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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
兴发集团（600141.SH）
三季度磷肥、农药盈利承压，四季度盈利有望改善
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·农化制品
证券分析师：杨林 证券分析师：王新航
010-88005379 0755-81981222
yanglin6@guosen.com.cn wangxinhang@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980525080002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 22.09 元
总市值/流通市值 26423/26423 百万元
52周最高价/最低价 51.44/22.02 元
近3 个月日均成交额 810.52 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《兴发集团（600141.SH）-特种化学品、农药、有机硅、新能源
材料盈利显著改善》 ——2026-08-25
《兴发集团（600141.SH）-磷矿石贡献稳定利润，草甘膦盈利有
望修复》 ——2026-04-07
《兴发集团（600141.SH）-与
比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好
磷酸铁锂盈利修复》 ——2025-12-05
《兴发集团（600141.SH）-草甘膦出口旺季量价齐升，三季度业
绩环比增长42.15%》 ——2025-10-28
《兴发集团（600141.SH）-磷矿石、草甘膦盈利提升，多项目培
育新利润增长点》 ——2025-08-26
2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026 年前三季度公司实现营
业收入 259.02 亿元，同比增长 8.92%；实现归母净利润 11.61 亿元，同比
下降 11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入 84.50 亿元，同比下降
7.76%；归母净利润 3.26 亿元，同比下降 44.90%，环比下降 43.69%。第三
季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超 7000
万元，而去年同期为收益 4000 多万元，放大累计利润波动，特种化学品、
农药、有机硅、新能源修复形成支撑。
农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9 月以来
受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10
月底华东市场价 2.8万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好
四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持 2.8万元
/吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。
肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至 10月 30日，
国内硫磺参考价格 5220元/吨，较 6 月 10685元/吨的高点下降 51.15%，较
年初的 3680 元/吨上涨 41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本
提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。
有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025年有机硅行业持续承
压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，
2026 年 10 月 31 日有机硅 DMC 价格已回升至 1.39 万元/吨，有机硅业务盈
利水平随价格逐步修复。
成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求
旺盛，公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时
代供应链。公司控股子公司
兴福电子于 2025年 1月在科创板成功上市，其
电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积
极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品
正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。
风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格
承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 2026-2028年盈利预
测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 14.18/15.74/16.41（原
值为 18.06/20.24/22.01 亿元），摊薄 EPS 为 1.29/1.43/1.49 元，当
前股价对应 PE 为 17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 28,396 29,300 31,643 33,226 33,890
(+/-%) 1.0% 3.2% 8.0% 5.0% 2.0%
归母净利润(百万元) 1601 1492 1418 1574 1641
(+/-%) 16.1% -6.8% -4.9% 11.0% 4.3%
每股收益（元） 1.45 1.35 1.29 1.43 1.49
EBIT Margin 9.8% 8.6% 7.3% 7.4% 7.4%
净资产收益率（ROE） 7.5% 6.8% 6.3% 6.8% 6.9%
市盈率（PE） 15.2 16.3 17.2 15.5 14.8
EV/EBITDA 9.7 9.8 8.8 8.1 7.8
市净率（PB） 1.14 1.11 1.08 1.05 1.02
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026年前三季度公司实现营业收
入 259.02亿元，同比增长 8.92%；实现归母净利润 11.61 亿元，同比下降 11.90%；
实现扣非归母净利润 11.59 亿元，同比下降 6.86%。其中第三季度单季度录得营
业收入 84.50亿元，同比下降 7.76%；归母净利润 3.26亿元，同比下降 44.90%，
环比下降 43.69%；扣非归母净利润 2.89 亿元，同比下降 50.22%。前三季度整体
销售毛利率约 16.10%，同比降 0.7 pcts；净利润 14.17 亿元，同比下降 3.4%，
但少数股东损益 2.56 亿元，同比增长 72.6%，使得归母净利润降幅大于净利润降
幅。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超 7000
万元，而去年同期为收益 4000 多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、
有机硅、新能源修复形成支撑。
图1：兴发集团季度营业收入及同环比增速 图2：兴发集团归季度母净利润及同环比增速
资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理
农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，2026 年 3 月
以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4 月
下旬华东地区草甘膦最高涨至 3.45 万元/吨，8 月 25 日回落至 2.58 万元/吨，9
月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素推动价格触底回升，10月底华东
市场价 2.8 万元/吨。2026 年 1-9 月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数
量 44.65 万吨，同比下降 8.75%，其中出口到北半球数量同比下降 22.14%，出口
到拉丁美洲数量同比增长 4.65%，出口到亚洲数量同比下降 7.98%，考虑前期北半
球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价
格有望维持 2.8万元/吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。
肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至 10 月 30 日，国
内硫磺参考价格 5220 元/吨，较 6 月 10685 元/吨的高点下降 51.15%，较年初的
3680 元/吨上涨 41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱
动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。据隆众资讯，10 月
