证券研究报告：电子 | 公司点评报告
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
股票投资评级
买入 |首次覆盖
个股表现
2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-08
-13%
-2%
9%
20%
31%
42%
53%
64%
75%
86%
红板科技 电子
资料来源：聚源，
中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 89.35
总股本/流通股本（亿股）7.54 / 0.79
总市值/流通市值（亿元）673 / 71
52 周内最高/最低价 112.96 / 50.27
资产负债率(%) 42.8%
市盈率 80.27
第一大股东 红板有限公司
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
红板科技(603459)
红启新程，板砺匠心
l 投资要点
把握 AI 算力行业发展红利，发力高端高速光模块 PCB。凭借前
期技术储备与成熟制造能力，公司高速光模块 PCB 加速产品迭代，
800G、1.6T 已实现量产，1.6T 光模块 PCB 采用 12‑16 层任意层互连
搭配 mSAP 工艺，产品配置 3μm 超薄铜箔、45~50μm 微型精密盲孔，
精细线路规格做到 20/20μm，PAD 到边公差精度控制在 2mil 以内，全
频段阻抗管控精度最高可达±5%，关键性能匹配头部客户要求，订单
景气度较好。未来依托 mSAP 工艺优化与高阶 HDI 产能释放，公司将
强化 AI 算力 PCB 领域竞争壁垒，推动经营质量与综合竞争力持续提
升。
载板业务亏损收窄，消费电子及高端显示构筑稳定基本盘。IC 封
装载板层面，子公司红森科技下游批量订单逐步落地，产线稼动率持
续爬坡，规模效应摊薄单位制造费用，亏损不断收窄，当前产品覆盖
存储、射频、传感器等方向，伴随产能利用率提升与产品结构优化，
预计 2026 年末有望接近盈亏平衡。消费电子作为公司基本盘运行稳
健，提供稳定现金流，公司是多家全球头部手机品牌的核心 HDI 主板
供应商，产品覆盖智能手机、AI 终端、可穿戴设备，依托高阶 HDI 技
术与产能储备，有望充分受益 AI 手机产业升级带来的需求增量；高
端显示 PCB 产线维持满产，服务
兆驰股份、
洲明科技、
惠科股份等行
业头部客户。
募投产能蓄势待发，海外基地完善全球化布局。公司目前以吉安
基地为核心生产载体，具备刚性板、柔性板、高阶 HDI、高速光模块 PCB
及 IC 载板等多品类 PCB 制造能力，现有产能利用率维持高位。国内
端，IPO 募投项目规划年产 120 万平米高精密电路板，目前厂房主体
已基本完工，采取装修与设备安装调试并行模式推进，各工序调试有
序开展，预计 2026 年 Q3 起逐步释放高阶 HDI、mSAP 工艺高端精密电
路板产能，支撑 AI 算力光模块、高端消费电子增量订单承接；同时
公司完成赣州红板收购，后续将通过技改进一步扩充国内高端 PCB 供
给能力。海外方面，越南生产基地于 2026 年 1 月开工，厂房及污水
站等配套设施建设稳步推进，预计 2026 年 Q4 实现厂房封顶，建成后
将强化海外客户服务能力。整体看，公司国内高端产能与海外基地同
步建设，逐步构建国内外协同的产能格局，为中长期业务扩张打下硬
件基础。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 49/100/145 亿元，
归母净利润分别为 10/20/30 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户
发布时间：2026-09-08
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导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3677 4914 10014 14456
增长率(%) 36.06 33.64 103.78 44.37
EBITDA（百万元） 957.00 1960.91 3205.65 4221.79
归属母公司净利润（百万元） 539.85 976.34 2042.43 3025.34
增长率(%) 152.37 80.85 109.19 48.12
EPS(元/股) 0.72 1.30 2.71 4.01
市盈率（P/E） 124.75 68.98 32.97 22.26
市净率（P/B） 29.05 13.99 10.14 7.21
EV/EBITDA 0.56 33.03 19.54 14.15
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 3677 4914 10014 14456 营业收入 36.1% 33.6% 103.8% 44.4%
营业成本 2708 3485 7039 10091 营业利润 155.5% 76.9% 111.2% 48.1%
税金及附加 19 25 49 69 归属于母公司净利润 152.4% 80.9% 109.2% 48.1%
销售费用 37 49 99 142 获利能力
管理费用 84 103 205 289 毛利率 26.4% 29.1% 29.7% 30.2%
研发费用 147 187 379 542 净利率 14.7% 19.9% 20.4% 20.9%
财务费用 33 15 15 15 ROE 23.3% 20.3% 30.8% 32.4%
资产减值损失 -46 0 0 0 ROIC 17.9% 16.9% 26.7% 29.2%
营业利润 628 1112 2347 3475 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 54.1% 40.7% 44.4% 42.7%
营业外支出 3 0 0 0 流动比率 1.11 2.33 2.31 2.50
利润总额 626 1111 2347 3475 营运能力
所得税 86 135 305 450 应收账款周转率 3.74 3.76 4.33 3.84
净利润 540 976 2042 3025 存货周转率 8.67 8.87 10.95 9.38
归母净利润 540 976 2042 3025 总资产周转率 0.83 0.75 1.00 1.02
每股收益（元） 0.72 1.30 2.71 4.01 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 0.72 1.30 2.71 4.01
货币资金 408 3631 5781 8682 每股净资产 3.08 6.39 8.81 12.39
交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率
应收票据及应收账款 1144 1628 3316 4692 PE 124.75 68.98 32.97 22.26
预付款项 5 6 13 18 PB 29.05 13.99 10.14 7.21
存货 372 414 872 1279
流动资产合计 2199 5912 10479 15471 现金流量表
固定资产 2325 1600 865 243 净利润 540 976 2042 3025
在建工程 290 290 290 290 折旧和摊销 281 835 844 732
无形资产 82 73 64 54 营运资本变动 -122 -51 -419 -434
非流动资产合计 2847 2208 1464 833 其他 140 45 16 20
资产总计 5046 8120 11943 16304 经营活动现金流净额 839 1805 2483 3343
短期借款 407 407 407 407 资本开支 -956 -100 -103 -108
应付票据及应付账款 1371 1766 3602 5128 其他 1 -91 2 3
其他流动负债 198 359 521 652 投资活动现金流净额 -955 -191 -101 -105
流动负债合计 1977 2532 4530 6188 股权融资 0 1634 0 0
其他 751 774 774 774 债务融资 299 117 0 0
非流动负债合计 751 774 774 774 其他 -50 -137 -232 -337
负债合计 2728 3305 5304 6961 筹资活动现金流净额 249 1615 -232 -337
股本 654 754 754 754 现金及现金等价物净增加额 127 3223 2150 2901
资本公积金 709 2243 2243 2243
未分配利润 835 1556 3074 5324
少数股东权益 0 0 0 0
其他 120 261 568 1022
所有者权益合计 2318 4814 6639 9342
负债和所有者权益总计 5046 8120 11943 16304
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
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本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券
承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年
10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子
公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
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