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10月30日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现
营业收入16.94亿元， 同比减少9.14%； 经营活动现金流净额17.60
亿元， 同比减少19.12%； 归母净利润2.49亿元， 同比减少58.06%。
其中，Q3 公司实现营收 4.84 亿元，同比下降 12.68%；实现归母
净利润0.12亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受
部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退
政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。
发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公
司完成发电量 40.70 亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量 39.22 亿
千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内
蒙风电发电量同比分别 -5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、
-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新
增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、
所得税优惠到期，前三季度其他收益仅 87 万元（上年同期 5532
万元） ，所得税增至1.32 亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现
金流仍达17.60亿元，回款基本盘尚稳。
绿色化工项目加速落地， “绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。
三季报披露同日，公司发布 2026-2030 年发展战略规划纲要，明
确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资
产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、
纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW风电项
目，总投资 5.43 亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡
西 10万吨生物质SAF项目，总投资12.01亿元，预计投资收益率
12.37%，计划2027年 4月开工、2028 年6 月形成10万吨产能，
采用 ATJ路线，并与鸡东30万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用
工程协同，逐步形成第二成长曲线。
我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，
预计 26-28年公司归母分别为5.01/6.53/9.41亿元，当前股价对
应 PE分别为21.35倍、16.37倍、11.37倍，维持“买入”评级。
电价波动及限电率上升风险；新项目投产进度不及预期；生物质
原料收储风险；项目投资资金压力；大股东质押比例较高风险。
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
嘉泽新能 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,403 2,422 2,499 1,947 2,330 3,888 货币资金 506 422 1,136 1,163 1,180 1,416
增长率 0.8% 3.2% -22.1% 19.7% 66.8% 应收款项 3,229 3,500 2,941 2,525 2,830 4,401
主营业务成本 -908 -935 -1,065 -844 -1,026 -1,985 存货 0 0 0 0 0 0
%销售收入 37.8% 38.6% 42.6% 43.4% 44.0% 51.1% 其他流动资产 176 158 149 146 147 151
毛利 1,495 1,487 1,434 1,103 1,304 1,903 流动资产 3,910 4,080 4,226 3,834 4,157 5,968
%销售收入 62.2% 61.4% 57.4% 56.6% 56.0% 48.9% %总资产 19.7% 18.4% 18.5% 17.0% 18.0% 23.9%
营业税金及附加 -16 -21 -26 -20 -24 -39 长期投资 252 245 155 155 155 155
%销售收入 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 11,505 13,402 14,306 14,685 15,005 15,265
销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 57.9% 60.3% 62.7% 65.2% 65.1% 61.1%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 1,640 1,573 1,502 1,475 1,443 1,412
管理费用 -181 -200 -179 -140 -161 -257 非流动资产 15,947 18,144 18,585 18,680 18,877 19,020
%销售收入 7.5% 8.2% 7.1% 7.2% 6.9% 6.6% %总资产 80.3% 81.6% 81.5% 83.0% 82.0% 76.1%
研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 19,857 22,225 22,811 22,514 23,033 24,988
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,498 974 1,166 1,100 1,050 1,231
息税前利润（EBIT） 1,298 1,266 1,229 943 1,120 1,607 应付款项 997 1,524 760 999 1,212 2,321
%销售收入 54.0% 52.3% 49.2% 48.4% 48.0% 41.3% 其他流动负债 94 105 145 89 107 134
财务费用 -515 -508 -461 -459 -456 -602 流动负债 2,589 2,603 2,071 2,188 2,368 3,686
%销售收入 21.4% 21.0% 18.5% 23.6% 19.5% 15.5% 长期贷款 3,317 4,144 2,997 2,497 2,497 2,497
资产减值损失 -24 -45 10 0 0 0 其他长期负债 7,505 8,665 9,789 9,651 9,559 9,470
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,410 15,412 14,857 14,337 14,425 15,653
投资收益 67 -6 17 60 60 60 普通股股东权益 6,532 6,896 7,925 8,148 8,579 9,304
%税前利润 7.7% n.a 2.0% 10.1% 7.8% 5.4% 其中：股本 2,434 2,434 2,913 2,913 2,913 2,913
营业利润 873 781 855 603 784 1,125 未分配利润 2,278 2,615 2,441 2,715 3,146 3,871
营业利润率 36.3% 32.2% 34.2% 31.0% 33.6% 28.9% 少数股东权益 -85 -83 29 29 30 30
营业外收支 -5 -15 -12 -12 -12 -12 负债股东权益合计 19,857 22,225 22,811 22,514 23,033 24,988
税前利润 868 766 843 592 772 1,114
利润率 36.1% 31.6% 33.7% 30.4% 33.1% 28.6% 比率分析
所得税 -62 -135 -129 -91 -119 -173 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 7.2% 17.6% 15.3% 15.3% 15.4% 15.5% 每股指标
净利润 806 631 715 501 653 941 每股收益 0.330 0.259 0.245 0.166 0.217 0.312
少数股东损益 2 1 0 1 1 1 每股净资产 2.683 2.833 2.721 2.706 2.849 3.090
归属于母公司的净利润 803 630 714 501 653 941 每股经营现金净流 0.609 0.734 0.944 0.720 0.555 0.548
净利率 33.4% 26.0% 28.6% 25.7% 28.0% 24.2% 每股股利 0.055 0.100 0.080 0.078 0.076 0.074
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.29% 9.14% 9.01% 6.14% 7.61% 10.11%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.04% 2.84% 3.13% 2.22% 2.83% 3.76%
净利润 806 631 715 501 653 941 投入资本收益率 10.16% 8.34% 8.41% 6.64% 7.65% 10.23%
少数股东损益 2 1 0 1 1 1 增长率
非现金支出 771 815 877 849 903 957 主营业务收入增长率 30.53% 0.79% 3.20% -22.10% 19.69% 66.85%
非经营收益 482 504 438 146 137 136 EBIT 增长率 36.10% -2.49% -2.85% -23.34% 18.78% 43.57%
营运资金变动 -576 -165 720 603 -76 -438 净利润增长率 49.98% -21.53% 13.35% -29.90% 30.40% 44.06%
经营活动现金净流 1,483 1,786 2,750 2,098 1,617 1,596 总资产增长率 4.69% 11.92% 2.64% -1.30% 2.31% 8.49%
资本开支 -927 -1,282 -1,627 -966 -1,122 -1,122 资产管理能力
投资 155 0 163 0 0 0 应收账款周转天数 430.3 495.2 457.1 460.0 430.0 400.0
其他 -7 -66 -10 60 60 60 存货周转天数 #DIV/0! #DIV/0! - 0.0 0.0 0.0
投资活动现金净流 -779 -1,348 -1,473 -906 -1,062 -1,062 应付账款周转天数 441.5 462.3 359.0 400.0 400.0 400.0
股权募资 1 2 1,213 -51 0 0 固定资产周转天数 1,524.2 1,655.6 1,712.5 2,250.7 1,914.8 1,162.7
债权募资 913 947 -1,346 -604 -50 181 偿债能力
其他 -1,979 -1,506 -399 -436 -417 -410 净负债/股东权益 70.97% 72.95% 38.06% 29.77% 27.50% 24.77%
筹资活动现金净流 -1,065 -557 -532 -1,091 -467 -229 EBIT 利息保障倍数 2.5 2.5 2.7 2.1 2.5 2.7
现金净流量 -362 -119 745 102 89 305 资产负债率 67.53% 69.34% 65.13% 63.68% 62.62% 62.64%
来源：公司年报、
国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 0 4 7
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 0.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”
得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计
算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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