赵国锋、解敏雨等南开学子创立久日新材

投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985联系人：戚欣龙相对指数表现数据来源：Wind总股本(亿股)1.61流通A 股(亿股)1.6117.50-32.9736.12总资产(亿元)41.08每股净资产(元)16.05相关研究 事件：久日新材发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年度公司实现营业收入14.86亿元，同比微降0.15%，实现归母净利润2762.04万元，扭亏为盈；2026 年一季度公司实现营业收入4.43亿元，同比增长24.54%，实现归母净利润1018.52 万元，同比大幅实现扭亏，业绩复苏态势明确。 光固化为核心，半导体新材料加速布局。公司确立光固化产业为核心、半导体产业为重点的发展战略，通过收购与新设平台切入光刻胶及配套光敏剂赛道，逐步搭建起从上游单体、树脂、光敏剂到下游光刻胶的电子化学品全产业链布局，打开长期成长空间。 光固化材料为盈利支柱，精细化学品短期承压。光固化材料是公司营收和毛利核心，2025年营收12.12亿元、同比+3.82%，营收占比81.52%，毛利率同比提升4.48个百分点，量价与产品结构优化带动盈利改善；精细化学品营收2.57亿元、同比-18.93%，营收占比17.29%，受下游需求疲软拖累短期承压；电子化学品尚处培育期，营收贡献占比仅1.01%。 主业企稳修复，毛利改善实现业绩扭亏。2025年下游光固化需求回暖、产品价格修复，全年营收基本持平；依托高毛利产品占比提升、原材料成本回落及期间费用有效管控，公司毛利率显著修复，全年实现归母净利润扭亏。2026年一季度行业景气延续，营收、盈利同比大幅改善，公司经营拐点明确，盈利修复趋势确立。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年营收分别为18.1、21.6、25.3亿元，归母净利润分别为0.82、1.29、1.71亿元，EPS 分别为0.51、0.80、1.06元，对应PE 分别为54、34、26X。我们看好公司高毛利光固化材料占比持续提升、电子化学品业务加速放量、精细化学品结构优化增效，叠加国产替代进程深化，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议投资者持续关注。 风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、环保政策风险等。指标/年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1486.221808.082157.502525.68增长率-0.15%21.66%19.33%17.06%归属母公司净利润（百万元）27.6282.11128.53170.82增长率151.38%197.27%56.54%32.90%每股收益EPS（元）0.170.510.801.06净资产收益率ROE0.60%2.67%3.98%4.97%PEPB1.701.681.621.54数据来源：Wind，西南证券-20%0%20%40%60%80%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-04久日新材沪深300久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分1 全球光引发剂龙头，深耕光固化材料领域天津久日新材料股份有限公司（688199）成立于 1998 年，是集研发、生产、销售于一体的国家高新技术企业，2019 年登陆科创板，为全球光引发剂行业绝对龙头。公司主营光固化材料（核心为光引发剂）、精细化学品及电子化学品，产品广泛应用于涂料、油墨、3D 打印、PCB 等领域，契合环保 “双碳” 政策导向，总部位于天津，拥有多个规模化生产基地。表1：公司发展历程年份关键事件
1998 年
赵国锋、解敏雨等南开学子创立久日新材
2012 年
山东久日投产，公司首个生产基地全线达产
2014 年
收购常州华钛化学，完善产品线，巩固龙头地位
2016 年
湖南久日投产，建成国内首条自动化光固化生产线
2018 年
销售收入突破10 亿元，实现规模与利润双增长
2019 年
科创板上市（688199.SH），募资18.54 亿元
2020 年
收购大晶新材、大晶信息，进军半导体电子化学材料
2021 年
设立久日半导体，搭建半导体材料研发平台
2022 年
内蒙古久日光引发剂项目、大晶信息光敏剂项目投产
2024 年
大晶新材4500 吨光刻胶项目建成并进入试生产数据来源：公司官网，西南证券整理实控人股权稳固，前十股东阵容稳健。截至 2026 年一季报，公司实际控制人为赵国锋、王立新夫妇，合计直接持股19.64%，股权集中且稳定。其中，赵国锋为公司创始人、董事长，南开大学有机化学博士，直接持股18.27%；王立新为赵国锋配偶，直接持股1.37%，为第三大股东；此外，赵国锋控制的山东圣丰投资有限公司持股1.02%。联合创始人解敏雨为第二大股东，持股5.89%。前十大股东以创始核心人员、专业机构及长期个人股东为主，整体持股结构稳定，彰显产业及机构资金对公司长期发展的认可。图1：公司股权结构图（截至2026Q1）数据来源：公司公告，西南证券整理久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分光固化产业为核心，半导体产业为重点。公司着眼于全球化经营发展战略，制定了以“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的产业发展方向，并持续推进在半导体化学材料领域的战略性布局。2020 年公司收购大晶信息、大晶新材，投资参股微芯新材，开始进军光刻胶及其核心原材料产业。2021 年投资创立半导体化学材料研发平台天津久日半导体材料有限公司，全面展开光刻胶、光敏剂等半导体化学材料的研发与生产。公司在显示、半导体上游原材料领域打造了从原材料光敏剂、单体、树脂、配套试剂到下游光刻胶产品一体化的全产业链。图2：公司三类业务情况数据来源：公司官网，西南证券整理光固化材料为营收毛利核心，精细化学品为重要补充。