证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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厦钨新能（688778）
2026 年三季报点评：钴酸锂盈利稳健，三元
铁锂放量可期
2026 年 10 月 27 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 37.13
一年最低/最高价 34.49/102.58
市净率(倍) 1.95
流通 A 股市值(百万元) 18,739.18
总市值(百万元) 18,739.18
基础数据
每股净资产(元,LF) 19.04
资产负债率(%,LF) 61.72
总股本(百万股) 504.69
流通 A 股(百万股) 504.69
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 13,551 19,880 29,490 27,726 27,982
同比（%） (21.72) 46.70 48.35 (5.98) 0.92
归母净利润（百万元） 532.26 754.83 1,037.77 1,266.08 1,605.12
同比（%） 0.91 41.82 37.48 22.00 26.78
EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.50 2.06 2.51 3.18
P/E（现价&最新摊薄） 35.21 24.83 18.06 14.80 11.67
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 业绩基本符合预期。公司 26Q1-Q3 营收 224 亿元， 同比+72%， 归母净利润
7.5 亿元，同比+35%，毛利率 8.2%，同比-1.8pct，归母净利率 3.3%，同比
-0.9pct； 其中26Q3 营收 80 亿元， 同环比+45%/+1%， 归母净利润2.5 亿元，
同环比+17%/-6%，毛利率 8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率 3.2%，同环
比-1.3/-0.3pct。Q3 信用及资产减值合计损失 0.6 亿元，业绩基本符合预期。
◼ Q3 出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计 26Q1-3 销
量约 4.3 万吨，其中 Q3 销量约 1.4 万吨，环比-3%；我们预计 Q4 出货约
1.4 万吨， 环比持平，我们预计全年出货约 5.7 万吨， 同比-13%；27 年我们
预计出货 6+万吨、 同比5-10%。 三元及铁锂正极我们预计 26Q1-Q3 出货 6.3
万吨，其中 Q3 出货约 2.6 万吨。分产品看，三元 Q3 出货我们预计环比
+18%，Q4 我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货 7-7.5 万
吨， 同增30%； 铁锂Q3 出货我们预计环比+30%，Q4 我们预计环比 30%+，
全年看我们预计出货 2+万吨，同比-5%。27 年我们预计铁锂 4 万吨满产满
销，三元我们预计出货 7.5+万吨。产能端，拟建设雅安四期年产 4 万吨磷
酸铁（锰）锂项目，我们预计 28 年 6 月投产。雅安现有磷酸铁锂产能 4 万
吨，三期 4 万吨在建，叠加本次四期，全部建成后产能将达 12 万吨/年。
◼ Q3 单吨净利稳健、 环比基本持平。公司 26Q3 单吨净利我们预计 0.7-0.8 万
/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持 1 万/吨，环比持
平，27 年我们预计维持； 三元产能利用率提升，26Q3 我们预计单吨可实现
0.4-0.5 万/吨，27 年预计维持；铁锂 26Q3 实现单吨盈利，随着产能利用率
提升，我们预计进一步稳中有升，27 年我们预计铁锂单吨盈利 0.2 万。
◼ 前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在
3C 消费领域中的应用， 已实现百公斤级送样测试； 固态电池硫化锂性能指
标优异， 已布局10 吨产线， 积极送样测试； 同时， 公司补锂剂已实现量产；
且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。
◼ Q3 经营性现金流环比转正。公司 26Q1-3 期间费用率 3.6%，同比-0.8pct，
其中 Q3 费用率 3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-3 经营性净现金流 4.6 亿
元， 同比-48.3%， 其中Q3 经营性净现金流 1.8 亿元， 同比-27.2%，与 Q2 的
-0.8 亿元相比转正；26Q1-3 资本开支 4.8 亿元，同比-2.7%，其中 Q3 资本
开支 1.2 亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3 末存货 100.8 亿元，较年初
+47.7%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利
预测， 预计公司 2026-2028 年归母净利润 10.4/12.7/16.1 亿元 （原预测
10.9/13.8/17 亿元），同比+37%/+22%/+27%，对应 PE 为 18x/15x/12x，维
持“买入”评级。
◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
-53%
-45%
-37%
-29%
-21%
-13%
-5%
3%
11%
19%
27%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
厦钨新能 沪深300
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公司点评报告
