核心结论：①北向资金：最近一周可能大幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型

核心结论：①26Q1 北向资金整体小幅流出142 亿元，其中长线外资流入约10 亿元，短线外资流出约223
亿元。②结构上A 股长线外资26Q1 主要增配电力设备、通信等，短线外资主要增配电力设备、传媒等。③外资26Q1 延续流出港股约850 亿港元，其中长线外资、短线外资分别流出约420 亿港元、430 亿港元。④结构上港股长线外资26Q1 主要流入有色金属、医药生物等，而短线外资主要流入半导体、纺织服装等。A 股外资：增配新能源和通信。26Q1 北向资金小幅流出A 股，自由流通市值占比小幅回升。从流向数据看，26Q1 北向资金整体小幅流出142 亿元，其中长线稳定型外资流入约10 亿元，短线灵活型外资流出约223 亿元，中资托管资金流入约70 亿元。结构层面看，2026Q1 北向资金增配电力设备、通信等，减配有色金属、医药生物等。从绝对增量规模看，2026Q1 北向资金整体流入通信、电力设备、机械设备靠前，整体流出有色金属、汽车、非银金融等靠前。从相对增量规模看，2026Q1 北向资金主动增配电力设备、通信等靠前，主动减配有色金属、医药生物等靠前。港股外资：在电气设备和半导体板块定价权抬升。26Q1 外资流出港股规模边际收窄，在港股的定价权延续走弱。港股方面，根据港交所中央结算系统持股明细数据，外资26Q1 延续流出港股约850 亿港元，较25Q4 流出规模收窄，结构上，2026Q1 港股外资主要流入有色、医药等，在电气设备和半导体板块定价权有所上升。流入项方面，长线外资26Q1 主要流入有色金属、医药生物等，而短线外资26Q1 主要流入半导体、纺织服装（等；流出项方面，长线外资26Q1 主要流出软件服务、硬件设备等，而短线外资26Q1 主要流出可选消费零售、软件服务等。此外，从26Q1 定价权的边际变化来看，外资的HALO 交易模式或在港股中更为突出。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略周报:美伊阶段性停火后分歧仍存——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：4 月3 日，商务部召开全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议，要求加快推进央地平台高效直联，严防严查骗补套补行为，确保补贴资金用到实处；4 月4 日，商务部等9 部门印发《服务消费提质惠民行动2026 年工作方案》，提出完善政策支持等6 方面64 条举措，涵盖餐饮住宿、网络视听等传统与新兴服务领域，协同发力打造消费新场景；4 月7 日，国务院总理李强签署国务院令，公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》，明确建立产业链供应链安全调查制度；4 月8 日，国家金融监督管理总局发布《关于做好2026 年金融支持乡村全面振兴工作的通知》，提出提高农村金融服务质效，合理确定普惠型涉农贷款内部倾斜政策；同日，中央网信办召开全国网络法治工作会议，强调2026 年要推进重点网络立法，拓展涉外网络法治建设；4 月9 日，工信部等5 部门发布《关于开展中小企业人才服务专项行动的通知》，提出健全中小企业人才激励机制；同日，国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，明确内蒙古自贸试验区实施范围重点发展新能源、新材料、生物医药、新一代信息技术等战略性新兴产业及跨境金融、国际物流等特色产业。产业政策：4 月4 日，市场监管总局召开外卖平台企业行政指导会，指导平台严格落实《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，从审查、管理、配送等5 个方面全面落实主体责任；同日，工信部等十部门印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，提出将科技伦理要求贯穿人工智能科技活动全过程；同日，工信部、供销合作总社印发关于进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设的通知，提出规范电池回收与综合利用关键环节；同日，工信部等七部门印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026—2029 年）》，明确到2029 年全面完成已确定的老旧装置更新改造任务；4 月6 日，工信部发布《移动电源安全技术规范》，强化移动电源安全性要求；4月7 日，商务部等六部门印发《关于推进电子商务高质量发展的指导意见》，提出发展“人工智能+电商”，支持符合条件的电商企业在境内外上市融资、发行债券融资；4 月9 日，市场监管总局、国家发展改革委、国家网信办等三部门联合召开互联网平台价格合规指导会，要求平台企业立即整改价格合规问题，维护消费者合法权益。地方政策：4 月3 日，广东省印发《广东省制造业和高新技术企业贷款贴息实施细则》，提出对集成电路、新能源汽车、工业母机等重点产业链企业按贷款利率35%贴息，单个企业年度最高2000 万元；4 月7 日，福建省印发《金融支持福建海洋经济高质量发展的实施意见》，提出支持港口、海上风电、海洋科创、蓝色债券、海域使用权抵押等领域发展；4 月8 日，四川省印发《关于巩固拓展经济稳中向好势头的若干政策措施》的通知，围绕消费提振、降本减负、企业成长、产业升级四大方向推出22 条举措。海外政策：4 月3 日，伊朗正式告知调解方拒绝在伊斯兰堡与美国官员会面，并明确表示美方关于停火的要求不可接受；同日，以色列宣布将继续对伊朗实施打击，包括“清除”军事指挥官及轰炸桥梁等基础设施；同日，欧佩克八个主要产油国决定自4 月起日均增产20.6 万桶，为后续海峡通航后的原油投放做准备；4 月6 日，英国外交大臣主持约40 国参加线上会议，讨论在伊朗管控背景下如何开放霍尔木兹海峡；4 月8 日，特朗普表示同意在两周内暂停对伊朗的轰炸和袭击；同日，伊朗最高国家安全委员会表示接受巴基斯坦提出的停火提议，并决定在伊斯兰堡举行谈判；同日，伊朗外长表示若美以停止袭击，未来两周船只可在技术限制允许条件下安全通过霍尔木兹海峡；同日，巴基斯坦总理表示伊美停火将于伊朗时间4 月8 日凌晨生效；同日，以色列袭击黎巴嫩后，霍尔木兹海峡油轮通行再度受阻；4 月9 日，有消息称以色列与黎巴嫩的谈判预计将于下周初开始；美伊将于4 月11 日在举行首轮会谈，但目前双方在伊朗铀浓缩活动、霍尔木兹海峡通航、黎巴嫩停火问题、美军从中东地区撤出等方面仍存分歧。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）策略周报:南向流入放缓，短线外资回补——4 月第1 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能大幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型
外资流出68 亿港元，灵活型外资流入80 亿港元，港股通流入44 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本。④美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能大幅净流入。最近一周（2026/4/8-2026/4/10，下同）交易日期间北向资金估算净流入184 亿元，前一周（2026/3/30-2026/4/2，下同）估算净流出39 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入129 亿元，前一周估算净流入14 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为185 亿元，占个股当周交易金额比重的18%，下同）、新易盛（145 亿元、10%）、中际旭创（123 亿元、7%）成交较为活跃。港股：南向流入放缓，短线外资回补。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/4/1-2026/4/2）各类资金合计流出港股市场21 亿港元，其中稳定型外资流出68 亿港元，灵活型外资流入80 亿港元，港股通流入44 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出76 亿港元。行业层面，最近一周外资流入石油石化、非银金融、银行等较多，港股通流入ETF、医药生物、有色金属等较多。亚太市场：外资本周流入日本。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至3/30 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市19093 亿日元，前一周流出15086 亿日元，2023 年以来累计净流入14.2 万亿日元。印度股市方面，3 月海外机构投资者流出印度股市127.2 亿美元，前一月为流入25.0 亿美元，2020 年以来累计净流出20 亿美元。美欧市场：2 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，2 月全球共同基金资金净流入美国权益市场461 亿美元，前一月流入298 亿美元，2020 年以来累计净流入7995 亿美元。欧洲股市方面，2 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元，前一月分别为36.7 亿美元、35.9 亿美元、42.7 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略周报:转机就在四月
核心结论：①地缘冲突扰动市场，3 月市场调整是牛市中的雷阵雨，从政策环境和股市情绪来看牛市氛
围还在。②借鉴历史4 浪调整已近尾声，压抑市场的地缘因素有积极变化，国内基本面逐渐修复，4 月A 股迎来向上转机。③短期市场反弹中科技成长领域更优，中期牛市结构走向扩散，重视战略资源和地产白酒等老登资产。地缘冲突扰动市场，3 月市场调整是牛市中的雷阵雨。3 月地缘冲突对股票资产风险偏好形成压制，全球权益市场普遍出现大幅波动，投资者情绪也显著降温。3 月A 股下跌性质属于牛市中后期的四浪回调，牛市氛围还在。借鉴历史经验看，牛市中后期的4 浪回调并不罕见。调整后牛市是否延续关键在于牛市逻辑是否被破坏。26 年中美宏观政策仍有望延续宽松积极；目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。因此，3 月A 股市场在海外地缘冲突事件的影响下出现调整，性质上属于牛市中后期的4 浪调整，目前牛市氛围仍然延续。压制市场的因素出现转机，本周A 股阳光再现。市场骤雨过后将迎来天晴，4 月市场将迎来转机，继续牛市上行趋势，近期市场表现正逐渐印证我们的判断。一是借鉴历史看调整时空已近尾声。回顾历史上牛市中后期的回调时空，上证指数平均最大跌幅12.2%，平均回调交易日数约为32 个交易日。3 月A 股调整时空与牛市中后期回调幅度均值较为接近。二是压制市场的地缘扰动出现积极变化。随着冲突事件缓和或影响不再进一步扩大，股市将回到自身的运行轨道上。本周中东局势缓和预期逐渐发酵，推动全球股市风偏回升和情绪修复。市场向上转机时点或就在四月。当前美伊已实现暂时停火，双方谈判也即将举行，尽管地缘局势的缓和并非一蹴而就，甚至有阶段性反复，但当前市场调整的时空已经到位，随着内外部积极因素的逐渐积累，市场在4 月将迎来向上转机。海外来看，美国一系列重要时间点密集来临，特朗普存在尽快从中东泥潭抽身的需求，地缘局势有望走向缓和。国内来看，国内政策发力推动下，基本面正逐渐回暖。1-2 月国内生产端和需求端都有所修复，对市场向上起到支撑。布局市场反弹，科技成长领域或更优。伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长主线弹性更大。前期地缘格局扰动市场风险偏好，科技成长板块股价承压。当前AI 产业趋势继续向上，叠加中东局势逐渐缓和，市场情绪逐渐修复，活跃资金有望回归，3 月跌幅较大的科技成长在市场由守转攻中或具备更大弹性，需重视AI 应用、算力硬件以及上游的能源电力领域。更长视角来看，牛市结构有望走向扩散，重视战略资源和低估的白酒地产。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）海外市场专题:美股市场速览-全风格显著回升，资金向硬科技集中价格走势：全风格显著回升，科技板块领先本周，标普500 指数+3.6%（上周+3.4%），纳斯达克综指+4.7%（上周+4.4%）。风格：小盘成长（罗素2000 成长+4.3%）＞大盘成长（罗素1000 成长+3.8%）＞小盘价值（罗素2000价值+3.6%）＞大盘价值（罗素1000 价值+2.9%）。16 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：半导体产品与设备（+11.2%）、零售业（+10.4%）、媒体与娱乐（+7.1%）、资本品（+6.4%）、银行（+5.7%）；下跌的主要有：电信业务（-4.9%）、软件与服务（-4.1%）、能源（-4.0%）、商业和专业服务（-3.6%）、汽车与汽车零部件（-2.4%）。资金流向：整体高速回流，集中流向硬科技本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+175.2（亿美元，下同），上周为+175.2，近4 周为+25.4，近13 周为-385.5。