光固化材料为公司核心主营产品，贡献绝大部分营业收入与毛利润。公司2025 年光固化材料板块实现营业收入12.12 亿元，同比增长3.82%，营收占比达81.52%；从毛利贡献来看，2025 年光固化材料实现毛利润2.43 亿元，整体毛利占比显著领先，毛利率同比提升4.48pp，主要受益于行业格局优化、产品价格修复以及高附加值产品销售占比提升，带动板块盈利水平明显改善。2025 年精细化学品板块实现营业收入2.57 亿元，同比下降18.93%，营收占比为17.29%，主要系下游传统化工需求偏弱、行业竞争加剧拖累销量及售价，板块实现毛利润规模有所回落，毛利占比同步下滑；其余电子化学品及其他业务实现营收规模较小，营收占比仅1.01%，目前仍处于培育拓展阶段，对整体营收和毛利贡献相对有限。图3：2021-2025 年公司主营业务收入构成图4：2021-2025 年公司主营业务毛利构成数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分主业量价逐步修复，毛利率改善带动利润扭亏。收入随下游需求回暖稳步修复，毛利受产品结构优化及原料回落有所提升。2025 年公司光固化材料下游涂料、油墨、PCB 及3D打印领域需求逐步回暖，产品价格理性修复，全年实现营业收入14.86 亿元，同比小幅回落0.15%，整体营收基本企稳。随着高毛利光引发剂产品销售占比提升、原材料价格下行叠加费用端有效管控，公司盈利端迎来明显改善，2025 年整体毛利率同比显著修复，实现归母净利润扭亏为盈；进入2026 年一季度，行业景气度延续，客户备货意愿增强，公司营收及盈利进一步提速，单季度收入、利润均实现同比大幅增长，经营拐点确立，盈利韧性持续凸显。图5：2021-2026Q1 公司营业收入图6：2021-2026Q1 公司毛利润数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理费用管控成效显著，毛利改善主导归母净利润修复。2025 年公司持续严控销售、管理及研发各项开支，全年期间费用率同比回落，费用管控成效显著。公司加强应收账款精细化管理与回款催收力度，资产减值损失计提规模同比收窄，进一步减轻盈利拖累；在营收企稳、毛利率大幅修复叠加费用优化的共同作用下，2025 年公司实现归母净利润 2762.04 万元，成功实现同比扭亏，盈利基本面迎来实质性改善。2026 年一季度延续向好态势，归母净利润1018.52 万元，同比上升196.78%，盈利修复趋势确立。图7：2021-2026Q1 公司期间费用（亿元）图8：2021-2026Q1 公司归母净利润数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2026Q1营业收入（亿元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02026Q1毛利（亿元）毛利率（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.52026Q1销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率-10%-5%0%5%10%15%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02026Q1归母净利润（亿元）归母净利率（右轴）久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分
2 盈利预测及估值
关键假设：1）由于光固化材料行业供需格局持续优化，下游涂料、PCB、3D 打印需求稳步扩容，龙头产品定价权稳固，同时受中东地缘政治影响，市场避险情绪升温，下游客户出于保供考量，主动加大原料采购规模，提前储备库存，拉动销量同比提升，我们预计2026-2028 年公司光固化材料板块营收同比增长24%、20%、17%，产品均价维持相对稳定，量稳价坚支撑板块业绩稳步上行；2）由于精细化学品行业逐步走出周期底部，公司持续优化高端产品结构、淘汰低毛利品类，下游化工及日化需求温和复苏，我们预计2026-2028 年公司精细化学品板块营收同比增长9%、14%、16%，产品单价有所回升，结构优化带动板块收入逐年度改善；3）由于电子化学品板块光刻胶配套光敏剂、电子级新材料逐步完成客户认证，产能逐步释放，新业务进入放量培育期，我们预计2026-2028 年公司电子化学品板块及其他营收同比增长45%、38%、30%。表2：盈利预测业务情况（百万元）2026E2027E2028E光固化材料收入1211.61502.41802.92109.4增速3.8%24%20%17%精细化学品收入257.0280.1319.3370.4增速-18.9%9%14%16%电子化学品及其他收入17.725.635.345.9增速291.5%45%38%30%合计收入1486.21808.12157.52525.7增速-0.1%21.7%19.3%17.1%毛利率15.7%18.5%19.6%20.4%数据来源：wind，西南证券预计公司2026-2028 年营收分别为18.1、21.6、25.3 亿元，归母净利润分别为0.82、1.29、1.71 亿元，EPS 分别为0.51、0.80、1.06 元，对应PE 分别为54、34、26X。表3：可比公司估值证券代码可比公司EPS（元）PE（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E688150.SH莱特光电52.660.540.91.261.63300346.SZ南大光电51.520.460.640.780.91平均值数据来源：wind，西南证券整理考虑到公司主营业务涵盖光固化材料、精细化学品、电子化学品，核心产品包括光引发剂、光刻胶配套光敏剂、电子级新材料等，与莱特光电、南大光电同属电子化学品与半导体材料赛道，技术属性、客户结构及成长逻辑高度可比。我们选取以上两家作为公司可比公司，2026 年可比公司平均PE 为70 倍。我们看好公司高毛利光固化材料占比持续提升、电子化学品业务加速放量、精细化学品结构优化增效，叠加国产替代进程深化，公司整体盈利能力有望持续增强，首次覆盖，建议投资者持续关注。