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业绩简评
10 月 30 日
隆基绿能发布2026 年三季报，前三季度实现营收
438.64亿元，同比-13.85%；归母净利润-47.13亿元，亏损同比加
深 38.48%。其中 Q3 实现营收 168.19 亿元，同比-7.08%、环比
+6.09%；归母净利润-10.29亿元，亏损同比加深23.38%、环比减
亏 41.66%。
经营分析
BC 放量与 ACM 降本驱动盈利改善。公司前三季度实现组件出
货 48.61GW，其中BC 销量31.64GW、同增119%，BC出货占比 65%
以上，海外及分布式市场占比显著提升。Q3组件出货18.68GW，其
中 BC销量12.09GW，BC组件毛利率较上半年提升6.27 个百分点，
产品盈利水平不断改善。BC占比提升叠加ACM降本推进，Q3公司
销售毛利率修复至5.8%，同比+0.91PCT、环比+2.67PCT。
光储融合战略快速推进，储能第二曲线逐步成型。公司加速
由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，
储能业务围绕大型电站、 工商业、 离微网等多元场景构建完善产品
矩阵，依托全栈技术和光储协同优势，全球业务规模加速拓展，储
能第二曲线逐步成型。
光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6月27日，国
家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制
性国家标准，于2027年1 月 1日起实施；10月 16日新版《光伏
制造行业规范条件》 （征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，
有望与强制国标等供给端政策形成闭环， 结合银行信贷收紧、 需求
端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。
经营现金流转正，财务稳健保障穿越周期。公司持续加强费
用管控和精细化现金流管理，Q3 实现经营活动现金净额 23.5 亿
元，环比转正、同比改善。公司财务稳健、在手资金充足，Q3 末
在手现金523 亿元、资产负债率67.2%，债务压力处于行业较低水
平，保障公司穿越周期。
盈利预测、估值与评级
调整公司 2026-2028 年净利润预测至-59.2、29.6、50.8 亿
元。公司BC高效产品加速放量，ACM技改落地有望带动盈利改善，
储能业务布局推进，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 82,582 70,347 61,050 80,175 91,645
营业收入增长率 -36.23% -14.82% -13.22% 31.33% 14.31%
归母净利润(百万元) -8,618 -6,420 -5,915 2,956 5,076
归母净利润增长率 -180.15% -25.51% -7.87% N/A 71.72%
摊薄每股收益(元) -1.14 -0.85 -0.78 0.39 0.67
每股经营性现金流净额 -0.62 0.58 -0.55 1.90 1.77
ROE(归属母公司)(摊薄) -14.15% -11.83% -12.25% 5.85% 9.27%
P/E -13.81 -21.48 -14.09 28.20 16.42
P/B 1.96 2.54 1.73 1.65 1.52
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 隆基绿能 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 129,498 82,582 70,347 61,050 80,175 91,645 货币资金 57,001 53,157 55,473 52,015 55,637 59,174
增长率 -36.2% -14.8% -13.2% 31.3% 14.3% 应收款项 12,253 16,237 14,064 11,884 15,607 17,840
主营业务成本 -105,852 -76,440 -69,777 -58,636 -69,607 -78,109 存货 21,540 13,382 14,542 15,261 14,417 16,264
%销售收入 81.7% 92.6% 99.2% 96.0% 86.8% 85.2% 其他流动资产 9,067 7,247 6,980 7,203 8,204 8,901
毛利 23,645 6,142 570 2,414 10,568 13,536 流动资产 99,861 90,023 91,058 86,363 93,865 102,179
%销售收入 18.3% 7.4% 0.8% 4.0% 13.2% 14.8% %总资产 60.9% 58.9% 59.2% 59.7% 61.3% 63.3%
营业税金及附加 -741 -335 -314 -226 -297 -339 长期投资 9,520 8,913 8,566 7,786 7,786 7,786
%销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 43,337 40,608 39,532 34,718 34,854 34,240
销售费用 -2,670 -2,906 -2,035 -2,137 -2,566 -2,841 %总资产 26.4% 26.6% 25.7% 24.0% 22.8% 21.2%
%销售收入 2.1% 3.5% 2.9% 3.5% 3.2% 3.1% 无形资产 3,050 2,785 2,973 3,377 3,436 3,492
管理费用 -4,915 -3,430 -2,618 -2,869 -3,047 -3,208 非流动资产 64,109 62,822 62,745 58,335 59,147 59,175
%销售收入 3.8% 4.2% 3.7% 4.7% 3.8% 3.5% %总资产 39.1% 41.1% 40.8% 40.3% 38.7% 36.7%
研发费用 -2,283 -1,815 -1,547 -1,770 -2,325 -2,658 资产总计 163,969 152,845 153,804 144,698 153,012 161,354
%销售收入 1.8% 2.2% 2.2% 2.9% 2.9% 2.9% 短期借款 1,502 2,202 10,625 14,588 15,336 14,572
息税前利润（EBIT） 13,036 -2,344 -5,944 -4,588 2,334 4,491 应付款项 55,323 49,272 50,823 43,216 48,685 52,468
