为基础变现模式模型授权通过模型授权或嵌入式集成，提供企业专属模型能力Anthropic、商汤科技、智谱AI授权费、长期使用费满足高安全场景，增强客户粘解决方案针对行业痛点提供“模型+场景+应用”一体化方案科大讯飞（教育、政务）、百度文心（能源、交通）、腾讯混元（文旅）项目制收入、解决方案交付费场景渗透深化，成为商业落地主流增值服务提供RAG增强、智能体开发、MLOps管理等服务华为昇腾、阿里通义千问、MiniMax订阅费、运维费、服务佣金多主体协作，共建产业生态AI技术正从Generative AI向Agentic AI和Physical AI迈进：AI技术的演进历程大致可以划分为Perception AI、Generative AI、Agentic AI、Physical AI四个阶段，当前，AI技术正向AgenticAI和Physical AI迈进；Agentic AI具备自主完成复杂任务链条的能力，包括理解任务、规划路径、调用工具并执行反馈的端到端闭环；Physical AI的重点在于打破虚拟与现实的界限，让AI系统通过机器人等工业装备实体，在物理世界中实现环境感知、交互和执行；二者共同推动AI从“能理解”、“能生成”向“能认知”的新阶段跨越。AI技术发展与其在产业应用间的时差正在缩短：Perception AI在工业领域的应用已相对成熟；Generative AI发展时间较短，但在工业领域也形成了一批高潜力的应用；更加前瞻性的Agentic AI和Physical AI在工业的应用仍处于探索阶段。
图表6：AI技术演进与工业应用的所处阶段
请参阅附注免责声明1.2 AI应用加速落地，开启万亿市场空间AI技术正从Generative AI向Agentic AI和Physical AI迈进：AI技术的演进历程大致可以划分为Perception AI、Generative AI、Agentic AI、Physical AI四个阶段，当前，AI技术正向AgenticAI和Physical AI迈进；Agentic AI具备自主完成复杂任务链条的能力，包括理解任务、规划路径、调用工具并执行反馈的端到端闭环；Physical AI的重点在于打破虚拟与现实的界限，让AI系统通过机器人等工业装备实体，在物理世界中实现环境感知、交互和执行；二者共同推动AI从“能理解”、“能生成”向“能认知”的新阶段跨越。AI技术发展与其在产业应用间的时差正在缩短：Perception AI在工业领域的应用已相对成熟；Generative AI发展时间较短，但在工业领域也形成了一批高潜力的应用；更加前瞻性的Agentic AI和Physical AI在工业的应用仍处于探索阶段。
图表7：各行业人工智能发展的阶段特征
请参阅附注免责声明1.2 AI应用加速落地，开启万亿市场空间AI在药物研发中快速渗透：医药制造大模型加速落地，应用场景地覆盖药物研发、知识管理问答、编码助手、营销等超过10个领域；在技术方面，算法取得显著突破，但数据集是核心掣肘，虽然多种AI前沿算法已有落地应用，但数据集作为开展药物筛选、分子设计的基础，其质量的参差不齐限制了相关算法的发展；在算法方面，以DeepMind开源的结构预测模型AlphaFold 3为代表，该算法基于深度学习框架、生成对抗网络（GAN），能够预测靶点蛋白结构，为药物设计提供基础。运用AI加速药物开发、受试患者筛选，从而为制药企业节约时间与资金成本已成为行业发展的重要趋势；通过AI技术赋能药物研发设计、临床试验优化、智能生产制造、药物安全监测等关键环节将是制药企业数字化转型的核心方向。
图表8：AI在制药领域的具体应用场景
请参阅附注免责声明1.2 AI+医疗：药物研发场景应用落地价值最高智能风控：风险管控是金融领域的要点，常规的风险评估方式依赖于人工分析和历史数据，不仅需要花费大量的时间与精力，在捕捉市场动态变化方面的表现也并不理想；AI大模型能够运用深度学习算法在海量交易数据中快速识别出交易异常行为，精准预测潜在的欺诈行为，从而及时预警，有效降低风险；此外，模型还能根据市场变化实时调整风控策略，提高风控系统的灵活性和适应性。智能投顾：传统的投顾服务主要依靠人工为客户提供一对一服务，人力成本较高，依靠人工收集和分析数据来制定投资策略存在分析数据少、策略风险大的问题；AI大模型具备强大的数据处理能力，可以对数据进行筛选和深度分析，为投资者量身定制最适合的投资方案，还可以随着市场和投资者自身情况的变化，实时更新投资策略和建议，为投资者降低投资风险的同时提高其投资回报率。智能客服：传统真人客服一对多存在响应速度慢、客户体验差、用人成本高等问题，运用大数据、人工智能等手段构建的数字化客服中心实现了由劳动密集型向智能服务型的转变；AI大模型使用自然语言处理NLP和自然语言生成NLG技术，提供“7×24”小时的智能客服，能够快速理解客户提出的复杂问题并及时给予解答，极大地提升服务效率、降低服务成本，为客户带来高效、优质、智能的服务体验。合规监控：合规性是金融机构日常经营管理过程中不可忽视的重要一环，AI大模型的应用能够代替人工自动实时监测全球金融法规的变化，确保企业操作遵守所有相关法律法规，降低合规风险，同时，AI大模型能够高效识别可疑交易，通过模式识别与行为分析，帮助企业遵守反洗钱（AML）与反恐融资（CFT）的法规要求，保障企业运营的合法性与透明度。