久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业收入1486.221808.082157.502525.68净利润16.4073.45112.67146.34营业成本1253.561473.621734.882010.89折旧与摊销189.9277.4477.4477.44营业税金及附加13.1716.0319.1322.39财务费用21.8029.9221.0321.14销售费用35.5143.2051.5460.34资产减值损失-25.45-25.45-25.45-25.45管理费用80.52170.28203.18237.85经营营运资本变动-42.22-118.05-122.51-131.25财务费用21.8029.9221.0321.14其他-113.90-20.48-49.25-7.01资产减值损失-25.45-25.45-25.45-25.45经营活动现金流净额46.5516.8413.9481.21投资收益54.3946.1146.1146.11资本支出-98.080.000.000.00公允价值变动损益3.416.495.585.52其他-262.7352.6851.6951.63其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-360.8252.6851.6951.63营业利润45.38102.19153.98199.24短期借款163.58-90.3142.93-6.87其他非经营损益-4.98-4.25-3.75-4.12长期借款34.290.000.000.00利润总额40.4097.94150.23195.12股权融资0.000.000.000.00所得税23.9924.4837.5648.78支付股利-9.64-8.29-24.63-38.56净利润16.4073.45112.67146.34其他-65.78-148.32-21.03-21.14少数股东损益-11.22-8.66-15.86-24.49筹资活动现金流净额122.45-246.92-2.74-66.57归属母公司股东净利润27.6282.11128.53170.82现金流量净额-189.95-177.3962.9066.27资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E财务分析指标2025A2026E2027E2028E货币资金502.85325.45388.35454.62成长能力应收和预付款项431.98537.31638.68746.22销售收入增长率-0.15%21.66%19.33%17.06%存货446.26532.90660.98751.91营业利润增长率204.61%125.18%50.69%29.39%其他流动资产411.93371.13375.02379.12净利润增长率129.57%347.79%53.40%29.88%长期股权投资174.47174.47174.47174.47EBITDA 增长率119.53%-18.49%20.48%17.97%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1892.371824.411756.451688.49毛利率15.65%18.50%19.59%20.38%无形资产和开发支出240.00232.12224.25216.37三费率9.27%13.46%12.78%12.64%其他非流动资产146.48144.88143.27141.67净利率1.10%4.06%5.22%5.79%资产总计4246.344142.684361.464552.87ROE0.60%2.67%3.98%4.97%短期借款719.26628.95671.88665.01ROA0.39%1.77%2.58%3.21%应付和预收款项316.71327.53396.37463.73ROIC0.98%3.41%4.34%5.26%长期借款234.99234.99234.99234.99EBITDA/销售收入17.30%11.59%11.70%11.79%其他负债254.81205.07224.04247.17营运能力负债合计1525.771396.541527.281610.91总资产周转率0.360.430.510.57股本161.23161.23161.23161.23固定资产周转率0.941.141.421.73资本公积1866.361866.361866.361866.36应收账款周转率5.395.585.535.48留存收益544.42618.24722.14854.41存货周转率2.902.832.832.81归属母公司股东权益2596.602630.832734.732866.99销售商品提供劳务收到现金/营业收入78.34%———少数股东权益123.97115.3199.4574.97资本结构股东权益合计2720.572746.142834.182941.96资产负债率35.93%33.71%35.02%35.38%负债和股东权益合计4246.344142.684361.464552.87带息债务/总负债62.54%61.86%59.38%55.87%流动比率1.471.621.691.79业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E速动比率1.111.131.151.21EBITDA257.10209.55252.46297.82股利支付率34.89%10.09%19.16%22.57%PE159.9453.8034.3725.86每股指标PB1.701.681.621.54每股收益0.170.510.801.06PS2.972.442.051.75每股净资产16.1116.3216.9617.78EV/EBITDA17.3721.3517.6514.71每股经营现金0.290.100.090.50股息率0.22%0.19%0.56%0.87%每股股利0.060.050.150.24数据来源：Wind，西南证券久日新材（688199）2026 年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分