17 个行业资金流入，7 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+106.5）、技术硬件与设备（+52.5）、媒体与娱乐（+27.4）、零售业（+17.7）、资本品（+15.9）；资金流出的主要有：软件与服务（-53.3）、能源（-10.8）、汽车与汽车零部件（-9.5）、电信业务（-1.9）、商业和专业服务（-1.8）。盈利预测：整体维持快速上修，能源行业保持领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.5%，上周+0.4%。18 个行业盈利预期上升，4 个行业盈利预期下降，2 个基本持平。上修的主要有：能源（+2.6%）、材料（+1.3%）、半导体产品与设备（+0.9%）、技术硬件与设备（+0.7%）、媒体与娱乐（+0.5%）；下修的主要有：运输（-1.7%）、家庭与个人用品（-0.4%）、耐用消费品与服装（-0.1%）、食品饮料与烟草（-0.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:港股市场速览-战争避险淡化，汽车行业股价与基本面修复股价表现：整体显著回升，医药与能源回落本周，恒生指数+3.1%（上周+0.7%），恒生综指+3.4%（上周+0.6%）。风格方面，小盘（恒生小型股+4.1%）＞中盘（恒生中型股+3.7%）＞大盘（恒生大型股+3.3%）。主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生汽车（+5.3%）；下跌幅度较大的主要有恒生生物科技（-1.3%）。国信海外选股策略组合均有所上涨。上涨幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（+3.2%）。26 个行业上涨，3 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：商贸零售（+8.8%）、机械（+7.3%）、电子（+7.1%）、电力设备及新能源（+6.8%）、国防军工（+5.7%）；下跌的主要有：煤炭（-3.5%）、石油石化（-1.2%）、医药（-0.4%）。估值水平：多数行业修复，互联网回升显著本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）+2.3%至11.2x；恒生综指估值+2.8%至11.2x。主要概念指数估值均有所上升。上升幅度较大的主要有恒生互联网（+3.7%至15.6x）。国信海外选股策略组合估值多数上升。上升幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（+3.3%至10.3x）；下降幅度较大的主要有自由现金流30（-0.1%至12.0x）。25 个行业估值上升，4 个行业估值下降。估值上升的主要有：钢铁（+11.5%）、商贸零售（+8.9%）、机械（+8.3%）、建材（+7.2%）、电子（+6.4%）；估值下降的主要有：基础化工（-8.2%）、煤炭（-5.8%）、石油石化（-2.0%）、食品饮料（-1.2%）。业绩预期：整体加速上修，汽车行业回升恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+0.7%（上周+0.2%）；恒生综指EPS 较上周+0.5%（上周+0.4%）。主要概念指数EPS 预期多数上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+2.4%）；下修幅度较大的主要有恒生生物科技（-3.5%）。国信海外选股策略组合EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有自由现金流30（+2.6%）。20 个行业EPS 上修，7 个行业EPS 下修，2 个基本持平。上修的主要有：基础化工（+9.8%）、煤炭（+2.4%）、电力设备及新能源（+2.0%）、汽车（+1.9%）、国防军工（+1.4%）；下修的主要有：钢铁（-8.6%）、建材（-4.5%）、医药（-2.4%）、轻工制造（-1.7%）、建筑（-1.3%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）行业与公司纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十二-迅销FY26Q2 收入增长15%，管理层再次上调2026 财年预期公司公告：2026 年04 月09 日，迅销披露截至2026 年02 月28 日的2026 财年第二季度业绩：公司实现收入10275 亿日元，同比+14.8%，经营利润同比+29.4%。• 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q2 业绩好于彭博一致预期，收入达10275 亿日元（同比增长14.8%），营业利润达1898 亿日元（同比增长29.4%）。上半财年总收入达20552 亿日元（同比增长14.8%），营业利润达3869 亿日元（同比增长28.3%），创上半年历史最高纪录。2026 财年指引高于彭博一致预期；2）库存情况：截至2026 年2 月底，库存资产为5011 亿日元，较2025 年8 月底增加416 亿日元。增加主要源于业务扩张，其中UNIQLO 日本/UNIQLO 国际/GU/ 全球品牌分别变动+156/+239/+32/-11 亿日元。3）FY2026Q2 业绩：收入整体好于彭博一致预期，除Global brands 外所有品牌均有增长，其中优衣库国际引领增长，增速达24.4%，毛利率、经营利润率均好于彭博一致预期；4）分品牌：优衣库国际表现亮眼，大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长7.4%/32.7%/28.2%/40.4%。优衣库日本、GU 表现稳定，Global brands 表现承压，主因Theory 美国表现疲软所致；5）管理层业绩指引：因上半年业绩超预期，管理层基于当前销售趋势上调预期，同时因日元走弱更新汇率假设。2026财年营收预计39000 亿日元（原计划38000 亿，同比增长14.7%），营业利润预计6900 亿日元（原计划6500 亿，同比增长25.2%），归母净利润预计4800 亿日元（原计划4500 亿，同比增长10.9%）；6）关税影响与展望：美国加征关税的影响已体现在成本中，通过优化折扣率、审查部分产品价格，北美上半年毛利率仅小幅下降，同时通过强效成本控制与SG&A 比率改善，吸收了关税影响，北美营业利润率实现提升。预计关税影响将持续至下半年。公司目标通过上述措施，使北美市场全年毛利率保持大致稳定，并维持利润率改善趋势。7）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。8）投资建议：迅销增长势头强劲且策略有效，看好其核心供应商共享增长红利。重点推荐与优衣库深度绑定、共享其全球增长的核心供应商：申洲国际作为优衣库长期核心供应商，其技术、产能与国际化布局将直接受益于优衣库在全球，特别是北美、欧洲及东南亚市场的快速扩张；开润股份作为优衣库箱包等重要合作伙伴，直接受益于优衣库包袋产品的热销，箱包订单有望持续增长；其收购的服装代工公司嘉乐以优衣库为核心大客户，订单有望加速增长。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）汽车行业专题:汽车行业2026 年4 月投资策略-高油价加速电车出海，乘用车行业迎来叙事拐点地缘因素推动海外能源价格上涨，自主乘用车出海加速。2 月下旬以来，地缘因素导致油价高涨，部分地区终端成品油显著涨价，油电价差提升。成品油价格上涨，催生海外新能源车需求旺盛，澳大利亚3月纯电车销量同比增长88.9%。海外需求增长，加速了自主品牌出海趋势，以比亚迪、吉利、奇瑞、长城为代表的自主品牌车企三月海外销量均有显著的同环比提升，其中吉利汽车出海同比增长超120%，比亚迪、奇瑞汽车出海同比增长超60%。能源危机为高能效车型带来历史机遇。复盘三次能源危机与丰田发展历程：能源危机对高能效车型有积极影响；能源危机通过改变消费者心智、促进新品牌打破品牌壁垒，对汽车行业影响深远；本土化生产对于车企的全球扩张至关重要。我国智能电动车产品具备多方面优势，车企积极布局海外产能，本轮地缘政治引起的全球油价上涨，有望成为我国新能源车出海的重要历史机遇；能源危机有望促进海外各地能源安全建设，加速全球绿色能源转型，油价回落后，电车出海趋势预计长期持续。出海成为板块增长主引擎，乘用车迎来海外业务主导的拐点。销量上，乘用车出海占比显著提升，出海与内需销量的比例显著突破1：4 的临界点，2026 年1-2 月乘用车出海与内需比例达到1:2；营收端，综合型乘用车企海外营收占比稳步提升，2025 年海外占比达到了32.66%；奇瑞2025 年海外营收占比已过半，比亚迪2025 年出海利润占比超50%、吉利汽车2026 年出海利润占比有望超50%；市场空间方面，销量维度下，预计我国车企海外市场空间与国内市场保持同量级；利润端，乘用车行业海外单车盈利较高，预计海外市场利润空间数倍于国内市场（我们预计海外单车利润平均是国内单车利润的3-4 倍）；2026 年乘用车板块有望整体进入以海外利润为主导的叙事拐点。市场关注：1）海外市场：地缘冲突导致高油价，全球电动化加速；欧美出现“油转电”拐点；2）行业动态：关注4 月北京车展及各车企技术及新车密集发布期（比亚迪闪充技术迭代/极氪8X/小鹏GX/吉利i-HEV 混动技术/蔚来ES9/问界M6/零跑D19 等）；3）其他：2026 汽车补贴细则落地；关注业绩期投资机会。
核心观点：中长期维度，自主崛起和电动智能趋势下，看好出海及产业升级（机器人、智驾、AI 等）的
投资机会。投资建议：地缘政治背景下电车出海有望加速，看好乘用车和国产替代零部件，1）整车推荐：吉利汽车、小鹏集团、零跑汽车等；2）智能化：科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）机器人：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、地平线机器人-W 、中原内配等。风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001）、唐英韬（S0980524080002）、孙树林（S0980524070005）、贾济恺（S0980524090004）、余珊（S0980525070004）非银行业专题:证券行业2025 年年报综述暨战略转型总结-高景气遇到深转型，布局财富、跨境与AI 新方向券业2025 年营收与归母净利润大幅提升。2025 年市场交投活跃度大幅提升，证券行业实现营收与利润双高增长。25 家上市券商合计实现营业收入4413 亿元，经调整后同比增长31%；归母净利润1741 亿元，同比增长45.5%，ROE 平均提升至7.31%。业绩增长来源于用表业务驱动，头部机构扩表态势明显。资产规模持续扩容，中信证券、国泰海通总资产率先突破2 万亿元，资本实力增强有助于提升FICC、权益投资及融资业务优势；头部券商领跑优势显著。自营投资与财富管理成为业绩核心驱动力。从分部业务收入来看，各类主营业务收入同比全面上涨。2025年25 家上市券商业务收入构成：经纪收入1171.9 亿元、同比+44.4%，投行收入326.5 亿元、同比+38.3%，资管收入406.3 亿元、同比+8.1%，利息净收入364.3 亿元、同比+49.3%，投资收益（含公允价值变动损益）1848.6 亿元、同比+32.9%。从业务结构来看，2025 年经纪、投行、资管、利息、投资业务在营业收入中的占比分别为26.6%/7.4%/9.2%/8.3%/41.9% ，同比变化分别为+2.5/ +0.4/-1.9/+1.0/+0.6pct。证券公司业绩26 年有望延续高景气，核心驱动力在于自营投资业务的结构性优化，特别是OCI 账户的金融资产占比提升，债券多空交易策略进一步丰富。与传统自营业务高度依赖市场单边上涨、业绩随牛熊市大幅波动的“靠天吃饭”模式不同，头部机构通过扩大OCI 账户配置，有效平滑投资业绩的周期性波动。同时，伴随股债策略的日益多元化——包括但不限于量化中性、衍生品套利、高收益债投资及跨市场对冲等策略的广泛应用，头部券商的自营业务已从方向性博弈转向基于资产配置和风险定价的主动管理。这种转变使得投资收入来源更加分散和稳定，降低了对单一市场趋势的依赖，构筑了更为稳健的盈利模式。故自营业务中OCI 账户占比的提升与策略的多样化，共同推动了券商业绩，尤其是头部机构业绩的稳定性和可持续性增强，标志着其经营模式正逐步脱离传统的周期性波动框架。财富管理、跨境成为券商转型新抓手，同时AI 投资加大，组织结构调整以适应业务体系改革：财富管理加大FOF、“固收+”等策略构建，强化买方投顾模式，提升专业资产配置服务能力，进一步匹配居民财富配置增量；跨境业务以投行引领、全球布局为方向，打开长期成长空间；金融科技以AI 为核心，加大应用端研发，推动组织架构与业务模式重构，构建竞争壁垒。投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、业绩韧性较强的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的东方财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）电新行业投资策略:电力设备新能源2026 年4 月投资策略-全球锂电需求持续增长，政策推动固态变压器产业化提速海外新能源车需求旺盛，下游高景气下锂电行业头部企业。油价高涨刺激海外新能源车销量大幅增长，单车带电量持续提升。