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业绩简评
8月28日公司发布半年报，26H1实现营收14.01亿元， 同比+6.35%；
实现归母净利润2.01亿元，同比+15.85%；扣非归母净利润2.001
亿元， 同比+16.91%。 其中，26Q2实现营收5.84亿元， 同比+19.85%；
实现归母净利润0.53亿元，同比+313.03%；扣非归母净利润0.57
亿元，同比+349.34%，业绩符合预期。
经营分析
低基数下企稳修复，线上业务重启增长。1）分产品看，26Q2酱油
/食醋分别实现营收 3.74/0.68 亿元，同比+25.47%/+18.12%，公
司继续围绕酱油、食醋、料酒和蚝油四大品类完善产品布局，突出
“配料干净” ，通过差异化产品覆盖不同消费场景。2）26Q2 线上
/线下分别实现营收 0.85/5.00 亿元，同比+17.65%/+22.75%。线
下继续推进渠道下沉，重点开发社区生鲜、便利系统及空白市场；
线上舆情影响逐步消散，Q2重启增长。3）26Q2东部/南部/中部/
北部 / 西 部 同 比 增 速 分 别 为
+6.95%/+9.23%/+8.98%/+26.18%/+42.88%,西部大本营表现领先。
截至 26H1末，全国经销商数量为3207家，较26Q1末减少89家。
低基数下利润率显著提升，主要系规模效应释放&费率优化。1）
26Q2毛利率37.53%，同比+4.90pct，盈利能力同比修复，但环比
有所下降，主要系大豆、包材等成本上涨，及新增折旧摊销仍对毛
利率有所扰动；后续随着销量回升，生产效率提升与固定成本摊
薄，毛利率有望进一步改善。2）26Q2 销售/管理/研发/财务费率
同比-1.48pct/-0.65pct/-2.18pct/+0.89pct。去年同期公司为应
对舆情压力、加大品牌宣传力度，销售费率呈现高基数。3）综上，
26Q2净利率9.02%，同比+6.41pct，逐步走出低谷。
逐步走出调整周期，净利率有望回归正轨。公司聚焦“配料干净”
调味品，持续优化中高端产品结构，加大线下精耕、即时零售、渠
道定制和内容电商布局。 随着品牌影响恢复、 渠道周转改善及产能
利用率提升，收入和盈利能力有望持续改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到成本上涨&市场竞争加剧，下调26-28年利润13%/10%/8%，
预计公司 26-28 年归母净利分别为 4.3/5.1/5.9 亿元，同比
+23%/19%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,073 2,572 2,831 3,171 3,561
营业收入增长率 -4.16% -16.32% 10.07% 12.03% 12.28%
归母净利润(百万元) 514 348 428 510 594
归母净利润增长率 -3.07% -32.40% 23.06% 19.16% 16.45%
摊薄每股收益(元) 0.500 0.261 0.321 0.383 0.446
每股经营性现金流净额 0.33 0.33 0.38 0.55 0.64
ROE(归属母公司)(摊薄) 14.09% 10.33% 12.51% 14.44% 16.00%
P/E 24.21 37.70 22.80 19.14 16.43
P/B 3.41 3.89 2.85 2.76 2.63
来源：公司年报、国金证券研究所
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260228
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
千禾味业 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,207 3,073 2,572 2,831 3,171 3,561 货币资金 1,594 1,466 1,288 1,015 1,115 1,235
增长率 -4.2% -16.3% 10.1% 12.0% 12.3% 应收款项 146 148 114 133 140 157
主营业务成本 -2,016 -1,930 -1,599 -1,730 -1,923 -2,129 存货 749 893 971 948 1,027 1,108
%销售收入 62.9% 62.8% 62.2% 61.1% 60.6% 59.8% 其他流动资产 48 65 46 80 93 108
毛利 1,191 1,143 973 1,101 1,249 1,432 流动资产 2,536 2,571 2,419 2,175 2,376 2,608
%销售收入 37.1% 37.2% 37.8% 38.9% 39.4% 40.2% %总资产 59.4% 57.4% 56.3% 49.9% 49.0% 49.6%
营业税金及附加 -25 -23 -24 -28 -32 -36 长期投资 0 0 0 0 0 0
%销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,544 1,751 1,719 2,002 2,266 2,416
销售费用 -392 -423 -444 -464 -507 -563 %总资产 36.2% 39.1% 40.0% 46.0% 46.7% 45.9%
%销售收入 12.2% 13.8% 17.3% 16.4% 16.0% 15.8% 无形资产 124 119 117 145 172 199
管理费用 -124 -75 -69 -76 -79 -89 非流动资产 1,731 1,909 1,874 2,182 2,473 2,650
%销售收入 3.9% 2.4% 2.7% 2.7% 2.5% 2.5% %总资产 40.6% 42.6% 43.7% 50.1% 51.0% 50.4%
研发费用 -86 -83 -84 -79 -86 -96 资产总计 4,268 4,480 4,293 4,356 4,849 5,258
%销售收入 2.7% 2.7% 3.2% 2.8% 2.7% 2.7% 短期借款 0 70 86 228 484 588
息税前利润（EBIT） 563 539 354 453 545 648 应付款项 262 310 439 288 325 366
