公用事业/电力
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华能国际（600011.SH）
2026 年 10 月 28 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 7.16
一年最高最低(元) 9.76/6.54
总市值(亿元) 1,123.98
流通市值(亿元) 787.44
总股本(亿股) 156.98
流通股本(亿股) 109.98
近 3 个月换手率(%) 47.43
股价走势图
数据来源：聚源
《火电稳健托底，新能源成长接力 —
公司首次覆盖报告》-2026.3.27 $
Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王君泽（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangjunze@kysec.cn
证书编号：S0790126090007
⚫ Q3 煤电盈利承压，风光装机扩张有望支撑业绩回升，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入 1658.49 亿元，同比下
降 4.12%；归母净利润 78.22 亿元，同比下降 47.29%；毛利率 15.29%，同比下
降 4.66pct。 分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 589.40 亿元， 同比下降3.29%、
环比增长 17.58%； 归母净利润12.36 亿元， 同比下降77.84%、 环比下降41.17%。
考虑境内上网电量、电价同比回落及单位售电燃料成本上升，我们下调公司
2026—2028 年盈利预测， 预计营业收入分别为2199.31/2203.40/2209.50 亿元， 归
母净利润分别为 118.20/129.85/134.41 亿元（前值为 144.92/154.57/159.38 亿元） ，
对应 EPS 分别为 0.75/0.83/0.86 元， 当前股价对应PE 分别为 9.5/8.7/8.4 倍，维持
“买入”评级。
⚫ 煤机电量下滑拖累整体上网电量，风光新增装机持续增长
上网电量方面： 2026Q1-Q3，公司境内上网电量 3129.00 亿千瓦时，同比下降
5.60%；其中煤机电量 2398.44 亿千瓦时，同比下降 7.17%，风电、光伏电量同
比分别增长 3.68%、5.58%。2026Q3 境内上网电量 1133.21 亿千瓦时，同比下降
9.90%、环比增长 15.53%；其中：煤机电量同比下降 13.10%，是总电量下滑的
主要来源。装机方面：截至 9 月末，公司可控装机容量为1.609 亿千瓦，同比增
长 3.92%、较 6 月末增长 1.33%；前三季度基建新增装机 516.5 万千瓦，其中风
电、光伏分别新增 223.0、170.3 万千瓦。Q3 新增装机 212.5 万千瓦，同比下降
7.93%、环比增长 9.65%；其中风电、光伏分别新增 62.1、76.1 万千瓦，同比分
别增长 124.35%、160.31%，新增装机持续以风光新能源为主。
⚫ Q3 电价环比回升，风光板块利润贡献超过煤电
2026Q1-Q3，公司境内平均上网结算电价 467.63 元/兆瓦时，同比下降 2.32%；
测算 2026Q3 单季度电价约 475.75 元/兆瓦时， 环比上升2.23%。 分电源看，2026
前三季度境内煤机、 燃机、 风电、 光伏板块利润总额分别为68.56、12.10、41.87、
23.58 亿元，同比分别变动-48%、+37%、-10%、-29%。2026Q3 煤机、风电、光
伏板块利润总额分别为 9.31、10.22、11.36 亿元，风光合计 21.58 亿元，高于煤
机板块。 煤机仍是公司利润的主要来源， 风光业务则对三季度盈利形成了更明显
的支撑，已成为公司重要的利润支柱。
风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价下行风险；煤炭价格上行风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 245,551 229,288 219,931 220,340 220,950
YOY(%) -3.5 -6.6 -4.1 0.2 0.3
归母净利润(百万元) 10,135 14,410 11,820 12,985 13,441
YOY(%) 20.0 42.2 -18.0 9.9 3.5
毛利率(%) 15.1 18.4 19.0 19.3 19.6
净利率(%) 4.1 6.3 5.4 5.9 6.1
ROE(%) 6.9 9.2 7.3 7.5 7.4
EPS(摊薄/元) 0.65 0.92 0.75 0.83 0.86
P/E(倍) 11.1 7.8 9.5 8.7 8.4
P/B(倍) 2.0 1.7 1.6 1.4 1.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-13%
-2%
9%
20%
31%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
华能国际 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 96300 91469 85962 106582 90821 营业收入 245551 229288 219931 220340 220950
现金 19932 19456 20304 33051 24806 营业成本 208363 186991 178160 177791 177548
应收票据及应收账款 48073 47239 39216 48776 39563 营业税金及附加 2009 2759 2749 2754 2762
其他应收款 3502 3466 3217 3478 3236 营业费用 267 315 330 331 331
预付账款 4927 3923 4566 3939 4589 管理费用 6805 7103 7258 7271 7291
存货 13444 11004 12290 10955 12258 研发费用 1658 1920 1979 1983 1989
其他流动资产 6421 6382 6368 6383 6369 财务费用 7441 6754 8137 7800 7533