同期储能电芯需求也拉动电芯与材料总体需求，电池、锂电隔膜、六氟、铜箔、铁锂具有较高配置价值。建议关注【亿纬锂能】、【宁德时代】、【中创新航】、【豪鹏科技】、【科达利】、【湖南裕能】、【万润新能】、【璞泰来】。全球储能需求稳步增长，系统与PCS 出海提速。国内储能容量电价政策出台，市场化需求驱动国内储能订单呈现爆发式增长；美国数据中心发展推动大储系统采购需求提升；欧洲天然气价格上涨和电价市场化发展均推动储能需求；新兴市场各国政府储能政策频，预计2026 年全球储能装机需求达到455GWh，同比增长+40%，建议关注【阳光电源】、【德业股份】、【禾望电气】、【盛弘股份】。风电出口贡献业绩增长，欧洲海风招标放量。国内需求稳中有升，我国继续推进可再生能源消纳，发展绿色燃料产业，2026 年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长。海外海风规划落地提速，日前英国政府已经宣布今年7 月启动新一轮海上风电CfD 竞标（AR8），预计最多18 个海上风电项目将参与。欧洲通过海上风电开发提高能源安全与绿色发展的战略布局，有望加强国内管桩和海缆出海机遇，国产轴承、齿轮箱等环节也有望进一步打开西欧陆风风电市场。重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括【金风科技】、【德力佳】、【大金重工】、【东方电缆】、【天顺风能】。四部门发文支持大容量固态变压器应用。3 月20 日，工信部牵头四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028 年）》，将大容量固态变压器纳入重点推广方向，并将新能源领域变压器的能效提升与系统适配性放在更加突出的位置，表明固态变压器从前期技术验证阶段逐步走向政策支持+场景牵引的产业化加速阶段；与此同时国内新一代数据中心电气设备样机测试与商业化落地提速，建议重点关注固态变压器与数据中心HVDC 产业链，包括【中恒电气】、【四方股份】、【可立克】、【特锐德】、【金盘科技】、【良信股份】。投资建议：建议关注锂电池环节上市公司业绩在2026-2027 年受益于行业高景气度加速增长，同时电芯企业商业模式纵向延伸的发展机遇。AIDC 电力设备产品向直流高压迭代过程，更多国产企业迎来重要的弯道超车机会，有望切入全球AIDC 供应链。海外各区域户储与工商储因能源价格高企实现爆发式增长，相关出海企业盈利能力逐季提升。欧洲海风招标在4-5 月份夯实相关板块在手高价值订单。风险提示：政策变动风险；石油、铜、铝等原材料价格上涨致使生产成本上升；电动车产销不及预期。王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）、王晓声（S0980523050002）、李全（S0980524070002）、袁阳（S0980524030002）联系人：王喆萱公用环保行业周报:公用环保202604 第1 期-国网南网一季度固定资产投资超1674 亿元，公用环保2025 年报汇总
市场回顾：本周沪深300 指数下跌1.37%，公用事业指数下跌8.62%，环保指数下跌4.07%，周相对收益
率分别为-7.25%和-2.70%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第31 和第27 名。电力板块子板块中，火电下跌12.04%；水电下跌3.74%，新能源发电下跌13.48%；水务板块下跌4.53%；燃气板块下跌6.63%。重要事件：国家电网一季度固定资产投资超1290 亿元。一季度，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元；攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同—怀来—天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设，在运在建抽水蓄能装机规模超过9400 万千瓦；110（66）千伏及以上项目开工393 项、投产579 项；完成新能源接网工程投资超100 亿元，同比增长超过50%；完成配电网投资568 亿元，占各级电网投资比重达到55%。南方电网一季度固定资产投资同比增长49.5%。一季度南方电网完成固定资产投资384.5 亿元，同比增长49.5%；招标采购规模784 亿元，物资、施工招标金额同比增加25%；完成项目物资供应212 亿元，同比增加43%；累计支付各类物资货款168 亿元，同比增加41%。2026 年南方电网计划完成固定资产投资1800 亿元，“十五五”期间投资规模将向万亿元迈进，预计带动上下游产业链投资达2 万亿元。专题研究：公用环保2025 年年报汇总：截至2026 年4 月4 日，A 股申万公用事业和环保行业已有58家公告2025 年年报。分行业看，电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动行业整体业绩增长。电力子板块中，火电业绩显著增长，盈利能力大幅提高；水电来水偏好，桂冠电力、黔源电力业绩增长亮眼；新能源受电价下行影响电价有所下降；其他电源板块中南网储能、南网能源业绩表现亮眼。燃气板块营收相对平稳业绩有所增长，首华燃气实现扭亏为盈。环保行业营收和业绩稳步增长。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；
4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；
5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能
和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）银行行业快评:银行业二季度投资策略-“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举美伊冲突爆发以来市场波动率显著抬升，A 股呈现大盘价值风格显著跑赢小盘成长的分化行情，目前尽管美伊冲突对市场风险偏好的极致冲击阶段大概率已过，但原油价格中枢抬升、战争不确定性仍将持续扰动市场，预计二季度A 股整体波动率仍将维持高位。同时，二季度作为业绩前瞻与政策落地的关键窗口期，绩优个股往往成为资金增配的核心方向。在此背景下，二季度市场对确定性的定价逻辑将延续，高胜率、低波动的价值资产仍将享受溢价。因此，银行板块基本面筑底明朗、筹码健康、估值安全垫充足，二季度将成为对冲波动、把握确定性收益的核心方向。投资策略上，“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举是二季度最优解。（1）绩优股的“Alpha 弹性”适配二季度盈利周期节奏。2026 年绩优银行估值溢价将有所修复，上半年业绩持续改善将强化市场信心，二季度为布局黄金时点，重点推荐宁波银行、渝农商行等。（2）低利率且高波动市场环境中，高股息策略仍有效，但配置建议从国有大行转向优质股份行与区域行。2026 年银行业绩底部明确，优质稳健股份行及区域行股息率大概率向大行收敛，兼具高股息防御性与业绩修复弹性，当前配置性价比更优，重点推荐招商银行、江苏银行；同时建议关注具备转债属性的兴业银行等。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）盐津铺子(002847.SZ) 财报点评:2025 年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量公司公布2025 年业绩：2025 年实现营业总收入57.6 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润7.5 亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润7.1 亿元，同比+25.9%。2025Q4 实现营业总收入13.4 亿元，同比-7.5%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-2.1%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比+12.1%。产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果冻果干/烘焙薯类/其他分别同比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入17.4 亿元，收入占比提升至30.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025 年公司聚焦核心品类，主动优化产品结构、削减部分SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线下渠道中量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入增速预计超30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系2025Q2开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品。毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善。2025 年毛利率30.8%，同比+0.1pp，其中核心品类魔芋毛利率同比+1.2pp 至34.5%，主因产品结构优化、规模效益释放，有效对冲了原料成本上行的不利影响。费用率同比下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。销售、管理费用同比减少，主因渠道结构变化、费用管控、前期计提的股份支付费用冲回。归母净利率同比+0.9pp 至13.0%，扣非归母净利率同比+1.7pp 至12.4%，经营质量有所提升。盈利预测与投资建议：目前公司处于产品矩阵与电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，同时品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入65.7/75.7/86.4 亿元（2026-2027 年前预测值69.8/79.7 亿元）；实现归母净利润8.8/10.7/12.7 亿元（2026-2027 年前预测值9.0/11.4 亿元）；当前股价对应PE 分别为19/15/13倍。公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升。现阶段魔芋依然为最核心的品类，凭借战略大单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也在重点培育深海零食、蛋制品、豆制品，持续上新产品，预计本轮调整结束后公司可恢复至较快的成长趋势，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）东鹏饮料(605499.SH) 财报点评:2025 年四季度营收延续高增，费投前置扰动利润公司发布2025 年年报。2025 年实现营收208.75 亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15 亿元，同比+32.72%；扣非归母净利润41.84 亿元，同比+28.26%。2025Q4 实现营收40.31 亿元，同比+22.88%；归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%；扣非归母净利6.44 亿元，同比+7.56%。春节错期叠加主动控货，主品特饮增长环比降速，但整体仍维持20%+高增。春节错期叠加公司Q4 起主动降低库存控制发货，主品有所降速，分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86 亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08% ，2025Q4 单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。根据尼尔森数据，2025 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%，销量与销售额均登顶第一。冰柜前置投放、产品结构变化及利息收入减少，共同影响下25Q4 净利率承压。25Q4 单季度看，毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主要系成本红利与新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主要系公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加；财务费用率为-0.66%，主要系24Q4 定存利息收入大幅增加使得基数偏低；此外，其他收益占收入比重为0.42%、同比-0.64pct，预计主要系政府补贴节奏错期。故25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，淡季盈利能力有所承压。投资建议：考虑特饮持续提升份额，第二曲线延续高增，但同时今年成本扰动，叠加公司景气阶段仍需加大费投，我们小幅下调盈利预测。