投资要点：
行情回顾：2026 年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深
300 指数3.71 个百分点。血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64 个百分点。截至2026 年4 月30 日，血制品板块PE（TTM）为29.12，PE（TTM）分位数为28.88%，估值处低位。业绩回顾：整体看，2025 年到2026 年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。血制品行业整体持续承压，2025 年和2026Q1 营业总收入同比增速分别为0.55%和-19.90%；归母净利润同比增速分别为-34.55%和-53.17%。投资建议：血制品板块2025 年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP 支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026 年一季度行业持续承压，企业分化加剧。目前血制品行业受集采等政策影响持续，行业处于库存出清阶段。从2025 年到2026 年一季度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。未来重点关注行业业绩拐点，包括采浆增速情况、供需格局改善情况等，个股方面关注企业营销层面、创新层面动态。长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。风险因素：产品价格下行超预期风险、研发不达预期风险等行业相对沪深300 指数表现数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究血制品Q3：利润端承压，继续关注头部企业浆站和研发进展血制品9 月月报：表现弱于大盘，继续关注头部企业浆站和研发进展2025H1：港股创新药业绩向好，BD 和商业化驱动资产重估分析师:黄婧婧执业证书编号： S0270522030001电话：18221003557邮箱：-5%0%5%10%15%20%25%30%生物制品沪深300万联证券研究所 www.wlzq.cn第 2 页 共 11 页$$start$$
正文目录
1 行情回顾 ........................................................................................................................... 31.1 涨跌幅 .................................................................................................................... 31.1.1 申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化 ......................... 31.1.2 血制品板块：前四个月跑输医药行业13.64 个百分点，个股分化大 .. 51.2 估值：血制品板块估值具备性价比 .................................................................... 72 业绩回顾 ........................................................................................................................... 82.1 医药子行业对比：板块间业绩分化大 ................................................................ 82.2 血制品板块：营收分化，利润普降 .................................................................... 93 投资建议 ......................................................................................................................... 104 风险提示 ......................................................................................................................... 10万联证券研究所 www.wlzq.cn第 3 页 共 11 页
1 行情回顾
1.1 涨跌幅1.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化2026年前4个月，申万一级31个行业中，实现正涨幅的有18个，其中通信、电子、煤炭、石油石化、建筑材料、电力设备、基础化工等涨幅居前，跌幅居前的板块有商贸零售、非银金融、农林牧渔等。生物医药板块实现0.12%涨幅，位列第18。
图表1：申万一级行业涨跌幅（2026 年1 月-4 月）
2026年1月医药生物涨幅+3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点；2月到3月震荡回落，加速调整，2月涨幅-0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点，3月涨幅-3.74%，跑赢沪深300指数1.79个百分点；4月全月收涨，但跑输沪深300指数7.00个百分点。前4个月整体看，医药生物指数上涨0.12%，跑输沪深300指数3.71个百分点。
图表2：申万医药行情图（2026 年1 月-4 月）
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图表3：医药生物月度表现（2026 年1 月-4 月）
2026年前4个月，申万医药三级子行业行情结构分化。实现正涨幅的子板块包括医疗研发外包、原料药、医疗耗材、线下药店、医院、体外诊断；负涨幅的有血制品、医药流通、医疗设备、化学制剂、疫苗、中药等，血制品板块下跌13.51%。
图表4：申万医药三级子行业涨跌幅（2026 年1 月-4 月）
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 5 页 共 11 页1.1.2血制品板块：前四个月跑输医药行业13.64 个百分点，个股分化大血制品板块1月上涨1.23%，跑输医药行业1.91个百分点；2月下跌0.48%，跑赢医药行业0.30个百分点；3月下跌8.86%，跑赢医药行业5.12个百分点；4月下跌5.81%，跑输医药行业6.84个百分点。前4个月整体看，血制品板块下跌13.51%，跑输医药行业13.64个百分点。
