投资要点
主业导光板业务稳定，2024 年显示器导光板市占率16.70%，笔记本导光板市占率23.20%，市占率全球领先。公司现有导光板产品型号规格多样，产品尺寸涵盖8 寸至86 寸，厚度涵盖0.3 毫米至3毫米，并持续推动导光板产品创新，使产品厚度更薄，亮度更高，应用领域更广，产品更节能，适应了显示器件的超薄化、窄边框、高解析度、低能耗发展方向。公司导光板产品在笔记本显示器领域已广泛用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌；台式显示器领域，广泛用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌；液晶电视领域，广泛用于华为、夏普、LG 等品牌。战略布局TAC 膜，国产替代空间广阔，打造公司第二成长曲线。TAC 膜是偏光片中必不可少的核心组件，主要起到光学特性调节和保护支撑作用。偏光片是LCD 和OLED 中的关键部件，分别起到控制光线和光学显影、调整视角和反射光线的作用。在偏光片成本构成中，TAC 光学膜占比最大，接近60%。2022 年全球TAC 膜市场需求近12亿平方米，预计到2025 年有望达到12.29 亿平方米。从面板端看，中国大陆在全球面板产业链中份额大，占据主导地位。根据洛图科技数据统计，2025 年1 月中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过70%；根据Display Daily 数据预测，预计到2025 年，中国大陆OLED 面板产能占全球的比例将达51%。目前中国大陆TFT 级TAC 膜基本依赖进口，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下，TFT 级TAC膜国产化空间大，需求迫切。根据迪显数据，到2025 年末，中国大陆LCD 偏光片总产能占全球份额将达到76%左右。TAC 膜下游国产化进程的加速，为TAC 膜国产化提供了切实需求，提升了可行性。公司通过子公司安徽吉光积极拓展TAC 膜业务，一期产能预计6000 万平方米，产值预计4.5 亿元。引入外部战略投资伙伴，深度绑定下游客户面板龙头京东方和
三利谱。TAC 膜项目所在子公司安徽吉光已引进显智链、三利谱、北京电控产投、毅鸣投资、毅司投资等多家产业链及专业投资机构，联合产业各方合力打破国外对TAC 膜的垄断，助力我国面板产业链的自主可控。其中，显智链系京东方旗下产业投资基金，截至2025 年12 月31 日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权。投资建议我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入6.21/6.38/8.69亿元，分别实现归母净利润0.28/0.36/0.82 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目推进进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；地缘政治风险。盈利预测和财务指标项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）增长率(%)9.67-5.052.8036.09EBITDA（百万元）42.8055.9564.37116.52归属母公司净利润（百万元）27.1230.3539.9990.43增长率(%)206.8411.9231.78126.14EPS(元/股)0.250.280.360.82市盈率（P/E）192.88172.34130.7957.83市净率（P/B）5.265.134.984.66EV/EBITDA51.7089.9979.0744.13
[]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入营业收入9.7%-5.0%2.8%36.1%营业成本营业利润228.2%3.6%31.5%125.2%税金及附加归属于母公司净利润206.8%11.9%31.8%126.1%销售费用获利能力管理费用毛利率19.2%21.5%23.4%27.5%研发费用净利率4.1%4.9%6.3%10.4%财务费用-9-9-9-7ROE2.7%3.0%3.8%8.1%资产减值损失-9-12-12-12ROIC0.9%1.5%2.2%5.7%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率20.4%22.8%21.9%23.7%营业外支出流动比率3.383.193.072.61利润总额营运能力所得税应收账款周转率3.623.503.654.15净利润存货周转率6.195.426.016.76归母净利润总资产周转率0.510.450.440.58每股收益（元）0.250.280.360.82每股指标（元）资产负债表每股收益0.250.280.360.82货币资金每股净资产9.029.239.5210.18交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE192.88172.34130.7957.83预付款项PB5.265.134.984.66存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-71-10-55非流动资产合计其他资产总计经营活动现金流净额-16短期借款资本开支-163-66-66-65应付票据及应付账款其他-95-48-35其他流动负债投资活动现金流净额-157-161-113-101流动负债合计股权融资其他债务融资-9非流动负债合计其他-21-9-19负债合计筹资活动现金流净额-18-8股本现金及现金等价物净增加额-24-24-64-41资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计