我们略修改此前盈利预测，并引入2028 年盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入255.3/306.6/358.9 亿元（2026-2027 年前预测值为259.0/311.2 亿元），同比增长22%/20%/17%；2026-2028 年公司实现归母净利润54.6/66.8/78.1 亿元（2026-2027 年前预测值为57.74/70.42 亿元），同比增长24%/22%/17%；实现EPS9.66/11.82/13.83 元；当前股价对应PE 分别为20.7/16.9/14.5 倍，公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进。我们按相对估值给予26 年26-27xPE，维持“优于大市”评级。风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。张向伟（S0980523090001）、柴苏苏（S0980524080003）新乳业(002946.SZ) 财报点评:2025 年四季度营收增长提速，盈利延续提升公司发布2025 年年报。2025 年实现营收112.33 亿元，同比+5.33%；归母净利润7.31 亿元，同比+35.98%；扣非归母净利润7.74 亿元，同比+33.76%；25 年Q4 实现营收28 亿元，同比+11.28%；归母净利润1.08亿元，同比+69.29%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比+76.99%。预计低温延续双位数增长，常温转正，2025Q4 营收环比提速。分产品看，液体乳/奶粉/其他产品25 年实现收入105/0.9/6.5 亿元，同比+6.7%/21.6%/-14%，2025H2 收入分别同比+8.7%/11.3%/-12.3%。其中，2025Q4 营收同比+11.3%（2025Q3 收入同比+4.4%），预计低温奶延续双位数增长，常温奶经历产品渠道调整后转正。考虑到液奶行业需求仍相对疲软，同时2025Q4 存在春节错期，新乳业液奶双位数增长彰显韧性。产品结构升级、减值损失收窄，2025Q4 净利率同比提升1.55pcts。2025 年毛利率29.2%（+0.8pct），净利率6.7%（+1.6pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/3.2%/0.4%/0.7%，同比+0.6/-0.4/持平/-0.3pct。单看2025Q4，考虑到2024Q4 会计准则调整（管理费率中的修理费调整至毛利率项目），2025Q4 毛利率-管理费用率同比提升0.17pcts，表明成本红利收窄后，产品结构优化仍是盈利提升抓手；2025Q4 销售费用率16.55%、同比+1.87pcts，预计主要系为加强品牌建设增加广宣投入；此外，因计提牛只生物资产减值损失减少等因素，2025Q4 资产减值损失4356 万元,占营收比重为1.56%、同比-2.28pct，同时公允价值变动收益/营业外支出占收入比重分别同比-0.9pcts/-0.79pct，最终25Q4 净利率为4.04%，同比大幅+1.55pcts。投资建议：考虑到2025 第四季度业绩略超预期，我们小幅上调此前盈利预测。我们略上调此前盈利预测，并引入2028年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营业总收入119.2/125.7/132.6 亿元（2026-2027年前预测值为117.9/124.3 亿元），同比增长6.1%/5.5%/5.5%；2026-2028 年公司实现归母净利润8.54/9.83/11.09 亿元（2026-2027 年前预测值为8.45/9.54 亿元），同比增长16.8%/15.0%/12.9%；实现EPS0.99/1.14/1.29 元；当前股价对应PE 分别为18.4/16.0/14.1 倍，公司是乳制品稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。张向伟（S0980523090001）、柴苏苏（S0980524080003）威高股份(01066.HK) 海外公司财报点评:通用耗材价格下滑拖累利润，积极培育新增长点2025 年收入增长2.3%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利同比下滑19.9%。2025 年公司实现营收133.89 亿（+2.3%），归母纯利16.12 亿（-22.0%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑19.9%，利润下滑主要由于通用医疗器械板块产品降价，以及搭建销售体系加大投入。2025 年公司分红总额约7.14 亿，占经营层面净利润比例为50%。通用耗材受集采影响拖累利润，积极培育新增长点。2025 年医疗器械业务实现营收约63.65 亿元（+1.1%）。主要产品如高档输液器、留置针等在部分省市的集采落地中受到较大的价格降幅，且为布局海外销售网络及下沉国内销售网络，销售费用有所增长。药品包装业务营收约为22.88 亿元（+0.4%）。预灌封注射器国内销售单价稳定，销量个位数增长。预充式冲管注射器受到集采影响，价格大幅降低拖累板块销售额与利润。骨科业务营收15.23 亿元（+5.8%），传统耗材业务因销售模式改为经销，影响表观收入增速，但盈利能力回升明显。介入业务营收22.18 亿元（+1.0%），其中亚洲、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。公司推动威高普瑞和威高血净的资产置换，将使公司新增血液净化、生物制药上游等新赛道。公司顺应耗材专科化、有源化、智慧化的升级方向，构建器械整体性解决方案；与海外本土企业建立深度合作尽快形成可复制推广的出海模式。毛净利率均下滑，销售和管理费用率上升。2025 年公司毛利率为47.6%（同比-2.7pp），主要由于通用耗材和药包板块受到集采降价影响。销售费用率为18.1%（同比+0.2pp），管理费用率10.3%（同比+0.4pp）。研发开支达6.47 亿，占营收比维持在4.8%，财务费用率1.9%（同比持平），净利率下降至12.8%（同比-3.7pp）。公司经营性现金流净额为25.51 亿元，归母净利润现金含量超过150%，继续保持健康水平。投资建议：下调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28 年收入140.92/150.05/159.63亿（2026-27 年原为153.3/166.2 亿），同比增速5.3%/6.5%/6.4%；归母净利润16.76/18.04/19.53 亿（2026-27 年原为25.3/27.7 亿），同比增速4.0%/7.6%/8.3%，当前股价对应PE=10/9/8x。。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。张超（S0980522080001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）中信证券(600030.SH) 财报点评:龙头韧性凸显，上调盈利预测公司发布2026Q1 业绩快报，关键财务数据显著增长。公司Q1 实现营收231.55 亿元、同比+40.91%，归母净利润102.16 亿元、同比+54.60%，扣非后归母净利润102.03 亿元、同比+56.97%，加权平均ROE 3.46%、同比+1.07pct。根据公司公告，业绩增长主因为：一季度资本市场保持良好发展态势，交易活跃度维持高位水平，公司积极把握市场机会，各项业务协同发力、稳步发展，推动经营业绩实现较快增长。资本市场波动加大，但交投仍保持活跃。2026Q1，全市场股基成交额178.44 万亿元、同比+74.0%、环比+19.3%，其中A 股成交额146.58 万亿元、同比+66.1%、环比+21.6%，沪市基金成交额22.45 万亿元，深市基金成交额9.42 万亿元。两融规模亦呈现总体增长趋势，一季度末全市场两融余额达2.61 万亿元，占A 股流通市值比重2.66%，规模较年初增长约480 亿元。新增投资者开户方面，上交所数据显示Q1新增开户超1,200 万户、同比+61.2%、环比+65.2%。此外，境外股市、商品市场的交投活跃度亦较为可观。全面业务优势，巩固业绩韧性。作为国内综合实力最强、资本规模最大、牌照最齐全的头部券商，中信证券拥有“全牌照+全业务链”的核心优势，主要业务板块无短板且均处于行业领先地位。投行业务方面，中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，市占率保持行业第一，其中Q1 股权IPO 承销额275.43亿元、市占率17.15%，股权增发（作为主承销商）承销额2.130 亿元、市占率26.72%。财富管理业务方面，截至2025 年末公司存续客户数超过1700 万，托管资产规模超过15 万亿元，且户均资产规模持续提升。长期发展空间广阔，护城河持续加深。随着资本市场改革的不断深化，头部券商将持续受益于行业集中度的提升。中信证券作为行业标杆，在资本实力、人才储备、风险管理和金融科技等方面均具有显著优势，能够更好地把握市场机遇。年初至4 月9 日收盘，公司股价累计下跌约15%，期末PB（LF）为1.27x，处于近5 年以来31%分位。公司Q1 业绩显著增长，显示出公司基本面依然坚实，或能缓解近期市场波动对公司业绩影响的担忧。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于业绩快报数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务增速、投行业务增速、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-28 年归母净利润上调8.5%、8.3%、8.4%。公司业绩具备较强韧性，并且作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE 水平行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）川恒股份(002895.SZ) 财报点评:2025 年业绩稳健增长，看好公司磷矿石逐步放量公司2025 年业绩稳健增长，核心产品量价齐升。公司2025 年营收83.28 亿元（同比+41.0%），归母净利润12.60 亿元（同比+31.8%）；其中，2025 年四季度营收25.24 亿元（同比+30.6%，环比+3.3%），归母净利润2.96 亿元（同比+4.0%，环比-31.0%），毛利率/净利率为26.7%/12.6%，期间费用率8.0%。全年业绩增长源于核心产品量价齐升，四季度盈利环比回落主要受硫磺、硫酸等原材料涨价拖累，盈利短期承压。公司磷化工产品量价齐升。2025 年公司磷酸销量38.84 万吨（同比+23.38%），营收28.10 亿元（同比+50.10%），毛利率17.76%，广西扶绥基地20 万吨商品磷酸装置满产运行，技改在建20 万吨产能稳步推进；饲料级磷酸二氢钙销量44.25 万吨（同比+19.50%），营收20.94 亿元（同比+44.89%），毛利率31.71%（同比+2.11 pct）；磷酸一铵销量28.90 万吨（同比+8.65%），营收13.75 亿元（同比+16.93%），消防级产品刚需稳固，毛利率49.10%，维持高盈利。新能源磷酸铁需求增长。2025 年公司磷酸铁营收7.32 亿元（同比+100.59%），10 万吨/年产能利用率74.94%，产品压实密度高、电化学性能优越，充分受益动力电池及储能市场驱动。磷矿石自给率持续提升，高毛利业务筑牢盈利底盘。2025 年公司磷矿石开采量334.42 万吨（同比+6.22%），外销74.91 万吨（同比+10.26%），营收5.63 亿元（同比+3.82%），毛利率高达81.10%；鸡公岭、老寨子磷矿建设有序推进，上游磷矿资源壁垒持续加固。国内磷矿环保、安全管控趋严，新增产能投放受限，优质磷矿稀缺性持续提升；下游新能源磷酸铁锂需求高增，磷资源需求结构持续优化，价格稳定高位。硫磺、硫酸价格大幅上涨，成本端承压。2025 年公司硫磺、硫酸采购价格同比大幅上行。硫磺涨价主因全球供需错配与高进口依赖，供应端俄罗斯炼厂停产、中东货源分流，国内炼化增量有限、库存低位；需求端磷肥刚需稳定，新能源需求爆发拉动消费。2025 年四季度国内固态硫磺均价约3698 元/吨，环比涨幅达49%。受上游原料上涨及冶炼酸开工不足支撑，硫酸同步涨价，对公司盈利形成一定拖累。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司矿化一体全产业链优势显著，叠加磷矿资源自给率持续提升，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为15.26/17.55/21.44 亿元，对应EPS为2.51/2.89/3.53 元，当前股价对应PE 为15.8/13.8/11.3 X，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、余双雨（S0980523120001）嘉化能源(600273.SH) 财报点评:核心业务盈利稳健，周期板块阶段性承压2025 年实现归母净利润9.88 亿元，同比下滑1.99%，周期板块阶段性承压。2026 年4 月9 日晚，公司发布《2025 年年度报告》，公告显示2025 年公司实现营业收入101.79 亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润9.88 亿元，同比下降1.99%；实现扣非归母净利润8.57 亿元，同比下降9.57%。