图表5：血制品板块行情图（2026 年1 月-4 月）
图表6：血制品板块月度涨跌幅（2026 年1 月-4 月）
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 6 页 共 11 页截至2026年4月30日，血制品板块上市公司市值最高的为
上海莱士，369亿元；市值最低的为
博晖创新，46亿元。
图表7：血制品板块上市公司市值排序（截止2026.4.30）：亿元
2026年前4个月，血制品板块主要上市公司股价均回调，其中
博雅生物下跌22.65%、
天坛生物下跌12.73%、
派林生物下跌12.71%、上海莱士下跌12.02%、博晖创新下跌10.69%、
华兰生物下跌4.69%、
卫光生物上涨0.82%。
图表8：血制品板块上市公司2026 年1 月-4 月涨跌幅排序
万联证券研究所 www.wlzq.cn第 7 页 共 11 页1.2 估值：血制品板块估值具备性价比截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）最高的为疫苗的82.40，最低的为线下药店的19.81，血制品板块PE（TTM）为29.12，位列13个子行业中第5。
图表9：医药三级子行业PE（TTM）：2026/4/30
从2021年以来数据看，截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）分位数最低的为线下药店的16.93%，最高的为体外诊断的98.76%，血制品板块PE（TTM）分位数为28.88%，估值处低位。
图表10：医药三级子行业2021 年以来PE（TTM）分位数：2026/4/30
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2 业绩回顾
2.1 医药子行业对比：板块间业绩分化大医药三级子板块2025年营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、线下药店、化学制剂、其他医疗服务、医院、医药流通；均为负增长的有原料药、体外诊断和疫苗；收入增利润降的有医疗耗材、医疗设备、血制品；收入降利润增的有诊断服务、中药。医药三级子板块2026Q1营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院；均为负增长的有中药、原料药、体外诊断、血制品；收入增利润降的有医药流通、医疗耗材、医疗设备；收入降利润增的有诊断服务、线下药店、疫苗。整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。
图表11：医药三级子行业业绩回顾
营业总收入合计(同比增长率)归母净利润(同比增长率)2026Q12026Q1SW 其他生物制品17.37%1.10%106.09%5.85%SW 医疗研发外包15.30%18.73%90.95%24.44%SW 诊断服务-12.91%-3.32%48.76%198.96%SW 线下药店4.19%-0.13%25.52%10.65%SW 化学制剂3.27%2.02%19.40%27.82%SW 其他医疗服务19.51%28.84%13.16%28.10%SW 医院2.44%1.81%8.26%19.26%SW 医药流通3.56%1.92%6.80%-5.08%SW 中药Ⅲ-0.76%-0.82%1.20%-2.02%SW 原料药-3.64%-2.30%-3.80%-25.35%SW 医疗耗材4.21%6.84%-5.55%-12.13%SW 医疗设备5.13%6.01%-12.16%-9.13%SW 体外诊断-9.94%-6.51%-22.38%-27.82%SW 血液制品0.55%-19.90%-34.55%-53.17%SW 疫苗-33.12%-7.79%-440.81%43.19%万联证券研究所 www.wlzq.cn第 9 页 共 11 页2.2 血制品板块：营收分化，利润普降血制品板块2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为0.55%和-19.90%；归母净利润同比增速分别为-34.55%和-53.17%。
图表12：血制品板块收入和利润增速情况
收入端，2025年血制品板块上市公司营业总收入同比情况出现分化，其中，博雅生物、卫光生物、华兰生物和天坛生物实现正增长；2026Q1血制品板块上市公司营业总收入同比均减少。利润端，血制品板块所有上市公司2025年至2026Q1扣非净利润均呈不同程度的减少。
图表13：血制品上市公司营业总收入增速
图表14：血制品上市公司扣非净利润增速
2026Q1博雅生物18.69%-40.07%卫光生物5.28%-1.39%华兰生物4.93%-12.16%天坛生物2.26%-13.36%派林生物-0.83%-8.47%博晖创新-3.18%-5.85%上海莱士-10.13%-24.75%2026Q1华兰生物-4.51%-24.33%卫光生物-9.44%-28.10%上海莱士-24.25%-43.85%天坛生物-29.13%-52.60%派林生物-43.68%-83.03%博雅生物-102.57%-80.13%博晖创新-641.73%-38.20%整体看，2025年血制品多数企业的营收和采浆量维持增长，但利润端普遍出现显著下滑，呈现出典型的“增收不增利”特征；2026Q1，行业压力并未减轻，企业间分化进一步加剧。万联证券研究所 www.wlzq.cn第 10 页 共 11 页
3 投资建议
血制品板块2025年行业集体承压，增收不增利。行业产能释放与需求减弱导致库存积压，供需错配是业绩下滑主要原因，同时叠加产品价格下滑，DRG/DIP支付改革影响院内需求等因素，导致国内高度依赖人血白蛋白和静丙这两个品种的血制品企业业绩承压，容易受到价格或者政策的冲击。2026年一季度行业持续承压，企业分化加剧。目前血制品行业受集采等政策影响持续，行业处于库存出清阶段。从2025年到2026年一季度财报数据可以看出，行业正历经阵痛期，血制品板块头部企业纷纷通过并购扩大资源巩固上游优势，另外，产品结构优化，研发投入也是血制品企业重要的竞争焦点。未来重点关注行业业绩拐点，包括采浆增速情况、供需格局改善情况等，个股方面关注企业营销层面、创新层面动态。长期看好血浆利用率提升、研发管线向高附加值品种靠拢打破同质化竞争的企业。
4 风险提示
产品价格下行超预期风险、研发不达预期风险等$$end$$万联证券研究所 www.wlzq.cn第 11 页 共 11 页同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数 ：沪深300指数风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。