30 日磷酸一铵(散装)波罗的海 FOB现货价为 782美元/吨（元/吨），湖北地区磷
酸一铵(55%粉状)市场价为 3900元/吨，海内外价差约 1351元/吨，今年以来磷肥
国内外价差维持较高水平。
有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的
一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同
优势显著。2025 年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行
业自律成效显现，通过协同减产，2026年10月31日有机硅DMC价格已回升至1.39
万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。
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证券研究报告
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图3：草甘膦价格、价差走势 图4：磷酸一铵价格、价差
资料来源：WInd、百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理
成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺
盛，推动磷酸铁价格从年初 1.1 万元/吨涨至 10 月底的 1.63万元/吨，磷酸铁锂
价格从 3.7万元/吨涨至 4.32万元/吨，公司产能持续扩张，磷酸铁产能已提升至
15 万吨/年，磷酸铁锂年底将达 18 万吨/年。公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁
锂委托加工协议，标志着公司产品获得头部客户认可，深度绑定核心供应链；通
过控股磷氟锂业（持股 51%），掌握 10 万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时
代供应链，规划将产能扩至 15 万吨/年。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向
好，控股子公司兴福电子于 2025年 1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸
等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，
磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司
长期发展注入新动能。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压
以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司
2026-2028 年归母净利润分别为 14.18/15.74/16.41（原值为 18.06/20.24/22.01
亿元），摊薄 EPS为 1.29/1.43/1.49 元，当前股价对应 PE为 17.2/15.5/14.8x，
维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。
表1：兴发集团：可比公司估值
股票代码 股票简称 主营产品
收盘价
（2026/10/30）
EPS PE
PB（2026E）
总市值
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E （亿元）
600141.SH 兴发集团 农药原药、磷化工 22.09 1.35 1.29 1.43 16.3 17.2 15.5 1.07 264
000422.SZ
湖北宜化 磷肥、尿素、煤炭 8.94 0.74 0.68 0.98 19.1 13.1 9.1 1.60 97
600486.SH
扬农化工 农药原药、制剂 54.65 3.17 3.59 4.22 21.9 15.3 13.0 1.82 221
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1464 1780 2200 2600 4381 营业收入 28396 29300 31643 33226 33890
应收款项 1697 2212 2388 2508 2558 营业成本 22854 24038 26422 27743 28298
存货净额 3539 3962 3885 4063 4124 营业税金及附加 570 495 475 498 508
其他流动资产 1533 1300 1424 1495 1525 销售费用 441 442 477 432 441
流动资产合计 8295 9357 9897 10666 12587 管理费用 567 492 575 593 601
固定资产 32822 34181 32906 32386 31669 研发费用 1183 1314 1392 1495 1525
无形资产及其他 3040 4888 4692 4497 4301 财务费用 350 443 422 377 341
投资性房地产 1977 1960 1960 1960 1960 投资收益 121 157 0 0 0
长期股权投资 1642 1637 1637 1637 1637
资产减值及公允价值变
动 (475) (186) 0 0 0
资产总计 47776 52023 51092 51147 52155 其他收入 (1014) (1050) (1392) (1495) (1525)
短期借款及交易性金融
负债 4338 5872 4421 3355 3500 营业利润 2247 2310 1880 2087 2176
应付款项 6178 6788 7122 7450 7560 营业外净收支 (164) (146) 0 0 0
其他流动负债 3486 2881 2449 2555 2593 利润总额 2083 2165 1880 2087 2176
流动负债合计 14003 15542 13991 13360 13653 所得税费用 465 552 357 396 413
长期借款及应付债券 9119 10262 10262 10262 10262 少数股东损益 17 120 104 116 121
其他长期负债 1772 1824 1834 1844 1854 归属于母公司净利润 1601 1492 1418 1574 1641
长期负债合计 10891 12086 12096 12106 12116 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 24894 27628 26088 25466 25769 净利润 1601 1492 1418 1574 1641
少数股东权益 1419 2387 2429 2475 2524 资产减值准备 98 (265) 9 (3) (4)
股东权益 21463 22008 22576 23205 23862 折旧摊销 2294 2778 3462 3718 3917
负债和股东权益总计 47776 52023 51092 51147 52155 公允价值变动损失 475 186 0 0 0
财务费用 350 443 422 377 341
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (460) (894) (304) 71 14
每股收益 1.45 1.35 1.29 1.43 1.49 其它 (91) 255 33 50 53
每股红利 0.89 1.46 0.77 0.86 0.89 经营活动现金流 3916 3552 4618 5410 5621
每股净资产 19.45 19.95 20.46 21.03 21.63 资本开支 0 (3545) (2000) (3000) (3000)
ROIC 5.99% 4.50% 4% 5% 5% 其它投资现金流 21 (44) 104 0 0
ROE 7.46% 6.78% 6% 7% 7% 投资活动现金流 217 (3584) (1896) (3000) (3000)
毛利率 20% 18% 16% 17% 17% 权益性融资 9 1131 0 0 0
EBIT Margin 10% 9% 7% 7% 7% 负债净变化 (33) 1073 0 0 0
EBITDA Margin 18% 18% 18% 19% 19% 支付股利、利息 (985) (1611) (851) (945) (985)
收入增长 1% 3% 8% 5% 2% 其它融资现金流 (2879) 293 (1451) (1066) 145
净利润增长率 16% -7% -5% 11% 4% 融资活动现金流 (4908) 347 (2302) (2010) (840)
资产负债率 55% 58% 56% 55% 54% 现金净变动 (774) 315 420 400 1781
股息率 4.0% 6.6% 3.5% 3.9% 4.0% 货币资金的期初余额 2239 1464 1780 2200 2600
P/E 15.2 16.3 17.2 15.5 14.8 货币资金的期末余额 1464 1780 2200 2600 4381
P/B 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 企业自由现金流 3995 214 3022 2785 2969
EV/EBITDA 9.7 9.8 8.8 8.1 7.8 权益自由现金流 1083 1580 1230 1414 2838
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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