其中2025年第四季度实现营收24.48 亿元，同比增长17.59%，环比下滑10.16%；实现归母净利润1.65 亿元，同比下滑23.97%，环比下滑31.82%。公司2025 年收入增长主要得益于脂肪醇（酸）系列产品新增产能投产后量价齐升，该板块收入同比大幅增长49.99%至46.52 亿元。同时，脂肪醇板块受原材料棕榈仁油价格上涨影响毛利率下滑，而PVC 板块受PVC 价格下降影响毛利率下行，使得公司整体毛利率下降2.77 pct至14.81%。公司非经常性损益为1.31 亿元，同比大幅增加，主要来自1.17 亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益，对全年利润形成一定支撑。蒸汽及烧碱业务经营稳健，构成业绩“压舱石”。公司依托热电联产为核心的循环经济模式，公司蒸汽业务及烧碱业务在行业下行周期中表现出较强韧性。作为园区核心热电供应商，蒸汽业务是公司循环经济的基石和稳定的利润来源。2025 年，受园区化工企业用汽量下降及煤炭价格下行影响，公司蒸汽业务收入同比下降12.37%至15.29 亿元。但得益于煤炭采购成本更大幅度的下降，公司蒸汽板块毛利率逆势提升3.16 pct 至28.97%，盈利能力进一步增强，充分体现了类公用事业属性的防御性。烧碱业务方面，依托公司热电联产装置，公司自发电成本远低于浙江省工业用电成本，成本优势突出。由于公司年度内产能变动影响，公司烧碱全年实现销售收入为7.52 亿元，同比下降11.65%，但年内销售均价上涨，公司烧碱板块毛利率提升6.37 pct 至65.20%。PVC 亏损扩大，脂肪醇成本上行，周期板块阶段性承压。PVC 方面，受地产需求疲软影响，PVC 业务全年承压，收入同比下降3.71%，毛利率下滑8.64 pct 至-11.45%，是拖累公司整体利润的主要因素。美以伊战争以来，受霍尔木兹海峡封锁影响，公司PVC 原料乙烯价格快速上涨，PVC 价格虽有同步上涨但涨幅有限，乙烯法PVC 价差快速收敛，或将影响公司上半年盈利水平。但公司乙烯法PVC 在出口市场具备品质优势，2025 年出口量同比大增56%；且公司二期30 万吨乙烯法PVC 项目新增700、800、1300 三个牌号，产品线进一步丰富。长期看，国内电石法PVC 面临“无汞化”以及高能耗、双碳等政策压力，成本或将抬升，行业供给格局有望优化。脂肪醇方面，2025 年公司脂肪醇板块实现收入46.52 亿元，同比大增49.99%，其中销量增长5.77%，价格在原料上涨后推涨。但由于主要原料棕榈仁油价格大幅上涨41.81%，成本端压力增大，导致毛利率同比下滑3.83 pct 至9.49%。随着公司脂肪醇（酸）二期项目落地，公司在产品产能、产业配套等多方面位于全国领先地位。未来，公司将持续推进符合减碳与环保要求的生物油脂系列产品的研发，逐步完善油脂产业链条，推动产品结构多元化发展。2025 年高股东回报政策延续，公司持续践行高股东回报承诺。根据公司《2025 年度利润分配预案的公告》，公司2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。结合2025 年年中分红与实施的4.00 亿元股份回购，合计分红及回购金额达9.88 亿元，占当年归母净利润的比率约100%；其中现金分红和回购注销金额合计8.57 亿元，约占当年归母净利润的87%；凸显了公司对股东利益的高度重视和充足的现金流信心。未来随着大规模资本开支高峰已过，稳定的分红和回购政策有望延续。按当前股价测算，公司分红加回购注销金额合计对应股息率约7.20%。风险提示：环保政策的风险、安全生产的风险、原材料价格大幅波动的风险、关税及汇率变动的风险、新建产能投产不及预期的风险、产品价格及盈利能力下滑的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。PVC 受原料乙烯价格上涨影响，毛利水平或将持续低迷，谨慎下调盈利预测，预计2026-2028 年营业收入分别为115.57/125.78/131.76 亿元（前值为115.89/124.79 亿元）；归母净利润10.10/11.48/13.15亿元（前值为12.80/14.11 亿元），同比增速2.2/13.7/14.6%；每股收益为0.74/0.85/0.97 元，当前股价对应PE 为12.2/10.8/9.4x。公司未来两年仍有新增产能爬坡带动产量增长，长期看PVC 板块格局或将好转，维持“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）越秀地产(00123.HK) 海外公司财报点评:毛利率承压，权益比下降，土储结构优化归母净利润-95%。2025 年公司实现营业收入人民币864.6 亿元，同比增长0.1%；归母净利润人民币0.6亿元，同比下降94.7%；核心净利润人民币2.6 亿元，同比下降83.5%。公司增收不增利的主要原因是：1）结算毛利率约为7.8%，同比下降2.7 个百分点；2）结转权益比例下降导致少数股东损益17.2 亿元，同比+305%。同时，公司2025 年计提资产减值15.7 亿元，同比减少7.1 亿元；投资收益同比-18%至8.0亿元。销售稳居前十，布局结构优化。2025 年公司实现合同销售面积295 万平方米，同比下降24.7%；实现合同销售金额人民币1062 亿元，同比下降7.3%，稳居千亿阵营，行业排名第九，公司销售区域布局进一步优化，大湾区、北方和华东各占约30%，核心六城贡献约85.6%。2025 全年公司新增25 幅土地，总建筑面积约278 万平方米，权益投资额244 亿元，平均拿地溢价率9.3%，其中96%的权益投资金额位于核心六城。截至2025 年末，公司拥有总土储1855 万平方米，对应总货值3328 亿元，其中大湾区占比50%，一二线占比94%，核心六城占总货值约75%，土地资源布局结构进一步优化。财务稳健，债务结构合理。公司财务水平始终保持“绿档”。截至2025 年末，公司剔除预收款后的资产负债率为65.5%，净借贷比率为54.9%，现金短债比为1.7 倍。公司融资成本继续下降，全年加权平均借贷年利率为3.05%，同比下降44bp。债务结构方面，公司一年内到期债务占比26%，债务结构合理。风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。投资建议：预计公司26/27 年收入为814/756 亿元，归母净利为0.7/1.0 亿元，对应EPS 分别为0.02/0.02元，对应PE 分别为177/134X，维持“优于大市”评级。(具体盈利预测见正文）任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）中国国贸(600007.SH) 财报点评:经营承压利润下滑，但派息率同比提升全年归母净利润同比-8%，派息率同比提升。2025 年，公司实现营业收入38 亿元，同比-4%，主要受到写字楼和酒店业务拖累；实现归母净利润12 亿元，同比-5%；归母净利率为31.9%，同比降低0.4pct，主要因为毛利率57.7%，同比降低0.4pct，此外销售管理财务费率之和为5.7%，同比增加0.1pct。2025年，公司派息率为90%，略高于2024 年的88%。写字楼和酒店经营承压，但商城和公寓相对平稳。拆分业务结构，2025 年，公司写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务的收入分别为14、13、2、5、4 亿元，同比分别为-6%、-1%、+1%、-6%、0%，占比分别为38%、34%、5%、13%、11%；平均租金单价分别为609、1300、362 元/㎡/月，同比分别为-5%、-1%、-1%。2025 年，公司写字楼和商城业态的平均出租率分别为92%和96%，虽然同比均有下滑，但仍好于行业整体水平；公寓的出租率为91%，同比提升2pct。2025 年，公司的物业租赁管理业务（包括写字楼、商城、公寓在内）和酒店经营业务的毛利率分别为65.7%和5.3%，同比分别降低0.4pct 和2.0pct。有息负债持续减少，财务状况更趋健康。截至2025 年末，公司总资产115 亿元，同比-7%；净资产98亿元，同比+1%；总负债17 亿元，同比-36%；资产负债率15%，同比下降7pct；有息负债2 亿元，同比-82%，连续4 年显著降低；融资成本3.2%，同比下降35bp；货币资金35 亿元，占总资产比重为30%。2025 年，公司经营性现金流净额为18 亿元，保持合理水平；加权ROE 为12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响。投资建议：考虑到北京商业与酒店行业现状对公司经营的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司2026-2027 年的营业收入分别为36.6/36.0 亿元（原值为37.9/38.3 亿元），归母净利润分别为11.9/11.6亿元（原值为12.5/12.8 亿元），对应每股收益分别为1.18/1.16 元，对应当前股价的PE 分别为18.3/18.7倍，维持“优于大市”评级。风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）洛阳钼业(603993.SH) 财报点评:铜产品量价齐增，正式布局黄金业务2025 年公司归母净利润同比增长50%。2025 年公司实现归母净利润203.4 亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1 亿元（+55.6%），经营性净现金流208.4 亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025 年公司铜产量74.1 万吨，同比增加9 万吨，成为全球前十大铜生产商；2025 年公司生产钴11.8 万吨，居全球首位，销售5.1 万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达343 亿元，同比增加103 亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025 年钨业务毛利润16 亿元，同比增加4亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指引7000 吨左右，将成为2026 年重要的利润增长点。报告期内公司正式布局黄金业务，2025 年6 月公司以5.81 亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，并锁定4 个水电站、232 兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029 年建成投产。2025 年12 月，公司宣布以10.15 亿美元收购巴西四座在产金矿。2026 年巴西系列金矿预计黄金产量6-8 吨，待2029 年奥丁金矿投产后，公司将具备20 吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。投资建议：维持“优于大市”评级自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM 二期及TFM 三期在2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到100 万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028 年铜现货结算价均为95000 元/吨，钴金属价格维持43 万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000 美元/ 盎司。预计2026-2028 年归母净利润341.9/368.7/423.2 亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS 分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE 分别为12.0/11.1/9.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）中矿资源(002738.SZ) 财报点评:经营业绩大幅提升，多项业务实现突破公司发布2025 年报：全年实现营收65.45 亿元，同比+22.02%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-39.54%。公司于25Q4 实现营收17.27 亿元，环比+11.31%；实现归母净利润2.53 亿元，环比+120.18%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。铯业务：2025 年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约11.25 亿元，同比-19.34%，实现毛利约8.34亿元，同比-23.70%，实现毛利率74.07%，同比减少4.23 个百分点。铯铷盐业务在2025 年整体呈现前高后低的走势，主要是受到海外关税政策的影响导致有明显的季度性的变化。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。锂业务：2025 年，自有锂盐产品产量约3.74 万吨，同比-14.46%，销量约3.95 万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降主要是由于公司所属江西中矿锂业从2025 年6 月起对3 万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计2025 年单吨锂盐完全成本约7 万元/吨(含税)。