投资要点
贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属筑底震荡，有一定反弹。本周中东局势不断反复，美国3 月非农数据超预期，市场对于美联储在26 年降息节奏不断反复，金银宽幅震荡，本周黄金上涨4.01%，白银上涨4.87%。我们认为，黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2 月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。铜：有望反弹但高度有限，看空铜铝比。本周沪铜上涨0.33%，跟随黄金出现一定修复。中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。铜库存本周在旺季出现正常去化，价格下跌情况下，下游拿货较为积极。从供应端看，进口窗口打开，后续海外货源流入预期增强，日内部分进口货源流通，对现货贴水形成持续压制。若冲突长期存在，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价低位震荡，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9 万元/吨，可大胆入场做多，但总体来看，铝的确定性强于铜。铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝上涨3.03%，阿联酋铝业因袭击而停产，且复产时间在12 个月左右，影响160 万吨左右的电解铝产能，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3 月3 日启动，预计3 月底前完成，影响25.9 万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12 个月。同时巴林铝业也存在停产可能性。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，国内铝锭库存开始出现拐头向下迹象，且铝棒库存已经开始快速去化。LME 铝合约出现back 结构表明目前现货市场偏紧。海外市场铝短缺已经成为定局，等待海外订单转向国内拉动国内去库。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝价长牛的可能性较大，建议增配电解铝权益。钨：短期承受调整压力，中长期仍看好战略价值。本周钨价跌破100 万元/吨，主要由于持货方清库存、抛货操作增多，部分投机盘获利了结，市场流通货源增加。此外废钨流通量增加，出口产品减少，
缓解国内供需失衡状况。我们认为钨价短期面临下行压力，但作为战略金属在军工、半导体、核聚变等领域的价值依然稳固，后期下游订单消化涨价压力后有望开启新一轮补库，锂：澳洲锂矿或面临停产风险。本周锂价高位盘整，地缘冲突持续引发市场能源短缺，澳洲采矿业对柴油高度依赖，铁矿石企业菲尼克斯资源有限公司公告将出现燃油中断，澳洲地区锂矿产业均有可能出现不同程度减产，或影响全球30%的锂矿供给。此外自津巴布韦锂矿出口短期未见恢复出口迹象，停运时间过长将影响5 月以后锂矿供应。需求端海外新能源汽车销量战后有望好转，叠加储能订单持续景气，预计未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限，向上空间需看储能、新能源车订单成色。投资建议建议关注
盛达资源、
兴业银锡、
赤峰黄金、
神火股份、
紫金矿业等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-0.61%，排名第7。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 的是万邦德、赤峰黄金、
云铝股份、
博迁新材、
龙磁科技；跌幅排名前5 的是
横店东磁、
酒钢宏兴、
云路股份、
东方钽业、
永兴材料。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜上涨1.71%、铝上涨5.51%、锌上涨4.83%、铅上涨1.66%、锡上涨0.98%。贵金属方面：本周COMEX 黄金上涨4.01%、白银上涨4.87%、NYMEX 钯金上涨9.43%、铂上涨7.15%。新能源金属方面：本周LME 镍下跌0.67%、钴持平、碳酸锂上涨0.32%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库34710 吨、铝累库3048 吨、锌去库4139 吨、铅去库4195 吨、锡去库1117 吨、镍累库2835 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)