投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026 年5 月，纳斯达克100
指数在地缘双线缓和（美伊框架协议、中美关系新定位）、AI 财报全面兑现（英伟达、戴尔等超预期）与通胀重燃（CPI 3.8%、PPI 6%）的三重博弈中，整体呈现震荡上行态势，经历上旬地缘上攻、中旬通胀震荡、下旬双轮冲高，突破30000 点关口，月度涨幅超10.49%，成交额约为72039 亿美元。 估值分析：截至2026 年5 月29 日，纳斯达克100 指数的市盈率PE-TTM 为35.91 倍，位于2011 年以来的87.66%历史分位数，较2026 年4 月30 日的78.02%有所提升，仍处于历史估值相对高位，指数对利率环境与业绩兑现的依赖度较高。技术分析：截至2026 年5 月29 日，纳斯达克100 指数风险度为111.33，较2026 年5 月1 日的101.58 有所上升，表明纳斯达克100 指数延续了上个月的超涨状态，短期内双向波动加剧。趋势层面，2026 年4 月8 日，纳斯达克100 指数触发技术择时模型的局部底右侧信号，该信号一年平均触发不到2 次，但触发后上涨概率超80%，因此我们认为纳斯达克100 指数在3 月底，4 月初迎来了本年较重要的一波行情，2026 年5 月，快线TMP 和慢线JAX 均保持向上态势。展望后市，考虑到纳斯达克100 指数风险度持续最高，后续纳斯达克指数走势或将继续震荡上行。从日历效应上看，自2000 年以来，纳斯达克100 指数在6 月的平均涨幅为0.4%，胜率为53.38%。 事件驱动盘点： 宏观层面：2026 年5 月，美伊协议框架达成与中美关系"建设性战略稳定"双重地缘缓解释放风险溢价，驱动纳斯达克100 指数上行；但CPI同比3.8%、PPI 同比6%标志通胀从能源驱动转向广谱成本推动，叠加Warsh 接掌美联储的鹰派预期，滞胀格局下地缘利好与通胀压顶形成6 月博弈主线。 政策层面：2026 年5 月，美联储鹰派共识急剧固化，互换市场计价年内加息概率从不足10%升至超80%，10 年期美债收益率逼近4.5%，压制纳指估值；沃什就任主席后缩表议程遇内部阻力。中美经贸机制化破局，300 亿美元对等降税框架提供对冲支撑。6月核心观察在于沃什首场FOMC 能否凝聚共识，以及PCE 数据是否确认核心通胀持续上行——若通胀超预期，加息将从概率变为现实，加剧估值冲击。 行业层面：2026 年5 月，AI 财报季成核心催化剂，英伟达、戴尔等六家集体超预期，算力需求从芯片向服务器、网络全栈传导。产业格局重塑：英伟达Vera CPU、谷歌黑石合资、CerebrasIPO 标志多元竞争；Gemini 3.5 Flash 与GPT-5.5、Claude Opus 4.7 三强鼎立。AI 景气驱动纳指上行，地缘缓和提供风险窗口。 指数后市展望： 关键事件前瞻：2026 年6 月，指数面临沃什首考、滞胀数据验证（核心CPI 能否破3%）及6 月18 日FOMC 三重压力，美伊6 月5 日谈判若浓缩铀僵局将叠加滞胀形成双重压制。SpaceX IPO、英伟达年会等AI 事件提供对冲。若沃什鹰派且通胀超预期，30000 点承压；若地缘缓和、政策渐进，指数有望向31000 点拓展。 指数走势展望：2026 年6 月，资金面上，互换市场计价年内加息概率超80%，6 月核心CPI 是否破3%及FOMC 点阵图是关键；技术面上，风险度111.33 维持超涨，4 月右侧信号后震荡上行；基本面上，SpaceX IPO、微软Build 等检验AI 资本化。若CPI 破3%且沃什鹰派，30000 点承压；若通胀回落、产业催化兑现，指数有望向31000 点拓展。综上，6 月纳指将在资金面紧缩与AI 基本面景气的博弈中震荡上行，但需警东吴证券研究所晨会纪要惕双向波动加剧。 相关ETF 产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026 年5 月29 日，该基金流通规模达346.86 亿元，当日成交额22.83 亿元。 风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）宏观深度报告20260602：黄金ETF，2026 年5 月复盘与6 月展望
投资要点 市场表现回顾： 走势复盘：2026 年5 月沪金整体呈现出
"宽幅震荡、趋势承压"的运行特征，月度回调约3.80%。月初价格维持相对高位震荡，月中市场系统性抛售导致价格破位下挫，月末在政策博弈与地缘消息交织下反复拉锯，整体重心进一步下移，回吐月初涨幅并创阶段新低，整体形成"趋势下跌、放量筑底"的走势格局。 技术分析：截至2026 年5 月31 日，沪金风险度低至28.09，较2026 年4 月30 日的19.88 有所上升，但整体仍处于低位。趋势维度上，快线与慢线均呈现下行趋势，短期内趋势走弱。结合整体趋势及宏观环境研判，沪金目前已处于低风险区，预计将在6 月弱势反弹。 日历效应分析：历史上5 月沪金平均收益率为0.21%，正收益概率为52.22%，较为弱势；6 月继续惯性承压，历史平均收益率约为-0.23%，正收益概率48.62%，为全年最弱势月份。 事件驱动盘点： 资产配置价值：2026 年5 月沪金资产配置价值围绕美联储政策预期根本转向、通胀数据持续超预期与加息风险重定价三重主线展开。