公司津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于今年启动项目建设。铜业务：赞比亚Kitumba 铜矿项目稳步推进。采矿、选矿厂工程已于2025 年3 月、7 月开工建设，目前正在按计划正常推进。尾矿库工程、取水工程于2025 年11 月、2025 年12 月启动建设，正在稳步推进中。公司力争2026 年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。锗业务：公司于2024 年8 月收购纳米比亚Tsumeb 项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源；于2024 年底启动投资建设20 万吨/年多金属综合循环回收项目。2025 年12 月15 日，该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营。分红方面：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元(含税)，总计约3.61 亿元(含税)，约占公司2025年归母净利润的78.83%，分红比例高。风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅回暖，上调公司的盈利预测。预计2026-2028 年营收分别为98.62/147.50/173.02 亿元，同比增速50.7%/49.6%/17.3% ；归母净利润分别为31.49/46.68/54.88 亿元，同比增速588.1%/48.2%/17.6%；摊薄EPS 分别为4.36/6.47/7.61 元，当前股价对应PE 为18/12/10X。公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）云南铜业(000878.SZ) 财报点评:优质资产并表，将受益于铜价上涨2025 年公司归母净利润同比下降7%。2025 年实现营收1795 亿元（+4.8%），归母净利润13.0 亿元（-7.3%），扣非归母净利润8.3 亿元（-31.6%），经营活动产生的现金流量净额-37.7 亿元（去年同期3.2 亿元）。经营性净现金流减少，主要因为金银铜价格大幅上涨，叠加西南铜业搬迁投产后公司产销规模增加，带来存货金额增加。另外公司计提5.6 亿元资产减值，主要是存货跌价准备。优质资产并表。生产方面，公司铜矿产量接近7 万吨，主力矿山生产稳定。铜冶炼方面，西南铜业满产后，公司2025 年阴极铜产量164 万吨，同比增加44 万吨或36%。报告期内公司通过向大股东发行股份的方式，购买凉山矿业40%股权实现并表。凉山矿业是优质资产，旗下矿山露天开采，储量丰富，品位高于上市公司现有铜矿，成本低于上市公司现有铜矿。2025H2 主要子公司盈利普遍下滑。虽然2025 年下半年铜、金、银价格大幅上涨，但是公司旗下矿山业绩环比下滑。冶炼业务在2025H2 也显著下滑，这与铜精矿加工费大幅下跌有关。预计随着硫酸价格维持高位，公司冶炼业务盈利将有所改善。分产品毛利来看，公司年产硫酸超过600 万吨，受益于硫酸涨价，2025 年硫酸业务毛利20.3 亿元，同比增加15 亿元，是业绩亮点，2026 年初以来硫酸持续涨价，预计继续增厚业绩。风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。投资建议：维持“优于大市”评级我们假设2026-2028 年铜现货含税价均为95000 元/吨，铜精矿TC 均为-30 美元/吨，硫酸价格为800元/吨，黄金价格1100 元/克，白银价格20000 元/千克，预计2026-2028 年归母净利润33.84/39.98/39.98亿元，同比增速160.0/18.1/0.0%；摊薄EPS 分别为1.40/1.65/1.65 元，当前股价对应PE 分别为13.4/11.3/11.3x。公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，报告期内实现凉山矿业这一优质资产并表，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东其他优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003）智谱(02513.HK) 海外公司财报点评:领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张领先的AI 公司，产品进入快速迭代阶段。北京智谱华章科技股份有限公司成立于2019 年，是中国领先的AI 公司，致力于追求通用人工智能创新。公司为机构客户及个人用户提供通用大模型服务，已为逾八千家机构客户、约80 百万台设备提供支持。以2024 年收入计，公司是中国最大的独立大语言模型厂商及第二大大语言模型厂商，市占率达6.6%，2022、2023、2024、2025H1 公司日均token 消耗量分别为5 亿、21 亿、0.2 万亿及4.6 万亿。主营业务：公司主要围绕其MaaS 平台为下游客户提供产品，其MaaS 平台具有以下特点：1）全面的模型矩阵：公司已建立全面的AI 模型矩阵，在语言、多模态、智能体及代码能力方面展现出行业领先的性能；2）丰富生态：公司利用机构客户大规模地触达其自身客户，从而以间接但高效的方式扩大对该等终端用户的影响；3）便捷的自定义部署：公司模型可托管于云端，通过应用程序编程接口（API）存取，进行本地化部署以计算私有数据集，或预安装于端侧设备上。公司亦提供开箱即用的模板及插件库，并提供模型微调、部署及智能体开发等标准化集成工具；4）安全性及可靠性：公司以领先的安全性能为支持，开发了安全可靠的模型产品，构建了安全可扩展的架构。公司模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数的旗舰大模型等各类参数规模，能够有针对性地满足特定客户需求。公司产品提供全面的功能支持，覆盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频、语音交互等多种能力，实现对各类模型应用场景的充分覆盖。风险提示：盈利预测的风险、AI 落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险、宏观经济及行业波动风险投资建议：领先的独立大语言模型公司，产品矩阵快速扩张，首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司构建了以GLM 语言模型为核心，覆盖智能体模型（如AutoGLM）、多模态模型（如CogView，CogVideoX）、代码模型（CodeGeeX）的全面产品矩阵，并为约8000 家企业客户，8000 万个人用户提供服务。公司GLM5大模型在Coding 与Agent 能力上取得开源SOTA 表现，在真实编程场景的使用体感逼近Claude Opus 4.5，并基于开源合作培育了完备的成长生态。公司底层大模型能力领先，产品矩阵快速扩张，大模型商业化处于国内领先地位，未来业绩增长空间有望进一步打开，首次覆盖，给予“优于大市”评级。熊莉（S0980519030002）、张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）联系人：侯睿安克创新(300866.SZ) 财报点评:四季度扣非归母净利润增长19%，持续重视产品创新2025 年业绩增长稳健，单四季度扣非归母净利润加速增长。公司2025 年实现营收305.14 亿元，同比增长23.49%，归母净利润25.45 亿元，同比增长20.37%，扣非归母净利润21.79 亿元，同比增长15.44%，表现稳健。单四季度看，营收同比增长14.93%，归母净利润同比下滑4.75%，扣非归母净利润同比增长19.06%，环比三季度下滑2.92%显著改善。非经损益中主要系交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益-1.37 亿元。分红方面，预计派发现金红利9.11 亿元（含税），占2025 年归母净利润的比重为35.81%。三大核心品类增速达到20%-30%，独立站渠道占比超过10%。分产品看，充电储能类营收154.02 亿元，同比增长21.59%。此外，2026 年Anker 充电宝产品率先通过新国标整机测试，有望提高市场份额。智能创新类营收82.71 亿元，同比增长30.53%，其中新上市创意打印及智能母婴产品。智能影音类营收68.33 亿元，同比增长20.05%，其中新上市便携式可穿戴AI 录音产品。区域方面，北美市场同比增长19%，欧洲市场同比增长43.5%，中国及其他市场同比增长15.2%。渠道方面，收入占比超过50%的亚马逊渠道增长18.9%，独立站渠道增长25.2%，收入占比达到10.27%。线下同样增长较好，收入同比增长27.81%，收入占比达到29.78%。毛利率稳步增长，费用率稳定。公司2025 年毛利率45.07%，同比增长1.4pct，在关税及外部竞争加剧情况下依旧表现稳健。销售费用率/管理费用率分别为22.37%/3.58%，分别同比-0.17pct/+0.07pct，保持稳定。研发费用率9.48%，同比+0.95pct，保持了一贯持续的研发投入。存货周转天数增加15 天至88 天，系公司业务量增加及因关税等原因主动备货导致。实现经营性现金流净额4.8 亿元，同比下降82.49%，与主动备货等因素有关。风险提示：品类拓展不及预期；全球贸易环境恶化；海外消费不及预期。投资建议：公司整体业绩在外部关税扰动、竞争加剧情况下依旧展现龙头韧性，体现了品牌溢价的优势地位。未来公司持续依托产品创新升级而不断成长壮大，为消费者提供高效灵活的产品解决方案。同时坚定全球化拓展，把握不同市场的增长机遇。考虑公司产品持续升级下毛利率表现较好，我们略提高公司2026-2027 年归母净利润预测至32.8/40.09 亿元（前值分别为32.18/39.21 亿元），并新增2028 年预测为47.43 亿元，对应PE 分别为18.9/15.4/13 倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）天立国际控股(01773.HK) 海外公司财报点评:FY2026H1 学校业务表现稳健，AI 教育商业化提速FY2026H1 公司期内溢利同增21%，主要受益于资产减值亏损拨回。FY2026H1 公司收入同增14.2%至21.43亿元，其中产品销售（+45.6%）与托管业务（+38.7%）为主要增长引擎，综合教育服务在AI 产品驱动下实现3.4%的稳健增长，报告期内公司服务高中生6 万名/+11%，服务托管学校23 所/+5 所。报告期内公司实现期内溢利4.71 亿元/+21.0%，主要受益于8190 万元物业、厂房及设备减值亏损拨回，该项拨回源于部分学校取得艺术培训经营牌照后估值提升，若剔除此项影响则期内溢利与基期基本持平。业务结构变化致毛利率短期承压，费用管控较好。FY2026H1 毛利率为35.2%/-2.4pct，主要因毛利率较低的产品销售业务收入占比提升。行政开支占收入比重为5.9%/-0.3pct；销售开支占收入比重为2.0%/+0.3pct，加大AI 产品市场开拓投入的同时，依然保持了良好的运营效率。AI 教育商业化加速，多元升学成果丰硕。报告期内，AI 教育作为公司核心战略，商业化进展迅速：公司自研“启鸣AI 学伴”大模型已通过国家备案；核心产品AI 冲刺营在2025 年高考中帮助学生平均提分48 分，效果显著；报告期内，面向2026 年高考的AI 冲刺营累计招生约2300 人，同比实现130%的强劲增长，业务规模快速扩张。多元升学方面，公司在五大学科竞赛中共有33 名学生获全国联赛省级赛区一等奖。在二零二五年高考中，有399 名毕业生收到世界前50 名大学的录取通知书。风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期、港股通标的重审可能对短期流动性与估值产生阶段性扰动。投资建议：FY2026H1 公司业绩符合我们此前预期，我们维持对公司FY2026-FY2028 经调整净利润的预测，为7.41/8.21/9.01 亿元，对应增速为12%/11%/10%。当前公司股价对应PE 仅为6/5/5x，估值有所承压，其中已部分隐含市场对港股通小市值标的流动性折价及远期不确定性的审慎定价（市场近年较多担忧出生人口下滑、中高考改革及AI 技术冲击对K12 教育板块的影响）。从FY2026H1 看，公司学校主业展现稳健经营韧性，且已调整招生策略温和释放适龄人口下滑压力；同时新业务AI 教育商业化落地持续验证，虽较传统业务体量尚小但方向清晰，场景化产品具备差异化落地潜力。综合以上基本面分析，我们维持公司"优于大市"评级。若后续AI 教育业务随品牌建立加速放量，看好公司估值中枢上移。此外公司此前已发布不超过2 亿元港币的股份回购计划，若后续回购力度加大，有望提振市场信心。曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓艾为电子(688798.SH) 财报点评:2025 年归母净利润增长24%，发布首款高性能NPU 智能语音芯片2025 年归母净利润同比增长24%，毛利率提高5pct。公司2025 年实现收入28.54 亿元(YoY -2.71%)，归母净利润3.17 亿元(YoY +24.38%)，扣非归母净利润2.20 亿元(YoY +41.00%)，毛利率提高5.0pct至35.43%，研发费用同比增长11.59%至5.68 亿元，研发费率提高2.55pct 至19.91%。