2026 年 09 月 23 日
主动调结构提质增效，矿卡放量与风电修复共筑
成长
—
华伍股份 （300095.SZ ）公司动态研究报告
买入(维持)
投资要点
分析师：尤少炜 S1050525030002
yousw@cfsc.com.cn
基本数据 2026 -09-22
当前股价（元） 9.01
总市值（亿元） 36
总股本（百万股） 394
流通股本（百万股） 318
52 周价格范围（元） 7.42-13.16
日均成交额（百万元） 199.14
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《华伍股份（300095）：业绩拐
点已现，矿卡制动器放量驱动新一
轮增长》2026-05-27
▌收入主动收缩、盈利质量抬升，归母净利润高增
需剔除一次性因素审视
2026 年上半年，华伍股份实现营业收入 5.89 亿元，同比下降
5.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.79 亿元，同比
大幅增长 370.59%。归母净利润的高增长主要来自一次性、
非经常性因素：报告期内公司出售安德科技 51%股权后确认
损益 0.16 亿元，子公司长沙天映被破产管理人接管后不再纳
入合并报表范围确认损益 0.45 亿元，两者共同推动投资收益
达 0.64 亿元、占利润总额的 75.94%；同期归属于上市公司股
东的扣除非经常性损益的净利润仅为 0.12 亿元，同比下降
19.98%。扣非下滑主要受三方面拖累：安德科技 2026 年上半
年仍在并表范围内、亏损增加至 0.23 亿元；期末出表被动形
成对安德科技的财务资助借款及股权应收款、两项合计计提
坏账准备 0.20 亿元；华伍晨投因轨交业务收缩、人员裁减导
致亏损增加至 0.14 亿元。收入端下滑主要由于公司为优化产
品结构、提升盈利质量，低毛利率产品主动收缩，即收入回
落属主动战略选择而非需求萎缩。与之相印证，公司盈利质
量明显改善：母公司工业制动器综合毛利率由 25.99%提升至
35.40%；基本盘起重运输制动系统实现营业收入 2.34 亿元、
同比增长 6.68%，毛利率 45.54%、同比提升 4.46 个百分点。
整体而言，公司以短期收入体量换取产品结构优化，主业盈
利能力稳 步抬升，后续核心观察点在于低毛利业务出清后收
入能否重回增长通道。
▌矿卡制动器放量提速，国产替代打开第二成长曲
线
矿卡制动器是报告期内公司增量最为突出的业务板块。 2026
年上半年，公司矿卡制动器实现含税收入 0.44 亿元，同比增
长 217.49% ； 签 署 订 单 含 税 金 额 0.59 亿 元 ， 同 比 增 长
194.48%，批量订单突破新高，多款产品进入量产阶段，专用
衬垫自主配套能力不断增强，矿卡业务正逐步成为公司新的
业绩增长引擎。产能端，公司已将原 "年产 3,000 台起重机新
型智能起重小车新建项目 "的剩余募集资金及全部利息变更用
于"年产 10,000 套矿卡制动器建设项目 "，拟投入募集资金
0.94 亿元，截至 2026 年 6 月 30 日累计投入 0.12 亿元、投资
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(%) 华伍股份 沪深300
公
司
研
究
证
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究
报
告
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进度 12.94%，项目预定于 2028 年 1 月 26 日达到可使用状
态，为后续大规模放量提供产能储备。从行业逻辑看，全球
矿业资源开发格局持续演变推动露天开采规模稳步扩张，矿
场企业资本性开支提升直接带动矿用卡车作为核心运输装备
的需求增长，进而刺激车辆厂对制动器零部件的采购需求；
产品结构上，随着矿卡向大吨位发展及矿山安全监管日益严
格，传统干式制动器正逐步向湿式多盘制动器迭代，而目前
湿式制动器渗透率尚处低位、未来提升空间较大。竞争格局
方面，公司为国内少数具备湿式多盘制动器批量供货能力的
供应商，已进入国内头部矿卡主机厂供应体系；国内竞争对
手总体规模较小、多以中低端产品为主，高端仍以国外品牌
为主。公司以国产替代为战略方向，替代进程有望持续加
速，构成区别于单一周期属性的结构性成长来源。
▌风电制动器盈利修复、后市场提速，海外平台拓
展全球化空间
风电制动系统方面，公司主动收缩业务规模，在订单选择上
聚焦较高毛利产品，并通过材料配方优化、零部件国产替
代、工艺改进等手段持续降本，风电业务毛利率已由负转
正、盈利能力得到修复（ 2026 年上半年风电制动系统毛利率
2.82%，同比提升 5.20 个百分点）；同时公司加大风电后市
场拓展力度，挖掘存量风机维保和改造需求，报告期内后市
场订单金额同比增长 34.51%。行业层面，"136 号文"抢装之
后，长期需求仍由风电大基地建设与海上风电规模化开发驱
动，15MW 以上超大型风机及漂浮式项目对制动系统性能提
出更高要求， "千乡万村驭风行动 "亦催生轻量化、模块化产
品需求。同时价格内卷在政策引导下有所改善：国家发改
委、能源局《关于进一步规 范风电设备市场秩序的通知》要
求建立"质量优先、成本合理 "的招投标定价机制、对低于成
本价中标项目实施重点监管，工信部修订《风电产业高质量
发展行动计划》要求主机厂与核心零部件企业签订中长期合
作协议并约定价格调整触发条件，从制度层面遏制恶性价格
战，有利于修复盈利中枢。客户端，公司风电产品覆盖金风
科技、远景能源、
运达股份、
明阳智能、
三一重能、东方电
气等国内主要主机厂商，并进入通用电气（ GE）、西门子歌
美飒、Nordex 等国际企业供应链；同时以境外全资子公司瑞
士福尔卡为海外平台，重点拓展港口 机械、风电和轨道交通
等国际市场，全球化布局有望打开新的成长空间。
▌ 盈利预测
预测公司 2026-2028 年收入分别为 14.74、16.75、18.78 亿