非流动资产 490543 520320 534905 546355 555530 资产减值损失 -1714 -2017 -2017 -2017 -2017
长期投资 24646 25390 27335 29280 31224 其他收益 193 1162 200 500 500
固定资产 328592 358036 403247 429296 444568 公允价值变动收益 0 -4 -1 -2 -3
无形资产 18211 20137 20821 21693 22709 投资净收益 1243 1141 1200 1200 1200
其他非流动资产 119094 116757 83501 66087 57029 资产处置收益 0 187 0 0 0
资产总计 586843 611790 620867 652937 646351 营业利润 18743 23803 20624 22034 23095
流动负债 178738 174781 155766 158216 166792 营业外收入 554 709 631 670 651
短期借款 61166 61932 70000 63603 80000 营业外支出 1211 868 1040 954 997
应付票据及应付账款 19175 21295 15756 21951 15334 利润总额 18086 23644 20216 21750 22749
其他流动负债 98397 91554 70010 72662 71458 所得税 3977 4139 3992 4051 4365
非流动负债 205057 224490 242639 259287 230935 净利润 14110 19505 16224 17699 18385
长期借款 189076 207036 225184 241832 213480 少数股东损益 3974 5096 4404 4714 4944
其他非流动负债 15981 17455 17455 17455 17455 归属母公司净利润 10135 14410 11820 12985 13441
负债合计 383795 399272 398404 417503 397727 EBITDA 43351 50442 39514 43761 46873
少数股东权益 65633 70049 74453 79167 84111 EPS(元) 0.65 0.92 0.75 0.83 0.86
股本 15698 15698 15698 15698 15698
资本公积 16520 16698 16698 16698 16698 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 24796 32193 41928 52547 63578 成长能力
归属母公司股东权益 137415 142469 148009 156266 164514 营业收入(%) -3.5 -6.6 -4.1 0.2 0.3
负债和股东权益 586843 611790 620867 652937 646351 营业利润(%) 41.5 27.0 -13.4 6.8 4.8
归属于母公司净利润(%) 20.0 42.2 -18.0 9.9 3.5
获利能力
毛利率(%) 15.1 18.4 19.0 19.3 19.6
净利率(%) 4.1 6.3 5.4 5.9 6.1
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 6.9 9.2 7.3 7.5 7.4
经营活动现金流 50530 67213 42071 45682 48591 ROIC(%) 3.2 4.3 3.5 3.7 3.8
净利润 14110 19505 16224 17699 18385 偿债能力
折旧摊销 25265 26799 19298 22011 24124 资产负债率(%) 65.4 65.3 64.2 63.9 61.5
财务费用 7441 6754 8137 7800 7533 净负债比率 (%) 137.4 136.1 132.4 124.6 116.5
投资损失 -1243 -1141 -1200 -1200 -1200 流动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.5
营运资金变动 18 11365 -465 -687 -335 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4
其他经营现金流 4940 3931 76 59 83 营运能力
投资活动现金流 -63597 -57292 -32684 -32262 -32102 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3
资本支出 63653 58326 31938 31516 31355 应收账款周转率 5.3 4.9 5.2 5.1 5.1
长期投资 -1133 -371 -1945 -1945 -1945 应付账款周转率 11.7 11.1 11.4 11.2 11.3
其他投资现金流 1190 1405 1199 1198 1197 每股指标（元）
筹资活动现金流 15483 -10496 -8538 -9276 -16131 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.92 0.75 0.83 0.86
短期借款 3933 766 8068 -6397 16397 每股经营现金流(最新摊薄) 3.22 4.28 2.68 2.91 3.10
长期借款 -1310 17960 18148 16648 -28352 每股净资产(最新摊薄) 3.65 4.14 4.49 5.02 5.54
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 20 178 0 0 0 P/E 11.1 7.8 9.5 8.7 8.4
其他筹资现金流 12841 -29400 -34755 -19526 -4177 P/B 2.0 1.7 1.6 1.4 1.3
现金净增加额 2450 -556 848 4144 358 EV/EBITDA 10.5 9.4 12.2 11.1 10.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
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