其中4Q25 营收6.77 亿元(YoY +19.46%, QoQ -16.08%)，归母净利润0.41 亿元(YoY -46%，QoQ -65%)，扣非归母净利润0.27 亿元(YoY +33%，QoQ -62%)，毛利率为34.46%（YoY +0.9pct，QoQ -0.6pct）。高性能数模混合芯片收入占比53%，发布首款高性能NPU 智能语音芯片。2025 年公司高性能数模混合芯片收入15.05 亿元(YoY +8.11%)，占比53%，毛利率提高5.1pct 至35.40%。公司正式发布首款高性能NPU 智能语音芯片，通过算法与硬件深度协同，全面布局端侧AI 市场；首款音频ADC 产品已成功量产出货；另外，公司发布新一代压电微泵液冷主动散热驱动方案，满足高算力手机、PC 及AI 眼镜等AI 终端设备的散热要求。电源管理芯片收入占比约37%，Amoled Power 在头部客户大规模量产出货。2025 年公司电源管理芯片收入10.47 亿元(YoY -0.03%)，占比37%，毛利率提高1.0pct 至37.85%。公司推出多款产品，包括高PSRRLDO、低压Buck、低功耗buck-boost、单通道高精度背光、多通道高精度背光、高压IR LED 驱动等，其中APT buck-boost 产品在5G redcap 方向持续导入多家模块和工业客户，实现大规模量产；AmoledPower 在多家头部客户大规模量产出货。信号链芯片收入占比约10%，毛利率提升明显。2025 年公司信号链芯片收入2.96 亿元(YoY -39.65%)，占比10%，毛利率提高9.5pct 至26.44%。公司在运放&比较器、模拟开关、电平转换、逻辑、基准等品类上全面丰富多款产品，其中运放&比较器推出高压通用和高压高精度产品，全面进入工业领域；Reset 产品形成多阈值不同输出和封装规格的系列化布局，并成功导入全球头部客户三星的电视产品，实现量产突破。投资建议：维持“优于大市”评级由于存储涨价导致消费电子终端需求较弱，我们下调公司2026-2027 年归母净利润为4.26/5.11 亿元（前值5.23/6.21 亿元），预计2028 年归母净利润为6.06 亿元，对应2026 年4 月10 日股价的PE 分别为37/31/26x。公司新产品持续推出，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）长电科技(600584.SH) 财报点评:2025 年收入同比增长8%，运算电子增速达42.6%2025 年收入同比增长8%，四季度毛利率同环比提高。公司2025 年实现收入388.71 亿元(YoY +8.09%)，归母净利润15.65 亿元(YoY -2.75%)，扣非归母净利润13.69 亿元(YoY -11.51%)，毛利率同比提高1.1pct至14.15%，研发费用同比增长21.37%至20.86 亿元，研发费率同比提高0.6pct 至5.37%。其中4Q25实现收入102.02 亿元（YoY -7.11%，QoQ +1.38%），归母净利润6.11 亿元（YoY +14.68%，QoQ +26.61%），扣非归母净利润5.86 亿元（YoY +11.25%，QoQ +69.25%），毛利率为15.28%(YoY +1.9pct，QoQ +1.0pct)。2025 年运算电子、工业及医疗电子、汽车电子收入同比增速较高。从下游看，2025 年通讯电子占比36.4%，消费电子占比23.6%，运算电子占比21.3%，汽车电子占比9.6%，工业及医疗电子占比9.1%。从同比增速来看，2025 年运算电子领域营收同比增长42.6%，工业及医疗电子领域营收同比增长40.6%，汽车电子领域营收同比增长31.7%，业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化。聚焦先进封装与高成长性应用，汽车电子完成通线。2025 年公司围绕先进封装和高成长性应用领域，以解决方案牵引业务拓展、以平台能力支撑规模增长，持续推进重点客户和重点应用导入。在2.5D 先进封装量产推进、长电微电子产能释放及配套能力建设方面取得实质性进展；在射频、功率器件及高性能计算等方向，公司通过加快项目导入和量产爬坡，降低对单一项目的依赖；在光电合封等方向，公司依托XDFOI 等先进封装平台，形成可复用的平台化能力。2025 年底，JSAC 完成通线，标志着公司在汽车电子专线实现由建设向实质性投产的关键跨越，该项目围绕智能驾驶、人形机器人等方向，系统构建了高可靠、高一致性的车规级芯片成品制造能力，提升了公司在高标准汽车芯片封测领域的综合实力。投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。由于消费电子需求存在不确定性，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至21.22/24.03 亿元（前值为23.71/28.66 亿元），预计2028 年归母净利润为27.10 亿元，对应2026 年4 月10 日股价的PE 分别为36/32/28x，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。胡慧（S0980521080002 ）、叶子（S0980522100003 ）、张大为（S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001）、李书颖（S0980524090005）国科天成(301571.SZ) 财报点评:InSb 技术铸就核心壁垒，差异化驱动市场份额持续提制冷红外差异化龙头地位稳固，2025 年业绩稳步增长。公司深耕红外光电领域十余年，是国内少数同时具备制冷与非制冷红外探测器研制能力的民营厂商，公司以锑化铟（InSb）制冷红外为特色优势，非制冷红外和光学产品快速突破，产品广泛应用于光电吊舱、卫星光学载荷等航空航天高端领域以及户外狩猎、观测等民用场景。2025 年全年实现营业收入11.02 亿元，同比增长14.73%，归母净利润2.04 亿元，同比增长17.94%，扣非净利润同比增长25.03%，核心业务增长动力强劲。公司以稀缺的InSb 技术路线构筑差异化竞争壁垒，前瞻布局的T2SL 探测器卡位下一代技术前沿。公司区别于国内多数竞争对手采用的MCT 路线，公司制冷红外产品选用锑化铟技术路线，在稳定性、盲元率等核心指标上表现更优，已多次在客户比测中击败MCT 竞品，快速抢占市场份额。同时，公司前瞻布局II 类超晶格（T2SL）制冷探测器，2023 年已成功研制出两款产品，是目前国内少数掌握该技术的企业之一，自建量产线预计2025 年内投产，为未来竞争力奠定坚实基础。特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。在特种领域，公司制冷红外产品广泛应用于导弹导引头、战机光电吊舱、舰载光电系统、边海防远距离侦查监控等核心装备场景，深度绑定中国兵器、航天科技、中航工业等军工集团客户。在民用领域，公司非制冷红外产品性能已达国内头部企业主流水平，已在红外枪瞄、户外观测、无人机载荷、安防监控等领域批量供货，光学产品亦已具备完整的设计加工能力，成为业绩增长新引擎。IPO 募投项目顺利落地，可转债项目有序推进，全产业链布局持续深化助力长期发展。 公司募投的光电产品研发及产业化、超精密光学加工中心、光电芯片研发中心等项目均已顺利结项，为公司巩固技术优势奠定了产能基础。在此基础上，公司于2025 年7 月启动不超过8.8 亿元可转债发行申请并获深交所受理，投向非制冷红外探测器扩产、超精密长波红外镜头产线、近红外APD 光电探测器、中波红外半导体激光器建设及补充流动资金，进一步向近红外波段及上游核心器件延伸，全产业链布局优势持续强化，成长空间进一步打开。盈利预测与估值：公司未来3 年处于快速成长期，我们认为公司股票合理估值区间在72-87 元之间，2026年动态市盈率在43-52 倍。考虑公司的高成长性，给予“优于大市”评级。根据公司2025 年业绩快报，2025 年归母净利润为2.04 亿元，预计2026-27 年归母净利润3.00/4.06亿元，EPS 分别为1.13/1.67/2.26 元。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。李聪（S0980525080006）、石昆仑（S0980526020002）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第238 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年4 月10 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为4.69%、1.34%、3.22%、7.96%、6.57%、7.23%、0.00%、12.31%。中信一级行业指数中通信、电子、电力设备及新能源、石油石化、基础化工行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、商贸零售、综合金融、房地产、银行行业指数距离250日新高较远。概念指数中，锂矿、钠离子电池、高频PCB、锂电池、储能、电气部件与设备、5G 等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年4 月10 日，共559 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是基础化工、电力及公用事业、电子行业，创新高个股数量占比最高的是电力及公用事业、通信、煤炭行业。按照板块分布来看，本周周期、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：10.35%、10.40%、11.80%、8.00%、11.00%、6.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含亚翔集成、东山精密、佰维存储等21 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、周期板块，分别有12、7 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；周期板块中创新高最多的是基础化工行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-科创创业领涨，成长稳健组合年内满仓上涨18.68%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益7.02%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.93%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益12.82%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.98%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名15.29%分位点（569/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益7.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.52%。本年，超预期精选组合绝对收益12.25%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.40%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名16.39%分位点（610/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益7.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.95%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益14.76%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.92%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名11.85%分位点（441/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益6.12%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.03%。本年，成长稳健组合绝对收益16.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益11.93%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名8.90%分位点（331/3721）。本周，股票收益中位数4.66%，90%的股票上涨，10%的股票下跌；主动股基中位数5.12%，96%的基金上涨，4%的基金下跌。