元，EPS 分别为 0.32、0.42、0.51 元，当前股价对应 PE 分
别为 28.2、21.7、17.5 倍，考虑华伍股份矿卡制动器在国产
替代与干式向湿式迭代驱动下放量提速，风电制动器盈利由
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负转正并借后市场拓展与风电反内卷政策持续修复 ，维持
“买入”投资评级。
▌ 风险提示
矿卡制动器放量节奏不及预期风险；风电制动器毛利率修复
不及预期风险 ；轨道交通业务竞争加剧风险；海外业务受地
缘政治及汇率波动影响风险；原材料价格波动风险。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 1,286 1,474 1,675 1,878
增长率（%） 6.6% 14.6% 13.7% 12.1%
归母净利润（百万元） -208 126 164 203
增长率（%） -28.9% -160.5% 30.0% 23.9%
摊薄每股收益（元） -0.50 0.32 0.42 0.51
ROE（%） -13.6% 7.9% 9.9% 11.6%
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 752 906 1,090 1,312
应收款 865 991 1,127 1,263
存货 438 380 326 251
其他流动资产 175 186 194 199
流动资产合计 2,229 2,463 2,737 3,025
非流动资产:
金融类资产 0 0 0 0
固定资产 460 419 382 349
在建工程 37 42 47 52
无形资产 103 98 93 88
长期股权投资 25 25 25 25
其他非流动资产 150 150 150 150
非流动资产合计 774 733 696 663
资产总计 3,003 3,196 3,433 3,688
流动负债:
短期借款 235 235 235 235
应付账款、票据 469 502 564 624
其他流动负债 265 265 265 265
流动负债合计 988 1,023 1,087 1,151
非流动负债:
长期借款 458 558 658 758
其他非流动负债 29 29 29 29
非流动负债合计 487 587 687 787
负债合计 1,475 1,610 1,774 1,938
所有者权益
股本 420 394 394 394
股东权益 1,529 1,585 1,659 1,750
负债和所有者权益 3,003 3,196 3,433 3,688
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 -231 126 164 203
少数股东权益 -22 0 0 0
折旧摊销 76 51 47 43
公允价值变动 0 0 0 0
营运资金变动 343 -44 -27 -3
经营活动现金净流量 165 133 184 243
投资活动现金净流量 -13 36 32 28
筹资活动现金净流量 2 31 10 -12
现金流量净额 154 200 226 260
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1,286 1,474 1,675 1,878
营业成本 1,008 1,061 1,190 1,317
营业税金及附加 15 18 20 22
销售费用 72 79 90 101
管理费用 104 107 115 125
财务费用 25 18 20 21
研发费用 57 61 70 78
费用合计 258 266 295 325
资产减值损失 -181 0 0 0
公允价值变动 0 0 0 0
投资收益 2 2 2 2
营业利润 -232 148 192 239
加:营业外收入 1 0 0 0
减:营业外支出 5 0 0 0
利润总额 -236 148 192 239
所得税费用 -5 22 28 36
净利润 -231 126 164 203
少数股东损益 -22 0 0 0
归母净利润 -208 126 164 203
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 6.6% 14.6% 13.7% 12.1%
归母净利润增长率 -28.9% -160.5% 30.0% 23.9%
盈利能力
毛利率 21.6% 28.0% 29.0% 29.9%
四项费用/营收 20.1% 18.0% 17.6% 17.3%
净利率 -17.9% 8.5% 9.8% 10.8%
ROE -13.6% 7.9% 9.9% 11.6%
偿债能力
资产负债率 49.1% 50.4% 51.7% 52.5%
营运能力
总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5
应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5
存货周转率 2.3 2.8 3.7 5.3
每股数据(元/股)
EPS -0.50 0.32 0.42 0.51
P/E -18.2 28.2 21.7 17.5
P/S 2.9 2.4 2.1 1.9
P/B 2.7 2.4 2.3 2.2
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 机械组介绍
尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4 年金融行业研究经验，研究
方向为工程机械、矿山机械方向。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
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报告编码：HX-260923102635