月内沃什确认出任美联储主席，4 月非农、CPI、PPI 均超预期，市场从抹平年内降息转为定价2027 年加息可能；全球ETF 先流入后流出，金价呈现“高位破位、重心下移”的定价格局。 货币价值：2026 年5 月沪金货币价值围绕沃什接任美联储主席引发的政策预期急剧转向、美元强势走升与美债收益率突破5%关口三条主线展开。市场对货币政策预期从降息彻底转为“更高更久”， 10 年与30 年期美债收益率相继突破5%，黄金零息属性面临系统性压制。央行购金层面，波兰宣布增持计划、中国连续第18 个月增持提供正向支撑。利率定价权重阶段性压过央行购金信用锚，货币价值整体呈现承压格局。 避险价值：2026 年5 月沪金避险价值经历从“边际钝化”到“逻辑异化”的深刻转变。美伊“谈判反复、军事施压交替”下，地缘升温仅带来微弱涨幅、降温反致大跌，避险属性被纳入“紧张→油价→通胀→加息”的负反馈链条，传统避险逻辑阶段性失效，市场定价权重全面转向货币政策预期。商品价值：2026 年5 月黄金商品价值呈现“需求塌陷、支撑弱化”特征。中国一季度金饰消费同比大降37%，高金价抑制终端需求；印度大幅上调进口关税，进一步挤压全球第二大黄金消费市场的实物买盘。商品价值对金价构成阶段性压制。 指数后市展望： 关键事件前瞻：展望6 月，沪金围绕美国ISM 与非农、通胀数据、OPEC+决议、中国央行购金及FOMC 沃什首秀展开。若就业通胀边际降温或中国央行增持超预期，紧缩预期或阶段性松动；反之继续承压。FOMC会议定调利率路径，美伊停火备忘录若签署将压制避险溢价，谈判破裂则提振有限。整体处于数据验证、政策定调与地缘博弈的多重交织，走势对预期差高度敏感。 指数走势展望：2026 年5 月沪金破位下跌后放量杀跌，定价逻辑从“地缘博弈”向“货币政策主导”切换。央行连续增持提供底部锚定，但美元美债双升压制明显。展望6 月，在数据验证与FOMC 首秀背景下，金价可能“弱势筑底、弱反弹试探”，超跌修复与央行韧性有望带来阶段性回弹。 相关ETF 产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2026 年5 月29 日，该基金总市值达1050.21 亿元，当日成交32.63 亿元。 风险提示： 1)行业政策或监东吴证券研究所晨会纪要管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）固收金工固收深度报告20260602： 从中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？观点 “防守”策略下，探究如何由短及长布局： 1）以10 年期国债收益率为标准，2025 年债市的整体走势可大致归纳为4 个阶段：Q1的上行趋势，Q2 的低位震荡趋势，Q3 的上行趋势和Q4 的高位震荡趋势。由于2025 年全年债市下行趋势行情较少，因此，2025 年的信用债策略主线或更偏“防守”，利用票息收益提供“抗跌”韧性。 2）当前由于信用债板块中的中短端品种交易已较为拥挤，在中短端进一步实施杠杆策略和信用下沉策略的空间明显收窄、胜率有所下降，因此资金已开始沿久期方向“由短及长”布局中长端品种，博弈期限利差收窄带来的价差收益空间以及相对更可观的票息收益空间。 3）因此，我们进一步聚焦中长期纯债型基金在2025 年各季度的久期管理、杠杆使用和信用下沉的指标表现，将全部中长债基金置于分季度、分行情阶段的框架下，通过建立量化回归模型来测算久期策略、杠杆策略和信用下沉策略三者可为基金取得超额收益的贡献程度，以期在当前资金向久期要收益的过程中，从中长债基金超额收益的来源来尝试探究，若债市有所承压、需布局“防守”方向，则中长端信用债品种采取何种策略效果最佳。 基于各季度中长债基金多维归因模型结果及取得超额收益的中长债基金的策略选择进行超额收益策略归因：1）在以10 年期国债收益率走势为导向的债市走弱或债市震荡期间，久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均可在“防守”的主线思路下助力中长期纯债型基金增厚收益，甚至获得较其他同类型基金更高的超额收益，机构投资者需通过动态调整该三种策略的侧重顺序来进一步优化产品的回报率，即增加超额收益。 2）在债市走弱行情主导期间，采取缩短久期策略对于提升中长债基金收益率的有效性最为显著，信用下沉策略次之，而杠杆策略的有效性最末。其中，一季度缩短久期的贡献尤为突出，三季度虽同样以缩短久期和信用下沉为主流，但两者优势幅度较一季度有所收窄，而杠杆策略在两个呈现走弱行情的季度期间均未成为主要的超额收益策略来源，或提示在利率持续上行期间，缩短久期对于中长债基金的“防守”效果最佳，系获取超额收益的关键，同时可将信用下沉策略作为辅助，挖掘久期偏短但票息尚可的标的进行配置，平衡流动性风险，而杠杆策略则以保持稳健为先，可依据资金成本的高低在产品允许范围内相应调整。 3）在债市震荡行情主导期间，中长债基金超额收益策略来源出现分化，其中二季度的久期、杠杆和信用下沉策略均贡献为正，且久期策略与信用下沉策略的贡献程度略高于杠杆策略，表明在债市围绕低中枢震荡时，整体交易情绪良好，短暂下行趋势行情窗口期仍存、短暂上行趋势可控，故中长债基金仍可通过适度拉久期和适度加大信用下沉力度来增厚收益；而四季度则仅杠杆与信用下沉策略贡献为正，久期策略的贡献为负，且缩短久期的贡献程度总体不及加杠杆和信用下沉，表明在债市围绕高中枢震荡时，整体交易情绪一般，短暂下行趋势行情窗口期不多、短暂上行趋势明显，故中长债基金仍需通过缩短久期来减少波动带来的价差亏损，拉长久期参与博弈的风险较大且高度依赖产品的择时能力，回撤较大亦致使持有体验一般，因此根据资金面情况适度加杠杆以及选择流动性较好的标的进行适度信用下沉或反而成为中东吴证券研究所晨会纪要长债基金获取超额收益的关键。 