证券研究报告·军工公司点评报告·地面兵装Ⅱ
东吴证券研究所
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北方导航（600435）
2026年三季报点评：导航控制主业扎实推进，
回款与合同进度款改善夯实增长基础
2026年11月02日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.21
一年最低/最高价 9.55/22.55
市净率(倍) 6.03
流通A股市值(百万元) 16,953.53
总市值(百万元) 16,953.53
基础数据
每股净资产(元,LF) 1.86
资产负债率(%,LF) 52.01
总股本(百万股) 1,512.36
流通A股(百万股) 1,512.36
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,748 4,192 4,316 4,964 5,661
同比（%） (22.91) 52.56 2.97 15.01 14.05
归母净利润（百万元） 59.04 120.61 122.08 152.56 183.08
同比（%） (69.29) 104.30 1.22 24.97 20.01
EPS-最新摊薄（元/股） 0.04 0.08 0.08 0.10 0.12
P/E（现价&最新摊薄） 287.17 140.56 138.87 111.13 92.60
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业收
入12.88亿元，同比下降47.81%；实现归母净利润-7193.10万元，同比下
降157.77%。第三季度实现营业收入3.58亿元，同比下降53.19%；实现归
母净利润-2422万元，同比由盈转亏。
投资要点
◼ 前三季度业绩承压，销售回款改善带动经营现金流转正：公司前三季度
实现营业收入12.88亿元，同比下降47.81%；归母净利润-7193.10万元，
扣非归母净利润-7910.25万元。积极因素看，公司经营活动现金流量净
额5.54亿元，较上年同期-1.96亿元转正，主要受销售回款同比增加带
动。现金回款和合同进度款改善，为导航控制、弹药信息化等主业后续
履约和业绩修复提供支撑。
◼ 8+3技术体系持续深化，短期业绩扰动不改主业长期发展基础：公司军
民两用产品业务以导航控制和弹药信息化技术为主，围绕制导控制、AI
目标自主识别、光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管
理、集群组网通信、智能化集成化连接等八个专业技术体系，构建导航
与控制、军事通信和智能集成连接三大产业生态。截至2026年第三季
度，市场总体需求稳定，但母公司受客户单位总体合同签订进度影响，
客户合同签订及产品交付节奏延后，使公司部分收入未能在本期确认，
双方短期矛盾为合同签订节点和交付确认节奏，而非主业需求方向变
化。若后续单位总体合同签订和产品交付节奏逐步恢复，公司制导、探
测、通信等主业产品的业绩弹性有望持续释放。
◼ 国防信息化与智能化建设持续推进，导航控制平台价值有望提升：2026
年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元，同比增长6.9%，重点
用于推进机械化、信息化、智能化融合发展，新域新质作战力量建设、
先进武器装备发展和国防科技创新。装备体系向远程精确打击、智能感
知、集群组网和体系化协同方向升级，导航控制、制导控制、光电探测、
通信连接等关键环节的重要性提升。公司致力于围绕制导与控制、AI 目
标自主识别、光电探测与导引、先进材料应用、智能制造、综合热管理、
集群组网通信、智能化集成化连接 8 个专业技术体系，发展导航与控
制、军事通信和智能集成连接3 个产业生态；短期来看收入确认仍受合
同签订节点影响，长期来看国防信息化、弹药智能化和装备体系升级有
望持续带动公司相关产品需求。
◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计2026-
2027年归母净利润分别为1.22/1.53亿元，前值为2.74/3.04亿元，新增
2028年归母净利润预测为1.83亿元， 对应PE分别为138.87/111.13/92.60
倍，考虑到公司导航控制与弹药信息化平台价值有望在后续交付恢复中
释放，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：订单不及预期；政策监管要求变化风险；原材料价格波动。
-31%
-22%
-13%
-4%
5%
14%
23%
32%
41%
50%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
北方导航 沪深300
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军工公司点评报告
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北方导航三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,995 7,338 8,123 8,987 营业总收入 4,192 4,316 4,964 5,661
货币资金及交易性金融资产 1,090 1,447 1,365 1,295 营业成本(含金融类) 3,535 3,566 4,091 4,658
经营性应收款项 5,357 5,291 6,081 6,933 税金及附加 31 43 50 57
存货 531 579 651 731 销售费用 63 65 74 85
合同资产 0 0 0 0 管理费用 254 302 347 396
其他流动资产 17 21 25 29 研发费用 235 259 298 340
非流动资产 1,197 1,244 1,270 1,291 财务费用 (9) (10) (10) (10)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 34 30 35 40
固定资产及使用权资产 866 883 891 893 投资净收益 0 0 0 0
在建工程 32 32 32 32 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 114 116 117 118 减值损失 (19) (19) (19) (19)
商誉 42 42 42 42 资产处置收益 15 13 15 17
长期待摊费用 0 1 1 2 营业利润 113 115 144 173
其他非流动资产 142 170 187 204 营业外净收支 3 3 3 3
资产总计 8,192 8,583 9,393 10,278 利润总额 115 118 147 176
流动负债 4,437 4,741 5,448 6,209 减:所得税 (2) (1) (2) (2)
短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 117 119 149 178
经营性应付款项 4,060 4,220 4,841 5,511 减:少数股东损益 (3) (3) (4) (5)
合同负债 94 129 149 170 归属母公司净利润 121 122 153 183
其他流动负债 280 389 455 525
非流动负债 94 97 100 103 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.08 0.10 0.12
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 98 108 137 167
租赁负债 5 8 11 14 EBITDA 198 223 263 300
其他非流动负债 88 88 88 88
负债合计 4,530 4,838 5,547 6,312 毛利率(%) 15.68 17.38 17.59 17.73
归属母公司股东权益 2,918 3,004 3,109 3,235 归母净利率(%) 2.88 2.83 3.07 3.23
少数股东权益 744 740 736 732
所有者权益合计 3,661 3,744 3,845 3,966 收入增长率(%) 52.56 2.97 15.01 14.05
负债和股东权益 8,192 8,583 9,393 10,278 归母净利润增长率(%) 104.30 1.22 24.97 20.01
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (165) 529 97 119 每股净资产(元) 1.93 1.99 2.06 2.14
投资活动现金流 (16) (140) (134) (134) 最新发行在外股份（百万股） 1,512 1,512 1,512 1,512
筹资活动现金流 10 (33) (45) (55) ROIC(%) 2.75 2.94 3.64 4.30
现金净增加额 (172) 357 (82) (70) ROE-摊薄(%) 4.13 4.06 4.91 5.66
折旧和摊销 100 115 126 133 资产负债率(%) 55.31 56.37 59.06 61.41
资本开支 (130) (114) (112) (112) P/E（现价&最新股本摊薄） 140.56 138.87 111.13 92.60
营运资本变动 (364) 299 (179) (192) P/B（现价） 5.81 5.64 5.45 5.24
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
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