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[Table_StockNameRptType]
特宝生物（688278）
公司点评
持续看好公司在肝炎治愈领域的商业化和创新
布局
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-28
收盘价（元） 44.22
近 12 个月最高/最低（元） 85.57/41.11
总股本（百万股） 408
流通股本（百万股） 408
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 181
流通市值（亿元） 181
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：王班
执业证书号：S0010526100001
邮箱：wangban@hazq.com
主要观点：
主要事件：
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 27.32 亿元，同比增
长 10.20%；归母净利润 4.77 亿元，同比下降 28.34%；扣非归母净利润
5.11 亿元，同比下降 24.13%。单季度看，2026Q3 实现营业收入 8.96
亿元，同比下降 7.55%；归母净利润 83.60 万元，同比下降 99.65%；扣
非归母净利润 2254.71 万元，同比下降 90.67%。
点评：
研发合作费用增加，三季度利润承压
根据三季报，公司当季支付 ACT580、ACT201 相关一次性 BD 费用，导
致研发费用大幅增加；普通生物制品增值税由 3%简易征收调整为 13%
一般计税，对营业收入亦有所影响。2026Q3 公司研发投入 3.08 亿元，
同比增长 194.9%。前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为
36.46%、10.23%、18.48%，同比分别变化−4.24、+0.64、+7.22 个百
分点。
派格宾治愈适应症获批，长期随访证据持续积累
2025 年 10 月，派格宾获批慢性乙肝表面抗原（HBsAg）持续清除新适
应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。2026 年进一步
披露的Ⅲ期研究延长随访结果显示，已实现临床治愈的核苷经治患者经
130 周延长随访，治愈维持率超过 85%，为疗效持久性提供进一步支持。
益佩生自 2026 年 1 月起纳入医保支付，公司同步推进新增适应症Ⅲ期
临床研究。
乙肝创新管线推进，ACT201 完成Ⅰ期临床首例给药
公司持续推进 ACT580、ACT201 等慢性乙肝创新药物研发。ACT580 为
口服衣壳组装调节剂，公司于 2026 年 4 月与 Aligos 签署许可协议，取
得其在大中华区的开发、生产和商业化权益，约定首付款 2500 万美元，
目前正在开展Ⅱ期临床研究，并已被国家药监局药审中心纳入突破性治
疗品种名单。ASO 药物 ACT201 于 2026 年 7 月获得慢性乙型肝炎临床
试验批准，并于 8 月完成Ⅰ期临床首例受试者给药
投资建议
根据公司经营情况及研发投入变化，我们下调 2026-2027 年收入及盈利
预测，并新增 2028 年预测。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为
45.8/55.9/66.0 亿元（2026-2027 年前值为 47.8/60.6 亿元），分别同比
增长 24.0%/22.0%/18.0%；归母净利润分别为 12.6/15.5/18.5 亿元，分
别同比增长 22.5%/22.5%/19.6%，对应 PE 分别为 14X/12X/10X。我们
看好公司在慢乙肝治疗领域的产品积累及创新管线布局，维持“买入”
评级。
风险提示
核心产品销售不及预期风险，医保及行业政策不确定性，新药研发及审
批进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，费用投入超预期风险。
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特宝生物（688278）
相关报告
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3696 4583 5591 6597
收入同比（%） 31.2% 24.0% 22.0% 18.0%
归属母公司净利润 1031 1264 1548 1851
净利润同比（%） 24.6% 22.5% 22.5% 19.6%
毛利率（%） 93.0% 91.8% 91.8% 91.8%
ROE（%） 29.9% 32.4% 30.5% 28.6%
每股收益（元） 2.53 3.10 3.79 4.53
P/E 33.08 14.28 11.66 9.75
P/B 9.90 4.63 3.56 2.79
EV/EBITDA 24.38 10.97 8.70 6.73
资料来源： wind，
华安证券研究所
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特宝生物（688278）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2730 3404 4758 6496 营业收入 3696 4583 5591 6597
现金 553 1121 2006 3382 营业成本 260 376 458 541
应收账款 1069 1105 1358 1584 营业税金及附加 20 23 28 33