风险提示：数据统计偏差；债券供给放量超预期；债市调整幅度超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260602：通合转债：新能源功率变换领域领先企业事件 通合转债（123271.SZ）于2026 年6 月2 日开始网上申购：总发行规模为5.22 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目。 当前债底估值为104.33 元，YTM 为2.93%。通合转债存续期为6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6 年AA 中债企业债到期收益率2.20%（2026-05-29）计算,纯债价值为104.33 元，纯债对应的YTM 为2.93%，债底保护较好。 当前转换平价为100.96 元，平价溢价率为-0.96%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年12 月08 日至2032 年06 月01日。初始转股价33.18 元/股，正股
通合科技5 月29 日的收盘价为33.50元，对应的转换平价为100.96 元，平价溢价率为-0.96%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.13%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.18 元计算，转债发行5.22 亿元对总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为9.08%，对股本摊薄压力较小。观点 我们预计通合转债上市首日价格在134.17~148.71 元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到通合转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较强，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.17~148.71 元之间。根据（具体时间）公司公告，本次通合转债网上申购中签率为0.0021% 。 通合科技长期致力于高频开关电源、电力操作电源、新能源汽车充换电电源以及新能源功率变换设备的研发、生产与销售。经过多年持续技术积累与产品创新，已形成覆盖智能电网、新能源汽车、储能及新能源发电等领域的产品体系，在电力电子与新能源电源领域具备较强的技术优势和市场竞争力。 2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为38.67%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率波动下降，2021-2025 年复合增速为38.67%。2025 年，公司实现营业收入15.57 亿元，同比增加28.78%。 通合科技营业收入产品结构调整幅度较大，新业务已成为驱动业绩增长的主要来源。2023—2024 年，公司营业收入主要来源于电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统业务，占比分别为65.89%和67.12%。2025 年，公司产品结构发生显著变化，新能源汽车功率变换产品和智能电网电源产品成为新的增长核心，两项业务收入占比分别达到70.04%和16.74%，合计贡献超过86%的营业收入，而原有车载电源及充换电站电源系统业务收入占比降至零。 通合科技销售净利率和毛利率略有下降，销售费用率维稳，财务费用率上升和管理费用率下降。2021-2025 年，公司销售净利率分别为7.69%、6.87%、10.17%、1.98%和2.58%，销售毛利率分别为37.30%、30.82%、33.15%、27.25%和24.39%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收点评20260531：盛德转债：高性能无缝钢管赛道领军者事件 盛德转债（123270.SZ）于2026 年6 月1 日开始网上申购：总发行规模为4.05 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于先进高镍东吴证券研究所晨会纪要无缝管制造建设项目。 当前债底估值为84.45 元，YTM 为2.82%。盛德转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率5.81%（2026-05-28）计算,纯债价值为84.45 元，纯债对应的YTM 为2.82%，债底保护一般。 当前转换平价为103.3 元，平价溢价率为-3.28%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026 年12 月07 日至2032 年05 月31 日。初始转股价53.68 元/股，正股