%销售收入 17.6% 17.5% 13.7% 16.0% 17.2% 18.2% 其他流动负债 301 348 297 307 339 373
财务费用 27 38 30 21 14 11 流动负债 563 727 823 823 1,148 1,326
%销售收入 -0.8% -1.2% -1.2% -0.8% -0.4% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 3 -1 -1 0 0 0 其他长期负债 52 104 104 113 171 221
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 615 832 928 936 1,319 1,548
投资收益 9 13 2 1 1 1 普通股股东权益 3,652 3,648 3,366 3,420 3,530 3,710
%税前利润 1.4% 2.2% 0.5% 0.2% 0.2% 0.1% 其中：股本 1,028 1,028 1,333 1,333 1,333 1,333
营业利润 631 611 412 500 595 695 未分配利润 1,559 1,508 1,206 1,260 1,370 1,550
营业利润率 19.7% 19.9% 16.0% 17.7% 18.8% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 -2 -3 -4 3 5 3 负债股东权益合计 4,268 4,480 4,293 4,356 4,849 5,258
税前利润 629 608 409 503 600 698
利润率 19.6% 19.8% 15.9% 17.8% 18.9% 19.6% 比率分析
所得税 -99 -94 -61 -75 -90 -105 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.7% 15.4% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 530 514 348 428 510 594 每股收益 0.516 0.500 0.261 0.321 0.383 0.446
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.554 3.550 2.525 2.570 2.652 2.788
归属于母公司的净利润 530 514 348 428 510 594 每股经营现金净流 0.457 0.329 0.332 0.383 0.550 0.641
净利率 16.5% 16.7% 13.5% 15.1% 16.1% 16.7% 每股股利 0.110 0.200 0.300 0.280 0.300 0.310
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.52% 14.09% 10.33% 12.51% 14.44% 16.00%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 12.43% 11.48% 8.10% 9.82% 10.51% 11.29%
净利润 530 514 348 428 510 594 投入资本收益率 12.97% 12.20% 8.68% 10.34% 11.19% 12.32%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 126 154 195 199 239 273 主营业务收入增长率 31.62% -4.16% -16.32% 10.07% 12.03% 12.28%
非经营收益 -44 -43 -12 10 6 15 EBIT 增长率 40.39% -4.42% -34.34% 28.07% 20.24% 19.04%
营运资金变动 -143 -287 -87 -126 -21 -28 净利润增长率 54.22% -3.07% -32.40% 23.06% 19.16% 16.45%
经营活动现金净流 470 338 443 510 733 854 总资产增长率 34.56% 4.97% -4.17% 1.47% 11.31% 8.43%
资本开支 -497 -352 -184 -513 -525 -447 资产管理能力
投资 550 -7 40 -45 -10 -10 应收账款周转天数 19.2 16.2 16.9 16.0 15.0 15.0
其他 10 0 2 1 1 1 存货周转天数 121.7 155.2 212.7 200.0 195.0 190.0
投资活动现金净流 63 -359 -142 -557 -534 -456 应付账款周转天数 29.2 38.8 44.1 45.0 46.0 47.0
股权募资 798 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 147.6 187.3 237.4 241.9 229.0 207.1
债权募资 -64 70 16 152 314 154 偿债能力
其他 -107 -517 -638 -378 -412 -432 净负债/股东权益 -43.92% -38.54% -35.70% -21.53% -15.33% -13.94%
筹资活动现金净流 627 -447 -621 -226 -98 -279 EBIT 利息保障倍数 -20.7 -14.1 -11.7 -21.2 -39 -58.5
现金净流量 1,160 -467 -320 -273 100 120 资产负债率 14.42% 18.57% 21.61% 21.49% 27.21% 29.44%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 1 6 8 30
增持 0 0 2 4 1
中性 0 0 0 1 1
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.25 1.46 1.09
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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