智能催收：生成式AI催收系统能够24小时不间断地工作，自动执行大量的标准化催收任务，如发送催款通知、拨打催收电话、生成个性化的还款计划等，这些自动化流程可以大大减少人力资源的消耗，并提高追债效率，还能够自动过滤脏话、侮辱性语言、威胁性语言等不当言论，确保催收过程符合法律法规和道德规范，有助于降低法律风险，避免投诉和罚款等负面后果。请参阅附注免责声明1.2 AI+金融：重塑金融服务新范式AI电商借助AI大模型相关技术，赋能各类型电商与行业模块，通过各AI大模型相关应用落地，从而对行业产生流量逻辑、用户体验、行业效率、企业成本、职能替代、市场机遇等影响价值。AI客服：智能客服零售大模型不断提升服务问答场景质量以及店铺运营水平，有效解决数量大、重复性高的客户问题，节约人力成本。AI主播：
数字人可以24 小时不间断直播，并与观众进行简单的互动，直播成本大幅下降。AI工具：贯穿于电商业务流程链，包括文本/生成、绘画/视频制作等，减缓商家在视觉设计与数字营销方面的投入压力。
图表9：AI电商从技术到价值的赋能逻辑
请参阅附注免责声明1.2 AI+电商：大模型应用推动信息获取方式变革即时辅助：体现在短期内实现成绩提升，多样化的AI产品能迅速响应学生个性化学习需求，智能设备保证了能以最便捷的方式获取所需的学习资源，同时对学生学习行为及环境变化进行实时监测与反馈。长远促进：通过改变学习习惯达到长期能力提升，包括学习方式的转变、教学资源公平化、智适应教育普及、沉浸式学习及智能监管。
图表10：人工智能+教育体系架构图
请参阅附注免责声明1.2 AI+教育：实现即时辅助与长远促进“十五五”定调未来产业，新质生产力核心赛道2.1 政策赋能商业航天，低轨星座加速组网2.2 从科幻走向现实，脑机接口持续取得临床突破2.3 量子计算进展加速，颠覆经典算力的万亿赛道卫星频轨资源稀缺，竞争激烈：卫星频轨是全球共享的太空资源，据ITU规定，卫星轨道资源和频率资源采取“先申请先获得”原则，且获得批准实体必须在限期7年内完成卫星发射和信号验证，14年内完成部署，否则资源失效。随着卫星数量迅猛增长，地球轨道日益拥挤：地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星所主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态；Starlink规划4.2万颗卫星将占用大部分轨道空间（含极低和近地轨道），同时全球其它主要星座计划也在积极争夺资源。Space X宣布，为降低碰撞风险，将在2026年降低约4400颗卫星的轨道高度。
图表11：卫星通信使用无线电频率情况
请参阅附注免责声明2.1 政策赋能商业航天，低轨星座加速组网频段频率范围使用情况1-2 GHz资源几乎殆尽; 主要用于地面移动通信、卫星定位、卫星移动通信及卫星测控链路等2-4 GHz资源几乎殆尽; 主要用于气象雷达、船用雷达、卫星定位、卫星移动通信及卫星测控链路等4-8 GHz随着地面通信业务的发展，被侵占严重，已近饱和; 主要用于雷达、地面通信、卫星固定业务通信等8-12GHz通常被政府和军方占用; 主要用于雷达、地面通信、卫星固定业务通信等Ku12-18GHz已近饱和; 主要用于卫星通信，支持互联网接入Ka26.5-40 GHz正在被大量使用; 主要用于卫星通信，支持互联网接入Q/V36-46 GHz/46-75 GHz开始进入商业卫星通信领域太赫兹0.1-10 THz正在开发政策仍然是塑造和推动中国商业
航天发展的关键力量：我国商业航天政策支持体系借鉴国际成熟经验，引导技术、资金、人才等资源要素按市场规则配置；该体系以商业盈利为核心导向，推动航天活动从传统国家主导模式逐步转向市场化、商业化发展路径。
图表12：我国商业航天政策支持体系的演进脉络
请参阅附注免责声明2.1 政策赋能商业航天，低轨星座加速组网发展时期发文时间文件名称发文单位主要内容军民融合破冰期2014年11月《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》国务院鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设；完善民用遥感卫星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星，提供市场化、专业化服务；引导民间资本参与卫星导航地面应用系统建设2015年11月《关于印发国家民用空间基础设施中长期发展规划(2015-2025年)的通知》发改委、财政部、国防科工局“十三五”期间，商业化发展模式基本形成，具备国际服务能力；“十四五”期间，建成技术先进、全球覆盖、高效运行的国家民用空间基础设施体系，业务化、市场化、产业化发展达到国际先进水平2016年11月《民用卫星工程管理暂行办法》科工一司办法对民用卫星工程管理从论证到卫星退役全过程有关活动的管理做出统一规定；同时，办法中特别指出，商业卫星、国际合作卫星工程原则上参照本办法执行产业生态培育期2019年