本年，股票收益中位数-1.42%，45%的股票上涨，55%的股票下跌；主动股基中位数4.57%，74%的基金上涨，26%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，四大指增组合年内超额均超4%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益-0.53%，本年超额收益7.16%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益0.20%，本年超额收益4.81%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益-0.18%，本年超额收益6.05%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益0.14%，本年超额收益4.19%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，预期PEG、一年动量、单季营利同比增速等因子表现较好，而一个月换手、一个月波动、三个月换手等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，单季营利同比增速、一年动量、单季净利同比增速等因子表现较好，而非流动性冲击、三个月换手、三个月波动等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，DELTAROE、一年动量、DELTAROA 等因子表现较好，而股息率、一个月波动、三个月波动等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而一个月换手、三个月换手、一个月波动等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、单季营收同比增速、单季营利同比增速等因子表现较好，而一个月换手、三个月换手、一个月波动等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计767 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计565 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计209 亿元。中证A500 指数增强产品共有75 只，总规模合计273 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高4.58%，最低-2.03%，中位数0.04%。最近一月：超额收益最高2.96%，最低-1.90%，中位数0.13%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.95%，最低-2.08%，中位数0.08%。最近一月：超额收益最高5.71%，最低-1.40%，中位数1.01%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.83%，最低-2.47%，中位数-0.26%。最近一月：超额收益最高3.36%，最低-2.15%，中位数0.43%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.83%，最低-2.47%，中位数-0.26%。最近一月：超额收益最高2.75%，最低-2.43%，中位数0.48%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-上周股票型ETF 规模增长超千亿，本周多只港股通ETF 发行ETF 业绩表现上周（2026 年04 月07 日至2026 年04 月10 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为5.41%。宽基ETF 中，创业板类ETF 涨跌幅中位数为9.51%，收益最高。按板块划分，科技ETF 涨跌幅中位数为8.09%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF 涨跌幅中位数为10.68%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回341.31 亿元，总体规模增加1134.24 亿元。在宽基ETF 中，上周中证500ETF 净申购最多，为83.47 亿元；按板块来看，消费ETF 净赎回最少，为6.47 亿元；按热点主题来看，电力ETF 净申购最多，为0.86 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，周期、沪深300、芯片、A500、中证1000、新能车、AI、科创板、创业板类ETF 的估值分位数明显提升。ETF 融资融券情况上周一至周四股票型ETF 融资余额由前周的470.10 亿元下降至469.29 亿元，融券余量由前周的26.13亿份下降至24.77 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，中证500ETF 和证券ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和沪深300ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有银华中证港股通医疗主题ETF、国联恒生港股通科技ETF、博时恒生港股通科技主题ETF、广发中证证券公司30ETF、富国中证全指食品ETF、平安中证全指电力公用事业ETF、天弘中证全指电力公用事业ETF、中金中证科创创业人工智能ETF、易方达中证工业有色金属主题ETF、前海开源中证全指食品ETF、南方中证全指汽车ETF、银华国证新能源电池ETF、华安中证港股通信息技术综合ETF、大成中证畜牧养殖产业ETF、万家恒生港股通汽车主题ETF 15 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:沪指高开收涨，动力电池产业链爆发市场表现：20260410 市场全线上涨，规模指数中沪深300 指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300 成长指数表现较好。电新、综合金融、非银、通信、电子行业表现较好，农林牧渔、交通运输、有色金属、银行、煤炭行业表现较差。动力电池、磷酸铁锂电池、钠离子电池、玻璃纤维、锂电电解液等概念表现较好，光纤、网络切片、黄金精选、航运精选、港口精选等概念表现较差。市场情绪：20260410 收盘时有78 只股票涨停，有13 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.99%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.74%。今日封板率67%，较前日下降7%，连板率25%，较前日提升12%。市场资金流向：截至20260409 两融余额为26087 亿元，其中融资余额25902 亿元，融券余额185 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.5%。折溢价：20260409 当日ETF 溢价较多的是科创200ETF 工银，ETF 折价较多的是湾创ETF 工银。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260409 当日大宗交易成交金额为15 亿元，近半年以来平均折价率7.15%，当日折价率为2.77%，创近半年来新高。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.90%、13.28%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.84%，处于近一年来27%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.55%，处于近一年来27%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为9.40%，处于近一年来63%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为14.13%，处于近一年来43%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是步科股份、招商港口、德明利、中伟新材、科伦药业、三维化学、博俊科技、妙可蓝多等，步科股份被42 家机构调研。20260410 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是C 三瑞、英唐智控、大为股份、西藏矿业、德明利、晶升股份、科力股份等，机构专用席位净流出前十的股票是通鼎互联、巨力索具、海科新源、纳百川、新澳股份、海川智能、彩虹股份、通达股份、惠而浦、汇源通信、*ST 汇科、神剑股份等。陆股通净流入前十的股票是德明利、国轩高科、巨力索具、神剑股份、纳微科技、英唐智控、南华期货、纳百川等，陆股通净流出前十的股票是奥瑞德、高能环境、海科新源、通鼎互联、美诺华、西藏矿业、新澳股份、彩虹股份、圣阳股份、中安科等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1046.400.65ICE 布伦特原油95.921.23白银18558.001.4098280.000.6724570.000.4916650.00-0.47豆一4865.002.5923685.00-0.08豆粕2853.000.56133050.00-0.53玉米2376.001.14373880.000.13螺纹钢3066.000.00SR6055296.000.36本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4101.0100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数47916.57-0.55873569.2669.2669.2669.2649.43德国DAX 指数23803.95-0.01276986.88-0.68-5.7715.7658.24法CAC40 指数8259.600.1673583.732.51-1.2215.9049.04恒生指数25893.540.5480653.09-0.25-1.2825.1963.32沪深300 指数4636.561.5405004.40-0.81-2.5724.1357.12美国SP500 指数6816.89-0.1137843.550.52-2.1429.4054.40纳斯达克综合指数22902.900.3526364.670.90-3.2439.7560.01日经225 指数56924.111.8405667.154.939.5964.47不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)600105.SH永鼎股份38.10009.9885无数据600487.SH亨通光电55.9800-5.9792无数据688498.SH源杰科技1225.03008.5846无数据688498.SH源杰科技1225.03008.5846无数据603986.SH兆易创新265.09005.8286无数据600105.SH永鼎股份38.10009.9885无数据300750.SZ宁德时代416.00006.6694无数据603986.SH兆易创新265.09005.8286无数据002475.SZ立讯精密58.18005.6090无数据002475.SZ立讯精密58.18005.6090无数据300014.SZ亿纬锂能69.08006.0974无数据300014.SZ亿纬锂能69.08006.0974无数据601899.SH紫金矿业33.7500-0.4425无数据601899.SH紫金矿业33.7500-0.4425无数据002384.SZ东山精密143.55008.8324无数据002384.SZ东山精密143.55008.8324无数据300394.SZ天孚通信358.90003.4592无数据300394.SZ天孚通信358.90003.4592无数据002281.SZ光迅科技107.8200-0.2498无数据002281.SZ光迅科技107.8200-0.2498无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)0700.HK腾讯控股453.40-4.10155,698.960700.HK腾讯控股453.40-4.10112,426.880700.HK腾讯控股453.40-4.10144,278.520700.HK腾讯控股453.40-4.1096,188.660189.HK东岳集团24.754.4346,562.123690.HK美团-W234.00-4.4960,746.360388.HK香港交易所504.500.0043,037.690027.HK银河娱乐39.15-20.0237,141.131918.HK融创中国15.46-5.1521,967.121211.HK比亚迪股份258.40-1.7530,556.143690.HK美团-W234.00-4.4920,282.152600.HK中国铝业6.75-0.4425,146.411918.HK融创中国15.46-5.1518,806.203690.HK美团-W234.00-4.4923,114.903690.HK美团-W234.00-4.4918,289.240168.HK青岛啤酒股份59.45-3.3322,434.731171.HK兖州煤业股份16.32-0.4917,666.961918.HK融创中国15.46-5.1518,050.382269.HK药明生物117.400.0914,832.121810.HK小米集团-W23.20-0.2218,033.19