科技行业 | 行业点评
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谷歌 3Q26 业绩： AI 云实现翻倍增长，
搜索生态或面临短期变现扰动
核心主业与营业利润表现稳健 。2026 年第三季度，谷歌实现总营收
1,275.8 亿美元， 同比增长25%，略低于市场预期 0.25%。 分业务来看，
核心 Google Services 营收达 963.0 亿美元，同比增长 11%， 其中Google
Search 及其他业务稳健增长 12%至 633.5 亿美元。盈利能力方面，核
心经营端表现扎实，本季营业利润同比增长 30%至 405.8 亿美元，营
业利润率同比提升 1.3pp 至 31.8%，其中 Google Services 营业利润率
达 40.7%。 归母净利润同比下滑25%至 261.7 亿美元， 显著低于市场预
期的 373.9 亿美元，主要受公允价值变动等非经营性项目影响；核心
业务经营利润率保持韧性。
云业务实现翻倍增长，规模效应驱动盈利能力提升。Google Cloud 表
现亮眼，3Q26 收入同比增长 103%至 307.1 亿美元，成为核心增长引
擎，主要由 GCP 在企业级 AI 基础设施、企业 AI 解决方案和核心云服
务的强劲需求，以及 TPU 销售驱动。 在规模效应与高附加值AI 产品带
动下，云业务营业利润同比增长超两倍至 111.2 亿美元，云业务营业
利润率从去年同期的 23.7%大幅提升 12.5 pp 至 36.2%。 截至3Q26 末，
Google Cloud 未履约合同余额高达 5,610 亿美元，公司预计其中略高
于 55%的份额将在未来 24 个月内确认为收入。我们认为， 云业务收入
利润的高速增长，验证了公司全栈式 AI 布局的商业化兑现能力，TPU
销售打开了增量空间，庞大的在手订单也为公司未来两年的高成长提
供确定性。
AI 基建驱动 CapEx 再创历史新高， 自由现金流延续负值。为满足庞大
的 AI 算力及云订单交付需求， 公司3Q26 CapEx 同比提升 114%至 513.6
亿美元。本季经营活动现金流净额为 422.9 亿美元，同比下降 13%，
主要受 TPU 库存备货投入以及支付 52 亿美元欧盟委员会罚款影响；
自由现金流为-90.7 亿美元。 为支撑高强度资本投入， 公司发行了净募
集资金达 287 亿美元的优先无担保票据，截至季末，账面现金、现金
等价物及有价证券总额高达 2,651 亿美元，资产负债表依然稳健。公
司维持 2026 全年 CapEx 在 1,950 亿至 2,050 亿美元的指引，并预计
2027 年 CapEx 还将进一步大幅增长。我们认为， 尽管自由现金流转负
与高企的 CapEx 在短期内引发市场担忧，但考虑到本季现金流受欧盟
罚款及算力备货等阶段性因素拖累，且高强度 CapEx 对应云业务大量
在手订单的交付需求，中长期折旧压力有望被云业务的高经营杠杆充
分消化。
搜索生态或面临短期变现扰动。生态与模型方面，Gemini 应用全球用
户规模正式突破 10 亿大关，新一代 Gemini 4 系列模型正加速落地，
公司计划于 2026 年底前将企业级的 Agentic 能力延伸至消费端应用。
在搜索端，AI 推动整体及商业搜索量实现加速增长，用户向 AI Mode
快速迁移，但由于新模式的变现率目前仍低于传统搜索，短期内搜索
变现受到了结构性影响，亦引发市场对核心现金牛业务增速放缓的顾
虑。我们认为， 随着用户商业搜索频次的持续提升以及后续 Agentic 原
生广告形态的逐步成熟，搜索业务的商业化潜力仍待进一步释放。
投资风险：AI 落地不及预期；投入远超预期；数据与隐私安全；流动
性趋紧。
赵丹
首席科技软件分析师
dan_zhao@spdbi.com
(852) 2808 6436
杨子超，CFA
科技分析师
charles_yang@spdbi.com
(852) 2808 6409
2026 年 10 月 29 日
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浦银国际
行业点评
谷歌3Q26业绩： AI云实现翻倍增长，搜索生态或面临短期变现扰动
2026-10-29 2
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权益披露
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2) 浦银国际跟本报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
3) 浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。
2026-10-29 3
评级定义
证券评级定义:
“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数） ：
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10%
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10%
分析师证明
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