5月《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》国防科工局、中央军委装备发展部引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新2021年5月《关于促进微小卫星有序发展的通知》国防科工局、中央军委装备发展部鼓励商业企业参与国家任务，积极促进科技成果转化应用，倡导微小卫星企业技术创新、管理创新和商业模式创新战略地位升级期2022年4月《国家民用卫星遥感数据国际合作办法》国家航天局加强多方协同，促进国际应用推广，支持卫星遥感数据的开放与共享2023年3月《对地静止轨道卫星动中通地球站管理办法》工信部规范对地静止轨道卫星动中通地球站设置、使用，避免和减少动中通地球站对其他合法无线电台（站）产生有害干扰，保障相关无线电业务的正常进行，维护空中电波秩序2024年3月《政府工作报告》国务院巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎系统治理深化期2025年3月《政府工作报告》国务院开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展2025年3月《关于促进商业航天测控规范有序发展的通知》国防科工局鼓励各商业航天测控主体通过保险等金融产品保障稳定服务供给，逐步推进并完善商业航天测控从业保函制度;逐步建立商业航天测控从业评价机制2025年3月《卫星网络国内协调管理办法（暂行）》工信部完善频率与轨道资源分配2025年4月《终端设备直连卫星服务管理规定》网信办、发改委、工信部、公安部、海关总署、市场监管总局、广电总局支持终端设备直连卫星技术研究，鼓励终端设备直连卫星应用推广和创新发展；支持卫星通信与地面移动通信融合发展，促进网络架构、技术体制等兼容互通以及频谱资源高效利用，构建系统完备的产业体系；建立和完善终端设备直连卫星服务标准体系2025年8月《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》工信部到2030年，卫星通信管理制度及政策法规进一步完善，产业发展环境持续优化，各类经营主体创新活力充分迸发，基础设施、产业供给、技术标准、国际合作等综合发展水平显著提升，手机直连卫星等新模式新业态规模应用，发展卫星通信用户超千万，推动卫星通信充分融入新发展格局，有力服务经济社会高质量发展2025年11月《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》国家航天局到2027年，商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强，资源能力实现统筹建设和高效利用，行业治理能力显著提升，基本实现商业航天高质量发展美国-星链（Starlink）星座：由Space X公司推出的一项低轨卫星星座建设计划，计划在2019-2027年向距离地表330km、550km和1100km 三个不同高度的轨道发射11926颗卫星，并将其相互连通，从而形成一个巨大的卫星星座，后续卫星发射总规模将由1.2万颗扩容为4.2万颗，分别部署在1200公里与300公里的高度。目前在轨运行的活跃星座已超过9000颗，已链接全球超900万活跃用户，其中2025年新增460+万名客户，完成了第一代手机直连卫星网络建设，且服务拓展至六个大洲。英国-一网（OneWeb）星座：成立于2012年， 其提出的星座计划是美国首个获批的新一代 NGSO（非地球同步轨道） 卫星星座，星座规划了2680 颗卫星（轨道高度为1200km/8500km，工作频段为ku/Ka/V），旨在构建高速低延时的全球覆盖网络；OneWeb第一代星座计划部署648颗卫星，截至2024年10月，发射卫星总数达650余颗，现有630多颗卫星在轨运行，已实现商业化运营。美国-柯伊伯（Kuiper）星座：包含3236 颗卫星，在590km、610km 和630km高度近地轨道，98个轨道平面上排布；2023年成功发射2颗原型卫星并完成通信测试，2025年4月成功发射首批27颗卫星。中国-GW星座：由中国星网牵头，计划打造一个由1.3万颗卫星组成的中国星链主体，包含GW-A59和GW-2两个子星座，GW-A59子星座计划由6080颗卫星组成，分布在500km以下的极低轨道；GW-2子星座则由6912颗卫星组成，分布在1145km的近地轨道；目前在轨卫星数量为136颗。2029年前需部署至少1300颗，2032年前达到6500颗，2035年完成1.3万颗卫星的组网。中国-千帆星座：于2023年启动建设，第一阶段目标为到2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖，第二阶段到2027年，648颗星提供全球网络覆盖；第三阶段，到2030年底，实现1.5万颗星提供手机直连多业务融合服务；目前在轨卫星数量为108颗。中国-鸿鹄三号星座：2025年5月24日，上海蓝箭鸿擎科技有限公司向国际电信联盟（ITU）提交了预发信息（API），计划将在160个轨道平面上总共发射1万颗卫星。