%销售收入 10.1% n.a n.a n.a 2.9% 4.9% 其他流动负债 14,736 8,819 9,096 9,990 12,393 13,963
财务费用 1,832 237 -117 -1,589 -573 -520 流动负债 71,560 60,293 70,544 67,795 76,414 81,003
%销售收入 -1.4% -0.3% 0.2% 2.6% 0.7% 0.6% 长期贷款 5,274 13,949 6,825 5,325 5,325 5,325
资产减值损失 -7,083 -8,878 -3,109 -1,753 -52 -26 其他长期负债 16,423 17,202 21,723 23,176 20,658 20,239
公允价值变动收益 -13 -11 45 0 0 0 负债 93,257 91,444 99,093 96,296 102,397 106,568
投资收益 3,476 116 391 -200 200 400 普通股股东权益 70,492 60,895 54,276 48,285 50,566 54,732
%税前利润 29.0% -1.1% -5.2% n.a 6.2% 7.1% 其中：股本 7,578 7,578 7,578 7,578 7,578 7,578
营业利润 12,113 -9,755 -7,344 -6,581 3,260 5,695 未分配利润 45,958 36,054 29,752 23,761 25,960 30,126
营业利润率 9.4% n.a n.a n.a 4.1% 6.2% 少数股东权益 220 505 435 117 50 54
营业外收支 -124 -451 -217 -50 -50 -50 负债股东权益合计 163,969 152,845 153,804 144,698 153,012 161,354
税前利润 11,989 -10,206 -7,562 -6,631 3,210 5,645
利润率 9.3% n.a n.a n.a 4.0% 6.2% 比率分析
所得税 -1,303 1,528 1,052 398 -321 -564 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 10.9% n.a n.a n.a 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 10,687 -8,677 -6,510 -6,233 2,889 5,080 每股收益 1.42 -1.14 -0.85 -0.78 0.39 0.67
少数股东损益 -65 -60 -90 -318 -67 4 每股净资产 9.30 8.04 7.16 6.37 6.67 7.22
归属于母公司的净利润 10,751 -8,618 -6,420 -5,915 2,956 5,076 每股经营现金净流 1.07 -0.62 0.58 -0.55 1.90 1.77
净利率 8.3% n.a n.a n.a 3.7% 5.5% 每股股利 0.26 0.40 0.17 0.01 0.10 0.12
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.25% -14.15% -11.83% -12.25% 5.85% 9.27%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.56% -5.64% -4.17% -4.09% 1.93% 3.15%
净利润 10,687 -8,677 -6,510 -6,233 2,889 5,080 投入资本收益率 13.56% -2.33% -6.22% -5.51% 2.58% 4.77%
少数股东损益 -65 -60 -90 -318 -67 4 增长率
非现金支出 12,062 15,868 11,543 7,557 6,340 7,098 主营业务收入增长率 0.39% -36.23% -14.82% -13.22% 31.33% 14.31%
非经营收益 -3,315 -1,023 -1,174 628 542 307 EBIT 增长率 11.61% -117.98% 153.58% -22.81% -150.88% 92.38%
营运资金变动 -11,317 -10,892 500 -6,096 4,610 952 净利润增长率 -27.41% -180.15% -25.51% -7.87% N/A 71.72%
经营活动现金净流 8,117 -4,725 4,359 -4,144 14,381 13,437 总资产增长率 17.49% -6.78% 0.63% -5.92% 5.75% 5.45%
资本开支 -9,188 -7,897 -5,379 -1,796 -6,100 -6,100 资产管理能力
投资 -1,254 -593 -50 700 0 0 应收账款周转天数 28.1 54.8 66.1 60.0 60.0 60.0
其他 4,806 1,257 320 -120 200 400 存货周转天数 70.4 83.4 73.0 100.0 80.0 80.0
投资活动现金净流 -5,636 -7,232 -5,109 -1,216 -5,900 -5,700 应付账款周转天数 59.1 96.9 137.0 180.0 170.0 160.0
股权募资 55 683 6 0 82 0 固定资产周转天数 104.5 160.0 184.7 186.4 138.0 114.3
债权募资 3,254 9,491 3,626 5,474 -1,264 -763 偿债能力
其他 -2,994 -1,877 -825 -883 -1,500 -1,616 净负债/股东权益 -61.45% -48.94% -52.62% -47.24% -50.86% -54.83%
筹资活动现金净流 315 8,297 2,806 4,590 -2,682 -2,380 EBIT 利息保障倍数 -7.1 9.9 -51.0 -2.9 4.1 8.6
现金净流量 3,319 -3,474 2,402 -769 5,799 5,357 资产负债率 56.87% 59.83% 64.43% 66.55% 66.92% 66.05%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 9 11 22
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.18 1.15 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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