盛德鑫泰5 月28 日的收盘价为55.50 元，对应的转换平价为103.39 元，平价溢价率为-3.28%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.42%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价53.68 元计算，转债发行4.05 亿元对总股本稀释率为6.42%，对流通盘的稀释率为11.62%，对股本摊薄压力较小。 观点我们预计盛德转债上市首日价格在132.38~146.96 元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到盛德转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在132.38~146.96 元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 盛德鑫泰新材料股份有限公司主营各类无缝钢管新材料的研发、生产与销售，产品涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管，广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等领域。公司深耕高性能、高附加值无缝钢管赛道，拥有省级重点高新技术企业、省独角兽企业等资质，凭借过硬的产品实力与技术水平，成为该细分领域的领军企业及行业标准制定者。2021 年以来公司营收稳步增长，2021-2025 年复合增速为29.41%。自2021 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V型”波动，2021-2025 年复合增速为29.41%。2025 年，公司实现营业收入31.49 亿元，同比增加18.27%。 盛德鑫泰营业收入主要来源于钢管，产品结构年际变化。2023 年以来，公司钢管业务收入占主营业务收入比重整体呈下降趋势，2023-2025 年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为88.02%、88.02%和76.98%。同时汽车配件业务收入占比明显提升，钢格板业务收入占比保持相对稳定。 盛德鑫泰销售净利率和毛利率稳中有升，销售费用率呈上升趋势，财务费用率整体小幅抬升，管理费用率高于行业平均且存在波动回落。2021-2025年，公司销售净利率分别为4.66%、6.09%、6.38%、8.72%和7.86%，销售毛利率分别为11.00%、12.86%、14.09%、17.86%和15.67%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）行业推荐个股及其他点评
杰瑞股份（002353）：前瞻性布局浮式核能，电力一体化平台边界持续拓宽
投资要点 事件：2026/5/31，杰瑞股份与中核海洋核动力发展有限
公司签署战略合作协议，双方将围绕海洋核能领域共建核能浮式发电东吴证券研究所晨会纪要平台。 与中核海洋跨界布局浮式核能，强核技术+强模块化高度互补 核能浮式发电平台本质上是将小型核反应堆发电系统集成在船体/海上平台上的移动式小型核电站，对核能技术与模块化能力要求较高。中核海洋是聚焦海洋核动力装备产业化的专业平台，依托中核集团在海上小型堆方向已形成的ACP100S、ACP10S、ACP25S 等浮动式反应堆储备，具备较强核能技术与研发实力。本次合作中，中核海洋将提供海洋核能技术及平台方案支持，杰瑞则参与模块化橇装装备供应、工程建造、运维及海外市场联合开发，合作跨度较大但双方具备较高契合度。 模块化能力跨场景复用，油气积累支撑经验迁移 杰瑞既有优势有望在浮式核能平台场景中进一步延伸。（1）模块化能力复用：杰瑞在燃气轮机成撬及海外EPC 项目中已积累较强的工程落地能力，能够将复杂能源装备集成为可快速交付并稳定发电的模块化系统。燃机与核反应堆能源不同，但核心发电设备+外围辅助系统的成撬逻辑相似，因此公司此前积累的经验有望复用于新领域。（2）油气场景协同：浮式核能未来可应用于海洋油气开发、海岛供电、偏远地区离网供能等场景，与杰瑞原有油气业务具备一定重合度。公司过去更多聚焦陆上装备与工程服务，但油气行业在合规体系、可靠性要求及客户服务方面具有较强共通性，相关能力可迁移性强。 电力一体化链条持续补齐，SMR 强化中长期技术储备 公司电力一体化链条持续补齐，正由传统油气设备商加速向综合电力解决方案平台转型。杰瑞已围绕燃机、SST、液冷、储能及SMR 等环节形成布局，其中燃机仍是当前业绩兑现主线，SMR 则是中长期电源技术储备。通过参与核能浮式发电平台示范项目，公司有望进一步强化模块化装备与工程集成能力，并借助与中核海洋的合作，反哺自身在SMR 方向的研发积累。我们认为，SMR 中长期内并非燃机的替代项，而是面向新应用场景的中长期补充。随着燃机订单持续兑现、SMR 等新型电源方向逐步推进，公司转型逻辑有望持续演绎。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为39.5/56.6/76.3 亿元，当前市值对应PE 约38/27/20x，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气/AI 资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）