其他应收款 22 39 48 57 销售费用 1451 1833 2236 2639
预付账款 31 69 84 98 管理费用 364 412 503 594
存货 415 506 616 722 财务费用 -2 -5 -7 -17
其他流动资产 640 565 646 653 资产减值损失 0 0 0 0
非流动资产 1643 1672 1660 1513 公允价值变动收益 3 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 7 9 11
固定资产 832 753 671 586 营业利润 1251 1460 1760 2116
无形资产 359 392 451 411 营业外收入 1 0 0 0
其他非流动资产 452 528 538 516 营业外支出 76 40 40 40
资产总计 4374 5076 6418 8009 利润总额 1175 1420 1720 2076
流动负债 707 932 1102 1292 所得税 144 156 172 226
短期借款 31 31 31 31 净利润 1031 1264 1548 1851
应付账款 106 126 156 185 少数股东损益 0 0 0 0
其他流动负债 570 775 914 1077 归属母公司净利润 1031 1264 1548 1851
非流动负债 217 246 246 246 EBITDA 1385.36 1559.40 1863.71 2206.57
长期借款 104 104 104 104 EPS（元） 2.53 3.10 3.79 4.53
其他非流动负债 113 142 142 142
负债合计 924 1177 1347 1538 主要财务比率
少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 408 408 408 408 成长能力
资本公积 529 529 529 529 营业收入 31.2% 24.0% 22.0% 18.0%
留存收益 2512 2962 4133 5534 营业利润 28.8% 16.7% 20.6% 20.3%
归属母公司股东权益 3450 3899 5070 6471 归属于母公司净利润 24.6% 22.5% 22.5% 19.6%
负债和股东权益 4374 5076 6418 8009 获利能力
毛利率（%） 93.0% 91.8% 91.8% 91.8%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.9% 27.6% 27.7% 28.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 29.9% 32.4% 30.5% 28.6%
经营活动现金流 729 1591 1506 1859 ROIC（%） 30.0% 30.9% 29.4% 27.6%
净利润 1031 1264 1548 1851 偿债能力
折旧摊销 146 144 151 147 资产负债率（%） 21.1% 23.2% 21.0% 19.2%
财务费用 2 4 4 3 净负债比率（%） 26.8% 30.2% 26.6% 23.8%
投资损失 -7 -7 -9 -11 流动比率 3.86 3.65 4.32 5.03
营运资金变动 -419 177 -228 -172 速动比率 3.23 3.03 3.68 4.39
其他经营现金流 1426 1096 1816 2062 营运能力
投资活动现金流 -500 -237 -239 -29 总资产周转率 1.00 0.97 0.97 0.91
资本支出 -255 -134 -140 -40 应收账款周转率 4.02 4.22 4.54 4.48
长期投资 -245 -82 -95 0 应付账款周转率 3.12 3.23 3.24 3.17
其他投资现金流 0 -21 -4 11 每股指标（元）
筹资活动现金流 -67 -766 -381 -453 每股收益 2.53 3.10 3.79 4.53
短期借款 31 0 0 0 每股经营现金流(摊薄) 1.79 3.90 3.69 4.55
长期借款 104 0 0 0 每股净资产 8.45 9.55 12.42 15.85
普通股增加 1 0 0 0 估值比率
资本公积增加 116 0 0 0 P/E 33.08 14.28 11.66 9.75
其他筹资现金流 -319 -766 -381 -453 P/B 9.90 4.63 3.56 2.79
现金净增加额 161 588 886 1376 EV/EBITDA 24.38 10.97 8.70 6.73
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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特宝生物（688278）
分析师与研究助理简介
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与
华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场
投资和二级市场研究经验。
分析师：王班，联席药品首席分析师。上海交通大学生物学博士，8 年产业研究经验，曾先后在
国金证券、民生证
券、
浙商证券担任首席医药分析师。重点聚焦创新药、创
新产业链（CXO 及上游、科研试剂）。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
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