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厦钨新能三大财务预测表
[T able_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 15,224 18,545 18,416 19,093 营业总收入 19,880 29,490 27,726 27,982
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,054 3,647 4,513 5,189 营 业 成 本(含 金 融 类) 17,899 27,037 25,116 25,056
经 营 性 应 收 款 项 5,740 7,569 7,087 7,128 税 金 及 附 加 79 118 111 112
存货 6,822 6,679 6,127 6,047 销 售 费 用 42 59 55 56
合 同 资 产 0 0 0 0 管 理 费 用 223 295 277 280
其 他 流 动 资 产 608 650 689 729 研 发 费 用 545 678 638 616
非流动资产 6,734 6,987 7,179 7,841 财 务 费 用 26 1 (23) (56)
长 期 股 权 投 资 418 418 418 418 加:其 他 收 益 45 44 42 42
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,899 5,098 5,220 5,690 投 资 净 收 益 (35) (44) (42) (42)
在 建 工 程 658 738 819 1,027 公 允 价 值 变 动 6 0 0 0
无 形 资 产 468 458 447 431 减 值 损 失 (206) (110) (99) (89)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 1
长 期 待 摊 费 用 40 40 40 40 营业利润 875 1,192 1,453 1,831
其 他 非 流 动 资 产 250 235 235 235 营 业 外 净 收 支 (17) (7) (7) (7)
资产总计 21,958 25,532 25,595 26,935 利润总额 858 1,185 1,446 1,824
流动负债 12,041 14,719 13,694 13,663 减:所 得 税 109 142 174 219
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 563 249 249 249 净利润 749 1,043 1,272 1,605
经 营 性 应 付 款 项 11,007 14,270 13,256 13,224 减:少 数 股 东 损 益 (6) 5 6 0
合 同 负 债 155 6 6 6 归 属 母 公 司 净 利 润 755 1,038 1,266 1,605
其 他 流 动 负 债 317 195 184 185
非流动负债 319 356 356 356 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.50 2.06 2.51 3.18
长 期 借 款 84 84 84 84
应 付 债 券 0 0 0 0 EBIT 930 1,186 1,423 1,768
租 赁 负 债 7 7 7 7 EBITDA 1,391 1,824 2,136 2,005
其 他 非 流 动 负 债 228 265 265 265
负债合计 12,360 15,075 14,050 14,019 毛 利 率(%) 9.96 8.32 9.42 10.46
归 属 母 公 司 股 东 权 益 9,191 10,045 11,127 12,499 归 母 净 利 率(%) 3.80 3.52 4.57 5.74
少 数 股 东 权 益 406 411 417 417
所有者权益合计 9,597 10,456 11,545 12,916 收 入 增 长 率(%) 46.70 48.35 (5.98) 0.92
负债和股东权益 21,958 25,532 25,595 26,935 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 41.82 37.48 22.00 26.78
现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值 指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,224 3,024 2,012 1,865 每 股 净 资 产(元) 18.21 19.90 22.05 24.76
投 资 活 动 现 金 流 (596) (964) (954) (948) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 505 505 505 505
筹 资 活 动 现 金 流 (548) (436) (192) (241) ROIC(%) 8.02 9.92 11.04 12.38
现 金 净 增 加 额 105 1,593 866 676 ROE-摊薄(%) 8.21 10.33 11.38 12.84
折 旧 和 摊 销 461 637 713 237 资 产 负 债 率(%) 56.29 59.04 54.89 52.05
资 本 开 支 (805) (912) (912) (906) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 24.83 18.06 14.80 11.67
营 运 资 本 变 动 (194) 1,154 (129) (122) P/B（ 现 价 ） 2.04 1.87 1.68 1.50
数 据 来 源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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